可持續(xù)發(fā)展是世界發(fā)展的必然趨勢。今年突如其來的新冠疫情席卷全球，使世界經(jīng)濟癱瘓。這讓更多的投資者清醒的認識到評估非財務風險的重要性。傳統(tǒng)金融模型必須開始測算并披露來自于環(huán)境、氣候、社會、政策、治理等非財務風險。

作為人均碳排放第一大國，特朗普2016年當選美國總統(tǒng)之后采取的退出巴黎協(xié)定以及一系列維護傳統(tǒng)能源發(fā)展現(xiàn)狀的政治舉措給全球應對氣候變化帶來了諸多不確定因素。隨著民主黨人士拜登在2020年美國大選中的勝出，很多人對美國今后的環(huán)境政策重拾信心。不僅在美國，包括中國ESG（環(huán)境、社會、治理）相關(guān)指數(shù)、投資基金都隨之迅速增加。長期研究表明，ESG基金沒有獲得明顯的超額市場表現(xiàn)。但隨著拜登的當選以及民主黨對美國政壇可能形成的長期把控，很多投資人對電動汽車、節(jié)能設(shè)備、可再生能源等行業(yè)將獲得的政府支持充滿信心，進而期待ESG投資接下來的市場表現(xiàn)。

然而，在可持續(xù)金融的領(lǐng)域中，ESG投資只占其中的一部分。近年來，可持續(xù)金融業(yè)發(fā)展迅速。除了國內(nèi)常聽到的綠色金融，包括討論最多的ESG指數(shù)投資與綠色債，其實還包含與ESG投資相關(guān)的價值投資、負面刪選。另外，可持續(xù)金融還涉及國外逐漸盛行的社區(qū)/社會影響力投資、分布式金融、清潔能源、清潔科技投資、氣候金融、環(huán)境保護金融、環(huán)境和社會影響力債券等。隨著環(huán)境、氣候、政策風險的常態(tài)化，更多的普通投資人需要理解可持續(xù)金融的內(nèi)涵，踐行可持續(xù)金融理念，助力可持續(xù)發(fā)展。

什么是可持續(xù)金融

到底什么是可持續(xù)金融？我近期與美國哥倫比亞大學可持續(xù)管理學教授石天傑和加利福尼亞州共同退休基金董事會治理與戰(zhàn)略總監(jiān)Anne Simpson合著的《金融生態(tài)體-可持續(xù)金融的戰(zhàn)略意義》一書中是這樣定義的：任何主觀利用和影響金融體系、調(diào)動資本促進可持續(xù)發(fā)展和廣泛社會效益的金融行為都可稱之為可持續(xù)金融。

金融行業(yè)，包括證券、保險、地產(chǎn)等的貢獻普遍超過20%的國內(nèi)生產(chǎn)總值。金融市場的交易規(guī)模每年更是要以百萬億美元計，超過全球GDP的總和。因此，實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，金融市場的參與是至關(guān)重要的。

可持續(xù)金融的必要性

人類迄今為止的經(jīng)濟活動尤其是西方工業(yè)革命以來對化石能源的消耗所產(chǎn)生的大量溫室氣體給我們的生存帶來了一系列問題，包括全球變暖、淡水短缺、可耕地面積減少、授粉昆蟲群落崩潰、塑料污染及海洋魚類資源退化等。2008年發(fā)生的全球金融危機讓更多的人意識到追求短期的財務利潤，而不顧及環(huán)境與社會影響是不可持續(xù)的。羅馬教皇方濟各更是將金融及其逐利的短視投資模式作為當今生態(tài)系統(tǒng)危機的成因之一。

來自公民投資者的壓力與綠色消費者的機遇

現(xiàn)今世界，公民社會的每個人都是或多或少的投資者。我們收入的一部分或者直接投資了股票、基金，買了保險，又或者被間接的投入到國家統(tǒng)一管理的社保基金、主權(quán)基金。全球有超過120萬億美元由養(yǎng)老基金、主權(quán)財富基金、捐贈基金、共同基金和保險基金等機構(gòu)投資者管理，占到了專業(yè)管理資產(chǎn)的四分之一。隨著個人環(huán)保意識的增強，大家對個人財產(chǎn)的投資目的、透明度也將產(chǎn)生更高的要求。

在西方，企業(yè)的社會責任通常來源于消費者需求。社會、環(huán)境責任是一種“正常商品”，隨著收入的增加，購買意愿也在增加。越來越多的消費者，尤其是大量的主力年輕消費者的環(huán)境意識在迅速提升，也注定他們愿意為“綠色”產(chǎn)品及服務買單。重視社會、環(huán)境影響力的企業(yè)擁有較高的員工滿意度。一項社會調(diào)查顯示，將近半數(shù)的年輕人愿意低薪加入重視社會及環(huán)境影響力的企業(yè)工作。在中國，企業(yè)更多的追求合規(guī)。然而，我們需要認識到，政府的環(huán)保行為包括監(jiān)管力度的加大通常也是生態(tài)環(huán)境破壞所帶來的負面社會影響的政策反應。

