原創(chuàng) 愚老頭 錦緞 收錄于話題#投資2#資本開支1

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

教員曾經(jīng)說過，路線錯(cuò)了，知識越多越反動(dòng)。我們好多人研究財(cái)務(wù)，出發(fā)點(diǎn)就歪了。

識別財(cái)務(wù)造假并不是財(cái)務(wù)分析的主要目的，很多人動(dòng)不動(dòng)就想搞個(gè)大新聞。識別財(cái)務(wù)造假的核心是從上而下，從宏觀行業(yè)邏輯的角度判斷企業(yè)是不是有貓膩，再用財(cái)務(wù)分析抽絲剝繭，條分縷析，而不是相反。

渾水做空瑞幸，靠的是自上而下的邏輯分析。就本人對這個(gè)行業(yè)的了解，大概率可能是內(nèi)部人包括股東的檢舉揭發(fā)。財(cái)務(wù)分析以及投入大量的人手調(diào)查都是表象，實(shí)際并不重要。你只要想一想，投入這么一大筆錢做空，事先是怎么選目標(biāo)的？又是誰給了渾水彈藥呢？

為什么億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(SZ:300628)這么好的業(yè)績市場一直在質(zhì)疑，不是因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表有什么瑕疵，而是從行業(yè)的角度實(shí)在解釋不了公司為什么有這么好的業(yè)績。

財(cái)務(wù)分析是一種輔助手段，主要目的是理解上市公司或者行業(yè)的商業(yè)模式。遠(yuǎn)離垃圾公司當(dāng)然長期可以讓你賺錢，但僅僅做到這點(diǎn)就只能賺到貨幣基金的收益率，我們的核心是找到可持續(xù)的商業(yè)模式和優(yōu)秀的公司，并與這些公司一起成長。

今天我們研究資本開支這個(gè)項(xiàng)目。企業(yè)要擴(kuò)大規(guī)模，開拓市場，離不開固定資產(chǎn)等各種長期資產(chǎn)的投入，這些就是資本開支，資本開支形成之后，會(huì)增加企業(yè)提供產(chǎn)品或者服務(wù)的能力，是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。研究資本開支的目的，是理解上市公司的行業(yè)特征，什么樣的行業(yè)需要大額的資本開支，資本開支對企業(yè)盈利水平的影響等等。

01

什么是資本開支？

所謂資本開支（Capital Expenditures, CapEx），又稱資本性支出，指的是企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他長期性資產(chǎn)的支出。

與資本開支對應(yīng)的是收益性支出，對此我們國家的會(huì)計(jì)制度是這么說的“會(huì)計(jì)核算應(yīng)合理劃分收益性支出與資本性支出。凡支出的效益與本會(huì)計(jì)年度相關(guān)的，應(yīng)當(dāng)作為收益性支出；凡支出的效益與幾個(gè)會(huì)計(jì)年度相關(guān)的，應(yīng)當(dāng)作為資本性支出?！?p>

資本性支出也分兩種，一種叫維持性資本支出（Maintenance Capex），另一種叫成長性資本支出（Growth Capex）。顧名思義，第一種屬于咸魚型的資本性支出，今朝有酒今朝醉，過一天算一天，能維持住現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營就可以了。第二種則是蠻牛型的資本性支出，上規(guī)模提產(chǎn)能，兩橫一豎，干就完了。

關(guān)于資本性支出的定義與解釋，有一個(gè)叫“勤勤財(cái)經(jīng)”的寫的不錯(cuò)，大家可以去參考。

資本開支的核心在于通過對于長期性資產(chǎn)的投資，將企業(yè)的產(chǎn)能提升一個(gè)臺(tái)階，從而為企業(yè)未來收入和利潤規(guī)模的增長打下基礎(chǔ)。

從財(cái)務(wù)分析的角度來說，收益性支出和資本性支出的劃分，是財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的重災(zāi)區(qū)。收益性支出直接進(jìn)當(dāng)年的損益表，影響當(dāng)年的利潤，而資本性支出則是通過折舊和攤銷影響未來的利潤，不影響當(dāng)年的損益。將本來應(yīng)該作為資本性支出的開支費(fèi)用化，可以虛減當(dāng)期的利潤，提升未來利潤空間，反之，則會(huì)虛增當(dāng)期利潤，降低未來的利潤空間。這里我們不展開了。

資本開支的計(jì)算方式有兩種，一種是現(xiàn)金流量表直接提取，另一種是會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的官方計(jì)算方法。

