高盛的報(bào)告指出，牛市行情將令中國GDP增速提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

        近日，高盛高華在其一份報(bào)告中指出牛市對經(jīng)濟(jì)的重要性。報(bào)告估算，牛市行情將令GDP增速提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

        高盛高華分析稱，同比（比上年同期）來看，今年一季度受到股市交易量猛增的推動(dòng)，金融行業(yè)產(chǎn)出增速已經(jīng)較一年前大幅上升了6.4個(gè)百分點(diǎn)，單單這一升幅就創(chuàng)造了幾乎0.5個(gè)百分點(diǎn)的GDP。

        另一方面，最近幾個(gè)月，中國股市已經(jīng)創(chuàng)造了大量財(cái)富，而即便居民僅將其中一小部分用于消費(fèi)，對GDP仍可產(chǎn)生切實(shí)的影響。高盛高華估算，如果中國未來一年消費(fèi)傾向的邊際提振以相對保守的1%比例估算，未來對于居民消費(fèi)的提振為0.6個(gè)百分點(diǎn)，對GDP的提振為0.2個(gè)百分點(diǎn)。

        此外，高盛高華認(rèn)為，通過提供更好的股票發(fā)行環(huán)境，強(qiáng)勁的股市能夠?qū)⑵髽I(yè)新增融資需求向更健康的融資結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，也有益于推動(dòng)金融系統(tǒng)進(jìn)行細(xì)微調(diào)整，從而有利于結(jié)構(gòu)性改革。同時(shí)，強(qiáng)勁的股市也有利于資本留在境內(nèi)，減少資本外流。

以下為高盛高華報(bào)告原文：

        最近幾周中國股市的強(qiáng)勁上漲頻頻將日均交易量推高至2000億美元以上（僅含現(xiàn)金交易），在短短的6個(gè)月內(nèi)，中國股票持倉量增加了2萬億美元以上。

        如果這一趨勢持續(xù)，我們的估算顯示牛市行情將通過與交易相關(guān)的金融活動(dòng)令GDP提振0.5個(gè)百分點(diǎn)，并通過新增財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)的消費(fèi)增長令GDP再提振0.2個(gè)百分點(diǎn)。

        “股權(quán)化”還存在其它潛在益處，此外如果對中國增長的預(yù)期持續(xù)改善，則資本外流也有望減少。

        總體來說，無論從短期政策目標(biāo)（實(shí)現(xiàn)今年增長目標(biāo)）還是從結(jié)構(gòu)性改革的角度來看，當(dāng)前股市都起著重要的作用。

        雖然股市通?；旧媳灰暈橹袊?jīng)濟(jì)的次要問題，但我們認(rèn)為如今這一情況已發(fā)生改變，僅在過去6個(gè)月，A股市場上漲了100%，交易量增長了近250%。決策者似乎對股市基本持樂觀看法，這部分反映出下文將要討論的股市強(qiáng)勁對于經(jīng)濟(jì)的重要性。

        下文我們討論了股市對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的四個(gè)主要途徑。

1.通過股市相關(guān)的金融活動(dòng)直接創(chuàng)造GDP

        股市交易強(qiáng)勁可以通過提振金融行業(yè)的收入（以及相應(yīng)的利潤和薪酬）推動(dòng)GDP增長，具體包括交易傭金、金融服務(wù)費(fèi)、投資管理費(fèi)等。中國的國民賬戶中并未細(xì)分各類金融中介活動(dòng)的具體組成，但在以往，股市交易量和金融行業(yè)產(chǎn)出之間存在緊密的相關(guān)性。盡管“貝塔”值平平，但從同比來看，受到股市交易量猛增的推動(dòng)（一季度同比上升240%），金融行業(yè)產(chǎn)出增速已經(jīng)較1年前大幅上升了6.4個(gè)百分點(diǎn)。

        鑒于金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)體中的權(quán)重達(dá)7.4%，單單這一升幅本身即創(chuàng)造了幾乎0.5個(gè)百分點(diǎn)的GDP（以折年名義金額計(jì)算約為人民幣3000億元，折年環(huán)比增速為將近2個(gè)百分點(diǎn)）。

2.股市財(cái)富創(chuàng)造或?qū)⑻嵴裣M(fèi)

        這一渠道通常被認(rèn)為作用較小，尤其是在居民股市投資規(guī)模通常較小的發(fā)展中國家。根據(jù)2012年數(shù)據(jù)，中國家庭平均僅將5-10%的財(cái)富投資于股票（含直接和間接股市投資）。然而，就在最近幾個(gè)月，中國股市已經(jīng)創(chuàng)造了大量財(cái)富，根據(jù)自由流通市值計(jì)算接近人民幣14萬億元（其中約有84%來自個(gè)人投資者的直接持股）。即便居民僅將其中一小部分用于消費(fèi)，這對GDP仍可產(chǎn)生切實(shí)的影響。

