香港嶺南大學的劉光臨教授曾提出一個觀點：“竊以為宋代的會子不是現(xiàn)代意義上的貨幣，而是某種具有流通性質(zhì)的政府債券。會子由鹽鈔、交子發(fā)展而來，本身價格可以浮動，政府沒有強制取消其它貨幣，而是以其財政收入為擔保，并且許諾二至三年后兌現(xiàn)（南宋政府也幾次以金錢或?qū)嵨飦砘厥諘樱?，而實際上通過兌換而換界，就是發(fā)行新會子，以債滾債，成為中長期債券?！睆呢泿乓暯钦撌瞿纤螘拥恼撐目芍^汗牛充棟，劉光臨教授卻將會子理解成政府債券，堪稱獨樹一幟，至少對我而言特別有啟發(fā)性。

會子

由于劉光臨是在一篇批評宋史學者包偉民之大著《宋代地方財政史研究》的論文中提出上述觀點的，所以包偉民又撰文反駁了劉光臨的這一立論：“劉君謂南宋大量發(fā)行的會子等紙鈔，本非貨幣，而是‘某種具有流通性質(zhì)的政府債券’，而且南宋會子的換界類同于債券兌換，從而‘成為中長期債券’。據(jù)本人極淺近的經(jīng)濟學知識，所謂政府債券，理應(yīng)具備有償性與自愿性的特征，還應(yīng)規(guī)定明確的償還本息期限。這是常識，不需要引經(jīng)據(jù)典。只是，未知南宋士庶‘自愿’地擁有會子這種‘中長期債券’后，假如他們?nèi)f幸，不會因為通貨膨脹、會價下跌而有所損失的話，是否可以按自己的意愿，自由地向政府兌換本息？而它的利率是多少？以上這些，都是本人今后極愿向劉君請教的?！?/p>

會子是不是可以看作政府債券，這當然是一個見仁見智、無需有標準答案的問題。不過，包偉民教授對政府債券的限定——“所謂政府債券，理應(yīng)具備有償性與自愿性的特征，還應(yīng)規(guī)定明確的償還本息期限”——卻不能成立。理由有三：1、政府債券未必是自愿認購的，如12世紀威尼斯的“愛國公債”便是強制性的；2、政府債券也未必有息，因為有一類公債便叫做無息公債；3、政府債券也未必到期償付，因為還有一類永續(xù)債。因此，南宋士庶是不是自愿持有會子、能不能自由兌換本息，其實并不是判斷會子有無政府債券性質(zhì)的準則。

公債的本質(zhì)是政府“寅花卯錢”，梁啟超比較過公債與稅賦的差異：“租稅直接以賦之于現(xiàn)在，而公債則間接以賦之于將來?！边@段話對公債的解釋才是精準的。國家發(fā)行公債，通常也是以未來稅收為擔保。本文也將從這個角度理解會子是否具有政府債券的屬性。

南宋會子之法是參照北宋交子之法而建立起來的，所以我們先追本溯源，看看北宋的交子是怎么一回事。

交子最早出現(xiàn)在宋初四川益州，現(xiàn)在許多人都稱四川交子是世界第一張紙幣，這當然沒有錯，不過我們要注意，交子一開始并不是紙幣，而是一種類似銀行本票的證券。原來宋代的四川為鐵錢區(qū)，法定貨幣是鐵錢，鐵錢太笨重，一貫錢六七斤重，且購買力極低，“街市買賣，至三五貫文即難以攜持”，對大宗交易與長途貿(mào)易更是特別不友好。為克服鐵錢行用不便的問題，北宋初，益州市場中便有交子流通，市民獲得交子的方式是在商家開設(shè)的交子鋪存入鐵錢，換取等額的交子，交子鋪承諾憑交子可隨時兌現(xiàn)鐵錢，用我們熟悉的術(shù)語來說，就是“見票即付”。不過每次兌現(xiàn)，交子鋪要收取3%的手續(xù)費。交子輕便，且“見票即付”，因此便代替鐵錢成了商品交易的支付手段。這是益州交子的私營階段。