來自監(jiān)管的壓力與政策的機遇

由于我們面臨的環(huán)境問題日趨嚴重，各國政府對不可再生能源的過度消耗以及生態(tài)環(huán)境的破壞愈發(fā)重視。在國內(nèi)，政府對末端污染的監(jiān)管力度加大，給企業(yè)提出了更高的節(jié)能減排要求。專注于短期財務回報，忽略環(huán)境影響，將可能受到行政處罰，損傷企業(yè)信譽。簡單的規(guī)避風險、應付檢查顯然已不是企業(yè)發(fā)展的長久之計。

同時，政府對于清潔能源、清潔科技的鼓勵政策及財政補貼有增無減。美國更支持綠色發(fā)展的民主黨政府也將給發(fā)展綠色經(jīng)濟帶來更多的機遇。由于清潔技術(shù)相比互聯(lián)網(wǎng)科技更加重資產(chǎn)，發(fā)展周期更長，因此更需要政府的支持與參與。比如電動汽車的補貼，風能、太陽能、固體廢物轉(zhuǎn)化能源上網(wǎng)電價補貼都給投資者提供了更多綠色、可持續(xù)的投資機會。

企業(yè)自身發(fā)展可持續(xù)的機遇

金融系統(tǒng)的重要社會作用是利用低成本的方式將資產(chǎn)引導至高收益的投資。如果不能有效發(fā)揮這一作用，社會就無法為創(chuàng)新提供資金，減緩財富積累的速度。然而在資產(chǎn)的組成部分中，自然資產(chǎn)和人力資產(chǎn)的總量遠遠高于金融資產(chǎn)，但卻在量化的過程中被忽略。究其原因也是因為可持續(xù)投資的收益依然沒有被廣泛認可。

可持續(xù)的企業(yè)文化有助于提高品牌的忠誠度。比如使用綠色的材料、綠色的供應鏈，打造綠色的產(chǎn)品、提高產(chǎn)品的回收再利用率等可以有效提高消費者忠誠度，提高產(chǎn)品定位，也便于差別定價。可持續(xù)的企業(yè)文化同時意味著更加注重員工權(quán)益包括供應鏈企業(yè)員工權(quán)益，以及對生產(chǎn)車間、公司所在地域居民及社區(qū)承擔更大的社會責任。

理論上講，節(jié)能減排可以降低成本。提高顧客的忠誠度可以提升產(chǎn)品黏力，從而形成定價上的優(yōu)勢。員工對綠色企業(yè)文化、價值的認可有助于提高工作的積極性，減少人員流失及培訓成本。可持續(xù)管理對于企業(yè)是一種創(chuàng)新的理念，而創(chuàng)新依然是企業(yè)發(fā)展的第一驅(qū)動力。一項來自施羅德投資的調(diào)查顯示，超過67%的投資者認為社會責任、排放、清潔能源的使用以及員工的關(guān)懷度都會有收益。我們的研究表明，企業(yè)社會聲譽的提高與財務業(yè)績，收益的改善也非常相關(guān)。然而，還有很多投資者依然看重短期的收益，忽略可持續(xù)的在提供穩(wěn)定、長期收益中扮演的重要角色?？沙掷m(xù)發(fā)展強調(diào)的是長期、穩(wěn)定的盈利模式，短期的經(jīng)濟效果有時不甚顯著。

踐行可持續(xù)金融-多元化的目標

不論是惡劣的環(huán)境問題，比如全球變暖，空氣、水流、土壤污染，還是復雜的社會問題，比如持續(xù)的貧困，教育、醫(yī)療資源分配的不均都要求我們信奉多元化的發(fā)展目標。在企業(yè)層面，我們需要摒棄過度依賴短期經(jīng)濟指標的做法，融入更多的環(huán)境（包括排放、能效、廢物管理等）、社會（包括工作條件、安全、公平交易等）、企業(yè)管理（包括商業(yè)道德、透明、管理層多元化等）等指標（ESG）到業(yè)績考核當中去。

委托代理理論認為，在委托人與管理層信息不對稱的情況下，高強度激勵增加財務舞弊。比如當我們賦予每股收益（EPS）這一指標過多權(quán)重的時候，管理層可以通過多報收益或相應的多報資產(chǎn)/少報負債的辦法提高收益。這是一種常見的會計舞弊方法。相反，委托人可以增加考核標準，比如將財務指標與非財務指標（ESG）相結(jié)合考核管理層業(yè)績。原則上講，多指標的披露會給作假增加難度，因為有問題的指標在其它指標面前將顯得不協(xié)調(diào)。在其它領(lǐng)域，比如氣象預測、宏觀經(jīng)濟預測、電量預測以及精神病診斷等，都是建立在多指標、多模型加權(quán)平均的基礎(chǔ)上的。