        盡管很難量化不同收入群體之間股市財(cái)富的分布，但事實(shí)上，最近幾個(gè)月的股市新開立賬戶數(shù)大幅增長，表明在股市上漲期間各群體普遍踴躍參與。A股活躍賬戶數(shù)目已升至6,000萬左右（截至4月初，當(dāng)時(shí)每人仍只限開立一個(gè)股市賬戶），占城市家庭數(shù)量的25%左右。

        具體估算股市財(cái)富對中國消費(fèi)的影響的研究較少。然而，大部分基于美國樣本的分析估算顯示，股市財(cái)富對于未來一年消費(fèi)傾向的邊際提振約為3%。即便我們對中國使用相對保守的1%的比例，這意味著未來一年消費(fèi)有望增長人民幣1,400億元，這對于居民消費(fèi)的提振為0.6個(gè)百分點(diǎn)，對GDP的提振為0.2個(gè)百分點(diǎn)。

        將金融業(yè)GDP受到的直接影響和對消費(fèi)的潛在影響加總，假設(shè)交易量的強(qiáng)勁和當(dāng)前估值水平能夠持續(xù)，則GDP增速可能將提高0.7個(gè)百分點(diǎn)左右。顯然這對于決策者實(shí)現(xiàn)今年的增長目標(biāo)可謂雪中送炭。

3.“股權(quán)化”的潛在益處

        除了對增長的短期影響，強(qiáng)勁的股市也有益于推動(dòng)金融系統(tǒng)進(jìn)行細(xì)微調(diào)整從而有利于結(jié)構(gòu)性改革。中國深受大量債務(wù)之累（非政府債務(wù)與GDP的比率遠(yuǎn)在200%之上）。除推高系統(tǒng)整體杠桿率外，債權(quán)融資的另一缺點(diǎn)是在資金困難之時(shí)，人們往往容易將其與政府的隱性擔(dān)保相聯(lián)系。相比之下，股權(quán)融資能夠更有效地將風(fēng)險(xiǎn)分散給投資者。通過提供更好的股票發(fā)行環(huán)境，強(qiáng)勁的股市能夠?qū)⑵髽I(yè)新增融資需求向更健康的融資結(jié)構(gòu)引導(dǎo)。

        然而，總體而言，我們預(yù)計(jì)這一“股權(quán)化”進(jìn)程（以股權(quán)融資取代債權(quán)融資）將是一個(gè)十分緩慢的過程，因?yàn)榭傮w股權(quán)融資相對于中國投資和增長所需的總體資金規(guī)模而言仍然較小。例如，去年上市公司通過股市籌集的資金約為人民幣0.8萬億元（與GDP之比為1.3%），在去年人民幣16萬億元的社會(huì)融資規(guī)模（與GDP之比超過25%）中僅占5%左右。隨著最近股市的上漲以及市值的擴(kuò)大，更多股票發(fā)行可被吸收。

        但從其它國家的經(jīng)驗(yàn)判斷，任何股權(quán)融資規(guī)模的合理增長相對于中國總體資金需求都將是有限的——至少在可預(yù)見的未來，中國可能仍將高度依賴債權(quán)融資來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長。

        盡管如此，“股權(quán)化”仍可對一些瓶頸問題的緩解產(chǎn)生重大影響。例如民營小企業(yè)的融資。大多數(shù)民營小企業(yè)的債務(wù)融資渠道和成本尤其面臨挑戰(zhàn)，一定程度上反映了中國銀行體系的機(jī)構(gòu)偏向性。但今年以來，超過100家中小企業(yè)已經(jīng)利用市場上漲進(jìn)行股權(quán)融資，共籌集到人民幣1,000億元左右資金。雖然從宏觀角度看這一規(guī)模并不大，但這能夠幫助緩解中小企業(yè)等一些債務(wù)融資較為困難部門的融資限制問題。與此相關(guān)的是，私募股權(quán)投資也強(qiáng)勁增長，股市的上漲為這類投資提供了更好的退出選擇。此外，“股權(quán)化”也是國企改革的關(guān)鍵要素之一，它有利于國企的部分私有化，從而幫助加強(qiáng)企業(yè)治理。

4.潛在減少資本外流

        強(qiáng)勁的股市可能有利于資本留在境內(nèi)。不過目前我們尚未看到這一現(xiàn)象發(fā)生。去年12月份資本大量外流，表明市場剛開始上漲時(shí)投資者在四季度末選擇獲利回吐。同時(shí)，自3月中A股市場最新一輪上漲以來，滬港通計(jì)劃下的港股通凈資金流大大超過了滬股通凈資金流（人民幣490億元vs.人民幣70億元），原因是投資者看好香港股市更高的相對價(jià)值——不過這一不對稱的流動(dòng)在一定程度上也是受到最近港股通限制放松的影響。

        然而，如果股市的強(qiáng)勁得以持續(xù)且人們對中國增長的預(yù)期進(jìn)一步改善，則這一狀況可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。未來資本外流壓力如果減輕，則央行將擁有更大的靈活性來應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放緩。