斑馬消費(fèi) 楊偉

第三季度的投資負(fù)收益，讓“白酒投資王”洋河股份瞬間跌下神壇。

更可怕的是，公司數(shù)十億信托理財(cái)，踩中恒大、寶能等，到期兌付風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。

增長(zhǎng)陷入瓶頸之際，瀘州老窖、山西汾酒正迎頭趕上，洋河股份行業(yè)老三的地位恐將不保。

危險(xiǎn)的理財(cái)

白酒行業(yè)素來(lái)流通性好，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)盈利能力強(qiáng)，更是對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商采取先款后貨，因此，手握大量資金。這些錢(qián)怎么辦？或用于擴(kuò)大規(guī)模，或用于投資和理財(cái)。

洋河股份選擇了后者，投資理財(cái)也成為了公司業(yè)績(jī)的重要支撐。

早期，洋河股份（002304.SZ）相對(duì)保守，理財(cái)資金主要投向銀行等穩(wěn)妥渠道，雖然收益較低，但保本無(wú)憂。

2016年以來(lái)，公司持續(xù)加大理財(cái)資金投入，當(dāng)年委托理財(cái)累計(jì)投入超過(guò)300億元。其后，公司陸續(xù)調(diào)減理財(cái)資金數(shù)額，但風(fēng)格突變，開(kāi)始追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的信托理財(cái)。

2019年，公司信托理財(cái)投入首過(guò)百億，超過(guò)銀行理財(cái)?shù)念~度。

通過(guò)對(duì)歷年財(cái)報(bào)的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，洋河股份信托理財(cái)?shù)馁Y金，大多投入到了房地產(chǎn)行業(yè)。

在地產(chǎn)行業(yè)的黃金期，洋河股份通過(guò)信托間接攫取了中國(guó)樓市發(fā)展的紅利。未出現(xiàn)信托產(chǎn)品違約，本息都能按期回流入公司賬戶，化為投資收益。

但是，高收益面對(duì)的高風(fēng)險(xiǎn)，一直是懸在公司頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

今年以來(lái)，隨著恒大、寶能等曾經(jīng)的行業(yè)巨頭相繼爆雷，洋河股份面前的魔盒被打開(kāi)。

截至今年上半年，公司信托理財(cái)發(fā)生額127.34億元，未到期余額57.74億元。在公司信托理財(cái)投向名單中，恒大、寶能等占比極大?？赡艹霈F(xiàn)的兌付風(fēng)險(xiǎn)，或會(huì)在今明兩年集中出現(xiàn)。

錢(qián)生錢(qián)游戲

洋河股份做大，是區(qū)域整合的產(chǎn)物。

2006年，洋河的規(guī)模才不過(guò)十億，體量不及瀘州老窖和山西汾酒。2009年，公司上市后，江蘇著力推進(jìn)當(dāng)?shù)匕拙破髽I(yè)整合。

洋河分批收購(gòu)雙溝酒業(yè)股權(quán)，將江蘇白酒老二收入囊中，跑步進(jìn)入中國(guó)白酒第一陣營(yíng)。

至此，洋河股份擁有洋河、雙溝、泗陽(yáng)三大釀酒基地，旗下有洋河和雙溝兩大中國(guó)名牌，主導(dǎo)產(chǎn)品包括洋河藍(lán)色經(jīng)典、雙溝珍寶坊、蘇酒、洋河大曲、雙溝大曲等。

嘗到了行業(yè)并購(gòu)的甜頭，洋河股份一度希望通過(guò)跨區(qū)域整合，來(lái)快速打破省內(nèi)強(qiáng)、省外弱的市場(chǎng)格局，成為真正的全國(guó)性白酒龍頭。

2013年，公司牛刀小試，僅以300萬(wàn)元，就拿下了湖北十堰梨花村酒業(yè)全部股權(quán)；次年，公司密集出手，南下湖南、北上黑龍江，相繼收購(gòu)寧鄉(xiāng)汨羅春和賓州釀酒廠；2016年，深入茅臺(tái)腹地，以1.93億元拿下貴州貴酒，后又增資7.5億元，成為公司白酒省外擴(kuò)張最濃墨重彩的一筆。

