作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

今天盤面上最亮的仔莫過于面板行業(yè)龍頭業(yè)績開掛。對于近期一直低迷的盤面而言，太耀眼了。

除了芯片，現(xiàn)在面板也已經(jīng)供不應求了。國內(nèi)面板雙雄京東方A（以下簡稱京東方）和TCL科技算是終結我國缺芯少屏時代的雙雄霸主。根據(jù)昨晚一季度業(yè)績預告，京東方一季度凈利潤預增7至8倍（另外公司2020年年報顯示，京東方去年凈利潤同比增長162%），TCL一季度凈利潤預增4至5倍——尤其是京東方，市場資金的反應是熱烈的，公司股價早盤一度漲超6%，股東們今天也算是可以痛飲慶功酒了。

牛腩仿佛看到天上掉下了一打打的人民幣。

雖然現(xiàn)在是鮮花和掌聲，但從股價的長期走勢來看，京東方的持股體驗并不愉快。面板制造是資本密集+技術密集的行業(yè)，按一般經(jīng)驗，這意味著不錯的成長性，然而行業(yè)龍頭卻活成了周期股的模樣。這種矛盾的背后，有怎樣的原因？行業(yè)在利好之后，是否會重走周期股的老路？

對此，本文將以京東方為例，著重探討兩方面問題：

面板是一門怎樣的生意？

行業(yè)龍頭能否從此新生？

一.面板是一門怎樣的生意

在京東方2020年年報中，構成營收97%來自“顯示事業(yè)”，主要便是顯示屏面板制造。

從大類產(chǎn)品的角度講，面板大致分為LCD（液晶顯示器）和OLED（有機發(fā)光二極管）顯示屏兩種。從技術上講，更輕薄柔韌的OLED比LCD更高級，但LCD保留著大尺寸的優(yōu)勢，因此，兩者在應用上的區(qū)別主要是：

1.電視、電腦顯示器、低端手機，以及電梯廣告牌等大多用的是LCD；

2.中高端的曲面屏、折疊屏手機、智能可穿戴設備用的基本都是OLED（市面上絕大多數(shù)OLED都是AMOLED）。

如今我們所處的移動互聯(lián)網(wǎng)時代，手機等移動設備是互聯(lián)網(wǎng)流量的最主要的入口，因此OLED無疑是行業(yè)未來的方向。但LCD也不會會在短時間內(nèi)退出歷史舞臺，其原因在于OLED還不具備LCD大尺寸的優(yōu)勢，而且顯示器的尺寸正變得越來越大——液晶電視面板的平均尺寸已由2015年的41英寸變?yōu)?020年的48英寸，另外以后建筑墻面上會有越來越多的顯示器。所以，我們將要面對的，是一個LCD與OLED共存的局面。

在高端的AMOLED面板出貨份額上，韓國的三星一家獨大，但國內(nèi)廠商已經(jīng)從韓國對手那里奪過了LCD的王冠，在行業(yè)中有了自己的一席之地。

本世紀初，京東方收購了韓國現(xiàn)代LCD業(yè)務，差不多從這個時候開始，中韓兩國陷入了面板產(chǎn)能的軍備競賽。一方面，擴大產(chǎn)能是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，壓低成本的基礎，誰的成本更高，誰就可能死在前面；另一方面，LCD變大的尺寸和更新的技術，不斷更新的生產(chǎn)線也在迫使廠商周期性擴大資本開支。

于是，行業(yè)陷入了周期性產(chǎn)能過剩的循環(huán)。而每一次輪回，就會有更高代的生產(chǎn)線出來加高競賽的壁壘，結果是京東方攢下來了2條10.5代線，TCL攢下了2條11代線，而韓國廠商手里只有7.5代線、8代線。然而，代價卻是拿了大量補貼的京東方曾虧得一塌糊涂，甚至被質(zhì)疑到底是天之驕子，還是國之蛀蟲。

所幸，到2020年，在LCD戰(zhàn)場上大勢已去的韓國三星、LG決定關停LCD，將自身力量收縮到OLED上——全球LCD行業(yè)終于進入了中國時間，而行業(yè)龍頭是否會由此擺脫過往的周期性呢？

二.行業(yè)龍頭能否從此新生

從之前的經(jīng)驗上看，陷在周期中的京東方，是不怎么賺錢的。公司的凈資產(chǎn)收益率不僅長期處于個位數(shù)，而且其波動還與LCD面板價格的波動有很強的相關性——這都不符合穩(wěn)定盈利的股市選美標準。

圖片來源：民生證券研究院

這種情況會得到改觀嗎？這其實是在小富即安和一鳴驚人之間的選擇。

國內(nèi)LCD面板基本上已經(jīng)入雙寡頭壟斷的格局。京東方去年宣布停止投資LCD產(chǎn)能，由此看來，供求關系改善，產(chǎn)品漲價的日子還會持續(xù)。如果說有參照物的話，那么由格力、美的把持的空調(diào)行業(yè)可以算作參照物——靠著行業(yè)格局賺錢，這的確是比較輕松的，但要是放到國際產(chǎn)業(yè)鏈中，這卻是個小富即安的選擇。

那要是一鳴驚人呢？

死磕韓國廠商的腳步不能停，京東方需要加大力度，把LCD戰(zhàn)線上發(fā)生的事，在OLED上重演一遍——當然，這意味著大量的資本投入。

京東方雖然已成為國內(nèi)OLED出貨量的冠軍，但在市場份額上，距離三星的老大地位，還差得很遠。另外，產(chǎn)品的良率能否保持穩(wěn)定，還需要持續(xù)觀察；去年夏天，路邊社的消息稱京東方OLED顯示面板樣品，沒有通過蘋果的測試，無緣首批iPhone 12；好在四季度公司還是進入了“果鏈”，至于結果是否圓滿，則要看今年的“十三香”（iPhone 13）是不是真的香。

潛在產(chǎn)能的情況，目前看來還是比較樂觀的。京東方在成都、綿陽的兩條6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，正處在量產(chǎn)爬坡中；重慶、福州的兩條6代線正在建設、規(guī)劃。所以，有研究機構預測，到2025年，中國的OLED產(chǎn)能將達到世界總產(chǎn)能的43%。

雖然前途光明，但真的到了那一天，會不會再掀起一場OLED價格戰(zhàn)，現(xiàn)在還不得而知?；蛟S，等到OLED戰(zhàn)線勝利的那一天，京東方才可以真正地痛飲慶功酒。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。