第一種方法是直接從現(xiàn)金流量表中“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目中提取，這種方法相對粗略，而且由于現(xiàn)金流量表是收付實(shí)現(xiàn)制，與編制基礎(chǔ)為權(quán)責(zé)發(fā)生制的利潤表的相關(guān)指標(biāo)有差異。

此外，也有文章表示該項(xiàng)目要減去現(xiàn)金流量表中“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”，但考慮到該項(xiàng)目通常規(guī)模較小，而且流出資金更能反映企業(yè)的投資動(dòng)向，因此我們只用“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目來反映企業(yè)的資本開支情況。

第二種方法是會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)在《財(cái)務(wù)管理》教材中的方案，即經(jīng)營性資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資＝凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加＋折舊與攤銷這其中，長期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用、遞延所得稅資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)等，還必須減去為構(gòu)建長期資產(chǎn)支付的長期應(yīng)付款。

這種方案的優(yōu)點(diǎn)在于基礎(chǔ)為權(quán)責(zé)發(fā)生制，與利潤表編制方法一致。問題就在于過于復(fù)雜，容易讓復(fù)雜的計(jì)算掩蓋了對結(jié)果的解釋。

在這里，我們選用第一種方法，直接用現(xiàn)金流量表中”構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金“項(xiàng)目來反映企業(yè)的資本開支情況，簡單直接，數(shù)據(jù)獲取容易，解釋起來更清晰形象。

02

如何研究資本開支

資本開支的數(shù)額大小本身無關(guān)緊要，必須要與財(cái)務(wù)報(bào)表的其他指標(biāo)對比才可以發(fā)現(xiàn)指標(biāo)背后的意義。在這里，我們選取了三個(gè)常用的比較指標(biāo)，作為我們分析上市公司資本開支所反映的運(yùn)營模式的主要分析工具。

第一個(gè)指標(biāo)稱為資本密集度，是資本支出與營業(yè)收入的比值，通常來說，高資本支出的科技行業(yè)，比如通信、半導(dǎo)體、光伏等，會(huì)采用這個(gè)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)的變化趨勢也可以反映行業(yè)整體的發(fā)展情況。

第二個(gè)指標(biāo)因?yàn)榘头铺厥褂枚鴱V為流傳。在《巴菲特教你讀財(cái)報(bào)》一書中，巴菲特告訴了我們一個(gè)選股的方法，就是比較長期資本支出與累計(jì)凈利潤的比值，這個(gè)時(shí)間巴菲特給的是10年。巴菲特認(rèn)為，這個(gè)比值應(yīng)該在50%以下，如果這個(gè)比值能在25%以下，說明企業(yè)可能具有長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

第三個(gè)指標(biāo)是wind自帶的指標(biāo)，計(jì)算依據(jù)為“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金／(固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷)”，相關(guān)數(shù)據(jù)可以在現(xiàn)金流量表中的間接法部分找到。折舊和攤銷相當(dāng)于維持性資本支出，資本開支與這些折舊攤銷的比值，代表著企業(yè)資本總開支與維護(hù)性資本支出的比值，通常來說，這個(gè)值應(yīng)該大于1。

從變化的角度看，當(dāng)該指標(biāo)上升，代表企業(yè)戰(zhàn)略開始激進(jìn)，反之代表保守。這個(gè)指標(biāo)還可以跟ROE（凈資產(chǎn)收益率）和投入資本回報(bào)率結(jié)合，如果該指標(biāo)非常高，但ROE卻不高，這就代表企業(yè)經(jīng)營效率可能比較差。

這三個(gè)指標(biāo)之間存在著一定的內(nèi)在聯(lián)系，從實(shí)際情況看，資本密集度越高，長期資本支出與凈利潤之間的比值往往會(huì)越高，因?yàn)楦哳~的資本支出往往損害了企業(yè)的競爭力。資本支出與折舊攤銷這個(gè)指標(biāo)則要?jiǎng)討B(tài)的看行業(yè)或者企業(yè)各個(gè)年度之間的變化。

