原創(chuàng) 馬超 看懂經(jīng)濟(jì)

作者 | 馬超

金融科技專(zhuān)家，阿里云MVP

歷史不會(huì)重演，但總會(huì)押韻。2006年寶時(shí)捷收購(gòu)大眾造成了史詩(shī)級(jí)軋空事件，在十五年后的今天再圍繞游戲驛站上演，只是對(duì)決的雙方由變成抱團(tuán)的散戶與傳統(tǒng)的空頭機(jī)構(gòu)。

而社交媒體的推波助瀾使這場(chǎng)對(duì)局的達(dá)到了空前白熱化的地步，有人在論壇上發(fā)動(dòng)“群眾”合力抱團(tuán)，集體對(duì)抗機(jī)構(gòu)，直接拉開(kāi)了這場(chǎng)開(kāi)年大戲的序幕。

不久后鋼鐵俠馬斯克發(fā)推特表示要將游戲驛站的LOGO放上SPACEX的火箭登上太空，迅速讓事件提高了事件的熱度，使之成為成為全球傳播的大新聞，隨著游戲驛站股價(jià)的暴漲暴跌數(shù)次觸發(fā)融斷，此次事件甚至引起了新一屆美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注。

站在觀察者的角度事件過(guò)程中，軋空，斷網(wǎng)，甚至下架股票交易等等對(duì)抗手段才是最值得觀察的，據(jù)筆者掌握的情況，目前在美國(guó)散戶群體中最受歡迎的券商交易平臺(tái)Robinhood上已經(jīng)沒(méi)辦法再找到AMC，游戲驛站等近期暴漲的股票，咱們國(guó)內(nèi)美股在線交易的App，也被爆出無(wú)法買(mǎi)入，一系列只讓賣(mài)不讓買(mǎi)的操作又讓游戲驛站的股票暴跌。

不僅如此，目前美國(guó)最大的游戲玩家社群Discord還以違法宣傳為由，主動(dòng)關(guān)閉了游戲驛站的相關(guān)版面，直接拔掉了散戶們的網(wǎng)。

看到這里筆者不禁感概美國(guó)基金機(jī)構(gòu)一見(jiàn)敗局已定，就掀桌斷網(wǎng)的行事方式，算是徹底把美國(guó)證券市場(chǎng)保護(hù)消費(fèi)投資者權(quán)益的遮羞布扯掉了。如果空頭基金真能以這種無(wú)賴手段抽身成功，不但會(huì)極大透支美國(guó)金融市場(chǎng)的信用，還會(huì)把區(qū)塊鏈不可篡改，防止抵賴的優(yōu)勢(shì)充分展示在全世界散戶面前。炒比特幣無(wú)論怎么暴漲暴跌，贏就是贏，輸就是輸；但是股票漲多了，搞不好還會(huì)被大空頭們無(wú)恥賴賬。

股市獵人大空頭

我們先來(lái)介紹一下空頭基金，所謂空頭就是指在股票市場(chǎng)上尋找那些股價(jià)被嚴(yán)重高估的公司，做空他們的股價(jià)并以此謀利的公司，空頭基金也被稱為股票市場(chǎng)上的獵人。截止目前游戲驛站事件損失最嚴(yán)重的當(dāng)屬香櫞基金。

香櫞與目前最成功的大空頭-渾水基金相比，還有不小的差距，渾水以扎實(shí)的實(shí)地調(diào)研而聞名，做空?qǐng)?bào)告一經(jīng)發(fā)出，就要一擊斃命，在一年前瑞幸做空事件中，香櫞還與渾水進(jìn)行了一場(chǎng)隔空較量過(guò)一次。當(dāng)時(shí)有關(guān)瑞幸的調(diào)研報(bào)告由被匿名發(fā)到了渾水與香櫞，渾水收到報(bào)告后實(shí)地確認(rèn)報(bào)告可信，予以發(fā)布。但香櫞認(rèn)為這份做空?qǐng)?bào)告棄之以鼻，不過(guò)隨后瑞幸承認(rèn)造假，在這場(chǎng)“比試”中，香櫞輸給了渾水。

不過(guò)瑞幸上的看走眼，不能掩飾香櫞的做空能力，在此之前香櫞一直是比較成功的大空頭，其“成名之作”是做空紐交所上市的中國(guó)公司東南融通，2011年4月，香櫞發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑東南融通利潤(rùn)造假，此后東南融通雖出面澄清并回購(gòu)股票，但審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤辭職，并曝光了東南融通財(cái)務(wù)造假以及公司管理層人為干擾審計(jì)的事實(shí)，當(dāng)年8月東南融通從紐交所退市隨后解散。由于東南融通的造假風(fēng)波，引發(fā)了2011年美國(guó)資本市場(chǎng)上的中概股信任大危機(jī)。香櫞先后阻擊了20多家中概股公司，其中7家摘牌退市，還有部分公司重組。這也讓香櫞在空頭界聲名鵲起。

