原創(chuàng) 舒時(shí) 秦朔朋友圈

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· 舒時(shí) | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

根據(jù)香港奇點(diǎn)財(cái)經(jīng)報(bào)道，摩根大通上周向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）提交了一款加密貨幣的股票掛鉤票據(jù)的銷(xiāo)售材料，有關(guān)消息令身邊不少幣圈投資者激動(dòng)不已。

周?chē)芏鄮湃θ耸慷嫁D(zhuǎn)發(fā)了相關(guān)的新聞。

無(wú)他，因?yàn)槟Ω笸〒碛袃砂俣嗄隁v史，是美國(guó)歷史最悠久的商業(yè)銀行之一，屬于美國(guó)“大而不能倒”的那一類(lèi)級(jí)別的金融機(jī)構(gòu)。它在2008年并購(gòu)了貝爾斯登以及商業(yè)銀行華盛頓互惠，令投行業(yè)務(wù)如虎添翼。

令幣圈人士激動(dòng)的，不僅是因?yàn)槟Ω笸ㄣy行本身的行業(yè)地位，還有一個(gè)很重要的原因，就是摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon） 在2017年接受CNBC的訪(fǎng)問(wèn)時(shí)曾表示，他會(huì)“秒開(kāi)”任何交易比特幣的交易員。

當(dāng)時(shí)，這個(gè)CEO很認(rèn)真地指出，交易比特幣違反了規(guī)定，而且很愚蠢。如今，雖然摩根大通自己沒(méi)有直接交易比特幣，但是卻推出了追蹤比特幣表現(xiàn)的一籃子股票組合——不少人猜測(cè)，這是不是說(shuō)明該CEO被打臉，是不是說(shuō)明摩根大通也想進(jìn)軍虛擬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)？

不久前，就在比特幣突破5萬(wàn)美元大關(guān)之際，有激進(jìn)人士甚至猜測(cè)，或許小摩的董事會(huì)需要首先開(kāi)除戴蒙，以挽回在這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)空白？

我覺(jué)得上述觀點(diǎn)可能并沒(méi)有領(lǐng)會(huì)到摩根大通的產(chǎn)品要點(diǎn)，因此并沒(méi)有真正理解到像摩根大通這種大行，他們對(duì)于比特幣的態(tài)度究竟是什么。

戴蒙為什么會(huì)允許旗下部門(mén)發(fā)出此類(lèi)產(chǎn)品？真的是因?yàn)樗D(zhuǎn)態(tài)，開(kāi)始看好比特幣嗎？難道2020年以來(lái)比特幣的暴漲，不但改變了普通人的生活習(xí)慣，也改變了像杰米·戴蒙這種對(duì)于比特幣有獨(dú)特看法的企業(yè)高管？

看完摩根大通交給SEC的銷(xiāo)售材料后，我覺(jué)得，摩根大通的股票掛鉤產(chǎn)品實(shí)際上與CEO對(duì)于比特幣的態(tài)度其實(shí)沒(méi)啥關(guān)系?；蛘吒唧w地說(shuō)，對(duì)于這個(gè)票據(jù)的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，這個(gè)產(chǎn)品其實(shí)從頭寸上來(lái)說(shuō)是中性的，既不看多比特幣也不看空它。

摩根大通幾乎不承擔(dān)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

這個(gè)產(chǎn)品實(shí)際上是一種特殊的一年期掛鉤票據(jù)（Linked-Note，業(yè)界也稱(chēng)之為“掛鉤債券”）。這是一種結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，票據(jù)底層資產(chǎn)是摩根大通選出的11只一籃子組合股票，這些股票籃子所對(duì)應(yīng)的上市公司與加密貨幣或芯片、區(qū)塊鏈等相關(guān)的業(yè)務(wù)有密切的聯(lián)系。

摩根大通把該產(chǎn)品命名為“摩根大通加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口籃”（JPMorgan’s Cryptocurrency Exposure Basket)。主要意思指的是，它并不是直接持有加密貨幣，而是與加密貨幣相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口（在這里就是股票了）。