03

A股整體資本開支指標(biāo)的情況

【1】整體資本開支的情況

我們統(tǒng)計(jì)了A股3871家上市公司，對2019年整體的資本開支情況進(jìn)行了分析。如上圖，以億元為單位，上市公司整體的資本開支非常分散，由低到高分布密集度逐漸降低，其中年資本支出低于0.2億元的占到了15.58%，大于0.2億小于0.4億的占10.07%，而高于6億的則占了16.97%，顯示了資本支出是一個(gè)非常個(gè)性化的指標(biāo)，并沒有表現(xiàn)出傳統(tǒng)的正態(tài)分布。分年度看，A股上市公司對資本支出的需求是逐年增加的。2015年3871家上市公司的資本支出中位數(shù)是0.76億，到2019年，這個(gè)數(shù)字增長到了1.22億。分行業(yè)中位數(shù)看，2019年資本支出絕對值最高的行業(yè)包括銀行、鋼鐵、公用事業(yè)、采掘、交通運(yùn)輸?shù)?，最低的行業(yè)有計(jì)算機(jī)、綜合、房地產(chǎn)、傳媒等。從這個(gè)角度看，計(jì)算機(jī)、傳媒這一類的輕資產(chǎn)行業(yè)，投資并不是最重要的，軟件或者說人才是核心。

【2】資本密集度

從資本密集度（資本支出/營業(yè)收入）的角度來說，資本密度的分布與資本支出的絕對數(shù)值分布類似，資本密度越高，出現(xiàn)的概率越低，根據(jù)2019年年報(bào)數(shù)據(jù)，低于2%的上市公司占到全部上市公司的21.83%，而高于20%的上市公司也有12.27%。分年度看，A股上市公司整體資本密集度變化略大，最高的時(shí)候這個(gè)指標(biāo)中位數(shù)到了6.03%，2019年為5.60%。行業(yè)之間的資本密集度差別比較大。從中位數(shù)的角度看，2019年資本密集度比較高的行業(yè)有公用事業(yè)、休閑服務(wù)、電子、交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁等，其中公用事業(yè)一騎絕塵，14.45%的中位數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。最低的行業(yè)主要是金融地產(chǎn)相關(guān)，比如房地產(chǎn)、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融等，對于這些偏金融的行業(yè)，核心并不是固定資產(chǎn)，而是資本金，純粹的固定資產(chǎn)等資本開支并不高，因此資本密集度指標(biāo)也比較低。

【3】資本支出/凈利潤

巴菲特提出的累計(jì)資本支出/凈利潤指標(biāo)，用的是累計(jì)10年的數(shù)據(jù)。考慮到A股大部分上市公司上市時(shí)間都比較短，我們選取了從2015到2019年累計(jì)5年的數(shù)據(jù)，得出了上面的分布圖。全部3871家上市公司，中位數(shù)為61%。

此外，還可以發(fā)現(xiàn)，累計(jì)資本支出/凈利潤指標(biāo)的分布非常分散，除了低于5%的上市公司占17.82%之外，從5%到100%，中間的分布非常平均，并沒有表現(xiàn)出明顯的越高出現(xiàn)概率越低的現(xiàn)象，高于100%的上市公司占到全部上市公司的34.33%，顯示A股有超過1/3的公司在過去5年仍然處于大規(guī)模資本開支階段。

從2019年分行業(yè)的中位數(shù)數(shù)據(jù)看，過去5年累積的資本支出與凈利潤的比值，各個(gè)行業(yè)之間的差距比較大，最高的行業(yè)包括公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、汽車、輕工制造等，最低的是金融地產(chǎn)，包括房地產(chǎn)、非銀金融、銀行、傳媒等行業(yè)。

巴菲特是典型的大消費(fèi)行業(yè)投資者，并不太喜歡高資本投入的行業(yè)。對于高資本投入，技術(shù)進(jìn)步快的行業(yè)，這個(gè)指標(biāo)并不適用，但對于傳統(tǒng)的大消費(fèi)行業(yè)，內(nèi)部比較時(shí)，這個(gè)指標(biāo)還是具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。

