本文來(lái)自微信公眾號(hào)“有牛財(cái)經(jīng)”（yncj_cn），作者：黑桃與長(zhǎng)劍

2020年，突如其來(lái)的黑天鵝事件幾乎給所有產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大影響，無(wú)數(shù)公司陷入水深火熱之中，最終落得倒閉的命運(yùn)。這其中，又以那些高度依賴線下經(jīng)營(yíng)的企業(yè)居多，例如重資產(chǎn)的租車行業(yè)。在國(guó)內(nèi)，業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重的神州租車被陸正耀打包賣(mài)給了私募巨頭；在大洋彼岸，百年老字號(hào)赫茲（Hertz）的運(yùn)氣就沒(méi)那么好了——去年5月，它正式提交了破產(chǎn)申請(qǐng)。

不過(guò)，對(duì)于這樣一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的租車公司來(lái)說(shuō)，單純的破產(chǎn)似乎無(wú)法徹底殺死它。6月30日，赫茲全球控股宣布了一個(gè)驚人的事實(shí)——他們已經(jīng)成功走出破產(chǎn)保護(hù)。此前，負(fù)責(zé)本案的特拉華州破產(chǎn)法官瑪麗·沃拉斯（Mary Walrath）也確認(rèn)了赫茲重組計(jì)劃的真實(shí)性。

“……我們將成為一家財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)上都更強(qiáng)大的公司，我們已經(jīng)為未來(lái)做好了準(zhǔn)備。”在一份對(duì)外界放出的聲明中，赫茲方面如此說(shuō)道。

赫茲是如何走出百億負(fù)債泥潭的？

若是深究起來(lái)，赫茲從破產(chǎn)困局中脫出的辦法并不新鮮——就和如今的神州租車一樣，赫茲也找到了愿意接手它爛攤子的大財(cái)團(tuán)。今年5月12日，Knighthead Capital Management、Certares Opportunities和Apollo Capital Management三家機(jī)構(gòu)組成的財(cái)團(tuán)收購(gòu)了赫茲，作為股權(quán)回報(bào)，它為赫茲提供了超過(guò)59億美元的巨額資金。

按照赫茲的聲明，這筆錢(qián)幫助它將債務(wù)漏洞縮窄了80%，這包括合資歐洲部門(mén)的所有公司債務(wù)。此外，赫茲還獲得了28億美元的退出信貸和70億美元的資產(chǎn)支持工具融資。赫茲認(rèn)為，這些注資“顯著增強(qiáng)了公司流動(dòng)性，為未來(lái)增長(zhǎng)提供了資金，且條款對(duì)公司極為有利”。

赫茲的“光速?gòu)?fù)活”讓很多人直呼看不懂，就連負(fù)責(zé)赫茲破產(chǎn)案的法官瑪麗·沃拉斯也發(fā)出感嘆，稱這場(chǎng)破產(chǎn)案是不可思議的?！八任?0年來(lái)遇到的所有破產(chǎn)案的結(jié)果都要好。”

事實(shí)上，若不是去年的一系列資本操作被否定，赫茲重生的時(shí)間或許會(huì)更短。

去年6月11日，赫茲向特拉華州的破產(chǎn)法院發(fā)出一份申請(qǐng)，要求發(fā)行2.478億股新股，并籌集10億美元資金以償還債務(wù)，這一請(qǐng)求得到了法院的同意。這之后，嘗到甜頭的赫茲又提出再次出售5億元新股的請(qǐng)求，還順便把增發(fā)規(guī)模提升到了15億美元。

這一舉動(dòng)在當(dāng)時(shí)的歐美資本市場(chǎng)幾乎是聞所未聞——要知道，歐美企業(yè)破產(chǎn)重組過(guò)程中僅能通過(guò)借債來(lái)維持業(yè)務(wù)運(yùn)作，增發(fā)新股融資幾乎是不可能的，因?yàn)槠飘a(chǎn)的股票幾乎賣(mài)不出去。而赫茲對(duì)增發(fā)融資的自信，完全建立在當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)放水和美國(guó)散戶對(duì)破產(chǎn)股的莫名熱情上。

圖片來(lái)自Canva可畫(huà)

