美聯(lián)儲(chǔ)。人民視覺  資料圖

6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)采取一次提息75個(gè)基點(diǎn)的非常規(guī)手段，試圖安撫市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂。這是此輪通脹起來后的第三次加息，前兩次分別是3月的25個(gè)基點(diǎn)和5月的50個(gè)基點(diǎn)。

本輪通脹的基礎(chǔ)條件是疫情以來的貨幣放水，主要發(fā)生在2020年3月到6月之間，導(dǎo)致該年美元M2增長(zhǎng)25%，次年增長(zhǎng)12%；今年預(yù)期降至7%，與過去數(shù)十年的平均值持平。

但貨幣放水只是CPI通脹的必要條件，而非充分條件，因?yàn)樵霭l(fā)的貨幣也有可能主要流向資產(chǎn)市場(chǎng)，而不一定流向消費(fèi)市場(chǎng)。事實(shí)上，2008年那一輪放水導(dǎo)致了股市大漲，但通脹一直溫和；2020年放水后，也是股市大漲，但CPI同比增長(zhǎng)率直到2021年4月才首次突破3%。

本輪通脹直接誘因來自于全球供應(yīng)鏈的紊亂。2020年疫情導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的破損和阻塞，催升了以能源為代表的跨境商品的價(jià)格。隨著疫情緩解，經(jīng)濟(jì)需求逐漸恢復(fù)，到2021年4月，原油價(jià)格從美國疫情暴發(fā)時(shí)的低點(diǎn)恢復(fù)到了疫前水平。而此時(shí)，全球供應(yīng)鏈并未完全回歸正常，供給不暢導(dǎo)致跨境商品價(jià)格持續(xù)走高。但當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期全球供應(yīng)鏈會(huì)在年底全面修復(fù)，進(jìn)而判斷露頭的通脹會(huì)自然消失。

半路殺出個(gè)程咬金，去年下半年俄烏局勢(shì)急速惡化，市場(chǎng)的擔(dān)憂支撐甚至加劇了能源和糧食持續(xù)上漲的勢(shì)頭。戰(zhàn)事終于在今年2月爆發(fā)，全球供應(yīng)鏈再受重創(chuàng)，能源和糧食供給不足的狀況雪上加霜。而能源價(jià)格上漲有極強(qiáng)的外溢性，美國消費(fèi)品價(jià)格由此一路飆升。

面對(duì)洶涌而來的通脹局面，美聯(lián)儲(chǔ)不再淡定。今年3月，也就是緊隨俄烏沖突爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于進(jìn)入了加息通道。

如前所述，貨幣充裕是通脹的必要條件，但此輪通脹的直接推手是能源等跨境商品全球供應(yīng)鏈破損和阻塞。因此，壓制通脹的最有效辦法當(dāng)屬增大能源等商品的供應(yīng)量。然而，目前美國政府在緩解能源供應(yīng)緊張方面舉措不力。雖然沙特、阿聯(lián)酋、委內(nèi)瑞拉、伊朗等國擁有充足的原油供應(yīng)潛力，完全可以消解其價(jià)格漲勢(shì)，但它們與美國的政治齟齬使得增大或恢復(fù)供應(yīng)量仍面臨障礙。

退而求其次，聯(lián)儲(chǔ)通過加息抑制通脹。這屬于大炮打蚊子，效率低，副作用大。

效率低，是因?yàn)樾枨筮^剩導(dǎo)致的通脹對(duì)于加息較為敏感，但供給不足導(dǎo)致的通脹對(duì)于加息則不太敏感。具體而言，能源和食品的基礎(chǔ)需求剛性較大，與貸款成本的直接關(guān)聯(lián)較弱。不過，持續(xù)加息會(huì)全面降低經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度，譬如房屋需求會(huì)明顯受壓，最終對(duì)能源需求產(chǎn)生抑制，進(jìn)而降低通脹率。

副作用大，是指這種壓抑市場(chǎng)總需求的提息縮表動(dòng)作，如同全身減肥，也許能夠消除局部腫塊，但也會(huì)導(dǎo)致一定程度的肌肉萎縮。也就是說，加息對(duì)于失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的副作用不可忽略。雖然今年美國大概率會(huì)維持1%-2%左右的GDP增長(zhǎng)率，但明年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)明顯放緩。

另外，筆者判斷6月這次FOMC會(huì)議突然加大單次提息的幅度，不意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于自3月以來對(duì)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和行動(dòng)計(jì)劃有大的調(diào)整，更多是為了向市場(chǎng)釋放壓制通脹的決心，安撫市場(chǎng)對(duì)于通脹的恐懼。即，美聯(lián)儲(chǔ)逐步將基礎(chǔ)利率提升到3%-3.5%，目前看仍是既定目標(biāo)，沒有大的變化。

（作者胡捷為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授，美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）