私交子尚不能說是貨幣，而更像是銀行本票。交子鋪與交子持有人的關(guān)系其實就是一種債務(wù)—債權(quán)關(guān)系，我們可以將這理解為持票人將錢借給了交子鋪，而交子鋪出具的交子便是債券。交子商也確實通過發(fā)行交子，籌借到大量的現(xiàn)錢，他們將這些錢投資于商業(yè)，“廣置邸店、屋宇、園田、寶貨”。到了天禧末（1020年代），益州發(fā)生交子擠兌問題，當市民持交子前來兌現(xiàn)時，交子鋪因現(xiàn)金流不足，干脆“關(guān)閉門戶不出”，導(dǎo)致市民“聚眾爭鬧”。經(jīng)益州官方介入調(diào)停，交子鋪答應(yīng)承兌交子，但“每一貫多只得七八百”，一貫交子最多只能兌現(xiàn)七八百文鐵錢。

益州官府遂決定取締交子鋪。但停止使用交子后，交易不便的問題又出現(xiàn)了，“市肆經(jīng)營買賣寥索”。因此，益州政府向朝廷打報告，奏請成立官營交子務(wù)，發(fā)行官交子。天圣元年（1023）十一月，朝廷批準益州置交子務(wù)；次年二月，交子務(wù)開始發(fā)行官交子。益州交子進入官營階段。

官交子最初的發(fā)行模式跟私交子是一樣的：市民到交子務(wù)存入鐵錢，交子務(wù)則給予等額的交子，只不過私交子的票面金額是臨時手寫的，官交子的面值則是固定的、印刷的，面額從1貫至10貫（后來又改為1貫與500文兩種面值）。交子務(wù)承諾本期交子流通至天圣三年二月，期滿即憑票按面值兌現(xiàn)鐵錢，不過需扣除3%的手續(xù)費。這個時候的官交子，性質(zhì)如同期票，到期兌付現(xiàn)金。

天圣三年（1025）二月，第一期（宋人稱為第一界）官交子界滿，交子務(wù)開始收兌舊交子，同時發(fā)行新交子。由于絕大多數(shù)的交子持有者并不會將舊交子兌換成現(xiàn)錢（畢竟鐵錢行用不便），而是選擇換成新交子，所以，天圣三年交子務(wù)只用36萬貫現(xiàn)錢便足以兌付第一界交子，同時以新?lián)Q舊發(fā)行了1256340貫的第二界交子。自此，官交子確立了界分制度，每界交子發(fā)行1256340貫，流通期限為2年，期滿即兌現(xiàn)鐵錢或者兌換新交子。為此，交子務(wù)儲備了36萬貫現(xiàn)錢，作為兌付交子的準備金，宋人稱之為“交子本錢”。

從熙寧五年（1072）起，益州交子又實行兩界并行之制，變相增加了交子的發(fā)行量，即每4年有兩界交子在流通，流通量為250萬余貫。不過益州商業(yè)發(fā)達，市場完全可以容納250萬余貫交子的流通量。

那么我們簡單計算一下便知道，益州交子務(wù)只需要常備36萬貫本錢，即可以通過循環(huán)發(fā)行交子吸納250萬余貫現(xiàn)錢，扣除了本錢，積剩210萬余貫，相當于通過發(fā)債實現(xiàn)融資210萬余貫錢。這筆錢當然不可能深藏于交子務(wù)的錢庫之中，必定變成了益州政府的財政收入。仁宗朝大臣文彥博說：“益州交子務(wù)所用交子，歲獲公利甚厚，復(fù)又民間要藉使用，蓋比之鐵錢便于赍持轉(zhuǎn)易?！苯蛔颖阌诿耖g行用自不待言，“歲獲公利甚厚”又是何意？當指官交子給益州政府帶來了巨大的財政收益。其時交子尚未兩界并行，已是“公利甚厚”，兩界并行后，“公利”又增加一倍以上。

而且，交子務(wù)只在交子換界時才需要支兌現(xiàn)錢，這就意味著平日用不著動用36萬貫交子本錢，因此益州政府又將這筆本錢借給酒務(wù)，“借而復(fù)還，缺而復(fù)取，乃為旋轉(zhuǎn)”。這樣的資本運營讓人贊嘆。

官交子具有固定的面值；且獲得了法償?shù)匚唬丛诮蛔恿魍▍^(qū)內(nèi)，民間商品交易可以用交子結(jié)算，人們也可以用交子繳納田賦、商稅，承包坊場河渡；北宋后期，宋政府還通過財政發(fā)行的方式投放交子，比如在政府購買中用交子償付，以交子充青苗錢放貸的本錢。這使得官交子越來越像貨幣。人們說交子是世界第一張紙幣，便是指官交子。

