【編者按】

牛年來(lái)了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫

本期刊出的是對(duì)興業(yè)證券首席策略分析師王德倫的專訪。

王德倫認(rèn)為，牛年市場(chǎng)整體將波動(dòng)向上，基本面整體平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)式恢復(fù)，牛年期待服務(wù)類消費(fèi)。

他表示，年初是重要的投資時(shí)點(diǎn)，此時(shí)基本面持續(xù)向上，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)改善，景氣向上補(bǔ)庫(kù)存品種有望成為受益方向。待經(jīng)濟(jì)增速拐頭向下，流動(dòng)性成為市場(chǎng)階段性調(diào)整因素，其預(yù)期改善有望為投資者提供較好買(mǎi)點(diǎn)，此時(shí)流動(dòng)性受益的方向值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

當(dāng)下A股藍(lán)籌股估值是否過(guò)高引發(fā)關(guān)注，王德倫說(shuō)，如果單純地從局部和短期來(lái)看，核心資產(chǎn)的估值中樞相比過(guò)去有了一定的提高，短期存在估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是從全球和長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球流動(dòng)性寬松，各類資產(chǎn)估值都不便宜。

“成長(zhǎng)性仍然較高的A股，其估值在國(guó)際上來(lái)看并沒(méi)有高的離譜?！蓖醯聜愓f(shuō)，隨著A股市場(chǎng)成熟，核心資產(chǎn)長(zhǎng)牛已在途中，中國(guó)核心資產(chǎn)在全世界范圍內(nèi)都具備稀缺性，成為QE時(shí)代下抵御貶值最好的“非賣(mài)品”。

王德倫還認(rèn)為，無(wú)論是在A股還是在港股，當(dāng)前市場(chǎng)的板塊性行情更多的是績(jī)優(yōu)核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市的體現(xiàn)，并非過(guò)去的單純的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。

結(jié)合盈利、估值和資金動(dòng)向，王德倫建議2021年沿著景氣復(fù)蘇布局三條主線：一是從疫情中梯隊(duì)式恢復(fù)的服務(wù)業(yè)；二是構(gòu)建雙循環(huán)體系+國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇下的制造業(yè)；三是科技成長(zhǎng)板塊。

風(fēng)險(xiǎn)方面，王德倫稱，中期來(lái)看，除了信用風(fēng)險(xiǎn)，尚需關(guān)注反壟斷對(duì)市場(chǎng)資金面的結(jié)構(gòu)影響。從2021年二季度開(kāi)始，信用風(fēng)險(xiǎn)和反壟斷等因素可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)上資金流動(dòng)出現(xiàn)明顯分化，機(jī)構(gòu)投資者青睞的長(zhǎng)期賽道，如新能源、消費(fèi)、硬科技等，有望持續(xù)獲得確定性溢價(jià)。

“在近兩年股票市場(chǎng)尤其是權(quán)益投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼的背景下，投資者也可以適當(dāng)降低收益預(yù)期?！蓖醯聜惐硎?，此外，外部環(huán)境局勢(shì)緊張或?qū)⒊沙B(tài)。但整體來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)向上向好的趨勢(shì)未變，A股已經(jīng)處在“長(zhǎng)?！敝?。

以下為澎湃新聞與王德倫對(duì)話實(shí)錄（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：展望牛年，A股會(huì)大致走出怎樣的行情？為什么？

王德倫：我們認(rèn)為，2021年市場(chǎng)整體將波動(dòng)向上?？傮w來(lái)看，基本面整體平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)式恢復(fù)，2021年期待服務(wù)類消費(fèi)。美國(guó)復(fù)蘇疊加基建刺激帶來(lái)的出口鏈條獲益，景氣改善維持增速。另一方面，政策不斷催化，經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)型，內(nèi)循環(huán)激發(fā)農(nóng)村消費(fèi)群體、提升數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重、突破高端技術(shù)壁壘，可以把握相關(guān)產(chǎn)業(yè)方向投資機(jī)會(huì)。流動(dòng)性方面，我們認(rèn)為，股市流動(dòng)性穩(wěn)中有進(jìn)，“無(wú)通脹不緊縮”，雖然邊際上流動(dòng)性預(yù)期會(huì)有波動(dòng)，但最終結(jié)果可能好于市場(chǎng)預(yù)期。

