11月16日，A股有色金屬板塊大漲4.47%，板塊內(nèi)多只個(gè)股漲停，如怡球資源、新疆眾和、神火股份、云鋁股份等。

有色板塊大漲的背后有三個(gè)方面原因，一、有色金屬價(jià)格上漲強(qiáng)勁，二、全球新冠疫情因疫苗的研發(fā)而勝利在望，需求復(fù)蘇的新預(yù)期已經(jīng)形成；三、有色金屬板塊，估值較低，處在近十年的低位，有較強(qiáng)的補(bǔ)漲需求。中銀證券：以周期為代表的低估值板塊受到資金青睞

中銀證券指出，四季度以來，市場整體仍在為走出僵局蓄勢，風(fēng)格上卻出現(xiàn)了一定的變化。以周期為代表的低估值板塊受到資金青睞。背后的原因是支撐市場指數(shù)上漲的動(dòng)力正從估值向盈利過渡。上周公布的10月份金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了信貸周期的拐點(diǎn)，前期流動(dòng)性溢價(jià)比較充分的行業(yè)，比如科技成長公司近期都出現(xiàn)了比較大的回調(diào)。本輪庫存周期上行中的行業(yè)輪動(dòng)，基本面趨勢非常強(qiáng)勁，強(qiáng)勢行業(yè)的動(dòng)量效應(yīng)很足。

相比于金融危機(jī)時(shí)期，新冠疫情沖擊后，國內(nèi)宏觀刺激應(yīng)該說是有節(jié)制的，但正是這種弱刺激不會(huì)帶來整個(gè)周期行業(yè)的井噴，產(chǎn)能的擴(kuò)張，反而會(huì)加強(qiáng)行業(yè)龍頭公司的規(guī)模優(yōu)勢。來自外部沖擊的波動(dòng)下降會(huì)熨平周期的劇烈波動(dòng)，使周期行業(yè)盈利更加持久，賺錢效應(yīng)也得到根本改觀。在全球復(fù)蘇的大背景下，需求側(cè)的回暖，為盈利上行帶來了可持續(xù)的動(dòng)力。我們應(yīng)該對周期行業(yè)做傳統(tǒng)企業(yè)大型化以及中堅(jiān)企業(yè)多樣化的區(qū)分：前者參與全球競爭，估值體系應(yīng)做國際對標(biāo)；后者具備成長屬性，估值中樞應(yīng)與成長股看齊。

中信證券：周期復(fù)蘇，成長可期

中信證券研報(bào)指出，疫情逐步可控后全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)油價(jià)抬升將推升通脹預(yù)期。周期性行業(yè)有望從疫情景氣底部持續(xù)修復(fù)，供應(yīng)端尚未全面復(fù)蘇可能推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格較大漲幅，關(guān)注周期性行業(yè)景氣拐點(diǎn)。國家政策支持下，國內(nèi)電子化學(xué)品、新能源汽車等具有較明確的發(fā)展前景，上游材料相關(guān)公司目前初具規(guī)模但較國際同行仍有較大差距，建議把握后續(xù)持續(xù)成長的歷史機(jī)遇。

// 多個(gè)有色品種價(jià)格上漲超疫情前水平 //

金屬價(jià)格上，經(jīng)濟(jì)敏感性較強(qiáng)的銅和地產(chǎn)后周期相關(guān)電解鋁持續(xù)修復(fù)反彈。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，7月以來，銅、鋁、鉛、鋅基本金屬價(jià)格保持高位運(yùn)行，超過疫情前水平。上周鋁價(jià)繼近期強(qiáng)勢突破1.5萬元/噸后大漲至1.564萬元/噸，創(chuàng)三年以來新高。11月16日，倫敦金屬交易所（LME）的期銅繼續(xù)大漲，并突破7100美元。

稀土方面，價(jià)格修復(fù)。氧化釹、氧化鋱、氧化鐠、氧化鏑分別回升4.5%、2.5%、1.2%、0.6%，新能源汽車永磁電機(jī)拉開需求高增長序幕，下游補(bǔ)庫帶來輕重稀土價(jià)格仍有望聯(lián)動(dòng)回升。

// 市場預(yù)期轉(zhuǎn)向需求復(fù)蘇 //

有色價(jià)格的上漲無外乎兩方面的原因：為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，各國可能會(huì)祭出新一輪政策刺激措施。其中，市場對歐洲央行在四季度加碼量化寬松的預(yù)期加強(qiáng)。美國新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃有望推出，美聯(lián)儲(chǔ)為配合財(cái)政刺激計(jì)劃進(jìn)一步寬松貨幣政策的預(yù)期也將加強(qiáng)。