投資者到期會(huì)收到持有期間的底層股票資產(chǎn)的回報(bào)，但需要扣除票據(jù)的籃子損耗費(fèi)用（Basket Deduction）。

根據(jù)摩根大通的說(shuō)明材料，這個(gè)票據(jù)的內(nèi)在價(jià)值由其持有的一籃子股票決定，但是發(fā)行價(jià)格卻會(huì)要高一些（因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)價(jià)還需要考慮到摩根大通的牌照、人工以及渠道部門(mén)應(yīng)享受的利潤(rùn)水平等）。

所以，看到這里，我們明白了，并非摩根大通看好加密貨幣，而是因?yàn)樗粗辛四承┘用茇泿磐顿Y者的另類(lèi)投資需求——畢竟直接投資加密貨幣有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而且流動(dòng)性不如一般的股票來(lái)得好，因此摩根大通希望創(chuàng)設(shè)這個(gè)產(chǎn)品，自己并不需要擁有持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎麄€(gè)組合的回報(bào)/虧損，是全部由投資人承擔(dān)的，因此持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)主要由投資人持有。

11只股票揭密

相信大部分讀者跟筆者一樣，最感興趣的還是這11只股票的具體公司名字，以及它們?cè)诨@子中所占的權(quán)重——不少人希望可以跟著摩根大通，學(xué)習(xí)如何參與加密貨幣板塊的表現(xiàn)，但是又要風(fēng)險(xiǎn)可控，由于買(mǎi)比特幣手續(xù)麻煩，因此如果能直接買(mǎi)股票去跟蹤比特幣走勢(shì)，還是會(huì)吸引不少粉絲的。

先說(shuō)具體公司，這11家公司如單如下：

其次，再說(shuō)一下這一籃子里的股票的權(quán)重分配情況。

摩根大通把20%的權(quán)重給了微策略軟件公司（NASDAQ:MSTR），此外有18%配置在Square Inc （NYSE:SQ）—— 兩家據(jù)悉均在比特幣方面有大量的投資。

根據(jù)公開(kāi)資料，微策略是做商務(wù)智能軟件的公司，納斯達(dá)克上市20多年，產(chǎn)品可以支持目前世界上主流的數(shù)據(jù)庫(kù)或數(shù)據(jù)源，是科技行業(yè)的硬核科技公司。2020年8月，微策略考慮到現(xiàn)金的回報(bào)率太低，加上美元貶值，因此投資2.5億美元購(gòu)買(mǎi)比特幣作為公司的儲(chǔ)備資產(chǎn)，隨后幾個(gè)月，公司不斷加倉(cāng)，當(dāng)年共斥資近10億美元購(gòu)入比特幣——成本價(jià)為15964美元/枚。

而截至北京時(shí)間3月15日8點(diǎn)，比特幣的價(jià)格是59979.82美元/枚，這也容易令人理解，為什么摩根大通把這個(gè)股票頭寸設(shè)為最大值。

Square是一家金融科技公司，它主要是做移動(dòng)支付產(chǎn)品。它在2020年10月將總資產(chǎn)的大約1％（5000萬(wàn)美元）投入了比特幣，在2021年2月又購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值約1.7億美元的比特幣。從這個(gè)操作來(lái)看，其操盤(pán)手似乎超過(guò)了比亞迪的操盤(pán)手。

摩根大通在加密貨幣挖礦公司Riot區(qū)塊鏈公司（NASDAQ:RIOT）和加密貨幣挖礦芯片制造商英偉達(dá)（NASDAQ:NVDA）也各配置了15%的持倉(cāng)。

Riot區(qū)塊鏈公司是最直接與比特幣相關(guān)的公司，因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)就是致力于通過(guò)“工作量證明”挖礦，來(lái)支持比特幣生態(tài)系統(tǒng)。公司自稱(chēng)是北美最大的美國(guó)上市比特幣礦商之一，相信比特幣的商機(jī)。而英偉達(dá)則是芯片制造的全球頂尖企業(yè)之一。