節(jié)奏上，全球經(jīng)濟(jì)基本面從疫情中恢復(fù)向上，流動(dòng)性預(yù)期變化是引導(dǎo)行情的主要矛盾。年初是重要的投資時(shí)點(diǎn)：基本面持續(xù)向上，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)改善，景氣向上補(bǔ)庫(kù)存品種有望成為受益方向。待經(jīng)濟(jì)增速拐頭向下，流動(dòng)性將階段性成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，其預(yù)期改善有望為投資者提供較好買(mǎi)點(diǎn)，此時(shí)流動(dòng)性受益的方向值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

澎湃新聞：今年開(kāi)年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，一度突破3600點(diǎn)，你覺(jué)得這是階段性的春季行情還是更長(zhǎng)期的牛市啟動(dòng)信號(hào)？

王德倫：短期來(lái)看，這個(gè)是春季行情的表現(xiàn)?？偨Y(jié)2010年到2020年間的春季行情，可得四個(gè)結(jié)論：

一是春季行情下消費(fèi)不缺席。二是周期風(fēng)格在衰退初期、復(fù)蘇期和過(guò)熱期表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。三是金融環(huán)境趨緊、經(jīng)濟(jì)下行和資金偏好變化背景下春季行情偏向確定性板塊。四是金融環(huán)境趨緊、流動(dòng)性充裕和資金偏好上升背景下春季行情偏向成長(zhǎng)。

就今年而言，年初央行更愿意出手維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，可以積極把握復(fù)蘇主線下順周期板塊的春季行情。而前期表現(xiàn)較好的方向，也是在向中游朱格拉周期看齊、制造高端化方向，如機(jī)械、軍工、光伏、新能源車(chē)；上游周期原材料漲價(jià)，如化工、有色；下游服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，如演藝酒店、餐飲旅游、航空航運(yùn)、金融等方向。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入權(quán)益時(shí)代，在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置的“四重奏”下，股市已經(jīng)處在“長(zhǎng)牛”中。2021年作為“十四五”開(kāi)局之年和A股“三十而立”后的第一年，無(wú)論在制度環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、還是上市公司質(zhì)量上都呈現(xiàn)出一片新氣象。

澎湃新聞：抱團(tuán)股行情成為開(kāi)年以來(lái)A股市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。如何看待此次市場(chǎng)的抱團(tuán)現(xiàn)象？

王德倫：當(dāng)前市場(chǎng)的板塊性行情更多的是績(jī)優(yōu)核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市的體現(xiàn)，并非過(guò)去的單純的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。以A股公募基金持股市值前50的個(gè)股和陸股通持股市值前50的個(gè)股作為整體來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)這些A股龍頭在ROE、利潤(rùn)率、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚确矫骘@著優(yōu)于滬深300指數(shù)。

并不是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)了這些標(biāo)的而吸引市場(chǎng)資金持續(xù)流入，而是因?yàn)檫@些核心資產(chǎn)無(wú)論是在國(guó)內(nèi)來(lái)看，還是在國(guó)際范圍來(lái)看，業(yè)績(jī)和配置價(jià)值都比較突出，才能夠吸引資金持續(xù)流入，進(jìn)而呈現(xiàn)出一定的集中持股現(xiàn)象。

短期來(lái)看，部分標(biāo)的由于上漲速度過(guò)快、資金流入比較集中，估值出現(xiàn)了較快的提升，并且處于一個(gè)比較高的歷史位置，未來(lái)如果業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)或者沒(méi)有預(yù)期的那么高，可能會(huì)使得股價(jià)出現(xiàn)一定調(diào)整。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，只要這些標(biāo)的仍然復(fù)合“核心資產(chǎn)”的定義，核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有發(fā)生根本變化，那么市場(chǎng)資金還是會(huì)繼續(xù)予以配置。

澎湃新聞：目前，估值問(wèn)題投資者當(dāng)下非常關(guān)心，當(dāng)下A股藍(lán)籌股估值是否過(guò)高引發(fā)關(guān)注。對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的估值和定價(jià)，你有何看法？

