這酒怎么樣呀？聽我給你吹！

文丨BT財經(jīng)

春節(jié)期間，唯一盼著假期趕緊結(jié)束的，大概就是中國股民和基民了。

假期之前的三連陽和休市期間美股港股的上漲，讓A股投資人看的心癢，假期簡直多余。好不容易到初七開盤，大家紛紛摩拳擦掌往里沖，沒曾想A股沖高回落，尤其以茅臺為代表的各行業(yè)龍頭股，年后的幾個交易日都有較大的跌幅，抱團白酒的本來想喝酒，沒想到啊沒想到……

板塊輪動、風(fēng)格切換、基金抱團松動……各種解讀鋪天蓋地，讓人不知該相信哪一個。甚至有人開始慌了……

“板塊它為啥要輪動，風(fēng)格它為啥要切換，傳聞基金經(jīng)理們都已經(jīng)調(diào)倉了，是不是他們商量好了獲利了結(jié)，說好的力挺醬香型科技喝酒呢？啊啊啊我不玩了股市你把錢還我！”

別急，基金經(jīng)理只不過是比普通投資者先辨別到了轉(zhuǎn)向的風(fēng)聲。

而這股風(fēng)，則來自大洋彼岸的美國：近日，以10年期國債為代表的美國國債收益率快速上升，就是市場風(fēng)格可能會切換的信號。

美債“妖風(fēng)”

美債，就是美國的國債，是由國家信用背書的債券，票面金額固定，到期時按票面金額還本付息。

也就是說如果投資人在國債發(fā)行時就購買并持有到期，則在發(fā)行時就明確了自己的投資期限和到期能收回的金額。

作為一種金融產(chǎn)品，國債的價格首先由市場供需關(guān)系決定。在發(fā)行規(guī)模確定的情況下，想買的人多，國債價格自然走高；如果沒人買，只能降價促銷。

例如，如果面值100元的國債售價100元，那么投資人購買時付出100元，到期收獲100元，收益率是0；如果售價50元，那么投資人購買時付出50元，到期收獲100元，收益率是100%。由此可知，美債收益率越高，說明其發(fā)行價越低，進(jìn)一步說明想購買的人越少。

那么，投資人如何決定是否要購買國債？想投資，手里得有閑錢吧。

國家通過多發(fā)貨幣、減少稅收、提升就業(yè)率等手段，可以讓居民手里錢更多，國債就可能賣的更好（注意：賣得更好說明收益率更低）。

由于背后是國家信譽，像美國、中國等大國發(fā)行的國債可以看作是無風(fēng)險投資。低風(fēng)險偏好的投資者越多，國債也賣的越好。

美債現(xiàn)在面對的情況是，由于各種大放水，市場把高通脹、強復(fù)蘇計入美債的價格，所以美國10年期國債收益率近幾個月來持續(xù)攀升，本月更是從年前的不到1%快速躍升至上周五的1.344%，高于5個交易日前的1.157%。

而且目前美國面臨著疫情風(fēng)險、斷電風(fēng)險等等，導(dǎo)致大家都不想買美債了，這樣美債就更得提高收益率吸引人啊。

美債賣得不好，錢不走進(jìn)國債中，導(dǎo)致大家都想去炒股或做點別的營生。

目前，各種數(shù)據(jù)都指向美股前所未有的狂熱，美債收益率的瘋狂上行，讓人們更不敢投國債，所以錢都到了股市或者一級市場。

但這對美股、港股、A股市場都不是一個好消息，因為在股市里，錢少了不行（沒有流動性），錢多了也不行（融資成本上來了）。

本次茅臺殺跌、中概股傻眼的原因

美債收益率攀升還帶來了一只看不見的手，就是通脹，它密切影響美聯(lián)儲的貨幣政策。目前，美聯(lián)儲還沒有退出量化寬松政策的跡象。

量化寬松政策簡單來說就是多印錢。從去年3月新冠病毒在美國爆發(fā)開始，企業(yè)停產(chǎn)停工和國際貿(mào)易受阻等原因使得美國經(jīng)濟急劇下行，股市四次熔斷。