但是，官交子是分界發(fā)行的，原則上界滿即可憑票兌現(xiàn)鐵錢或兌換新交子，益州政府若不按期兌界，則會被視為政府失信。這是貨幣不曾有的特征。慶歷年間，宋夏交戰(zhàn)，西北沿邊急需大量軍用物資，而朝廷一下子掏不出那么多現(xiàn)錢，便先后兩次撥給秦州60萬貫交子，用來償付客商入納糧草的價錢，相當于付給客商一紙期票，讓他們到期至益州交子務(wù)兌取現(xiàn)錢。但宋政府并未為這60萬貫交子準備本錢，“只是虛行刷印”，益州太守文彥博憂心忡忡：“深慮將來一二年間，界分欲滿，客人（即客商）將交子赴官，卻無錢給還，有誤請領(lǐng)，便至壞卻交子之法，公私受弊?！彼嗾埑ⅲ赫埩钜嬷萋份犗轮T州縣，每月從諸般課利錢中劃出三五萬貫錢，撥充益州交子務(wù)本錢，如此，待客商的交子到期，交子務(wù)才有足夠的本錢兌付。這件事也說明，一界交子到期，持票人便可至交子務(wù)兌換現(xiàn)錢。

交子

如果交子持有人出于某種原因，急需現(xiàn)錢，但手里的交子又尚未到期，是否可以兌換成現(xiàn)錢呢？南宋時，許多城市都有匯兌會子的民營店鋪，叫“兌便鋪”，我們相信益州民間肯定也有類似的匯兌交子的交易場所。元祐初，蘇轍提到：“舊日蜀人利交子之輕便，一貫有賣一貫一百者，近歲止賣九百以上?！笨磥砻耖g交易市場的交子匯兌，匯率是隨著市場之供需而變動的，有時一貫交子可兌1100文錢，有時卻只能兌900文。

交子到期，可按面值兌現(xiàn)；到期之前，也可按市價在民間交易，這與期票何異？而所謂期票，實際上就是債務(wù)人對債權(quán)人開出的承諾到期兌現(xiàn)的債務(wù)證書。換言之，我們當然可以將官交子看作是交子務(wù)發(fā)行的政府債券。熙寧年間，宋夏又發(fā)生軍事沖突，陜西轉(zhuǎn)運司患錢不足，便奏請在陜西以交子收盡現(xiàn)錢：“限以半歲，令民盡納銅鐵錢于官，而易以交子，候三五歲，邊事既息，復(fù)還民錢?！逼鋵嵕褪且越蛔訛閭?，在陜西強制性發(fā)行“愛國公債”，公債期限為3-5年，期滿兌付現(xiàn)錢。

綜上，與其說交子是貨幣，不如說是一種具有貨幣功能的期票，或者干脆說，是政府債券。至少在北宋人看來，發(fā)行交子必須準備本錢，以便持票人兌現(xiàn)：“交子之法，以方寸之紙，飛錢致遠，然不積錢為本，亦不能以空文行”；“有本錢足恃，法乃可行，如多出空券，是罔民也”。飛錢，乃是宋人對期票、匯票的叫法；罔民，指借錢不還，欺騙百姓。顯然，北宋人是將交子視為期票、債券的。

不過隨著交子的貨幣化，后來交子的換界，通常不再兌現(xiàn)緡錢，而是兌換成新一界交子，政府只在出現(xiàn)嚴重的流動性過剩時，才會用現(xiàn)錢、金銀、茶鹽鈔引等回籠交子，宋人稱之為“稱提”。

交子成為貨幣的最大風險，是政府會“無錨印鈔”，超發(fā)鈔票，結(jié)果導(dǎo)致北宋末發(fā)生了嚴重的通貨膨脹，交易市場中一貫交子只能兌換二三百文錢。宋王朝只好于大觀元年（1107）宣布將交子改為錢引，“錢引”二字強調(diào)的是可兌換性，就如茶引可兌換茶葉，鹽引可兌換食鹽，錢引理論上也可以兌換現(xiàn)錢。我們也可以將錢引理解為見票即付的本票，或者到期即付的期票。顯然，宋政府希望通過強調(diào)可兌換性來為錢引的信用背書，但空口承諾是沒有用的，錢引繼續(xù)貶值，直至大觀末、政和初（1110年代），政府停止濫發(fā)錢引，每界限額發(fā)行125萬貫，兩界并行，并以50萬緡鐵錢作為“稱提”的本錢，這才慢慢重建了錢引的信用。