【4】資本支出/折舊攤銷

按照Wind自帶的資本支出/折舊攤銷指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)，總體看該指標(biāo)越高，出現(xiàn)的概率越低，該指標(biāo)在小于1.2時(shí)，分布比較分散，差別不大，超過1.2之后，分布概率則呈現(xiàn)下降趨勢，但分布也比較分散，高于4.0的上市公司占到全部上市公司14.82%。小于1的上市公司占到全部上市公司的34.91%，代表有三分之一左右的上市公司2019年的資本支出還沒有超過折舊攤銷，企業(yè)整體戰(zhàn)略屬于維持性，并沒有擴(kuò)大再生產(chǎn)的動(dòng)力。分年度看，資本支出/折舊攤銷的變化并不是特別大。從3871家上市公司的中位數(shù)看，該指標(biāo)2017年最高到了1.63，2018和2019年都有所下降，2019年最低，為1.47。各個(gè)行業(yè)之間資本支出/折舊攤銷的差別比較大，從中位數(shù)看，2019年電子、公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁和電氣設(shè)備的中位數(shù)最高，最低的有商業(yè)貿(mào)易、綜合、鋼鐵和房地產(chǎn)。這其中5G周期下受益的電子高達(dá)1.89，相比之下，通信的指標(biāo)并不高，只有1.38，計(jì)算機(jī)略好一點(diǎn)，為1.58。分年度看，資本開支放緩的行業(yè)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過加速的行業(yè)。過去5年整體資本開支加速的只有房地產(chǎn)、建筑材料兩個(gè)行業(yè)，整體放緩的行業(yè)包括傳媒、公用事業(yè)、國防軍工、計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸、汽車、商業(yè)貿(mào)易等。

5G的核心產(chǎn)業(yè)電子通信行業(yè)2019年處于資本開支低點(diǎn)，未來可能會(huì)加速。電子的資本支出折舊攤銷比值雖然仍然很高，但已經(jīng)從2017年2.28的高點(diǎn)回調(diào)，2019年是過去五年最低的一年，顯示電子行業(yè)的大規(guī)模資本開支未來可能還會(huì)加速。通信和電子的走勢非常接近，高點(diǎn)都在2017年，過去兩年都有所回調(diào)。

對過去5年整體資本開支一直在放緩的行業(yè)，包括傳媒、公用事業(yè)、國防軍工、計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸、汽車、商業(yè)貿(mào)易，未來的幾年也可能進(jìn)入資本開支加速階段。

04

上市公司資本開支圖鑒

【1】前五十大非金融企業(yè)的指標(biāo)情況

我們統(tǒng)計(jì)了A股前五十大市值公司2019年的主要資本開支情況，得出了上面的表格。

從資本開支的絕對數(shù)量看，傳統(tǒng)的制造業(yè)和電信服務(wù)業(yè)一直都是資本開支的大戶，其中中國石油以3267億睥睨四方，遠(yuǎn)超第二名中石化的1411億，市值前兩名的貴州茅臺(tái)和五糧液，分別只有31億和17億。其他的資本支出大戶還包括中國聯(lián)通，604億，京東方A，494億，上汽集團(tuán)，269億，比亞迪206億，中國建筑204億。

從資本密集度的角度看，考慮到A股2019年的中位數(shù)只有5.6%，市值前50大公司總體并不低，最高的牧原股份為64.88%，這代表著2019年每1塊錢的營業(yè)收入，對應(yīng)著0.65元的資本支出，有點(diǎn)狂飆突進(jìn)的感覺，其他比較高的還有京東方、瀘州老窖、萬華化學(xué)、中國廣核等。地產(chǎn)建筑行業(yè)這個(gè)指標(biāo)比較低，比如保利地產(chǎn)只有0.12%，中國建筑1.44%。

按照巴菲特給出的指標(biāo)建議，累計(jì)資本支出與凈利潤之間的比值，最好是低于25%，這代表著企業(yè)可能有著長期的優(yōu)勢，按照這個(gè)指引，巴菲特可能選擇的上市公司包括貴州茅臺(tái)、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)、海天味業(yè)、邁瑞醫(yī)療、長江電力、格力電器、?？低暋⑷f科A、京滬高鐵、工業(yè)富聯(lián)、洋河股份、保利地產(chǎn)、雙匯發(fā)展、金山辦公、招商蛇口，除了地產(chǎn)，主要就是食品飲料、家電、公用事業(yè)這些大消費(fèi)行業(yè)，還有兩個(gè)電子的龍頭，計(jì)算機(jī)只有一個(gè)，金山辦公。

反過來，巴菲特永遠(yuǎn)不會(huì)投資的公司可能包括中國石油、中國石化、寧德時(shí)代、立訊精密、牧原股份、順豐控股、藥明康德、比亞迪、中興通訊、中國聯(lián)通、京東方A、中國廣核，這些公司的累計(jì)資本支出與凈利潤之間的比值，都超過100%，但我們知道股神當(dāng)年還是買過中石油，現(xiàn)在還拿著比亞迪，所以這個(gè)指標(biāo)還要結(jié)合著其他指標(biāo)看。巴菲特的本意應(yīng)該是通過這個(gè)指標(biāo)，判斷企業(yè)是不是有自己獨(dú)特的護(hù)城河。

