年末將至，又到了盤點今年股市年度表現(xiàn)的時刻。2019年年末分析師在做2020年美股走勢時，絕沒想到2020年會有新冠病毒這只"黑天鵝"橫空出世，攪得全球股市波動不已。

而全球經(jīng)濟的震蕩下行，卻并未影響美國股市的"繁榮"。據(jù)富途報道：今年融資市場異?；鸨塾嫽I集資金4350億美元，遠超2014年創(chuàng)下的歷史記錄——2790億美元。其中通過傳統(tǒng)IPO方式上市的融資規(guī)模達1000億美元，也刷新了歷史記錄。

今年或許稱得上是美股市場IPO的不平凡之年，疫情導致制造業(yè)、外貿(mào)業(yè)損失慘重，但卻讓科技公司迎來了發(fā)展的新高峰。

美股研究社選取了幾起具有代表性的IPO事件，涉及到外賣、共享住宿、Saas等行業(yè)，涵蓋美國科技股和中國概念股。通過透視這些IPO公司以及至今的表現(xiàn)，管中窺豹，或許可以給投資者提供些許參考。

美國科技股發(fā)行火熱，"疫"外堪比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期

今年美股IPO除了創(chuàng)紀錄的發(fā)行規(guī)模，首日平均收益也創(chuàng)出互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平。據(jù)佛羅里達大學教授、IPO專家里特(Jay Ritter)編制的數(shù)據(jù)顯示，今年美股IPO的首日回報率平均為41%，也為2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期以來的最高水平。

今年美股上市的公司有不少科技公司、生物技術行業(yè)、還有一些通過SPAC實現(xiàn)上市。美股研究社選擇幾家具有代表性的科技公司進行復盤，帶大家回顧這些公司上市的火熱。

Doordash：市場滲透率有待提升，估值虛高引發(fā)市場"論戰(zhàn)"

疫情導致的居家隔離，對于外賣配送行業(yè)而言或許是一大利好消息。趁著這股東風，Doordash也趕赴納斯達克敲鐘。上市首日高于發(fā)行價交易，市值突破600億美元，而截至美股研究社發(fā)稿，總市值回落至508億美元。

資本市場對于Doordash估值過高的懷疑不絕于耳，美股研究社歸納起來或許源于以下兩點因素。首先，Doordash在北美地區(qū)的外賣市場滲透雖然超過50%，這與美團在國內(nèi)外賣市場的份額大致相當，但是這種市場滲透率并不穩(wěn)定，疫情緩和后能否繼續(xù)保持這一市占率，目前來看還是未知數(shù)。

其次，Doordash的業(yè)務模式過于單一，外賣配送業(yè)務是其最主要的收入來源，而該部分業(yè)務的毛利率并不高，因而這也引發(fā)市場對于Doordash何時能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的擔憂。

從上市之初的600億美元市值，回落至約500億美元總市值，這也反映出部分投資者對于Doordash未來發(fā)展前景的看空。這一市值回落究竟是不是表明Doordash目前存在估值泡沫呢？美股研究社認為只有時間和市場才能加以檢驗。

愛彼迎：酒店住宿短期內(nèi)復蘇無望，共享經(jīng)濟盈利難題仍無解

在線下酒店、航空業(yè)損失慘重的2020年，卻有一家主打共享住宿的企業(yè)上市了。12月10日，愛彼迎登陸納斯達克。截止發(fā)稿，愛彼迎的市值已經(jīng)突破800億美元。在經(jīng)歷前幾日的暴跌后，愛彼迎的總市值近幾日有所回升。

在全球航空業(yè)和旅行業(yè)受到嚴重沖擊的當下，為什么愛彼迎卻能夠贏得較高的市場呼聲呢？美股研究社歸納原因于以下幾點。第一，新冠疫苗的問世。新冠疫苗對于全球旅行業(yè)來說絕對稱得上是一個利好因素。

第二，愛彼迎的房源分布較為分散，據(jù)統(tǒng)計其約63%的房源分布在北美范圍之外，這同時也意味著全球疫情的不均衡發(fā)布和發(fā)展情況，對于愛彼迎而言或許也稱得上是一個利好因素。

不過，愛彼迎仍被諸多投資者看空。最大的理由在于共享經(jīng)濟盈利難題未解，目前公司仍將重點放在增長而非盈利，而資本市場對于"高增長、高盈利、高虧損"的商業(yè)模式已經(jīng)出現(xiàn)厭煩情緒。

Snowflake：被巴菲特親選，被寄予云計算領域下一巨頭"光環(huán)"

2020年值得關注的美國科技股IPO第三家是Snowflake，上榜的理由之一在于巴菲特的參與。Snowflake獲得巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司5.7億美元以上的投資。伯克希爾-哈撒韋公司在過去54年來從未參與過新股發(fā)售，這次將第一次打新奉獻給了Snowflake。吸引巴菲特注資的Snowflake究竟有哪些魔力呢？

