文 | 蔣海波 編輯 | Tong 出品 | PANews

現(xiàn)實世界和加密世界在相當長的一段時間內(nèi)都被認為是兩個平行世界，比特幣等加密貨幣只被少數(shù)人所持有，傳統(tǒng)資產(chǎn)也對比特幣不感興趣。隨著去年全球央行的大放水，加密貨幣總市值越來越大，越來越多的傳統(tǒng)機構(gòu)開始布局加密領(lǐng)域。

除了加密貨幣自身的上漲之外，去中心化金融（DeFi）也隨著去年流行的挖礦（Yield Farming）運動而逐漸被更多的用戶與資金所接受。在不考慮幣價上漲的情況下，DeFi也能提供遠超傳統(tǒng)資產(chǎn)的收益率。

以上各種因素導致傳統(tǒng)資金正在加速流入加密貨幣市場，但是除了法幣以外，房產(chǎn)、股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)要進入加密領(lǐng)域依然沒有很好的解決方案，直到Synthetix通過合成資產(chǎn)的方式，將大宗商品、法幣匯率等的交易引入到區(qū)塊鏈上，去年Mirror也首次將股票引入到區(qū)塊鏈上，讓所有加密貨幣用戶都可以交易。

但是，現(xiàn)存DeFi合成資產(chǎn)協(xié)議還存在很多不足。從資產(chǎn)端來看，區(qū)塊鏈世界資產(chǎn)分布呈杠鈴形，要么是不會漲跌的穩(wěn)定幣，要么是波動極大的數(shù)字貨幣，中等風險收益的資產(chǎn)稀缺。而傳統(tǒng)資產(chǎn)上鏈STO流程與合規(guī)仍極為復雜，并不能降低任何成本，發(fā)揮不了區(qū)塊鏈應有的優(yōu)勢。從現(xiàn)有機制來看，基本所有的合成資產(chǎn)都在采用超額抵押模型，資金利用率低，用戶被清算的風險大。因為由于鏈上杠桿需求高，導致流動性租金高企，且收益率波動很大。而從代幣價值來看，很多的經(jīng)濟模型設計缺位，導致DeFi代幣內(nèi)生價值不足。

而近期，市場上熱度較高的全球首個使用抵押和算法穩(wěn)定混合機制的合成資產(chǎn)協(xié)議，Duet Protocol的出現(xiàn)可能會給合成資產(chǎn)帶來新的模式。

抵押+算法穩(wěn)定機制，保障合成資產(chǎn)價格

合成資產(chǎn)無疑是傳統(tǒng)資產(chǎn)與加密資產(chǎn)相結(jié)合的優(yōu)秀方式，由于項目去中心化地運行在區(qū)塊鏈上，由所有礦工共同維護，相比中心化的購買股票上鏈，可以避免繁瑣的合規(guī)手續(xù)，也可以無需許可地進行購買。當前能交易現(xiàn)實資產(chǎn)的合成資產(chǎn)項目主要有兩類，一類是Synthetix通過抵押鑄造，一類是Mirror通過燃燒鑄造。而新出現(xiàn)的Duet Protocol則可以認為是兩者的集合，有兩者的優(yōu)點。

先來看看Mirror和Synthetix是怎么實現(xiàn)合成資產(chǎn)的。

Mirror是由Terraform Labs 團隊開發(fā)的一個項目，同屬于Terra生態(tài)，能增加Terra中算法穩(wěn)定幣UST的使用。在Terra中，用戶可以通過銷毀平臺幣LUNA，生成等值的UST，也可以銷毀UST生成等值的LUNA，隨著LUNA市場價格的波動，銷毀和贖回同樣數(shù)量的某種資產(chǎn)，需要的LUNA數(shù)量可能不一致。當Terra的規(guī)模不斷擴大時，銷毀的LUNA會越來越多，對于LUNA的需求也將上升，使LUNA價格上漲。在Mirror上線之后，通過超額抵押UST，可以借入代表傳統(tǒng)資產(chǎn)的mAssets，目前抵押率不低于150%。