為防止出現(xiàn)通貨緊縮甚至金融危機，美聯(lián)儲再次采取了量化寬松（QE）政策。據(jù)美聯(lián)儲最新公布的數(shù)據(jù)，截止今年2月1日，美國經(jīng)濟和金融市場中的貨幣數(shù)量比本輪QE啟動前高出25％，超過自美聯(lián)儲成立以來的任何貨幣增長速度。

量化寬松政策刺激疊加新冠疫情在今年能夠得到有效控制的預(yù)期，讓美國經(jīng)濟復(fù)蘇確實可以看到希望。在此背景下，大家都去投資實體企業(yè)、投資股市等等，美國國債自然需要更高的收益率才能產(chǎn)生吸引力。

不過，短期國債反應(yīng)實際利率，中長期國債是實際利率與預(yù)期通過膨脹率的疊加。美國短期國債收益率下降，中長期國債收益率上升，說明這輪中長期國債增長更多受到通脹預(yù)期而非經(jīng)濟復(fù)蘇的影響。

所以隨著10年期美債利率上行、市場上融資成本提升、通脹的增加，還有可能抑制投資人過度追求超過自身風(fēng)險偏好的行為。這下，有再多錢，股市也降溫了。

在春節(jié)期間，這種降溫已經(jīng)顯示出了威力，例如把馬斯克送上地球首富的特斯拉，最近已經(jīng)跌了將近10%?，F(xiàn)在很多估值達(dá)到歷史最高的公司，大部分屬于高科技板塊等風(fēng)口行業(yè)，可能會率先承壓。

其實如果美債收益率逐漸、緩慢地提升，美股、全球股市也就是慢慢消化美債收益率帶來的影響，但如果美債收益率快速拉升，可能導(dǎo)致市場消化不良。因為帶來的通脹上漲，可能讓一些美股的泡沫被擠壓，特別是泡沫較多的科技股。

而中概股企業(yè)多為高科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一旦美債收益率上漲對股市產(chǎn)生進(jìn)一步影響，熱門中概股的股價難免會“腹背受敵”。

除了科技方面，核心消費公司的估值與美債收益率的反向相關(guān)性極強，全球宏觀層面上的利率、流動性、通脹等問題才是影響它們的短期原因。

A股股民也感受到了這次市場風(fēng)格的切換。春節(jié)過后的兩個交易日，之前就被人頻頻質(zhì)疑估值過高的茅臺跌了近5.4%，“醬茅”海天味業(yè)跌了約7%，前期熱門板塊光伏、家電等的龍頭企業(yè)也均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，今天，白酒板塊更是遭到了“悶殺”，白酒抱團股們就差抱頭哭了。

所以，中國市場當(dāng)存在國內(nèi)環(huán)境的影響，但來自大洋彼岸的波動不容忽視。

穩(wěn)定派說“別慌”

不過，分析師們普遍認(rèn)為，當(dāng)前10年期美債不到1.4%的收益率水平對美股沖擊風(fēng)險不大。有人參考美債收益變動曲線，認(rèn)為10年期美債收益率對估值產(chǎn)生影響的閾值在1.8%附近；美聯(lián)儲對10年期美債利率的合意區(qū)間是2.3-2.5%；更有西方財經(jīng)媒體通過銅價和金價的比值計算，得出10年期美國國債收益率應(yīng)該達(dá)到3%。

此外，東吳證券研究所對標(biāo)普500指數(shù)與10年期美債利率相關(guān)系數(shù)的研究顯示，21世紀(jì)以來，美股的投資收益與美債利率的變動在整體上呈現(xiàn)出正相性，因為21世紀(jì)以來美聯(lián)儲在貨幣政策上更加注重穩(wěn)定通脹，美國經(jīng)濟過熱的風(fēng)險明顯降低，因此推動美債利率的上行的動力往往是經(jīng)濟增長前景的改善和通脹的溫和回升，這一宏觀環(huán)境同樣利好股票上漲。

所以，這波美債利率上漲，高估值股票回調(diào)，投資人也不必驚慌拋售。先密切關(guān)注利率上漲的原因，如果是經(jīng)濟復(fù)蘇刺激帶來的上漲，則股市依然有望震蕩走高。

但是，如果利率上漲是因為美國通脹嚴(yán)重，并且美聯(lián)儲有突然“翻臉”退出量化寬松政策的可能，那就趕緊跑路吧！

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