資本支出與折舊攤銷的比值代表著企業(yè)處于擴(kuò)張還是維持現(xiàn)狀，A股2019年的中位數(shù)是1.47，這個(gè)值不到1的上市公司包括恒瑞醫(yī)藥、長江電力、京滬高鐵、東方財(cái)富、洋河股份、雙匯發(fā)展、中國聯(lián)通等。高于5的上市公司有海螺水泥、智飛生物、長春高新、瀘州老窖、招商蛇口等。

【2】大消費(fèi)行業(yè)的特征

總體來說，市值排名前三十的上市公司，主要集中在白酒、醫(yī)藥和家電三個(gè)行業(yè)，各有各的特點(diǎn)。

白酒行業(yè)的典型特征是非常低的資本支出與凈利潤之間的比值，較低的資本密集度。白酒行業(yè)資本支出與凈利潤之間的比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全市場中位數(shù)61%，比如貴州茅臺(tái)只有6.17%，五糧液5.37%，洋河股份6.95%，山西汾酒10.11%，唯一例外的是瀘州老窖，29.12%，假如巴菲特在中國，最喜歡的行業(yè)一定是白酒。白酒的資本密集度不高，資本支出與折舊攤銷之間的比值個(gè)股之間差別略大，并沒有表現(xiàn)出明顯的特征。

與白酒相比，啤酒就顯得競爭力弱一些。青島啤酒的資本密集度為4.13%，但資本支出與凈利潤的比值卻到了50.28%，與白酒的差距比較大。

醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部差距比較大。恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、云南白藥、片仔癀整體指標(biāo)與白酒類似，而創(chuàng)新藥的代表藥明康德、康泰生物、萬泰生物，表現(xiàn)出高資本密集度、高資本支出與凈利潤比值、高資本支出與折舊攤銷比值的三高特征。

家電雙雄美的集團(tuán)和格力電器指標(biāo)接近，3%不到的資本密集度，20%以下的資本支出與凈利潤比值，另外一個(gè)家電巨頭海爾智家資本密集度不高，但是資本支出與凈利潤的比值高達(dá)50.28%，可能與美的和格力相比，海爾智家的護(hù)城河確實(shí)要低一些。

兩只養(yǎng)豬股，牧原股份和溫氏股份，表現(xiàn)的更像創(chuàng)新藥，高資本密集度、高資本支出凈利潤比值，高資本支出折舊攤銷比值。另外一家農(nóng)林牧漁公司新希望，總體指標(biāo)跟兩個(gè)養(yǎng)豬股很接近。

其他的食品飲料股，海天味業(yè)、雙匯發(fā)展資本支出指標(biāo)跟白酒類似，但牛奶龍頭伊利股份的資本支出指標(biāo)相對來說比較高，資本密集度10.27%，資本支出凈利潤的比值為83.27%，都要高于市場的中位數(shù)水平。

【3】TMT行業(yè)的特征

前三十大市值的TMT公司，內(nèi)部差異比較大。按照巴菲特的選股方案，資本支出與凈利潤比值小于25%的公司有?？低?、工業(yè)富聯(lián)、金山辦公、三六零、芒果超媒、瀾起科技、匯頂科技這7家，這個(gè)比例要小于大消費(fèi)的公司（前30中有13家）。按照巴菲特的選股方法，科技行業(yè)能買的可能就是軟件、傳媒和芯片設(shè)計(jì)公司。

佛系的富士康，群狼環(huán)伺的電子代工企業(yè)。電子代工企業(yè)內(nèi)部之間差異也比較大，立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份各個(gè)指標(biāo)接近，都有很高的資本密集度，其中藍(lán)思科技最高，14.94%，三家公司累計(jì)資本支出與凈利潤之比都超過100%，藍(lán)思科技甚至到了332.33%。

而原來的龍頭老大工業(yè)富聯(lián)也就是富士康，就有點(diǎn)佛系，資本密集度只有0.75%，資本支出除以凈利潤的指標(biāo)雖然小于25%，但資本支出與折舊攤銷的比值只有1.11，顯示企業(yè)目前的資本開支非?？酥?。

面板雙雄繼續(xù)燒錢中。京東方A2019年的資本支出是494億，TCL科技201億，雖然已經(jīng)是大象，但是京東方的資本密集度一點(diǎn)都不低，達(dá)到42.58%，這代表著當(dāng)年1塊錢的營業(yè)收入，卻投入了0.43元用于資本開支，資本支出與凈利潤的比值就沒法看了，1441.05%；TCL科技略低，但也有將近600%。

