A股近期大幅快速下跌引爆輿論場(chǎng)。首先，人們?yōu)楣墒邢碌页隽撕芏嗬碛桑簣?chǎng)外配資爆倉(cāng)、利益集團(tuán)操縱、外資惡意做空等；其次，人們?yōu)檎欠駪?yīng)該救市、如何救市爭(zhēng)論得不可開交。炒股演變成了一場(chǎng)場(chǎng)“戰(zhàn)爭(zhēng)”，投資者各自尋找戰(zhàn)場(chǎng)、想象對(duì)手。

        爭(zhēng)論雖然熱鬧，但是股票的估值卻越來越少被提及。盡管經(jīng)歷了這輪大跌，A股目前的估值除了主板之外，亦處于高位，中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別為57倍和92倍。

        不久前，監(jiān)管部門本想通過一些手段讓“快牛”變成“慢?！?，但在泡沫已在高位的情況下，這些手段最終導(dǎo)致了泡沫的坍塌。監(jiān)管部門自然也成為了眾矢之的。

        “快牛”的本質(zhì)是“杠桿?！?，而杠桿又分為場(chǎng)外配資和場(chǎng)內(nèi)融資。這波下跌很大程度上是由場(chǎng)外配資去杠桿引發(fā)的，但若股價(jià)繼續(xù)下滑，將有觸發(fā)場(chǎng)內(nèi)融資強(qiáng)制去杠桿（強(qiáng)平）風(fēng)險(xiǎn)。這正是目前局勢(shì)的棘手之處。

        投資者自負(fù)盈虧是投資的鐵律，而政府部門則有預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)職責(zé)。道德風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，導(dǎo)致政府部門面臨道德困境：不救市，讓投資者自負(fù)盈虧，則有發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之虞；救市，則更加壯了投資者的膽，投資者未來將帶來更多的道德風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)又將重復(fù)。

        這種道德困境并非中國(guó)政府所獨(dú)有，但中國(guó)金融市場(chǎng)卻有獨(dú)特之處，即政府一方面負(fù)責(zé)金融監(jiān)管和穩(wěn)定，但另一方面政府又在金融市場(chǎng)中充當(dāng)重要角色。中央以及地方政府控股的上市公司占據(jù)了A股上市公司的半壁江山，而匯金以及社?；鸬日刂频臋C(jī)構(gòu)則是A股中具有重要影響力的投資者。

        當(dāng)政府在股市中集多重角色于一身時(shí)，股市既可以替政府分憂解難，也會(huì)使政府引火燒身。中國(guó)股市的這種特色更加劇了中國(guó)金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。未來中國(guó)股市的健康發(fā)展，有賴于政府能否從目前其在股市中充當(dāng)?shù)亩嘀亟巧谐摮鰜恚蛔鳛榧兇獾慕鹑谑袌?chǎng)監(jiān)管者和穩(wěn)定者的角色。