2026年3月24日晚，豫園股份（600655.SH）發(fā)布了2025年年度報(bào)告。雖然賬面數(shù)據(jù)受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整及資產(chǎn)減值計(jì)提影響呈現(xiàn)虧損，但穿透財(cái)務(wù)表象，一個(gè)正在積極“瘦身健體”、核心主業(yè)持續(xù)修復(fù)、全球化布局加速破局的豫園股份已然出現(xiàn)。

綜合年報(bào)披露的毛利率逐季攀升、現(xiàn)金流充裕、管理費(fèi)用大幅壓降等關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)此前擔(dān)憂的“歷史包袱”正在被豫園股份有序卸下，業(yè)績(jī)的“筑底”進(jìn)程已接近尾聲，2026年有望成為公司穩(wěn)步回升的轉(zhuǎn)折之年。

減值計(jì)提為未來(lái)經(jīng)營(yíng)“減負(fù)”，涉房影響邊際減弱

年報(bào)顯示，豫園股份2025年歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，核心原因在于對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目存貨計(jì)提了約15.6億元的減值準(zhǔn)備。這一行為并非豫園股份獨(dú)有，而是房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期企業(yè)審慎經(jīng)營(yíng)的普遍選擇。

從行業(yè)大環(huán)境看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)新建商品房銷售面積、銷售額同比分別下降8.7%和12.6%。在這一背景下，多家知名涉房類企業(yè)2025年業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)虧損。與之相比，豫園股份以珠寶時(shí)尚為核心的消費(fèi)主業(yè)營(yíng)收占比已超過(guò)60%，房地產(chǎn)并非其業(yè)務(wù)主軸，因此行業(yè)下行對(duì)公司的整體沖擊相對(duì)可控。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)研究院林振興對(duì)此分析指出，減值計(jì)提雖然會(huì)在短期內(nèi)對(duì)歸母凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)形成拖累，并階段性推高資產(chǎn)負(fù)債率，但這并不影響公司日常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及核心業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)運(yùn)營(yíng)。相反，這是企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)變化、主動(dòng)出清風(fēng)險(xiǎn)的審慎舉措。通過(guò)計(jì)提減值，公司得以夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，釋放潛藏的“歷史包袱”，為后續(xù)聚焦主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了更干凈的資產(chǎn)底子。

值得注意的是，近期政策端已釋放積極信號(hào)。多地密集出臺(tái)優(yōu)化限購(gòu)、降低首付、推進(jìn)城中村改造等穩(wěn)樓市政策組合拳。隨著政策效應(yīng)逐步傳導(dǎo)至企業(yè)端，涉房企業(yè)的去化節(jié)奏有望優(yōu)化。對(duì)于豫園股份而言，隨著減值出清和房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的逐步改善，其資產(chǎn)負(fù)債率及盈利指標(biāo)也有望在后續(xù)迎來(lái)修復(fù)。

“瘦身健體”動(dòng)真格，管理費(fèi)銳減5.4億、現(xiàn)金流充沛

在風(fēng)險(xiǎn)出清的同時(shí)，豫園股份向內(nèi)挖潛的成效同樣顯著。年報(bào)顯示，2025年公司期間費(fèi)用合計(jì)64.26億元，2024年為74.41億元，同比減少10.15億元，降幅13.64%，費(fèi)用規(guī)模隨營(yíng)收同步收縮。其中，公司2025年管理費(fèi)用同比大幅減少5.4億元，降幅接近20%。這一變化直觀反映了公司“瘦身健體、降本增效”戰(zhàn)略的落地效果。

在資金端，公司期末貨幣資金保持充裕，顯示出強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。期末貨幣資金達(dá)110.5億元，較2024年末增加3.6億元，顯示公司在手現(xiàn)金充沛，為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與穩(wěn)健發(fā)展提供有效支撐?，F(xiàn)金充沛，不僅為公司應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)提供了“安全墊”，也為后續(xù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與穩(wěn)健發(fā)展提供了有力支撐。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，經(jīng)過(guò)此輪“瘦身”，豫園股份不僅優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更通過(guò)資金回籠保障了現(xiàn)金流安全，整體運(yùn)營(yíng)效率得到顯著提升。

核心主業(yè)煥新，珠寶毛利率逐季攀升，年輕化轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)

拋開(kāi)非核心業(yè)務(wù)的波動(dòng)，豫園股份的基本盤——珠寶時(shí)尚板塊，正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的修復(fù)態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年珠寶板塊毛利率8.34%，較2024年提升0.09個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)合2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，前三季度珠寶板塊毛利率為7.73%，第四季度單季毛利率大幅提升至10.96%，主業(yè)盈利韌性持續(xù)增強(qiáng)。

這種盈利韌性的增強(qiáng)，得益于公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌戰(zhàn)略上的主動(dòng)升級(jí)。旗下核心品牌老廟在2025年動(dòng)作頻頻。在產(chǎn)品年輕化方面，推出“一串好運(yùn)”系列，以輕克重黃金切入年輕消費(fèi)市場(chǎng)。攜手國(guó)創(chuàng)動(dòng)畫(huà)IP《天官賜?！?、創(chuàng)意潮牌STAYREAL，成功打入二次元及年輕潮流客群，跨界破圈。同時(shí)針對(duì)高端客群，推出“古韻金作”系列，通過(guò)手工鏨刻、琺瑯等工藝提升產(chǎn)品附加值，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高毛利率。

