【編者按】

牛年來了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟學家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學家張智威的專訪。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學家張智威

進入2021年，A股市場表現(xiàn)相當可觀，不少機構(gòu)都在強調(diào)“春季躁動”。張智威認為，今年的春季行情和通常所說的或者過去比較常見的春季行情有比較明顯的不同。過去常見的春季行情多半是轟轟烈烈的普漲行情，大多數(shù)股票、大多數(shù)投資者都能賺錢，只是漲的有快慢、賺的有多少不同。但今年的春季行情更多地呈現(xiàn)的是股價分化的格局。

在張智威看來，A股目前呈現(xiàn)出比較強烈的結(jié)構(gòu)化特征，市場依然是兩極分化，伴隨少數(shù)龍頭股上漲的是絕大多數(shù)小市值公司的持續(xù)下跌。估值分化和股價分化可謂達到了有A股以來最極端的狀態(tài)，與國外比較，無論是龍頭公司的估值，還是小市值公司在成交金額中的比重，都表明了從長期看，A股的估值分化很可能還遠遠沒有到頭。

展望未來，從三到六個月的維度看，張智威對市場的觀點相對謹慎。張智威表示，過去幾個月疫苗的成功開發(fā)和美國大選的結(jié)果都給了股市強大的推動力，經(jīng)濟恢復的預期已經(jīng)充分表現(xiàn)在股價中。國內(nèi)的股市從估值角度來看已經(jīng)處于歷史相對高位。向前看市場面臨的最大風險是國內(nèi)貨幣政策的收緊。

具體到板塊方面，張智威主要看好四大板塊。

一是新能源板塊?！疤贾泻汀北尘跋?，新能源、尤其是風電和光伏新增裝機將快速提升，逐步取代傳統(tǒng)能源，投資新能源行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將有助于獲得超額收益。

第二是消費和科技。盡管消費板塊股票漲幅已經(jīng)較大，但消費內(nèi)循環(huán)加速、人口老齡化等仍然會帶來物美價廉的消費品種投資機會。科技方面，國產(chǎn)替代海外進口的進程持續(xù)加速將帶來硬件投資機會。 

第三是線上經(jīng)濟。現(xiàn)在疫情暫時還未平息，網(wǎng)上經(jīng)濟比如線上消費、線上辦公、線上教育，依舊存在較大投資機會。 

“第四是線下高等教育，我們比較看好線下民營高等教育行業(yè)投資機會?！?張智威說。

以下是澎湃新聞記者與張智威的采訪實錄：

澎湃新聞：回顧2020年，你對于行情最大的感受是怎樣的？你認為2020年A股走強的原因主要是什么？

張智威：2020年在疫情的沖擊下，市場行情呈現(xiàn)出一波三折的特征。2020年A股走強的主要原因是流動性寬松和政策引導。2020年年初受新冠疫情沖擊，經(jīng)濟按下了暫停鍵。在國家各項政策的有效推動下，國內(nèi)經(jīng)濟逐漸復蘇。央行也通過釋放合意流動性，加強對實體經(jīng)濟的支持力度。2020年央行通過公開市場實現(xiàn)凈投放13040億元，通過降準釋放長期資金約1.75萬億元。從政策上看，經(jīng)濟會議中多次強調(diào)房住不炒的政策原則，引導長期資金流入股市，對A股的權(quán)益市場產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的利好。

澎湃新聞：不少機構(gòu)都在強調(diào)“春季躁動”，但其實近期市場波動不小，你認為春季躁動還在嗎？

張智威：今年的春季行情和通常所說的或者過去比較常見的春季行情有比較明顯的不同。過去常見的春季行情多半是轟轟烈烈的普漲行情，大多數(shù)股票、大多數(shù)投資者都能賺錢，只是漲的有快慢、賺的有多少不同。但今年的春季行情更多地呈現(xiàn)的是股價分化的格局。我認為春季躁動還在，只是會更加分化。

澎湃新聞：2020年以來，機構(gòu)抱團的現(xiàn)象十分明顯，你覺得這種現(xiàn)象是會繼續(xù)持續(xù)下去還是瓦解？為什么？

張智威：在中國經(jīng)濟放緩的情況下，每個行業(yè)的資源都有向龍頭股集中的趨勢，因此頭部公司業(yè)績增長相對而言更快。抱團標的基本是有業(yè)績支撐的，機構(gòu)投資者也較為理性，我們認為這種現(xiàn)象短期仍可以維持。

澎湃新聞：目前A股的估值怎么樣？

張智威：我們認為A股目前呈現(xiàn)出比較強烈的結(jié)構(gòu)化特征，市場依然是兩極分化，伴隨少數(shù)龍頭股上漲的是絕大多數(shù)小市值公司的持續(xù)下跌。估值分化和股價分化可謂達到了有A股以來最極端的狀態(tài)，與國外比較，無論是龍頭公司的估值，還是小市值公司在成交金額中的比重，都表明了從長期看，A股的估值分化很可能還遠遠沒有到頭。

澎湃新聞：在經(jīng)歷了2020年極為不尋常的一年之后，牛年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境會怎么樣？