日常生活中也有很多類似的例子。比如，年輕人外出就餐已不僅僅看重飯菜是否可口，而更多追求全面的體驗，包括菜品的呈現(xiàn)、價格，餐廳的服務，裝修，地理位置的便捷，甚至原材料的使用是否環(huán)保、綠色等。因此，飯店的成功或可持續(xù)的收益將取決于以上所有的因素，而不再僅是廚師做飯的功夫。如果只是追求單一的目標或者短期利潤的最大化，就會造成收益的不可持續(xù)。比如植樹，如果只是單純追求數(shù)量，種植最便宜的樹種，不考慮樹種、生態(tài)的多樣性，雖然達到了短期的目標，但卻大大降低了樹種長期存活的概率。

再比如管理當今的企業(yè)，需要多元化的管理團隊協(xié)調(diào)遍布全球的供應商以及制定因地制宜的銷售計劃。來自于不同領(lǐng)域的員工，包括性別、民族、年齡、社會、經(jīng)濟及教育背景，可以更好地了解目標群體，為企業(yè)提供更為寬廣的視野，敏銳的洞察力、豐富的經(jīng)驗。我們的研究表明，管理層的多元化可以有效避免群體思維，減少重大錯誤發(fā)生頻率。越來越多的政府開始規(guī)定上市企業(yè)董事會成員中女性比例。港交所也從去年開始倡議董事會成員的多元化，尤其是增加女性代表比例。大型機構(gòu)投資者開始呼吁其投資的企業(yè)進行多元化改革，也因此，越來越多的企業(yè)開始將管理層多元化作為領(lǐng)導業(yè)績考核的目標，直接與薪資掛鉤。

多元的企業(yè)文化也證明與財務業(yè)績有著正向關(guān)系。根據(jù)麥肯錫公司報告的數(shù)據(jù)，在12個國家的1000多家公司中，女性高管比例高的企業(yè)獲得超額收益的可能性越大。民族/文化多元的企業(yè)獲得超額收益的概率也更高。相反，領(lǐng)導層組成單一的公司實現(xiàn)高于平均水平的盈利能力的可能性就要低很多。消費者環(huán)保意識正在上升，而忠誠與品牌的社會和環(huán)境意識有關(guān)。有超過半數(shù)的投資人認為縮小男女公司差、縮小管理層與員工工資差距，以及工作場所的多元化（包括性別、民族、年齡和社會經(jīng)濟背景的不同）對企業(yè)盈利有著重要作用。

可持續(xù)金融的發(fā)展趨勢

聯(lián)合國早在2004年就推出了《責任投資原則》，社會責任投資者也在迅速增加。全球可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的資產(chǎn)管理總額在2018年底已經(jīng)達到了31萬億美金，相當于專業(yè)資產(chǎn)管理總額的四分之一。大型機構(gòu)投資者，如日本政府養(yǎng)老投資基金（世界上最大的退休儲蓄池）、挪威未來基金（最大的主權(quán)財富基金）和公認為全球投資行業(yè)領(lǐng)袖的美國加州公共退休基金（美國最大的資產(chǎn)擁有者）都積極接受并將環(huán)境、社會、管理（ESG）戰(zhàn)略納入其投資組合。

在國內(nèi)，ESG投資還并非主流。雖然中國在綠色債券的發(fā)行上處于領(lǐng)先地位，關(guān)于ESG投資的討論與實踐也有所上升，但整體仍處于初級階段，投資產(chǎn)品相對單一。很多企業(yè)開始認識到可持續(xù)理念的重要性，也開始披露相關(guān)環(huán)境與社會影響力信息，包括上市公司的頭部企業(yè)也根據(jù)規(guī)定發(fā)布ESG年度報告。但大多數(shù)企業(yè)并沒有也不清楚如何將可持續(xù)理念融入到企業(yè)文化及發(fā)展戰(zhàn)略中去。

可持續(xù)、高質(zhì)量的發(fā)展要求我們遵循三重底線的發(fā)展模式。在發(fā)展經(jīng)濟的同時，讓大多數(shù)人分享到發(fā)展的紅利，保障我們賴以生存的生態(tài)環(huán)境不受到破壞。金融系統(tǒng)在可持續(xù)的進程中扮演著重要角色。隨著諸如氣候變化帶來的環(huán)境災難、疫情等風險的常態(tài)化，投資者在追求高收益的同時需開始重視非財務風險的規(guī)避，改變淡化長期系統(tǒng)性風險來實現(xiàn)短期利益最大化的傳統(tǒng)投資理念。未來的金融體系需要融入自然資產(chǎn)、人力資產(chǎn)的評估，從而對資產(chǎn)收益、外部風險有更全面的理解，為我們可持續(xù)的發(fā)展更加合理的配置資源。

（作者郭棟系美國哥倫比亞大學地球研究院研究員、國際與公共管理學院客座教授、可持續(xù)發(fā)展政策與管理中心副主任，近期與石天傑、Anne Simpson合著《金融生態(tài)體-可持續(xù)金融的戰(zhàn)略意義》一書。）