王德倫：如果單純地從局部和短期來(lái)看，核心資產(chǎn)的估值中樞相比過(guò)去有了一定的提高，短期存在估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是從全球和長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球流動(dòng)性寬松，各類資產(chǎn)估值都不便宜。

以權(quán)益資產(chǎn)為例，在如今全球主要指數(shù)的剔除負(fù)值的PE-TTM估值中，剔除銀行的滬深300約為24倍，標(biāo)普500約為28倍，德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40等指數(shù)均在23倍附近。成長(zhǎng)性仍然較高的A股，其估值在國(guó)際上來(lái)看并沒(méi)有高的離譜。

另一方面，從近幾年龍頭股漲幅的盈利和估值貢獻(xiàn)來(lái)看，多數(shù)核心資產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素仍然是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而非單純的估值驅(qū)動(dòng)。

出現(xiàn)這種情況的根本原因，是A股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出，成為QE時(shí)代的“非賣(mài)品”。隨著A股市場(chǎng)成熟，核心資產(chǎn)長(zhǎng)牛已在途中，中國(guó)核心資產(chǎn)在全世界范圍內(nèi)都具備稀缺性，成為QE時(shí)代下抵御貶值最好的“非賣(mài)品”。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看世界經(jīng)濟(jì)步入“低增長(zhǎng)、低通脹”的新平庸時(shí)代。經(jīng)濟(jì)低位徘徊，但資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致貧富差距等社會(huì)問(wèn)題顯著制約貨幣政策。長(zhǎng)期的貨幣寬松，使得當(dāng)前世界主要資產(chǎn)的整體“估值-盈利”性價(jià)比下降。全球范圍內(nèi)都缺少便宜的好資產(chǎn)，缺乏估值洼地。

而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整、優(yōu)勝劣汰、提高效率、加速改革，越來(lái)越多的核心資產(chǎn)正在脫穎而出，各個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的龍頭公司，都有希望成為核心資產(chǎn)。龍頭企業(yè)能夠獲得更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而推動(dòng)盈利改善，進(jìn)而形成正向循環(huán)。正是這些龍頭有望保持長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的能力，使得他們獲得了資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

澎湃新聞：開(kāi)年以來(lái)，南下資金亢奮，港股正獲得越來(lái)越多的關(guān)注。你認(rèn)為這背后是何投資邏輯？

王德倫：這其實(shí)在一定程度上反映出當(dāng)下全球范圍內(nèi)的“資產(chǎn)荒”狀況。世界經(jīng)濟(jì)步入“低增長(zhǎng)、低通脹”的新平庸時(shí)代。經(jīng)濟(jì)低位徘徊，但資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致貧富差距等社會(huì)問(wèn)題顯著制約貨幣政策。長(zhǎng)期的貨幣寬松，使得當(dāng)前世界主要資產(chǎn)的整體“估值-盈利”性價(jià)比下降。全球范圍內(nèi)都缺少便宜的好資產(chǎn)，缺乏估值洼地。

而我國(guó)一方面仍然能夠?qū)崿F(xiàn)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面經(jīng)濟(jì)總量龐大，為各行各業(yè)都能有核心資產(chǎn)的誕生提供了豐沃的土壤。在傳統(tǒng)行業(yè)，我國(guó)具有門(mén)類齊全的工業(yè)體系；在消費(fèi)領(lǐng)域，我國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模在世界范圍內(nèi)位居前列；在新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我國(guó)持續(xù)推動(dòng)的創(chuàng)新發(fā)展正在不斷孕育出新經(jīng)濟(jì)龍頭。因此各行各業(yè)都有核心資產(chǎn)脫穎而出進(jìn)而受到資本市場(chǎng)的青睞。

澎湃新聞：如何看待“港股將成為內(nèi)地機(jī)構(gòu)資金新抱團(tuán)方向”這一觀點(diǎn)？

王德倫：由于上市公司自身的因素和市場(chǎng)條件等因素，在科技領(lǐng)域港股市場(chǎng)上確實(shí)擁有一些A股市場(chǎng)目前還不具有的龍頭標(biāo)的，但這些龍頭標(biāo)的同樣是因?yàn)槭芤嬗趦?nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而成長(zhǎng)起來(lái)的，它們的成長(zhǎng)邏輯和內(nèi)地核心資產(chǎn)是類似的，因此資金前往港股投資核心資產(chǎn)，并且在一定程度上呈現(xiàn)出和A股類似的行為也是可以理解的。