張智威：2021年預計貨幣政策會逐步收緊。關(guān)于貨幣政策退出的聲音在去年就不絕于耳，年終中央經(jīng)濟工作會議提出的“不急轉(zhuǎn)彎”也暗示政策會有變化。當前市場關(guān)心的焦點是：春節(jié)過后，央行是否會繼續(xù)收緊貨幣政策。其實不管時間早晚，央行政策的收緊都已經(jīng)基本確定了。特別是信貸和貨幣的數(shù)據(jù)都會在未來幾個月出現(xiàn)同比明顯下降。需要指出的是由于經(jīng)濟整體負債率上升，一旦貨幣政策邊際收緊，就會出現(xiàn)一些企業(yè)債務風險提高。因此A股市場在未來幾個月可能面臨更高的不確定性。

澎湃新聞：如何看待2021年A股市場的表現(xiàn)？是否會延續(xù)2020年？

張智威：我們對A股2021年的觀點是中長期堅定看好，短期相對謹慎，港股可能跑贏A股。

首先，從未來三到五年的維度來看，中國的資本市場前景樂觀。中國正在推動新一輪的改革開放。去年中國加入RCEP，和歐洲達成投資協(xié)定，今年準備推出股市的注冊制，同時正在討論研究加入CPTPP，這一系列具有實質(zhì)內(nèi)容的改革開放措施，在未來幾年將幫助中國提升全要素生產(chǎn)率。也會使得中國的資本市場更加有效率，對國際投資者的更具有吸引力。國內(nèi)發(fā)生的地方國企債券違約事件，打破了剛兌的信仰，使得投資者正確認識到金融市場的風險定價。以及在歷次高層經(jīng)濟會議中，強調(diào)房住不炒的政策原則，都對國內(nèi)的權(quán)益市場產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的利好。

從三到六個月的維度看，我們對市場的觀點相對謹慎。過去幾個月疫苗的成功開發(fā)和美國大選的結(jié)果都給了股市強大的推動力，經(jīng)濟恢復的預期已經(jīng)充分表現(xiàn)在股價中。國內(nèi)的股市從估值角度來看已經(jīng)處于歷史相對高位。向前看市場面臨的最大風險是國內(nèi)貨幣政策的收緊。

澎湃新聞：2020年，新能源板塊成為市場絕對的“風口”，原因是什么？你認為牛年還能延續(xù)這種勢頭嗎？

張智威：新能源板塊2020年成為市場絕對的“風口”，主要是基本面轉(zhuǎn)好和政策支持力度加大。

從基本面來看，隨著光伏、風電等新能源度電成本的進一步下降，新能源裝機量將快速提升。過去10年，新能源度電成本快速下降，光伏度電成本下降到了0.05美元/度，降幅達86%；風電為0.045美元/度，降幅達67%，均低于火電的0.102美元/度和氣電的0.06美元/度，已經(jīng)實現(xiàn)平價。新能源可替代的能源市場空間大，較傳統(tǒng)能源具有經(jīng)濟性優(yōu)勢。

從政策上看，中央經(jīng)濟工作會議明確了“碳中和”目標，為可再生能源產(chǎn)業(yè)營造巨大發(fā)展前景。政策支持和權(quán)威規(guī)劃指導了未來可再生能源裝機的滲透速度，“碳中和”背景下，新能源、尤其是風電和光伏新增裝機將快速提升，逐步取代傳統(tǒng)能源，投資新能源行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將有助于獲得超額收益。

新能源產(chǎn)業(yè)滲透率持續(xù)提升，存在諸多投資機會。2021年我們?nèi)匀豢春眯履茉窗鍓K的發(fā)展機會，但目前部分細分領域，例如新能源車板塊，整體估值偏高，短期需警惕估值風險。 

澎湃新聞：今年你最看好哪幾個板塊？為什么？

張智威：2021年我們主要看好以下幾個板塊：

一是新能源板塊?！疤贾泻汀北尘跋?，新能源、尤其是風電和光伏新增裝機將快速提升，逐步取代傳統(tǒng)能源，投資新能源行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將有助于獲得超額收益。

第二是消費和科技。盡管消費板塊股票漲幅已經(jīng)較大，但消費內(nèi)循環(huán)加速、人口老齡化等仍然會帶來物美價廉的消費品種投資機會?？萍挤矫?，國產(chǎn)替代海外進口的進程持續(xù)加速將帶來硬件投資機會。 

第三是線上經(jīng)濟。現(xiàn)在疫情暫時還未平息，網(wǎng)上經(jīng)濟比如線上消費、線上辦公、線上教育，依舊存在較大投資機會。 

第四是線下高等教育，我們比較看好線下民營高等教育行業(yè)投資機會。

澎湃新聞：你認為2021年市場主要風險是什么？

張智威：2021年市場需要重點關(guān)注貨幣政策收緊的風險。過去中外央行都很少討論股市是否存在泡沫，一般貨幣政策的討論都只局限在實體經(jīng)濟。這一次央行貨幣政策委員馬駿在一月提醒對某些領域泡沫的擔心，而且央行之后收緊流動性推高市場利率。過去春節(jié)前一般央行都會對市場注入流動性，這次反其道而行之，給市場釋放了一個清晰的信號，表明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。