回首2020年，在新冠疫情沖擊下，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了深度下滑、快速反彈和逐步修復(fù)與恢復(fù)增長的過程。在疫后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中，寬貨幣、寬信用的穩(wěn)增長政策發(fā)揮了重要作用，但這也導(dǎo)致宏觀杠桿率階段性抬升。

1月29日，在中國人民大學(xué)國發(fā)院與中誠信國際研究院聯(lián)合主辦的“共話2021債券市場線上論壇”上，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司董事長兼總裁閆衍總結(jié)了本輪加杠桿呈現(xiàn)出的三個特點(diǎn)：

一是加杠桿節(jié)奏快，但持續(xù)時間相對較短，杠桿增幅逐季趨緩。由于疫情對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊具有突發(fā)性，在新冠肺炎疫情發(fā)生后，中國迅速采取一系列應(yīng)對措施。據(jù)中誠信國際測算，2020年一季度宏觀杠桿率大幅攀升8.9個百分點(diǎn)達(dá)到283.3%，單季攀升幅度超過2019年全年。二季度政策出現(xiàn)邊際調(diào)整，宏觀杠桿率增加6.8個百分點(diǎn)，較一季度增幅回落2.1個百分點(diǎn)。三季度和四季度，隨著政策進(jìn)一步向常態(tài)化回歸，宏觀杠桿率增幅進(jìn)一步回落，分別增加5.7和3.7個百分點(diǎn)。全年宏觀杠桿率增幅達(dá)到25.1個百分點(diǎn)，較2019年增幅提升16.8個百分點(diǎn)。

二是非金融企業(yè)部門依然是加杠桿的主力，政府部門加杠桿明顯。根據(jù)中誠信國際的測算，全年非金融企業(yè)部門杠桿率攀升10.4個百分點(diǎn)，在全年總杠桿率增幅中占比達(dá)到41%，依舊是加杠桿的主力。與此同時，2020年以來在積極財政政策加力提效的背景下，政府赤字?jǐn)U大、新增專項債額度提升、1萬億元特別國債發(fā)行的財政政策“三支箭”落地，使得政府部門杠桿率明顯攀升，全年增幅達(dá)到7.5個百分點(diǎn)，超過2019年的攀升幅度。

三是對沖疫情政策緩釋的信用風(fēng)險或在2021年加速釋放，但債市違約風(fēng)險仍然總體可控。本輪信用擴(kuò)張一定程度上加劇了微觀主體債務(wù)的脆弱性，提升企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平。與此同時，2020年經(jīng)濟(jì)同比增長2.3%與常態(tài)的經(jīng)濟(jì)增長存在3.5個百分點(diǎn)的缺口，疊加2021年整體社融增速或有所趨緩，信用環(huán)境有所收緊。在這“兩個缺口”的背景下，發(fā)行人通過展期等方式階段性緩釋的違約風(fēng)險或?qū)⒂?021年加快釋放。但考慮到當(dāng)前債券市場大部分發(fā)行人信用資質(zhì)優(yōu)良，仍具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，同時在監(jiān)管嚴(yán)厲打擊逃廢債等舉措下，違約發(fā)行人仍主要為信用基本面實質(zhì)惡化、償債能力不足的尾部主體，債券市場違約風(fēng)險總體仍然可控。

閆衍表示，回顧2008年金融危機(jī)以來，在中國經(jīng)濟(jì)波動增長的過程中，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，中國曾多次采取信用擴(kuò)張策略。從2016年下半年開始，隨著宏觀政策重心轉(zhuǎn)向防風(fēng)險，2017年以來實際上轉(zhuǎn)向了結(jié)構(gòu)性去杠桿、穩(wěn)杠桿。但隨著2020年新冠疫情沖擊，全球量化寬松應(yīng)對疫情沖擊，中國宏觀政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，宏觀杠桿率階段性抬升，開啟了金融危機(jī)以來的新一輪加杠桿周期。

閆衍總結(jié)稱，本輪加杠桿對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)和緩釋信用風(fēng)險均發(fā)揮了重要的作用。但宏觀杠桿率的快速提升，也帶來了潛在風(fēng)險，包括股市、一線城市的房價快速上升已經(jīng)引起市場及監(jiān)管關(guān)注。