由于上述4只股票已占去整個(gè)籃子的68%，因此摩根大通在掛鉤票據(jù)的銷(xiāo)售文件中提醒投資者，投資者的回報(bào)將很大程度上取決于上述股票的表現(xiàn)。

根據(jù)摩根大通的測(cè)算，如果從2019年11月開(kāi)始計(jì)算的話(huà)，截至2021年3月5日上述組合的回報(bào)超過(guò)6倍，和比特幣相仿。當(dāng)然，對(duì)于模擬盤(pán)，看回溯測(cè)試的價(jià)格時(shí)，選不同的時(shí)點(diǎn)，結(jié)果就有可能不同。

筆者根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，選擇了2020年10月9日至2021年3月12日時(shí)段，發(fā)現(xiàn)上述股票籃子的組合回報(bào)是3.9倍，低于比特幣的4.23倍的升幅。

當(dāng)然，投資不僅要看回報(bào)，還要看風(fēng)險(xiǎn)。由于不是作產(chǎn)品推薦，這里就不具體展開(kāi)了。筆者只是想提醒讀者，對(duì)于類(lèi)似摩根大通這樣的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，并不能單純只看價(jià)格一個(gè)指標(biāo)。

加密幣掛鉤產(chǎn)品回報(bào)

對(duì)于摩根大通這款產(chǎn)品，我們好奇的是，為何這時(shí)候要發(fā)行一款這樣的產(chǎn)品？

實(shí)際上，從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來(lái)看，它頗像是交易所的買(mǎi)賣(mài)基金。很可惜，美國(guó)證監(jiān)會(huì)迄今沒(méi)有批核任何以加密貨幣作為底層直接資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品，因此，摩根大通的這款產(chǎn)品可以視為加密幣ETF的間接“仿制品”，即用11只有可能價(jià)格表現(xiàn)和比特幣緊密相關(guān)的股票組合，來(lái)間接跟進(jìn)比特幣的走勢(shì)。

一個(gè)隨之而來(lái)的問(wèn)題是，能否自己根據(jù)摩根大通的權(quán)重定義，去買(mǎi)自己中意的票子？

筆者認(rèn)為這理論上是有可能做到的。但是散戶(hù)操作的時(shí)候，需要牢記調(diào)倉(cāng)的時(shí)間，轉(zhuǎn)倉(cāng)的時(shí)點(diǎn)，以及尋找最佳的交易傭金——這些并不容易，這些事情，散戶(hù)能否到應(yīng)付自如？

業(yè)界人士表示，摩根大通的這款產(chǎn)品是典型的私人銀行的一種產(chǎn)品，主要針對(duì)高凈值人士。對(duì)于摩根大通來(lái)說(shuō)，它實(shí)際上是并沒(méi)有持比特幣頭寸，風(fēng)險(xiǎn)可控，所有的持倉(cāng)收益和持倉(cāng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)都?xì)w投資者。

需要指出的是，摩根大通并沒(méi)有說(shuō)會(huì)替客戶(hù)買(mǎi)入這些底層資產(chǎn)、全期保管并且到期付給投資者——它只是提供了籃子組合的凈收益/虧損交割安排。正如摩根大通的材料中所列示，理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)2022年5月，這個(gè)產(chǎn)品到期的時(shí)候，如果一籃子股票下跌了98.5%，理論上投資者是虧光了所有投入的資金的。

在這里，大行作為專(zhuān)家，賺取的是資管規(guī)模，以及與之相對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)和利潤(rùn)收益（這些會(huì)體現(xiàn)在產(chǎn)品的定價(jià)里）；而投資者則是賺取一種便利的安排和一籃子的交易機(jī)會(huì)。

作者：舒時(shí)，港漂，博士，資深另類(lèi)投資者。曾任中資資產(chǎn)管理基金經(jīng)理及投資總監(jiān)等職。新著《重新定義金融：加密貨幣與數(shù)字資產(chǎn)》。

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原標(biāo)題：《比特幣大漲之后，摩根大通做了啥？普通人怎么學(xué)？》

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