2012年香櫞又將目光放到了恒大地產(chǎn)上，發(fā)布了恒大地產(chǎn)的做空?qǐng)?bào)告，稱其已經(jīng)資不抵債，“賄賂、過(guò)度支出以及表外交易支撐了恒大的財(cái)務(wù)報(bào)表”，此后恒大地產(chǎn)股價(jià)大跌，市值一度蒸發(fā)逾百億元。恒大地產(chǎn)當(dāng)日緊急發(fā)布澄清公告，許家印親自反擊香櫞報(bào)告失實(shí)，隨后恒大向香港警方報(bào)案。

2014年，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)起對(duì)香櫞和創(chuàng)始人Andrew Left的訴訟，指控Andrew Left利用做空?qǐng)?bào)告獲利。2016年，香港政府市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處裁定，Andrew Left散步虛假信息做空恒大地產(chǎn)，禁止其在未來(lái)5年涉足香港市場(chǎng)，并要求償還做空恒大獲得的160萬(wàn)港元利潤(rùn)和約400萬(wàn)港元的法律費(fèi)用。

由此可見(jiàn)與渾水腳踏實(shí)地的風(fēng)格不同，香櫞不怎么實(shí)地調(diào)查，報(bào)告大多配以挑釁性標(biāo)題，可謂空頭界的標(biāo)題黨，而我們后面也會(huì)說(shuō)到這次香櫞就恰恰栽倒在標(biāo)題黨上，真是君以此始，必以此終。

說(shuō)散戶不講武德，機(jī)構(gòu)還是先好字為之

弱小不是生存的障礙，無(wú)知與傲慢才是，復(fù)盤(pán)本次軋空事件再次證明了這個(gè)觀點(diǎn)。在事件中散戶們的集結(jié)地Reddit有點(diǎn)類(lèi)似于松散自由版的百度貼吧，2018年那個(gè)大名鼎鼎，也臭名昭著的AI換臉項(xiàng)目DeepFakes就出自于Reddit社區(qū)。

Reddit上盛產(chǎn)各種黑客、極客、朋客、俠客、怪客，其中有一個(gè)叫做華爾街賭徒（WALL STREET BET）的板塊，也是本輪事件發(fā)生的起點(diǎn)，在這個(gè)板塊上不少民間股評(píng)人會(huì)發(fā)表“專(zhuān)業(yè)”股評(píng)，當(dāng)然后來(lái)有熱心網(wǎng)友將這個(gè)版面的股評(píng)與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的報(bào)告做了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其實(shí)散戶和機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率其實(shí)差不多，基本都維持在50%左右，后來(lái)散戶代表Chamath還在電視上專(zhuān)門(mén)懟了專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的研報(bào)水平，憑什么專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)能依靠研報(bào)買(mǎi)股票，而散戶就不能呢，用大數(shù)據(jù)分析完全看不出所謂專(zhuān)業(yè)的研報(bào)到底強(qiáng)在哪。

整個(gè)事件緣起于去年7月，一名叫做DeepFuckingValue（DFV) 的網(wǎng)友在華爾街賭徒板面上發(fā)表的一篇游戲驛站股價(jià)分析貼。游戲驛站火爆于上世紀(jì)八九十年代的線下游戲發(fā)行商，當(dāng)時(shí)的游戲機(jī)還是卡帶的天下，沒(méi)有游戲卡什么連超級(jí)瑪麗也玩不了，后來(lái)90年代星際爭(zhēng)霸，最終幻想等游戲的火爆也讓游戲驛站迎來(lái)高峰，不過(guò)近年來(lái)網(wǎng)絡(luò)游戲甚至云游戲的流行使線下發(fā)行游戲的游戲驛站營(yíng)收下降了很多。

不過(guò)只要是游戲迷們心里都清楚，游戲驛站運(yùn)營(yíng)的游戲周邊產(chǎn)品,還是有一定市場(chǎng)的，并且新世代的XBOX與PS主機(jī)上，很多3A級(jí)大作還是要用光盤(pán)的，因此游戲驛站雖然火不到哪去了，但也不會(huì)再跌，而且以DFV為代表的網(wǎng)友位還發(fā)現(xiàn)做空游戲驛站的股標(biāo)數(shù)量生生達(dá)到了總股本的150%，只要游戲驛站不破產(chǎn)不退市的話，很可能憑借軋空現(xiàn)象大賺一筆。因此投了5萬(wàn)美元在的股票和長(zhǎng)期期權(quán)上。不過(guò)去年這個(gè)時(shí)候板塊上大多數(shù)人對(duì)這樣的做法持嘲笑態(tài)度。因?yàn)榇蟊妼?duì)于軋空幾乎沒(méi)有概念。