南宋會子的演變軌跡，與益州交子相似。會子在宋朝語境中的含義，便是指領(lǐng)錢的憑證，前面我們提到的韶州爐戶兌取貨款的照帖，就叫做“鉛錫會子”。北宋末南宋初，杭州市井間也有一種叫“便錢會子”的票證在流通，人們在寄附鋪存入銅錢，即可兌換成等額的便錢會子使用。便錢會子比銅錢輕便，容易攜帶，商人經(jīng)常將它帶出杭州城，作為長途交易的支付手段，所以才有“便錢”之稱，如同匯票?？梢哉f，最早的益州私交子類似于銀行本票，最早的杭州私會子則類似于匯票。由于人們需要先存錢于寄附鋪，才能換取便錢會子，也不妨說便錢會子是寄附鋪商人給持票人開具的債務(wù)證書。

紹興三十年（1160），臨安政府接管了便錢會子的發(fā)行權(quán)，開始印造會子于杭州城內(nèi)外流轉(zhuǎn)；次年二月，戶部正式設(shè)立行在會子務(wù)，隸屬于榷貨務(wù)都茶場，作為官會子的發(fā)行機構(gòu)，會子發(fā)行范圍也擴大到東南諸路。官交子草創(chuàng)之初，經(jīng)畫相關(guān)法度的官員是主政臨安府、戶部的錢端禮——真不愧姓錢。

錢端禮采取了兩種方式發(fā)行東南會子：

1、匯兌投放：在市肆要鬧處分設(shè)五個交易所，收兌會子，鼓勵商民前來用現(xiàn)錢兌取會子，任便行使。會子輕便，又有印刷的固定面額，分為1貫、2貫、3貫三等（之后面值數(shù)經(jīng)調(diào)整，最終確定為1貫、500文、300文，200文四等），與笨重的銅錢相比，非常方便在大宗交易與長途貿(mào)易中行使，因此頗受商民歡迎，“幾月易錢數(shù)百萬”。

2、財政投放：“其合發(fā)官錢，并許兌會子”，政府要支付的薪俸、賞賜、糴本，均按一定比例將一部分現(xiàn)錢折換成會子，比如百官的俸祿60%折銀、40%折成會子；士兵的薪水50%折銀，20%折成會子，30%發(fā)放現(xiàn)錢；政府向商人購買糧草時，支付給商人的貨款也品搭若干比例的會子。

從紹興三十一年至乾道三年（1161-1167），這六年間，宋政府一共往市場投放了1560余萬貫官會子。最早的官會子尚未確立兌換的界分，不過我們相信，會子務(wù)必定承諾：會子持有人可憑票兌現(xiàn)與票面等值的銅錢或者金銀、鈔引，因為按宋人陳宓的記述，宋政府首次發(fā)行的一貫文會子票面上注明有“就某處兌換，收工墨直二十文”文字，即提示持票人可以在什么地方兌現(xiàn)銅錢，兌換時要扣除2%的手續(xù)費。另一個件事也說明會子是可以兌現(xiàn)的：乾道三年，流通市場中的會子曾一度壅滯，商賈便趁機低價收購，然后“輻輳行在”，聚于會子務(wù)，要求兌取現(xiàn)錢，以致會子務(wù)“擁并喧哄”。

一些學者認為“會子一開始就是不可兌換的、由國家信用支持的紙幣”，顯然并不準確。還是劉光臨先生的判斷更符合史實：東南會子“是某種具有流通性質(zhì)的政府債券”。南宋初財政嚴重虧空，稅賦與專賣收入已不足以維持政府購買、官俸發(fā)放、兵廩支給等方面的開支，宋政府需要通過發(fā)行會子吸納民間的現(xiàn)錢，折抵一部分官錢支出，以彌補財政收入之不足。按宋孝宗的設(shè)想，等三五年后，國家財政稍為寬裕，即以現(xiàn)錢、金銀收盡會子，并撤銷會子務(wù)，銷毀會子鈔版，不再印造會子。這其實就是發(fā)行公債的思路。

說到這里，我們可以正面回答包偉民教授的質(zhì)問：如果會子是政府債券，那南宋士庶是否自愿持有會子，并且可以自由地向政府兌換本息？首先當然得承認，南宋會子是沒有利息的，不但沒有利息，兌現(xiàn)時還會被扣掉2%的手續(xù)費。但商民不管是向會子務(wù)納錢認購會子，還是在販賣糧食給政府時接受會子支付，大體上都是基于自愿，為什么商人愿意這么做？因為會子可流通、可兌現(xiàn)，又比銅錢輕便得多，適用于長途貿(mào)易與大宗交易，這些功能可以抵償利息。至于商人在會價低落時以低價大量收購會子，更是出于賺取匯率差價的投機，如果商人不能自由地向政府兌現(xiàn)會子的面值，則市場中不可能產(chǎn)生這樣的投機行為。