雖然Synthetix從兩年前就已經(jīng)聲稱要通過合成資產(chǎn)的形式引入現(xiàn)實股票的交易，讓所有人都可以直接在鏈上交易股票，但還是被Mirror搶了先。Synthetix中可以通過超額抵押SNX生成合成資產(chǎn)Synths，現(xiàn)在也可以通過超額抵押ETH和WBTC借入其中的合成穩(wěn)定幣sUSD。在Synthetix中，所有用戶通過抵押SNX鑄造Synths都相當于對系統(tǒng)產(chǎn)生債務，單個用戶的債務受其它用戶的影響，系統(tǒng)中的所有債務共同組成債務池，由用戶按照債務比例承擔。Synths之間可以在系統(tǒng)內(nèi)直接交易，且沒有滑點、具有無限的流動性，這使得Synthetix具有更好的可組合性，但也有更大的不確定性。

Duet則類似兩者的結(jié)合，既可以超額抵押加密貨幣鑄造合成資產(chǎn)，也可以通過直接燃燒DUET代幣進行鑄造。在Synthetix運行的第一年，曾經(jīng)花費很大力氣在維護Synths的價格上。為了讓Synths的價格和真實資產(chǎn)相一致，官方通過激勵在Uniswap上大量提供流動性，sETH/ETH在某段時間內(nèi)是Uniswap上流動性最好的交易對，但是資金使用率卻較差，等值的sETH/ETH所獲得的交易手續(xù)費分成遠不如其它交易對。

通過引入算法燃燒直接形成合成資產(chǎn)，Duet可以不用刻意去維護生成的合成資產(chǎn)的價格。當合成資產(chǎn)的價格低于對應資產(chǎn)的價格時，用戶可以買入合成資產(chǎn)，在系統(tǒng)中銷毀，贖回等值的DUET代幣，再在二級市場上賣出，獲得利潤。同理，當二級市場上合成資產(chǎn)的價格過高時，用戶也可以購買DUET，并直接銷毀以鑄造合成資產(chǎn)，并在二級市場上賣出，完成套利。

100%資金使用效率，可合成股票等現(xiàn)實資產(chǎn)

合成資產(chǎn)經(jīng)常因為資金利用率低而被詬病。比如Synthetix中，生成合成資產(chǎn)的主要方式是抵押SNX進行鑄造，但是在SNX成為主流資產(chǎn)之前，可能不會有足夠穩(wěn)定的價格以及二級市場流動性。若抵押率過低，可能導致清算不及時，所以此前Synthetix要求的抵押率為700%，現(xiàn)在也需要500%。由于抵押率過高，Synthetix中合成資產(chǎn)的規(guī)模也很受限制。如下圖所示，截至5月21日，Synthetix的整體抵押率仍有615%。

雖然Terra中可以直接通過銷毀LUNA生成穩(wěn)定幣，看似有100%的資金利用率。但是，在通過UST抵押借入mAssets的過程中，仍然需要150%的超額抵押。再加上股票的波動，用戶的抵押率可能需要在200%以上，否則將很可能被清算。因此，要在協(xié)議內(nèi)完成從LUNA生成合成股票mAssets的操作，資金的利用率仍然很差。

不過在Duet的設計中，可以通過燃燒平臺幣DUET，直接形成合成資產(chǎn)，也可以通過銷毀合成資產(chǎn)，按預言機價格贖回DUET。這也是目前唯一一個可以直接通過平臺幣生成股票類合成資產(chǎn)的協(xié)議，具有100%的資金使用效率。Duet Protocol中的合成資產(chǎn)被稱為dAsset，據(jù)官方介紹，dAsset可追蹤所有具有公允價格的公開市場，包括鏡像穩(wěn)定幣（DuetUSD、DuetEUR、DuetJPY）、BTC、股票、ETF、債券、期貨、外匯、利率、指數(shù)和大宗商品等。

Duet Protocol 與Synthetix和Mirror還有一個比較重要的區(qū)別，它們的CDP（Collateralized Debt Position，抵押債倉）模式不同，用戶創(chuàng)建dAsset的過程實際上是一個向CDP負債的過程，Duet使用了動態(tài)債務的設計。DUET既可以作為dAsset的抵押品，也可以作為CDP清算的“buff”。用戶可存放雙重資產(chǎn)（DUET和另一種可接受的代幣）作為抵押品，DUET的價值可以降低CDP的清算線，增加資金效率，可以將最低平倉線從300%無限推向100%，不過這需要用戶充入無限多的DUET，所以理性用戶會選擇最適合自己的補充抵押量，這應該是一個很有趣的博弈點。