Snowflake的營收數(shù)據(jù)或許是支撐點之一。從下圖可看出，從FY2019Q3到FY2021Q2八個財季，Snowflake的營收均保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。其中，2020財年（截止2020年1月31日）Snowflake的營收為2.65億美元，相比于2019財年增幅高達174%。

營收增長的同時虧損也在逐漸改善。Snowflake在2020年上半年凈虧損為1.71億美元，上年同期凈虧損1.77億美元，相較于營收，虧損額雖在收窄但依舊不小，但考慮到其擴張速度之快，這種程度的損失是投資者完全可以接受的。

上市首日，Snowflake的收盤價為253.93美元，而截至美股研究社發(fā)稿的報價為336.99美元，總市值約為965億美元。

中概股融資額創(chuàng)近年新高，遭遇做空和監(jiān)管風險依然正面前行

今年雖說美股歷經(jīng)大跌大漲的巨大波動，但絲毫也未影響到中概股的上市熱情。根據(jù)富途報道：截至2020年12月8日，今年已經(jīng)累計有31家中國企業(yè)成功登陸美國股市。（注：數(shù)量剔除了空白支票的空殼公司以及借殼、或以SPAC上市企業(yè)以及分拆上市的百勝中國。）

（圖源富途）

上市的數(shù)量不少，其中不乏也有在美股資本市場表現(xiàn)受到關注的公司，美股研究社同樣的選擇幾家具有代表性的公司來進行復盤。

理想汽車：新勢力造車國內(nèi)"老二"，意欲軟件+硬件齊下手

今年以來美股市場股價漲勢最猛的公司，特斯拉毫無意外應該當選。以特斯拉為首的造車新勢力在今年的資本市場刮起了一陣旋風。其中，理想汽車的IPO絕對有資格納入排行榜。

7月30日，理想汽車正式登陸納斯達克掛牌上市，因受疫情影響，本應該在美國納斯達克敲鐘的理想汽車，最終選擇在其北京交付中心舉行云敲鐘儀式。這是繼蔚來汽車之后，第二家赴美IPO的國內(nèi)造車新勢力企業(yè)。

截止發(fā)稿，理想汽車的股價為31.29美元，總市值約為280億美元。與此同時，蔚來每股報47.58美元，總市值約為746億美元。

看空特斯拉的投資者不在少數(shù)，而市場對于新勢力造車的看空情緒也不絕于耳。理想汽車自上市以來的業(yè)績表現(xiàn)能否支撐起其股價和市值呢？

據(jù)今年三季度的財報數(shù)據(jù)顯示，理想汽車的營收為25.11億元，而蔚來的三季度營收為45.26億元；理想汽車的凈虧損額為1.07億元，蔚來的凈虧損為10.47億元。理想汽車的虧損情況要顯著好于蔚來，剔除二者上市時間和體量的差異，理想汽車的真實情況或許并不差。

美股研究社認為，新勢力造車之所以不同于傳統(tǒng)車企，就在于其除去造車業(yè)務外，還涉及到軟件服務的打造，這一點上特斯拉尤為明顯，甚至業(yè)界戲稱特斯拉不是一家車企，而是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。未來理想汽車如想繼續(xù)在新勢力造車行業(yè)深耕，"軟件+硬件"的結合才是一條正確的道路。

貝殼找房：新房+二手房業(yè)務"疫"外增長，成互聯(lián)網(wǎng)線上房產(chǎn)服務"頭牌"

互聯(lián)網(wǎng)線上房產(chǎn)服務也是2020年火熱版塊之一，先有騰訊注資貝殼找房，后有阿里巴巴入股易居，科技巨頭們紛紛入局線上房地產(chǎn)交易賽道，這表明該賽道在未來的發(fā)展前景。

截止發(fā)稿，貝殼找房的最新股價為67.66美元，最新總市值為797億美元。貝殼找房上市首日的收盤價為37.44美元。

就交易額和交易量來看，貝殼集團已經(jīng)成為國內(nèi)最大的居住服務平臺。這一交易規(guī)模僅次于阿里巴巴（7.053萬億元），成為中國第二大商業(yè)平臺。

貝殼找房IPO后發(fā)布的財報顯示，第三季度貝殼找房平臺總交易額（GTV）達1.05萬億元，同比大增87.2%；營業(yè)收入達205億元，同比增長70.9%。

截至2020年9月30日，貝殼找房平臺連接的門店總數(shù)超過4.4萬家，同比增長41.7%。其中，門店等級分最高的A店占比為25%，過去一年內(nèi)GTV超過5000萬元的門店數(shù)量同比增長85.4%。貝殼找房連接的經(jīng)紀人超過47.7萬，同比增長50.7%。

貝殼以二手房交易業(yè)務起家，而在新房交易領域也在涉足。據(jù)財報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，貝殼找房新房線上交易業(yè)務占到其營收的比重已經(jīng)過半。而隨著二手房業(yè)務的依舊穩(wěn)固，新房線上交易業(yè)務的穩(wěn)健鋪開，美股研究社認為貝殼找房的前景可觀。

