?上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“電生理”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)于2021年6月30日獲上交所受理。公司擬發(fā)行不超過(guò)1億股，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募資金額為10.12億元。

受益于國(guó)內(nèi)電生理器械市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，電生理過(guò)去三年的營(yíng)收持續(xù)上升。但受較高的銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等因素拖累，公司2020年的扣非后歸母凈利潤(rùn)仍處于虧損狀態(tài)。

公司面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)份額相對(duì)較小，大幅落后于強(qiáng)生、雅培等外資企業(yè)。但另一方面，這也為電生理產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

 股權(quán)結(jié)構(gòu)分散 無(wú)控股股東和實(shí)控人 

電生理的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司是首個(gè)能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國(guó)產(chǎn)廠商。公司曾于2017年8月在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?018年11月終止掛牌。

電生理的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，目前無(wú)控股股東及實(shí)際控制人。截至招股書(shū)簽署日，持有公司5%以上股份的股東包括嘉興華杰、微創(chuàng)投資、毓衡投資，分別持股41.11%、38.49%和7.32%。嘉興華杰為一家私募投資基金；微創(chuàng)投資的唯一股東為微創(chuàng)醫(yī)療，后者為香港上市公司，目前市值超過(guò)1000億港元；毓衡投資為員工持股平臺(tái)。

2020年9月，電生理通過(guò)增資的方式引入天津镕信、粵民投、遠(yuǎn)翼永宣等投資者。上述投資者以3億元認(rèn)購(gòu)公司新發(fā)股份576.7279萬(wàn)股，增資單價(jià)為52.02元/股。由此測(cè)算，電生理當(dāng)時(shí)的估值約為48億元。

公司本次發(fā)行擬采用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè) 務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展II期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

 主營(yíng)心臟電生理診療器械 扣非后歸母凈利潤(rùn)仍虧損 

電生理的主要產(chǎn)品為心臟電生理診療器械，按照產(chǎn)品類(lèi)型具體可分為心臟電生理設(shè)備與心臟電生理耗材。2020年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于導(dǎo)管類(lèi)產(chǎn)品（包括標(biāo)測(cè)類(lèi)、三維消融和二維消融導(dǎo)管），營(yíng)收占比達(dá)到83.94%。其余營(yíng)收來(lái)自于設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為4.59%和11.46%。

2018年以來(lái)的三年間，電生理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，由2018年8421.78萬(wàn)元上升至2020年14128.66萬(wàn)元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于行業(yè)較快發(fā)展。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)快速性心律失?；颊咧惺褂秒娚硎中g(shù)治療的手術(shù)量從2015年11.8萬(wàn)例增長(zhǎng)至2020年21.2萬(wàn)例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.5%。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電生理器械市場(chǎng)規(guī)模由2015年14.8億元上升至2020年51.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)28.3%，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至211.1億元。

電生理的歸母凈利潤(rùn)虧損于2019年有所擴(kuò)大，但2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。不過(guò)，在剔除非經(jīng)常性損益的影響后，公司2020年仍處于虧損狀態(tài)，主要受較高的銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等因素拖累。研究發(fā)現(xiàn)，公司非經(jīng)常性損益的最主要來(lái)源為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，2018年至2020年分別為487.10萬(wàn)元、924.53萬(wàn)元和1228.78萬(wàn)元。近三年來(lái)，電生理保持了較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，2018年至2020年的研發(fā)費(fèi)用率分別為28.78%、34.59%和28.91%。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有5項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（綠色通道），包括Columbus?三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、FireMagic?冷鹽水灌注射頻消融導(dǎo)管、Flashpoint?腎動(dòng)脈射頻消融導(dǎo)管、FireMagic?壓力感知磁定位灌注射頻消融導(dǎo)管和 IceMagic?心臟冷凍消融系統(tǒng)。

 市場(chǎng)份額落后外資企業(yè) 客戶集中度較高 

基于先發(fā)優(yōu)勢(shì)及較高的技術(shù)壁壘，目前我國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)仍然由外資企業(yè)所主導(dǎo)。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年強(qiáng)生、雅培、美敦力合計(jì)占據(jù)超過(guò)85%的市場(chǎng)份額。

電生理的市場(chǎng)份額約為2.7%，排名第五。如果按照產(chǎn)品應(yīng)用的手術(shù)量排名，2020 年電生理在我國(guó)三維心臟電生理手術(shù)量中排名第三，國(guó)產(chǎn)廠家中排名第一。

另外值得注意的是，電生理的客戶集中度較高且近三年呈上升趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年至2020年來(lái)自于前五大客戶的銷(xiāo)售金額占比分別達(dá)到64.14%、67.09%和82.39%。其中，公司2020年的第一大客戶為嘉事堂藥業(yè)股份有限公司，銷(xiāo)售金額達(dá)到5467.38萬(wàn)元，占當(dāng)期銷(xiāo)售總額的比例達(dá)到38.98%。電生理此次上市計(jì)劃募集資金10.12億元，主要用于電生理介入醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目、生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

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