最大的問(wèn)題就在于空頭們持有了超過(guò)了100%的空頭頭寸，上文所提到的散戶代表Chamath在CNBC上與主持人對(duì)辯時(shí)，首先就指出游戲驛站股價(jià)暴漲的原因是這只股票被機(jī)構(gòu)做空了140%，超出了流通總股本40%？要不是大空頭們利用散戶們不能用的衍生品工具，怎么可能多出40%頭寸，而被軋空吊打？

機(jī)關(guān)算盡太聰明，反算了卿卿性命

空頭基金靠著做空工具發(fā)家，不過(guò)這次也恰恰載倒在了做空工具上，這里簡(jiǎn)單解釋一下什么是做空與軋空，這是是投資者認(rèn)為某支股票的股價(jià)被嚴(yán)重高估，未來(lái)肯定會(huì)下跌的時(shí)候，于是通過(guò)融券手段借來(lái)股票出售。到期以后再到股市上買(mǎi)入相同數(shù)量的股票歸還，如果到期時(shí)點(diǎn)股價(jià)大跌那么就可以賺取差價(jià)了。比如目前游戲驛站的股份是是20美元，投資者通過(guò)融券借來(lái)股票以現(xiàn)在的價(jià)格20美元價(jià)格出售。如果交割日股價(jià)跌到10美元。那只要以10美元價(jià)格買(mǎi)入同樣數(shù)量的股票，還給還回去就可以了。這樣就有10美元的利差了。假如之后股價(jià)漲到30了。那么之后必須還得以30美元的價(jià)格買(mǎi)下同樣數(shù)量的股票還給出借方。這種情況下，每股就虧了10塊。

不過(guò)因?yàn)楣蓛r(jià)是上不封頂?shù)模虼俗隹盏膿p失也沒(méi)有上限。軋空的英文說(shuō)法叫做（short squeeze），也就是空方擠壓，我們知道根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理多空雙方是博弈關(guān)系，而空頭之間才是直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因?yàn)榭諉蔚膫}(cāng)位是140%，因此也注定有40%的空頭頭寸在交割日是買(mǎi)不到股票還給多頭的，這對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是交割日而是末世審判日了，40%的空頭是注定沒(méi)有生存空間的，因此只能相互碾壓了。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理市場(chǎng)上總會(huì)有一只看不見(jiàn)的手讓價(jià)格回歸理性，不過(guò)這只看不見(jiàn)的上帝之手肯定不會(huì)在軋空的時(shí)刻降臨，不過(guò)一旦空頭被打爆了，也就沒(méi)有軋空帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)需求，那時(shí)就該輪到多頭間爭(zhēng)相拋售，相互擠壓了。因此多空雙方還是存在雙贏博弈的可能性。只要這些大空頭們只要先認(rèn)個(gè)慫，雖然未見(jiàn)得不會(huì)賠錢(qián)，但肯定不至于損失這么大。這方面可以類(lèi)比的是科技巨頭與開(kāi)源技術(shù)之間的競(jìng)爭(zhēng)，20年前時(shí)任微軟CEO的鮑爾默就曾直言Linux是惡性腫瘤，不過(guò)微軟現(xiàn)任CEO納拉德出手和解了與開(kāi)源社區(qū)的關(guān)系，不但貢獻(xiàn)了很多開(kāi)源代碼，還促進(jìn)Linux在微軟的云平臺(tái)Azure上大行其道，此舉不但讓微軟成為世界第二大云廠商，實(shí)現(xiàn)王者歸來(lái)，更是成就了科技史上的一段佳話。不過(guò)平時(shí)驕橫慣了的大空頭們顯然沒(méi)這心胸，在股價(jià)拉升3倍達(dá)到70美元以后，香櫞發(fā)了一篇引戰(zhàn)的推特。

這篇推文上直接用上了明顯帶有污辱性的語(yǔ)言向散戶宣戰(zhàn)，打人不打臉，罵人不揭短。Reddit上網(wǎng)友們的口號(hào)是“YOLO”，意思是“你只活一次”（you only live once），類(lèi)似于我們常說(shuō)的ALL IN，梭哈。香櫞說(shuō)人家是sucker是瞧不起誰(shuí)呢，反正目前有40%的空單鐵定沒(méi)著落呢，我們就抱團(tuán)了，要死也是一塊死，這下沒(méi)法收?qǐng)隽恕?p>