另一方面，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸常態(tài)化，行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)需求旺盛。此外，國家統(tǒng)計(jì)局今日公布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.9%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率），增速與9月份持平。從環(huán)比看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.78%。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長4.7%，十種有色金屬545萬噸，增長9.0%。

方正證券認(rèn)為，年初至今疫情在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散蔓延，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)壓力倒逼各國實(shí)施寬松的貨幣政策，弱美元、零利率甚至負(fù)利率的貨幣環(huán)境對以有色金屬為代表的大宗商品的價(jià)格構(gòu)成支撐。隨著疫苗研發(fā)不斷取得進(jìn)展，疫情有望逐步得到控制，全球經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇拐點(diǎn)或已臨近，需求預(yù)期向好及通脹預(yù)期升溫將進(jìn)一步支撐大宗商品價(jià)格，有色金屬板塊將進(jìn)入戰(zhàn)略配置機(jī)遇期。

估值方面，截至11月16日，Wind基本金屬板塊市凈率為2.44倍，低于近十年的2.69倍的平均水平。無論是橫向比較，還是縱向比較，有色金屬板塊都具備估值優(yōu)勢。

Wind梳理幾種主要的有色品種簡況如下：

1、銅

美國大選之后，市場對于不確定性擔(dān)憂減低，資金重新返回風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，支撐了價(jià)格回升，市場預(yù)期，新一屆政府將會(huì)采取規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)刺激措施，未來可能會(huì)投入超過2萬億美元用于基礎(chǔ)建設(shè)，包括交通運(yùn)輸、水利等方面有明確計(jì)劃，這無疑會(huì)對銅需求產(chǎn)生較大的支撐，有利于銅價(jià)的上行。

2、鋅

市場有預(yù)期，全球貿(mào)易緊張的氛圍也有望緩和，這有利于改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之通脹預(yù)期回升，弱美元預(yù)期則更強(qiáng)，將利好鉛鋅價(jià)格走勢。今年上半年受疫情影響，海外礦山出現(xiàn)大幅減產(chǎn)及暫停新增項(xiàng)目，使得全年鋅礦增量遠(yuǎn)低于年初預(yù)期。

3、鉛

對于鉛而言，相對于其他基金屬，金融屬性相對較弱，價(jià)格走勢更多受基本面指引。整體來看，再生鉛減產(chǎn)短暫支撐鉛價(jià)，但隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)支撐力度不斷減弱，消費(fèi)好壞參半，預(yù)計(jì)鉛價(jià)下方空間有限。短期鉛價(jià)或受美元走弱震蕩偏強(qiáng)，后期或重回低位區(qū)間波動(dòng)。

4、鎳

市場預(yù)期美國新一屆政府對于新能源的重視，未來將重新加入巴黎氣候協(xié)定，并確保美國未來實(shí)現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)，這對于鎳的中長期需求來說也是重要支撐。但是短期來看，目前新能源占鎳需求的比例并不大，不足10%，不銹鋼依然是國內(nèi)鎳需求的最大領(lǐng)域。但是從近期不銹鋼市場的行情來看，市場成交一般，并且?guī)齑嬗卸逊e跡象，此外由于鎳價(jià)處于高位，不銹鋼生產(chǎn)原料也減少鎳的使用，對于鎳的需求來說更加不利。

5、貴金屬

短期看，貴金屬的價(jià)格走勢，與美國財(cái)政刺激計(jì)劃有關(guān)。市場預(yù)期，參議院仍將大概率會(huì)掌握在共和黨手中，財(cái)政刺激金額可能不會(huì)達(dá)到2.2萬億美元的高度。短期貴金屬價(jià)格將呈現(xiàn)高位震蕩來消化美國大選的影響。

中長期來看，貴金屬價(jià)格的走勢主要受到美元指數(shù)和美債收益率的影響。

// 摩根士丹利：2021年增持周期股減持防御股 //

摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和全球經(jīng)濟(jì)主管Chetan Ahya稱，該行的宏觀研究團(tuán)隊(duì)每年都會(huì)進(jìn)行兩次展望季研討會(huì)，2021年的展望報(bào)告也即將出爐，以下為報(bào)告展望概要。

Chetan Ahya 表示，摩根士丹利對2021年宏觀經(jīng)濟(jì)和市場前景仍持建設(shè)性態(tài)度。宏觀方面，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下一個(gè)V型復(fù)蘇階段。在第一階段，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了19年前的產(chǎn)出水平，這是該行預(yù)計(jì)本季度將通過的一個(gè)里程碑。到2021年第二季度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將回到前新冠病毒全球大流行之前的路徑。

總體而言，摩根士丹利認(rèn)為2021年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下三個(gè)特征：

1、全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇

摩根士丹利預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在2021年的增長年率為6.4%，高于市場5.3%的一致預(yù)期。