在豪飲白酒的同時(shí)，公司始終沒(méi)有放棄對(duì)紅酒市場(chǎng)的追逐，并在2018年初，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)，奪得智利葡萄酒商VSPT 12.50%股權(quán)，成為其重要股東。

洋河股份跨區(qū)白酒整合并沒(méi)有取得應(yīng)有的成果，收購(gòu)的國(guó)內(nèi)幾家酒企，在公司財(cái)報(bào)中沒(méi)有太大的存在感，外界也無(wú)從知曉經(jīng)營(yíng)情況。

紅酒業(yè)務(wù)雖運(yùn)作多年，還通過(guò)VSPT鎖定海外產(chǎn)品資源，但始終不溫不火，且呈下降之勢(shì)。2018年-2020年，公司紅酒銷(xiāo)售量持續(xù)下滑，從5288噸降至3202噸，營(yíng)收從2.74億降至1.82億。

此后，火熱的白酒市場(chǎng)整合大戰(zhàn)，洋河股份沒(méi)有繼續(xù)參與。

手握巨額資金，公司在理財(cái)“錢(qián)生錢(qián)”的同時(shí)，通過(guò)不斷參與基金投資，在大消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、金融服務(wù)、工業(yè)能源等領(lǐng)域廣撒網(wǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，最近6個(gè)年度，洋河股份理財(cái)?shù)葞?lái)的投資收益合計(jì)超過(guò)68億元。特別是2020年，在營(yíng)收下降的情況下，還能保證歸母凈利潤(rùn)微增，24億的投資收益居功至偉。其中，僅中銀證券成功上市，洋河股份就錄得浮盈超過(guò)13億元。如果剔除投資收益等，公司當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)大降13.79%。

老三爭(zhēng)奪戰(zhàn)

在中國(guó)白酒市場(chǎng)，茅臺(tái)、五糧液穩(wěn)坐前二，無(wú)人能夠撼動(dòng)。洋河已在老三的位置上盤(pán)踞多年，成為了眾多同行爭(zhēng)相追逐的對(duì)象。

十多年前，洋河在成功整合雙溝酒業(yè)的同時(shí)，戰(zhàn)略性地推出藍(lán)色經(jīng)典，不斷打造自身高端形象，在短短十年間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)二三十倍。

公司一手鞏固江蘇本省老大地位，一手向河南、浙江、安徽、山東等白酒消費(fèi)大省擴(kuò)張，完成了全國(guó)化布局。2018年，省內(nèi)外市場(chǎng)雙雙破百億，次年，兩大市場(chǎng)一降一升之間，省外首次超過(guò)省內(nèi)。

洋河股份過(guò)去推行的深度分銷(xiāo)模式，在品牌打造的早期，可以保證上下一盤(pán)棋，經(jīng)銷(xiāo)商只專(zhuān)注于鋪貨，雖然利潤(rùn)空間相對(duì)小，但能保證相對(duì)穩(wěn)定的盈利。

然而，在品牌已具規(guī)模之后，微弱的渠道利差，降低了經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，形成渠道壓貨，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展極為不利。

2019年，公司主動(dòng)解決渠道庫(kù)存問(wèn)題，希望通過(guò)新型廠商關(guān)系，提升渠道利潤(rùn)空間，來(lái)提振經(jīng)銷(xiāo)商的積極性。

數(shù)據(jù)顯示，2017年之后，洋河股份銷(xiāo)量告別了持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)入下行空間。2018年-2020年，公司白酒銷(xiāo)量從21.41萬(wàn)噸，直降至15.58萬(wàn)噸，直至今年上半年才止跌回升。

在洋河股份陷入瓶頸之時(shí)，瀘州老窖加速追趕。事實(shí)上，2020年和今年前三季度，瀘州老窖的扣非凈利潤(rùn)已超越洋河股份。

更強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是山西汾酒。今年前三季度，該公司營(yíng)收增速高達(dá)66.24%，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到172.6億元，與洋河股份的219.4億元已相差無(wú)幾。如果照此速度，趕超洋河的時(shí)間不會(huì)太久。

對(duì)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期已在股市提前反應(yīng)。目前，山西汾酒、瀘州老窖市值均在3000億以上，將洋河股份甩在了身后。