用戶抵押高階資產(chǎn)鑄出 dAsset 之后，dAsset 被認為是系統(tǒng)的資產(chǎn)，用戶的發(fā)幣計價的債務則會隨著dAsset價格的上漲和下跌而增加或減少。這些dAsset由指數(shù)、貴金屬、股票、加密資產(chǎn)等組成，這一攬子資產(chǎn)具有不同程度的正負相關(guān)性，不同種類的資產(chǎn)價格可以互相對沖。資產(chǎn)的種類越豐富，越能分攤掉整個債務池的波動性，降低風險系數(shù)。和所有CDP一樣，為了降低加密資產(chǎn)高波動性的影響，Duet也有一個最低債務清算線，對應質(zhì)押率c-ratio，一旦資產(chǎn)價格跌破清算線,系統(tǒng)將會啟動強制資產(chǎn)清算和拍賣程序。

當市場價格劇烈波動時，用戶也可以直接使用DUET鑄造合成資產(chǎn)，償還自己的債務，或者用于清算他人的債務，避免去年3.12中MakerDAO中的DAI在ETH下跌中因為還債需求的增加，而出現(xiàn)價格暴漲的情況，具有MakerDAO穩(wěn)定錨定模塊類似的功能。在近期的5.19大跌中，鏈上抵押借貸平臺的清算量超過6億美元，其中Venus清算量就達到2.5億美元，而波場創(chuàng)始人孫宇晨在Liquity中的60萬ETH也已經(jīng)在排隊等待清算。因為Duet中的動態(tài)債倉模式，可以增加DUET的使用場景，降低所需的抵押率，并且DUET波動不影響債倉抵押率不會導致爆倉；任何人都可以用系統(tǒng)中任意的合成資產(chǎn)換回等值的DUET，可以方便用戶增加抵押品，增強系統(tǒng)的穩(wěn)健性。

同樣，隨著Duet規(guī)模的擴大，用于銷毀鑄造合成資產(chǎn)的DUET也會逐漸上升，導致對DUET的需求上升，形成通縮。

跨鏈與多種抵押品，增加支持的資產(chǎn)類別

MakerDAO以前只支持用ETH進行抵押借入單抵押Dai（SAI），在2019年底才引入多抵押Dai，現(xiàn)在已將抵押品擴展到LP代幣，甚至現(xiàn)實中的資產(chǎn)。Uniswap也從V1版本只支持ERC20代幣與ETH間建立交易對，發(fā)展到任意ERC20代幣間都可以創(chuàng)建交易對。整個DeFi生態(tài)都在盡可能安全的情況下，引入越多的資產(chǎn)類別，以增加資產(chǎn)多樣性。

但在合成資產(chǎn)中，這樣的資產(chǎn)多樣性似乎還不夠。Mirror中只支持Terra中的穩(wěn)定幣以及mAssets為抵押品進行超額抵押，Synthetix除了抵押SNX鑄造Synths之外，增加了抵押ETH和WBTC借入sUSD的功能，但依然還有大量的ERC20資產(chǎn)沒有得到有效利用。

Duet則將接受各種各樣的區(qū)塊鏈世界資產(chǎn)作為抵押品，以增加自己的資產(chǎn)類別，讓盡可能多的項目社區(qū)都能參加到Duet中來。在算法穩(wěn)定幣流行之時，Mith Cash也依靠這種方式取得了成功。而Duet增加多種抵押品，除了擴大在社區(qū)中的知名度外，還能擴大自己的合成資產(chǎn)規(guī)模，有利于Duet中合成資產(chǎn)的應用。

DeFi抵押品實際上是一個貨幣信用創(chuàng)造的問題，抵押品本身的信用層級呈金字塔式的縱向擴張：加密美元-原生crypto大資產(chǎn)：BTC/ETH-商業(yè)銀行貸款/MBS：各類Yield Tokens-企業(yè)負債：Altcoins/其他LPToken等。而抵押品的種類可以橫向擴張：即擴展DeFi抵押品的品類，鏈上原生資產(chǎn)到鏈下的實物資產(chǎn)、債券、存證、股票、貸款等等。Duet Protocol正是從這兩方面均進行了改善，橫向+縱向的同時擴張。