摩根士丹利稱，疫苗和抗體治療的消息支持了這一立場。對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比市場共識(shí)更加樂觀，是因?yàn)樵撔姓J(rèn)為新冠病毒沖擊并未顯著抑制私營部門的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而政策刺激已證明不僅僅是一個(gè)后盾。因此該行認(rèn)為，全球同步復(fù)蘇，上一次出現(xiàn)在2017年，將于2021年繼續(xù)展開。

雖然新冠病毒感染病例的上升可能導(dǎo)致近期更嚴(yán)格隔離，抑制發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長。但新興市場的增長將繼續(xù)加速。從冬季開始，逐漸解除封鎖措施也將有利于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)重回增長，發(fā)達(dá)國家將于2021年3月/4月加入世界其他地區(qū)，開啟全球經(jīng)濟(jì)協(xié)同復(fù)蘇。盡管消費(fèi)者一直在推動(dòng)復(fù)蘇，但摩根士丹利預(yù)計(jì)資本支出周期將從第二季度開始。

2、新興市場經(jīng)濟(jì)體登上通貨再膨脹快車

過去8年，對新興市場來說是艱難的，因?yàn)橐幌盗械奶魬?zhàn)帶來了長期的低迷。盡管將疲弱的新興市場經(jīng)濟(jì)增長歸咎于結(jié)構(gòu)性問題，但摩根士丹利認(rèn)為，周期性挑戰(zhàn)和外部沖擊（例如，大宗商品價(jià)格放緩、貿(mào)易關(guān)系轉(zhuǎn)變和新冠病毒全球流行等）在使新興市場經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)低于潛力方面發(fā)揮了更大的作用。

然而，2021年新興市場將發(fā)生變化。新興市場國家在遏制新冠病毒方面卓有成效，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭正在增強(qiáng)。2021年，美國經(jīng)常賬戶赤字不斷擴(kuò)大，美國實(shí)際利率較低，美元走弱，中國的通貨緊縮沖動(dòng)以及中國以外的新興市場國家自身寬松的國內(nèi)宏觀政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的大幅反彈。隨著這種周期性復(fù)蘇站穩(wěn)腳跟，它有助于創(chuàng)造一個(gè)良性循環(huán)，在這種良性循環(huán)中，更強(qiáng)勁的名義GDP增長在一定程度上緩解了結(jié)構(gòu)性問題帶來的壓力。

3、美國通脹機(jī)制發(fā)生變化

摩根士丹利稱，看到一種完全不同的通脹動(dòng)力正在形成，尤其是在美國。雖然在今年早些時(shí)候主張通脹在這個(gè)周期內(nèi)回歸，但2021年將為這個(gè)主題奠定基礎(chǔ)。在2021年，美國經(jīng)濟(jì)將達(dá)到新冠病毒全球大流行之前的水平，并回到新冠病毒全球大流行之前的發(fā)展的路徑。

即便如此，貨幣和財(cái)政政策相對于2019年第四季度仍然會(huì)更加寬松。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner預(yù)計(jì)，下半年基本核心PCE通脹率將升至2%，并從2022年下半年持續(xù)走高。相比之下，普遍認(rèn)為通脹率在2022年之前不會(huì)達(dá)到2%。

一個(gè)建設(shè)性的宏觀觀點(diǎn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供了一個(gè)有利的背景。摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets認(rèn)為，盡管2020年和2021年出現(xiàn)了異常，但其特征將是回歸到更正常的狀態(tài)（經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)，病毒控制改善，不確定性下降）。市場也將遵循經(jīng)濟(jì)衰退后的“正?！辈呗裕Ω康だ牟呗詧F(tuán)隊(duì)建議投資者增持股票和信貸，而不是政府債券和現(xiàn)金，并賣出美元。在股市方面，建議各地區(qū)增持周期性股票，減持防御性股票，并預(yù)計(jì)美國小盤股的表現(xiàn)將優(yōu)于大盤股。

在摩根士丹利看來，風(fēng)險(xiǎn)是雙重的。短期內(nèi)，美國或歐洲的住院人數(shù)甚至?xí)蠓仙?，這可能會(huì)促使決策者采取比該行預(yù)計(jì)的基本情況更嚴(yán)格的鎖定措施，從而推低短期增長，也會(huì)推遲經(jīng)濟(jì)回到新冠病毒大流行之前的軌道。再往前看一點(diǎn)，美國通脹率可能從2021年下半年開始意外上行，尤其是如果獲得一個(gè)龐大的財(cái)政一攬子計(jì)劃的話。這可能會(huì)挑戰(zhàn)市場對通脹的看法，并造成對美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的顛覆性轉(zhuǎn)變。

原標(biāo)題：《三大因素支撐，有色大漲逾4%，投行高呼：2021年增持周期減持防御》

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