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假如教育機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)我的小孩考不上大學(xué)，而我對(duì)于孩子了解是他雖然高中以后成績(jī)下滑了，但是只要努努力上個(gè)二本還是沒(méi)有問(wèn)題的，結(jié)果這時(shí)候教育機(jī)構(gòu)突然放出風(fēng)來(lái)說(shuō)你們家孩子未來(lái)就只等著退學(xué)，得到這么個(gè)說(shuō)法我們爸爸、媽媽、爺爺、奶奶這些家長(zhǎng)們肯定就團(tuán)結(jié)一致，全力以赴讓孩子安心學(xué)習(xí)，鐵了心和這些專(zhuān)家爭(zhēng)這口氣了。

這個(gè)對(duì)賭游戲當(dāng)中散戶和機(jī)構(gòu)肯定都覺(jué)得對(duì)方是白癡，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)認(rèn)為自己的預(yù)測(cè)模型在數(shù)十年間還未嘗敗績(jī)，怎么可能在陰溝翻船，而散戶則認(rèn)為自己的孩子自己知道，游戲驛站雖然不是優(yōu)等生，可也沒(méi)差到必須退學(xué)。

所有人vs所有人，要么利維坦要么去中心

本次事件中還有一個(gè)值得觀察的點(diǎn)，就是另外一個(gè)做空游戲驛站的機(jī)構(gòu)梅爾文資本同樣虧損嚴(yán)重，就有網(wǎng)友在網(wǎng)貼出了梅爾文的持倉(cāng)情況，這使得不少在持倉(cāng)清單內(nèi)的公司股價(jià)發(fā)生異動(dòng)，目前金融市場(chǎng)似乎正在朝著AI化的方向發(fā)展，只能看到結(jié)果卻無(wú)法解釋原因。

在這樣大背景下似乎交易員也被困在算法里了，由算法造就的混沌聯(lián)系竟然使美國(guó)大選的選情可以通過(guò)觀測(cè)A股市場(chǎng)的股票來(lái)確定，比如今年來(lái)講，特朗普對(duì)應(yīng)川大智勝，拜登則對(duì)應(yīng)登云股份。雖然難以解釋?zhuān)@種莫名其妙的相關(guān)性的確如幽靈般存在，比如16年的希儀股份與希拉里，12年的奧柯瑪與奧巴馬，這些股票從任何角度看都與美國(guó)總統(tǒng)候選人沒(méi)一丁點(diǎn)聯(lián)系，但是在選舉日當(dāng)天他們的走勢(shì)卻與對(duì)應(yīng)候選人的選情完全一致。

有不少評(píng)論人士指出這次游戲驛站的軋空事件，本質(zhì)上還是機(jī)構(gòu)之間的博弈，比如擁有游戲驛站13%股份的瑞安·柯恩就根本不是什么散戶，近日柯恩和他的兩個(gè)合伙人剛剛被任命為游戲驛站董事會(huì)成員，而一直幫著搖旗吶喊的馬斯克，更是新任的世界首富，其實(shí)力還遠(yuǎn)高于一般的大空頭，因此這次事件頂多算是由散戶參與的多空角力。不過(guò)正如上文所講現(xiàn)在的金融市場(chǎng)，很多情況都是不知何時(shí)候入局，不明原因的出局，如果這場(chǎng)大戲中券商，空頭和美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局真的沆瀣一氣組成金融利維坦，強(qiáng)制游戲驛站退市的話，那么一場(chǎng)金融交易網(wǎng)絡(luò)去中心化的浪潮也將在所難免，一個(gè)即便撥網(wǎng)線也不能停止的系統(tǒng)必將呼之欲出。

當(dāng)然近年來(lái)各種金融慘案如何結(jié)局往往不能用理性分析，比如去年原油暴跌的時(shí)候就產(chǎn)生過(guò)負(fù)油價(jià)，而目前游戲驛站無(wú)處安放的空單到底會(huì)催生多高的股價(jià)也變成了奇點(diǎn)問(wèn)題，正如霍金所言在宇宙大爆炸的奇點(diǎn)到底發(fā)生了什么無(wú)法通過(guò)計(jì)算知曉，只有通過(guò)親身經(jīng)歷才能知道。這又是一場(chǎng)由于貪婪釀成的悲劇，也是散戶們創(chuàng)造的歷史，只是歷史的書(shū)寫(xiě)者變了。

原標(biāo)題：《散戶與空頭的史詩(shī)級(jí)對(duì)決，去中心化將迎春天》

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