從乾道二年（1166）起，宋政府著手回購會子，回購的經(jīng)費主要來自宋政府封樁儲備的會子本錢、臨時從國庫與內(nèi)藏庫撥出的金銀與現(xiàn)錢、榷貨務(wù)發(fā)售的空名度牒、茶鹽鈔引等有價證券。至次年，之前投放入市場的1560萬貫會子已回購1000萬余貫，只余519萬貫散在民間，尚未收回。孝宗的計劃是務(wù)要收盡全部流通的會子——這也說明孝宗明確知道發(fā)行會子是發(fā)債，是財政困難時期籌借資金的無奈之舉。

但宋政府對會子的回購卻造成了市場的流動性緊縮，以至有市民向孝宗上書，“以造券不多為苦”，士兵領(lǐng)薪時也要求增加會子的比例。于是戶部又奏請再印造會子500萬貫。孝宗也改變了主意，決定保留會子。

于是乾道四年（1168），宋政府開始發(fā)行新的官會子，并以新會子、榷貨務(wù)茶鹽鈔引兌換舊會子，同時仿益州交子之法，設(shè)立東南會子的界分：每界會子發(fā)行量以1000萬貫為額，流通期限為三年，期滿兌換新會子或現(xiàn)錢、金銀、茶鹽鈔引。這樣的東南會子，性質(zhì)還是與公債券接近。宋政府將會子務(wù)劃隸于榷貨務(wù)都茶場，用意亦即以榷貨務(wù)每年1000萬貫的茶鹽鈔引收入，來擔保作為公債券的會子的信用。

只是在實際的流通過程中，會子被當成貨幣行用，“公私買賣支給，無往而不用，且自一貫造至二百（指會子有固定面值，自1貫至200文），則是明以之代見錢矣”。貨幣化給會子帶來了貶值的風險。試想，一紙鈔票，“無銅炭之費，無鼔鑄之勞，一夫日造數(shù)十百紙，鬼神莫得窺焉”，卻可“轉(zhuǎn)手相付”，當錢使用，這對政府來說，可謂是巨大的誘惑，你叫它如何克制住印鈔之心？事實上，孝宗朝之后，南宋政府對會子的發(fā)行已經(jīng)很難保持克制，每當與敵國發(fā)生戰(zhàn)爭、急切要為戰(zhàn)爭籌資之際，往往只能濫印會子；而會子濫發(fā)，勢必導(dǎo)致通貨膨脹；每當發(fā)生嚴重的通貨膨脹，又不得不在換界時拿出艱難貯積下來的財政儲備回籠會子；等財政快被掏空，又開始新一輪的濫發(fā)會子。如此往復(fù)，構(gòu)成了驚心動魄的南宋財政變動圖景，但換一個角度來看，這也體現(xiàn)了有多類證券支撐的宋朝財政的韌性。宋朝之亡，實亡于軍事失敗，非亡于財政崩潰。

晚明的財政則缺乏這樣的韌性，僅僅遼餉的籌集就搞得明政府焦頭爛額、民間怨聲載道，等到明末天災(zāi)、民變爆發(fā)，朝廷已沒有財力賑災(zāi)、平息叛亂，最終亡于李自成。晚清政府面臨的內(nèi)憂外患（太平軍叛亂、八國聯(lián)軍入侵）遠比晚清嚴重，但清政府通過征收厘金、發(fā)行國債重建了財政的韌性，倒是度過了難關(guān)，并有財力投資于洋務(wù)、實業(yè)。劉光臨認為，“鴉片戰(zhàn)爭后面對西方列強的挑戰(zhàn)，晚清政府有所謂變法自強政策的推行，當時官紳都認為這是向西方學習，卻沒有認識到宋朝比西方更早走上財政國家道路。不管是李鴻章還是張之洞，他們并不知道就軍事—財政關(guān)聯(lián)而言，晚清改革是重回宋朝立國模式”。

（本文摘自吳鉤著《唐宋之變：中國現(xiàn)代化的歷史淵源》，廣西師范大學出版社，2026年1月。澎湃新聞經(jīng)授權(quán)發(fā)布，原文注釋從略。）