但是，無(wú)論是在A股還是在港股，當(dāng)前市場(chǎng)的板塊性行情更多的是績(jī)優(yōu)核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市的體現(xiàn)，并非過(guò)去的單純的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。上市公司必須有確實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才能吸引到資金的持續(xù)青睞。

澎湃新聞：牛年你最看好A股的哪幾個(gè)板塊？理由是什么？

王德倫：結(jié)合盈利、估值和資金動(dòng)向，我們認(rèn)為可以沿著景氣復(fù)蘇布局三條主線。

主線一是從疫情中梯隊(duì)式恢復(fù)的服務(wù)業(yè)，例如社會(huì)服務(wù)及消費(fèi)服務(wù)（醫(yī)美及醫(yī)療服務(wù)、影視、免稅及餐飲旅游、教育等）、工業(yè)服務(wù)（航空、航運(yùn)、快遞）、金融。從盈利彈性角度，可以關(guān)注：1.受益于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)、消費(fèi)回流及行業(yè)格局改善的社會(huì)服務(wù)及消費(fèi)服務(wù)（醫(yī)美及醫(yī)療服務(wù)、影視、免稅及餐飲旅游、教育等）。2.中國(guó)供應(yīng)鏈填補(bǔ)海外需求疊加行業(yè)集中度提升供應(yīng)偏緊推動(dòng)下的工業(yè)服務(wù)（航空、航運(yùn)、快遞）。3.疫情解除后低基數(shù)+開(kāi)門(mén)紅以及受益于長(zhǎng)端利率上行的保險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒回暖疊加資本市場(chǎng)改革帶動(dòng)的券商；盈利沖擊最大時(shí)段可能已經(jīng)過(guò)去并且估值修復(fù)空間大的銀行等金融龍頭。

主線二是構(gòu)建雙循環(huán)體系+國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇下的制造業(yè)：高端制造鏈條、優(yōu)勢(shì)出口鏈條、化工及工業(yè)金屬。構(gòu)建雙循環(huán)體系需要內(nèi)部和外部、制造和需求共同發(fā)力。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)龍頭一方面受?chē)?guó)內(nèi)需求回暖帶動(dòng)，另一方面切入海外供應(yīng)鏈占領(lǐng)全球份額。

1.高端制造領(lǐng)域，關(guān)注新能源車(chē)及光伏產(chǎn)業(yè)鏈。新能源車(chē)政策、新車(chē)型雙周期共振，海內(nèi)外需求拐點(diǎn)已至，關(guān)注鋰電材料、鋰電設(shè)備、汽車(chē)整車(chē)等。非化石能源占比提升+成本絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，光伏裝機(jī)規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)，關(guān)注玻璃硅料、光伏設(shè)備及組件等。2.全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加疫情仍未消退，國(guó)內(nèi)出口優(yōu)勢(shì)企業(yè)持續(xù)收獲訂單，關(guān)注家電、輕工、機(jī)械及器械等。3.受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，PPI上行，中上游周期品改善大趨勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度來(lái)看，中國(guó)和全球進(jìn)入復(fù)蘇周期，美國(guó)無(wú)論短期刺激計(jì)劃和中長(zhǎng)期基建計(jì)劃，都有利于中上游大宗和原材料，出口鏈條相關(guān)的出口品，關(guān)注有色、化工等。

主線三是科技成長(zhǎng)板塊。頂層設(shè)計(jì)+高質(zhì)量發(fā)展需求驅(qū)動(dòng)+降低融資難度，多因素推動(dòng)科技成長(zhǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期向上通道。整個(gè)成長(zhǎng)板塊我們依然看好，可能逐步向其他領(lǐng)域拓展，可以關(guān)注業(yè)績(jī)加速改善的高端制造和TMT方向擴(kuò)散，例如計(jì)算機(jī)（安防、云），通信（光模塊）、傳媒（游戲）、智能駕駛、電子（被動(dòng)元件、半導(dǎo)體）、軍工等方向。