根據(jù)Duet Protocol白皮書所述，dAsset的抵押品可以是生息資產(chǎn)（如aToken、yToken、LPs）、原生加密資產(chǎn)（如BTC、ETH、SNX）、跨鏈PoS資產(chǎn)（如bLuna）。Duet增加了更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（BTC、ETH、USDT）作為抵押品，包括DeFi世界獨有的資產(chǎn)（cToken、aToken、LP代幣），以達到更廣泛的基礎資產(chǎn)規(guī)模。Duet還接受競爭對手的代幣作為鑄造dAsset的抵押品，優(yōu)化DeFi的可組合性。yToken或者跨鏈生成的PoS代幣之類的生息資產(chǎn)，也可以為Duet的用戶提供更可觀的回報，用戶的抵押品將被發(fā)送到相應的收益抵押合約中賺取利息。

由于以太坊上Gas費過高，Duet還計劃在今年部署到至少3條支持以太坊虛擬機（EVM）的鏈上。ETH是最先部署的一條，此后將根據(jù)生態(tài)的支持力度，考慮具體部署在哪些鏈上。在其它EVM鏈上成功部署，也將支持該鏈上的資產(chǎn)，再次擴大Duet能夠支持的資產(chǎn)類別。

結(jié)語

Duet Protocol吸引了全球數(shù)十家投資機構(gòu)，交易所和個人的投資，包括OmniLAB、Draper Dragon、LD Capital、Everest Ventures Group、One Block Capital、Moonwhale Ventures、AU21 Capital、3 Commas、Paretone Capital、Cabin VC等機構(gòu)，MXC Labs，Block Vision Capital（Bitwell），F(xiàn)oresight Ventures（Bitget）等交易所，個人投資者包括納斯達克上市公司合伙人、A&T Capital合伙人、Mask Network創(chuàng)始人Suji Yan等。Duet連同LD Capital將對Muse Museum提供每年50萬美金的資助，以研究DeFi對傳統(tǒng)金融市場的定價、清算、托管等機制造成的潛在影響。同時，Muse Museum與Duet Protocol首席科學家，瑞士蘇黎世聯(lián)邦理工大學博士后王彧弋教授團隊深度合作，將從算法博弈論、密碼學等角度對DeFi協(xié)議進行研究分析，并持續(xù)輸出中英文學術(shù)成果。

Duet社區(qū)也在深度參與并持續(xù)貢獻，海外社群迅速增長，到6月11日為止，Duet Protocol的Twitter和Telegram關(guān)注數(shù)都已經(jīng)突破10萬人，并獲得了Bloomberg、Nasdaq、CoinTelegraph等主流財經(jīng)媒體的報道。社區(qū)已經(jīng)成功舉辦Duet MEME大賽、Duet Airdrop、Duet x Drep Airdrop、Duet x CoinMarketCap Airdrop等活動，并還有Duet Protocol百場AMA、Duet X DoraHacks NFT BUIDL、Duet Daily Quizz、Muse Museum合作、Duet系列視頻等活動正在進行。接下來，Duet將發(fā)布先行版“零號機”，作為Duet正式產(chǎn)品等Beta版本，承擔著測試、創(chuàng)新、與試驗的作用。

相比于已有的合成資產(chǎn)協(xié)議，Duet Protocol抵押+算法穩(wěn)定的混合機制能夠?qū)崿F(xiàn)一個長期通縮的模型，也能降低行情劇烈波動時，抵押品流動性不足造成的清算壓力。當前Duet Protocol也是第一個能夠以100%的資金使用率，合成股票等現(xiàn)實資產(chǎn)的合成資產(chǎn)協(xié)議。通過引入更多的資產(chǎn)種類，接入更多的鏈，Duet Protocol可以擴大自己的生態(tài)。在Synthetix等的發(fā)展過程中，也都遭遇過死亡螺旋，最后取得成功，Duet Protocol的混合機制可能在經(jīng)過時間的檢驗之后取得更大的成功。