芯片設(shè)計(jì)公司資本開支指標(biāo)表現(xiàn)的比較克制。幾個(gè)芯片設(shè)計(jì)公司韋爾股份、兆易創(chuàng)新、瀾起科技、匯頂科技，總體的資本密集度并沒有特別高，最高的兆易創(chuàng)新也不過8.65%，略超電子行業(yè)的中位數(shù)。累計(jì)資本支出和凈利潤的比值來看，韋爾股份和兆易創(chuàng)新都超過了50%，但瀾起科技和匯頂科技的表現(xiàn)出色，瀾起科技只有4.82%，匯頂科技為19.21%，是輕資產(chǎn)的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)的模范。

輕資產(chǎn)的軟件和傳媒行業(yè)總體資本密集度比較低，因而累計(jì)資本支出和凈利潤的比值也就比較低。比如金山辦公，資本密集度只有4%，用友網(wǎng)絡(luò)4.42%，傳媒中的芒果超媒、三七互娛、世紀(jì)華通，總體的資本密集度都不高，資本支出與凈利潤的比值表現(xiàn)也不錯(cuò)，龍頭芒果超媒只有15.18%，三七互娛和世紀(jì)華通也是剛超過25%。

通信無論是服務(wù)還是設(shè)備，都很苦逼。通信頂著一個(gè)科技行業(yè)的帽子，干的卻是苦逼的周期的活。中國聯(lián)通的收入體量很大，但是資本密集度可一點(diǎn)都不低，20.78%，資本支出與凈利潤的比值，也不太能看，可就在這種大規(guī)模的資本開支下，資本支出與折舊攤銷的比值卻只有0.86，一想到后面的5G還要大量往里投錢，可能三生不幸，才去干通信服務(wù)吧。

設(shè)備行業(yè)也沒好到哪去，中興通訊一看資本密集度還可以，7.22%，投入不高，可資本支出與凈利潤的比值，也不太能看，資本支出兩倍于折舊攤銷，5G來了，接著投吧，暫時(shí)利潤就別想太多了。

我們將前三十大公司過去5年的資本支出與折舊攤銷比值做了一個(gè)表格，如上。共有6家公司2019年該比值是過去5年的最高點(diǎn)，7家公司2019年是過去5年的最低點(diǎn)。

資本支出大戶中國聯(lián)通該比值在2016年達(dá)到高點(diǎn)1.30之后就維持在低于1的水平，顯然開支速度要低于折舊攤銷的速度。中興通訊這幾年資本開支確實(shí)維持在較高水平。此外，京東方這兩年的資本開支速度也有所放緩。

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小結(jié)

1、資本開支是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，可分為收益性支出和資本性支出，其中資本性支出又分為維持性資本支出和成長性資本支出；

2、分析企業(yè)的資本開支要關(guān)注三個(gè)指標(biāo)：資本密集度、資本支出與凈利潤的比值、資本支出與折舊攤銷的比值。其中第一個(gè)指標(biāo)主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、電信等高資本開支的行業(yè)，第二個(gè)由巴菲特提出，主要應(yīng)用于大消費(fèi)行業(yè)，第三個(gè)則是Wind自帶的指標(biāo)；

3、A股全市場2019年的資本開支中位數(shù)為1.22億，資本密集度中位數(shù)為5.60%，過去5年累計(jì)資本支出與凈利潤的比值的中位數(shù)為61%，資本支出與折舊攤銷比值的中位數(shù)為1.47，各個(gè)指標(biāo)的分布并未呈現(xiàn)傳統(tǒng)的正態(tài)分布，而是值越高出現(xiàn)的概率越小，或者在一定范圍分布非常平均，變化不大；

4、5G的核心產(chǎn)業(yè)電子、通信行業(yè)2019年處于資本開支低點(diǎn)，未來可能會(huì)加速，傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)資本支出從2015年以來整體一直處于下降通道，未來提升的概率會(huì)比較大；

5、白酒行業(yè)的典型特征是非常低的資本支出與凈利潤之間的比值，較低的資本密集度，是最符合巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)；

6、家電中美的集團(tuán)和格力電器各個(gè)指標(biāo)接近，明顯好于另一個(gè)巨頭海爾智家；

7、富士康這幾年表現(xiàn)比較佛系，大陸的電子代工企業(yè)在加速追趕。

作者：愚老頭，在雪球設(shè)有同名專欄。

原標(biāo)題：《三招透視上市公司的“原力”：資本開支》

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