而在商業(yè)零售板塊，豫園商城通過(guò)硬件改造與場(chǎng)景升級(jí)，通過(guò)打造沉浸式新消費(fèi)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了客流與銷售的雙增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，大豫園片區(qū)文商旅超級(jí)綜合體核心豫園商城一期GMV達(dá)42.9億、入園客流4112萬(wàn)，出租率同比提升。豫園二期南里年內(nèi)樁基已開(kāi)工，北里規(guī)劃方案也在報(bào)批過(guò)程中。2026年馬年豫園燈會(huì)更是將燈區(qū)擴(kuò)展至“六位一體”，36天總客流達(dá)600萬(wàn)人次，總銷售額超12億元，同比提升21%，為新一年商業(yè)板塊業(yè)績(jī)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

值得一提的是，2025年3月，上海市發(fā)布《關(guān)于支持黃浦區(qū)建設(shè)上海國(guó)際珠寶時(shí)尚功能區(qū)的若干措施》，大豫園商圈作為功能區(qū)的核心區(qū)域，將為豫園股份帶來(lái)重大區(qū)域紅利。大豫園商圈將圍繞集聚產(chǎn)業(yè)資源、提升國(guó)際影響力等方向獲得24項(xiàng)具體資金政策支持。同時(shí)，根據(jù)最新計(jì)劃，功能區(qū)將打造珠寶定制“一轉(zhuǎn)角一帶路”，構(gòu)建標(biāo)志性空間載體。其中“一轉(zhuǎn)角”位于麗水路福佑路，強(qiáng)化傳統(tǒng)定制優(yōu)勢(shì)；“一帶路”打造外灘珠寶高端定制集聚區(qū)域，形成國(guó)際化、高品質(zhì)的時(shí)尚定制生態(tài)。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著上海國(guó)際珠寶時(shí)尚功能區(qū)的加快建設(shè)，豫園股份旗下珠寶產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)顯著的政策與區(qū)域發(fā)展機(jī)遇，為之后的穩(wěn)步發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

全球化提速打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)賽道

在站穩(wěn)國(guó)內(nèi)核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，豫園股份的全球化布局在2025年迎來(lái)實(shí)質(zhì)性突破，為公司打開(kāi)了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新空間，正在成長(zhǎng)為下一階段業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支點(diǎn)。

2025年以來(lái)，豫園股份實(shí)現(xiàn)了多點(diǎn)開(kāi)花，形成了“文化+消費(fèi)”組團(tuán)出海的獨(dú)特模式。餐飲方面，旗下松鶴樓倫敦首店、南翔饅頭店曼谷店相繼開(kāi)業(yè)。文化方面，泰國(guó)豫園燈會(huì)吸引超400萬(wàn)人次觀燈，成功將中國(guó)傳統(tǒng)文化IP輸出海外。珠寶方面，老廟在馬來(lái)西亞吉隆坡、柬埔寨金邊開(kāi)設(shè)海外首店，并探索加盟模式。

事實(shí)上，豫園股份董事長(zhǎng)黃震在3月24日業(yè)績(jī)發(fā)布交流會(huì)上首次詳細(xì)闡述了出海戰(zhàn)略。他表示，公司看到了海外市場(chǎng)特別是黃金市場(chǎng)的巨大機(jī)會(huì)，未來(lái)將繼續(xù)在東南亞等市場(chǎng)拓展直營(yíng)店，同時(shí)探索輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，未來(lái)三年，公司將在各個(gè)關(guān)鍵位置實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破，尤其在珠寶時(shí)尚和餐飲板塊，計(jì)劃在東南亞和歐美市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展。

黃震的表態(tài)首次明確了豫園股份出海的時(shí)間表與路線圖——“未來(lái)三年”“從0到1”的表述，意味著豫園股份的全球化已從“試水期”進(jìn)入“加速期”。而“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”的提法值得關(guān)注——這可能是公司在海外復(fù)制國(guó)內(nèi)“文化+消費(fèi)”模式的同時(shí)，控制資本開(kāi)支、提升ROE的關(guān)鍵策略。

這一布局也契合了當(dāng)前中企出海的宏觀背景。過(guò)去，中國(guó)企業(yè)出海多以產(chǎn)品出口、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為主。而近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌意識(shí)提升，具備深厚文化底蘊(yùn)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品牌正加速走向海外。豫園股份依托“東方生活美學(xué)”的品牌內(nèi)核，將燈會(huì)、珠寶、餐飲等多元業(yè)態(tài)打包出海，正契合了這一趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在海外消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)文化消費(fèi)內(nèi)容接受度提升、中企出海政策紅利持續(xù)釋放的背景下，豫園股份有望憑借獨(dú)特的文化IP資產(chǎn)與成熟的供應(yīng)鏈體系，在海外市場(chǎng)復(fù)制國(guó)內(nèi)“消費(fèi)+文化”的復(fù)合增長(zhǎng)模式，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開(kāi)新的空間。

綜合來(lái)看，豫園股份2025年年報(bào)揭示的，是一個(gè)即將告別發(fā)展陣痛期的企業(yè)。通過(guò)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)出清、向內(nèi)降本增效、向外聚焦主業(yè)與全球化布局，逐步完成業(yè)績(jī)筑底的過(guò)程。隨著房地產(chǎn)減值“包袱”的卸下，核心珠寶主業(yè)毛利率的持續(xù)修復(fù)以及海外業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，豫園股份已具備輕裝上陣的條件。開(kāi)源證券在年報(bào)發(fā)布后更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)豫園股份2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為2.36億元、6.00億元、8.88億元。這是首次有券商給出明確的2026年盈利預(yù)測(cè)，意味著專業(yè)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為豫園股份的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將在2026年出現(xiàn)。開(kāi)源證券維持“買入”評(píng)級(jí)，而方正證券、華創(chuàng)證券等均給予“推薦”評(píng)級(jí)。