中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的政策目標(biāo)。2020年，中國宏觀杠桿率（債務(wù)總額/GDP）攀升較快，根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的測算，三季度末已達(dá)270.1%，比2019年末上升了24.7個百分點(diǎn)。2020年宏觀杠桿率攀升具有一定的合理性與必要性，有助于中國經(jīng)濟(jì)有效應(yīng)對疫情，通過擴(kuò)大國內(nèi)需求，落實(shí)“六穩(wěn)”“六?！比蝿?wù)。需要注意的是，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，宏觀杠桿率過高或過快攀升，往往是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素?！氨３趾暧^杠桿率基本穩(wěn)定”是下一階段“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”的內(nèi)在要求。

提及穩(wěn)杠桿或去杠桿，各界主要聚焦于企業(yè)與地方政府部門債務(wù)。2018年4月，中央財(cái)經(jīng)委員會第一次會議在提出結(jié)構(gòu)性去杠桿的思路時，明確要求地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。相較于企業(yè)和地方政府部門杠桿率水平，居民部門杠桿率水平尚且不高，2020年三季度末為61.4%，低于全球主要經(jīng)濟(jì)體平均水平15個百分點(diǎn)左右。

穩(wěn)定宏觀杠桿率，要確保企業(yè)和政府部門杠桿率的穩(wěn)定，居民部門債務(wù)問題同樣不容小覷。雖然中國居民部門杠桿率水平不高，但攀升速度較快，近年來已成為推高宏觀杠桿率的重要因素。2016年至2020年，居民部門杠桿率上升了22.2個百分點(diǎn)，增幅顯著高于企業(yè)和政府部門，貢獻(xiàn)了同期中國宏觀杠桿率總體增幅的52%。此外，居民部門杠桿率采取“居民債務(wù)總額/GDP”的方式進(jìn)行測算，由于中國存在居民可支配收入占GDP比重偏低的典型特征，該測算方式會在一定程度上低估中國居民部門的實(shí)際債務(wù)壓力。如果以“居民債務(wù)總額/居民可支配收入”的方式進(jìn)行測算，中國居民部門的債務(wù)水平實(shí)際并不低。

妥善處理好居民債務(wù)問題不僅有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率，更有助于提升居民消費(fèi)需求，從而加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，注重需求側(cè)管理，打通堵點(diǎn)，補(bǔ)齊短板，貫通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各環(huán)節(jié)。在消費(fèi)、投資和出口三大需求中，中國居民消費(fèi)率（消費(fèi)支出占GDP比重）長期低于新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平，消費(fèi)需求亟須“打通堵點(diǎn)”與“補(bǔ)齊短板”。近年來，中國居民消費(fèi)需求難以較大提升，其中一個重要原因在于居民部門的債務(wù)壓力持續(xù)增加，不得不削減消費(fèi)支出以應(yīng)對償債壓力，從而抑制了消費(fèi)需求。因此，穩(wěn)定好居民部門杠桿率，有效緩解居民部門的債務(wù)壓力，是提升居民消費(fèi)需求從而“打通堵點(diǎn)”的重要環(huán)節(jié)。

總體而言，下一階段要加大對居民債務(wù)問題的重視，有效抑制近年來居民債務(wù)過快增長態(tài)勢。一是加快構(gòu)建房地產(chǎn)長效機(jī)制，穩(wěn)定房價(jià)預(yù)期，結(jié)合針對性的宏觀審慎管理方式，遏制居民住房貸款過快增長。二是有效控制居民消費(fèi)信貸增長。消費(fèi)信貸只能在短期內(nèi)刺激消費(fèi)，但在中長期會加大居民的債務(wù)壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制消費(fèi)，不能將消費(fèi)信貸作為拉動居民消費(fèi)需求的主要手段。三是完善社會保障體系并著力改善收入分配結(jié)構(gòu)，提高中低收入群體收入水平，盡量降低居民因養(yǎng)老與醫(yī)療等支出而導(dǎo)致的債務(wù)被動增加。

（原題為《穩(wěn)定宏觀杠桿率應(yīng)抑制居民債務(wù)過快攀升》）