達達集團：京東與亞馬遜為其撐腰，商超加即時配送"疫"外乘東風

6月5日，達達集團登陸納斯達克交易所，成為中國赴美上市"即時零售第一股"，達達集團IPO的兩位基石投資者分別是京東和沃爾瑪。

根據(jù)達達集團的招股書，2017年至2019年，達達集團的凈收入分別為12.18億元、19.22億元和30.99億元，營收增速分別約為57.8%、61.3%和108.9%。

達達旗下有達達快送和京東到家兩大核心業(yè)務平臺，招股書援引艾瑞咨詢的報告顯示，兩大平臺在商超即時零售、社會化即時配送兩個領域中市場占有率均為第一。

雖市場占有率目前占據(jù)相當?shù)膬?yōu)勢，但是對于資本市場而言，最讓其擔憂的恐怕是達達集團何時能實現(xiàn)盈利，如何控制好人力成本使虧損收窄，這對于達達集團的未來發(fā)展是非常關鍵的。

陸金所控股：去P2P業(yè)務成效顯著，背靠平安獨立性堪憂

陸金所是平安集團旗下第三家獨立上市的子公司，這對于擴大平安的集團的產(chǎn)業(yè)鏈來說也是具有重大意義的一步伐。截至美股研究社發(fā)稿，陸金所每股報14.62美元，總市值約為356億美元。

從招股書公布的數(shù)據(jù)來看，2017年至2020年上半年，陸金所的營收呈現(xiàn)出逐年上漲的態(tài)勢，雖然2020年全年的營收額尚未出爐，但從上半年9.4%的同比增速，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟日趨回暖的背景來看，2020年的全年營收大概率能實現(xiàn)同比增長。

雖然陸金所的營收表現(xiàn)較為不錯，但是陸金所讓資本市場最為擔憂的問題是其獨立性不夠，其目前絕大多數(shù)客戶都來自于中國平安，母公司對其引流（導流）是非常重要的一環(huán)。但是這也成為資本市場后續(xù)關注陸金所有無發(fā)展?jié)摿Φ年P鍵指標。

美股IPO狂熱背后風險猶存，擠上獨木橋的路徑有何特征？

回顧上述八起IPO事件，美股研究社認為這期間的八家公司雖處于不同的行業(yè)、賽道，面臨的具體問題不能一概而言之，但是通過對這八家公司的IPO的對比，美股研究社也發(fā)現(xiàn)了如下特征。

第1， 中概股偏見仍存。今年4月瑞幸自爆出現(xiàn)嚴重的財務造假案，股價從高點的50美元驟然下挫，黯然退市，也讓大量中概股受到質(zhì)疑。在這種情況下，這對于今年赴美上市的企業(yè)也存在一定估值風險。除了瑞幸事件有拖累中概股之外，此前美股市場對于中概股的偏見依舊存在，深究原因還是在于美國本土投資者對于中國公司離岸業(yè)務的不熟悉所致。

第2， 商業(yè)模式呈現(xiàn)出成本高昂的特點，上市后估值存泡沫風險。依賴于大量的外部資本來擴大其網(wǎng)絡，推廣其服務，快速地向新市場擴張，這也成為愛彼迎、Doordash、雪花為代表的公司發(fā)展的

第3， 依賴于大量的外部資本來擴大其網(wǎng)絡，推廣其服務，快速地向新市場擴張。在燒錢模式下，只有Airbnb在最近一個季度實現(xiàn)了凈盈利，這還是在削減銷售和營銷成本，并裁減25%的員工之后實現(xiàn)的。

比如，DoorDash的市值為502.60億美元，略低于通用汽車（General Motors Co.）；愛彼迎的市值已超過944.03億美元，超過了聯(lián)邦快遞（FedEx Corp.）；雪花的價值為938.90億美元，比高盛還高。

第三，繞開傳統(tǒng)的IPO上市方式正在成為新的選擇。而據(jù)悉，采用直接上市的方式可以為企業(yè)節(jié)省下大量的資金。相較于 IPO，直接上市會為 Coinbase 節(jié)省上千萬美元的投行費用。例如去年六月份直接上市的協(xié)作式聊天軟件 Slack 只花費了 2200 萬美元的投行咨詢費；而與其體量相似的打車軟件 Lyft 在 IPO 相關的投行費用則花費了 7000 萬美元。

從Spotify到Slack，科技獨角獸開始摒棄IPO，轉而以直接上市的方式進入公開市場，漸漸成為一種趨勢。直接上市的另一個特點是，不用像 IPO 那樣出售新股，并且早期投資者不用受到限售期的約束。但也正是因為這樣，直接上市帶來的風險是現(xiàn)金流和股價在上市初期會出現(xiàn)大幅波動的問題。

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