這樣的瘋狂行為引起了美國(guó)投資界人士的一致聲討，他們認(rèn)為，破產(chǎn)公司不應(yīng)該利用個(gè)人投資者的“捐款”資助其完成重組流程，這會(huì)對(duì)其他公司起到不良的示范作用。最終，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）叫停了這一行為，赫茲也將重組計(jì)劃改為了如今更穩(wěn)妥的形態(tài)。

不過(guò)，赫茲的債務(wù)仍未徹底結(jié)清——按照去年公布的數(shù)據(jù)，這家公司面臨超過(guò)188億美元的巨額債務(wù)，即使除去本次收購(gòu)帶來(lái)的157億美元融資，赫茲依舊還剩31億美元需要償還。很顯然，如此大規(guī)模的注資難以再有下一次了，它接下來(lái)需要靠自己的力量還清這筆巨債。

積垢多年的赫茲，該狠下心來(lái)“瘦身”了

雖然話是這么說(shuō)，可對(duì)于赫茲而言，重新盤(pán)活那超大規(guī)模的全球業(yè)務(wù)并不那么容易。

赫茲如今的境況，很大程度上要?dú)w因于其創(chuàng)始人約翰·赫茲的資本運(yùn)作——就和陸正耀一樣，他也是個(gè)技巧高超的資本玩家。最開(kāi)始，約翰·赫茲將公司賣(mài)給了通用汽車，等到公司經(jīng)營(yíng)蒸蒸日上后又將其購(gòu)回，并成功在紐交所上市。接著，他利用融資發(fā)動(dòng)一系列收購(gòu)，瘋狂擴(kuò)大公司規(guī)模后在股價(jià)高位套現(xiàn)離場(chǎng)，赫茲公司則被他轉(zhuǎn)手賣(mài)給了美國(guó)無(wú)線電公司。

約翰·赫茲的行為并沒(méi)有讓他遭人詬病，事實(shí)上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)航空業(yè)發(fā)達(dá)，做著配套機(jī)場(chǎng)租車業(yè)務(wù)的赫茲利潤(rùn)極高，達(dá)到了城市租車的三倍之多，其股價(jià)也是水漲船高。因此，赫茲的東家們重復(fù)著約翰祖師爺?shù)男袨椤С趾掌澂偪駭U(kuò)張，并試圖從股權(quán)中獲取更多利潤(rùn)。

這樣做的后果就是，赫茲旗下足足供養(yǎng)了數(shù)十萬(wàn)輛車，業(yè)務(wù)從普通乘用車到卡車再到吊車，甚至還包含了車輛保險(xiǎn)、二手車銷售、物流、緊急救援等，但背后的巨額債務(wù)卻被視而不見(jiàn)——一直以來(lái)，赫茲都用債券融資購(gòu)買(mǎi)車輛等，這讓它的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期保持在90%左右。

時(shí)間走過(guò)2010年后，Uber與Lyft這兩家網(wǎng)約車平臺(tái)以更先進(jìn)的模式?jīng)_擊著赫茲的基本盤(pán)，經(jīng)營(yíng)受到影響的情況下，日益突出的債務(wù)問(wèn)題這才得到了公司管理層的重視。如果不是對(duì)沖明星卡爾·伊坎（Carl Icahn）的援助，赫茲恐怕在2014年就將宣布破產(chǎn)。

卡爾·伊坎

當(dāng)時(shí)的情況與今天何其相像——在伊坎以及其他股東的支持下，赫茲走出了破產(chǎn)危機(jī)，并大刀闊斧地砍掉了重型設(shè)備租賃、銷售等與租車毫不相干的業(yè)務(wù)，開(kāi)始了漫長(zhǎng)的改革之路。

然而，疫情的來(lái)臨是赫茲沒(méi)能想到的，在這場(chǎng)黑天鵝事件中，它賴以為生的機(jī)場(chǎng)租車業(yè)務(wù)完全停擺，作為收入重要組成部分的二手車販?zhǔn)蹣I(yè)務(wù)也因?yàn)榈虮值男星槎霈F(xiàn)了大幅下滑。在這種情況下，舍棄一直以來(lái)的重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式似乎成了赫茲的唯一出路。