澎湃新聞：2021年，全市場(chǎng)注冊(cè)制有望實(shí)現(xiàn)，你認(rèn)為這將對(duì)A股市場(chǎng)整體帶來(lái)什么改變？

王德倫：隨著A股基礎(chǔ)制度日臻完善，公司IPO估值將經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)，其上市前后行為還面臨著嚴(yán)格退市制度的約束。未來(lái)A股將吸引真正擁有穩(wěn)定業(yè)績(jī)前景和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)通過(guò)注冊(cè)制IPO來(lái)實(shí)現(xiàn)直接融資，A股將真正成為一個(gè)融資和價(jià)值分享的平臺(tái)，A股行情將越來(lái)越貼近基本面，核心資產(chǎn)行情實(shí)現(xiàn)正反饋。

A股不會(huì)簡(jiǎn)單地出現(xiàn)牛頭熊市或者熊頭牛市，而是由資金追逐優(yōu)質(zhì)標(biāo)的促成的結(jié)構(gòu)性牛市。A股也將逐步告別概念炒作階段，A股投資愈加專業(yè)化和規(guī)范化，投資信息透明、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的企業(yè)將獲得持續(xù)回報(bào)；各類題材股在事件驅(qū)行情動(dòng)后，股價(jià)將回歸基本面和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)的分紅、減持等行為也將愈加規(guī)范、合理。

澎湃新聞：牛年資本市場(chǎng)的哪些政策最為期待？

王德倫：近年來(lái)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系不斷完善。中國(guó)如今陸續(xù)建成多層次資本市場(chǎng)體系，上市公司超過(guò)4000家，總市值接近70萬(wàn)億元。一系列制度設(shè)計(jì)使得資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系不斷完善。另一方面，在吸引長(zhǎng)錢(qián)入市、加大對(duì)外開(kāi)放力度、強(qiáng)化監(jiān)管政策促進(jìn)上市公司“良幣驅(qū)逐劣幣”方面，監(jiān)管層近期也做了大量工作，居民財(cái)富持續(xù)通過(guò)基金入市，外資持續(xù)穩(wěn)定流入，經(jīng)營(yíng)能力突出、聚焦主業(yè)的上市公司不斷得到資金青睞，資本市場(chǎng)良性投資氛圍越發(fā)濃厚。展望未來(lái)，我們繼續(xù)期待這些方面會(huì)有持續(xù)不斷的提升。

澎湃新聞：對(duì)于牛年的A股市場(chǎng)，你對(duì)投資者有何具體策略建議？

王德倫：2021年作為“十四五”開(kāi)局之年和A股“三十而立”后的第一年，無(wú)論在制度環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、還是上市公司質(zhì)量上都呈現(xiàn)出一片新氣象，2021年市場(chǎng)整體將波動(dòng)向上。全球經(jīng)濟(jì)基本面從疫情中恢復(fù)向上，流動(dòng)性預(yù)期變化是引導(dǎo)行情的主要矛盾。歲末年初是重要的投資時(shí)點(diǎn)：基本面持續(xù)向上，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)改善，景氣向上補(bǔ)庫(kù)存品種有望成為受益方向。待經(jīng)濟(jì)增速拐頭向下，流動(dòng)性成為市場(chǎng)階段性調(diào)整因素，其預(yù)期改善有望為投資者提供較好買(mǎi)點(diǎn)，流動(dòng)性受益的方向值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)方面，中期來(lái)看，除了前期我們提到的信用風(fēng)險(xiǎn)，尚需關(guān)注反壟斷對(duì)市場(chǎng)資金面的結(jié)構(gòu)影響。從2021年二季度開(kāi)始，信用風(fēng)險(xiǎn)和反壟斷等因素可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)上資金流動(dòng)出現(xiàn)明顯分化，機(jī)構(gòu)投資者青睞的長(zhǎng)期賽道，如新能源、消費(fèi)、硬科技等，有望持續(xù)獲得確定性溢價(jià)。另外，在近兩年股票市場(chǎng)尤其是權(quán)益投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼的背景下，投資者也可以適當(dāng)降低收益預(yù)期。此外，外部環(huán)境局勢(shì)緊張或?qū)⒊沙B(tài)。但整體來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)向上向好的趨勢(shì)未變，A股已經(jīng)處在“長(zhǎng)牛”中。