但在這之前，它仍有問(wèn)題需要面對(duì)。

由于服務(wù)早已遍及全球諸多國(guó)家，赫茲無(wú)法在短期內(nèi)拋掉旗下眾多的門(mén)店和汽車，看看此前持續(xù)六年的改革之路就能明白這一點(diǎn)。與此同時(shí)，租車行業(yè)也悄然發(fā)生著變化，這將會(huì)對(duì)赫茲的前路造成難以預(yù)料的影響。

舍棄重資產(chǎn)模式后，赫茲又該何去何從？

赫茲要面對(duì)的第一個(gè)問(wèn)題，是全球各國(guó)不斷上漲的機(jī)動(dòng)車持有率。

按照世界銀行公布的2019年千人汽車擁有量數(shù)據(jù)，美國(guó)千人汽車擁有量位居全球第一，達(dá)到837輛，澳大利亞、意大利、加拿大、日本分別為747輛、695輛、670輛、591輛。不難看出，這些國(guó)家的千人汽車保有量已經(jīng)相對(duì)飽和，在新能源產(chǎn)業(yè)掀起的換車潮和購(gòu)車潮下，買(mǎi)車將會(huì)成為消費(fèi)者的首選，而汽車租賃市場(chǎng)會(huì)日漸縮小。

另一方面，Uber、Lyft、滴滴等網(wǎng)約車企業(yè)在全球的擴(kuò)張，也會(huì)持續(xù)擠壓赫茲的市場(chǎng)。特別是滴滴——這些年，它乘著對(duì)手Uber增長(zhǎng)乏力的功夫擴(kuò)張到了墨西哥、智利、哥倫比亞、日本、新西蘭等市場(chǎng)，近期還成功在美股上市。獲得資本市場(chǎng)援助后，滴滴的全球攻勢(shì)將會(huì)更加猛烈，而赫茲的前景則會(huì)更加不明朗。

此外，在“德?tīng)査泵邦^的情況下，全球多國(guó)疫情形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，導(dǎo)致各大航空公司的業(yè)績(jī)也處在巨大的不確定旋渦當(dāng)中。達(dá)美航空CEO埃德·巴斯蒂安（Ed Bastian）此前在一次會(huì)議上表示，商務(wù)旅行需求雖然正在改善，但仍然沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的水平。顯然，這對(duì)于高度依賴機(jī)場(chǎng)租車的赫茲來(lái)說(shuō)并不是好消息。

第二個(gè)問(wèn)題是盈利——赫茲開(kāi)創(chuàng)的重資產(chǎn)模式已經(jīng)不再是當(dāng)年的賺錢(qián)生意，國(guó)內(nèi)的神州租車就是個(gè)很典型的例子。自2018年開(kāi)始，神州租車的盈利就開(kāi)始下滑，年凈利潤(rùn)從2017年的8.81億下降到2018年的2.9億，再降至2019年的3077.6萬(wàn)，負(fù)債率更是高達(dá)90%。

如今，神州租車已經(jīng)被創(chuàng)始人陸正耀和他的神州優(yōu)車打包出售。根據(jù)去年底的公告，私募巨頭MBK Partners（安博凱）下屬子公司Indigo Glamour Company Limited及一致行動(dòng)人士將持有神州租車4.43億股股份，占已發(fā)行股本的20.86%。神州租車則按約定完成私有化并退市。

相比過(guò)去的燒錢(qián)擴(kuò)張、資本游戲，赫茲、神州這樣的傳統(tǒng)租車巨頭更要考慮如何在保證好服務(wù)的情況下降低運(yùn)營(yíng)成本，這意味著它們必須探索全新的商業(yè)模式，或是依托近些年不斷革新的技術(shù)尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。例如滴滴和Uber——前者目前的重心更多放在無(wú)人駕駛和新能源等領(lǐng)域、而后者的外賣(mài)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其第二大增長(zhǎng)曲線。

總的來(lái)說(shuō)，出行這一大市場(chǎng)仍有無(wú)窮的可能性，赫茲也并非完全無(wú)翻身之力。但未來(lái)究竟該走哪條路？這個(gè)問(wèn)題依舊值得赫茲思考，畢竟，盲目擴(kuò)張新業(yè)務(wù)的下場(chǎng)只有毀滅，而已經(jīng)兩次劫后逢生的赫茲，恐怕再也承受不起第三次負(fù)債的代價(jià)了。