"安琪酵母未來主要增量將來自于包裝類產(chǎn)品。"

作者：澹泊

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7月22日，安琪酵母（600298.SH）發(fā)布了2021年半年報，上半年實現(xiàn)營收52.3億元，同比增長20.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.28億元，同比增長15.14%。拆分來看，第二季度安琪實現(xiàn)營業(yè)收入25.8億，同比增長12.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.86億，同比下降7.2%。同時安琪發(fā)布了A股增發(fā)預(yù)案，擬募資20億元投入酵母綠色生產(chǎn)基地等3個項目。

作為食品調(diào)味、動植物營養(yǎng)以及醫(yī)療健康領(lǐng)域的重要生物制品公司，安琪酵母一直是元氣資本覆蓋的研究對象。

根據(jù)調(diào)研反饋，目前全球酵母總產(chǎn)能約為170萬噸，樂斯福、英聯(lián)馬利、安琪酵母為行業(yè)前三位，其中安琪酵母的酵母類產(chǎn)品總產(chǎn)能超過27萬噸，位列亞洲第一，在本土市場更是龍頭優(yōu)勢顯著。

總體來看，在下游需求旺盛的背景下，安琪酵母的主業(yè)酵母類產(chǎn)品繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，實現(xiàn)去年年底公司年報會議提出的“雙過半”經(jīng)營要求，其中烘焙面食、YE食品、微生物營養(yǎng)等8個業(yè)務(wù)單元超額完成了“雙過半”目標(biāo)。其中，酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總量同比增長了12%，低于營收增速，意味著酵母類產(chǎn)品的出廠均價同比呈現(xiàn)小幅上行。

看具體品類的表現(xiàn)，安琪酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/奶制品分別實現(xiàn)營收41.28/3.30/2.02/0.29億元，同比分別增長19.25%/63.90%/31.05%/82.89%。酵母產(chǎn)品仍舊是收入的核心來源，在去年高基數(shù)的表現(xiàn)下同比保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長。分區(qū)域來看，國內(nèi)和國外市場分別實現(xiàn)收入37.71，14.26億元，同比分別增長24.45%/12.67%，根據(jù)電話會的內(nèi)容，上半年統(tǒng)計下來，安琪酵母在國內(nèi)和國外市場分別擁有經(jīng)銷商15307/3889家，國內(nèi)仍是主要市場，國外市場的渠道建設(shè)也較之前有所加強。

需要關(guān)注的是，第二季度中安琪的毛利率為30.4%，同比下降了12.5個百分點。根據(jù)調(diào)研反饋結(jié)合電話會議內(nèi)容，我們認為，原因一是由于B端占比增速高于C端產(chǎn)品，二是，盡管制糖業(yè)務(wù)的占比提升，卻難以抵消糖蜜價格上行帶來的原料價格漲幅壓力。會議中安琪表示在第三季度隨著大包裝品類提價策略對沖下，毛利率會逐漸恢復(fù)常態(tài)化水平。

根據(jù)調(diào)研反饋，上半年中安琪的庫存實則較年初有所下降，產(chǎn)銷維持平衡較為緊張，可見主要原材料采購價格指數(shù)上升所帶來的成本壓力不可小覷，除了調(diào)整定價策略，還需要在銷售方面各事業(yè)部和業(yè)務(wù)單元實行靈活的動態(tài)調(diào)價才能緩解供需矛盾。

從三大業(yè)務(wù)來看，我們認為支柱業(yè)務(wù)的酵母及深加工業(yè)務(wù)主要受糖蜜價格持續(xù)上行的影響，當(dāng)安琪已經(jīng)在2020年消耗完在2019年糖蜜價格低點所儲存的原材料后，在未知提交策略的具體反饋的背景下，樂觀角度來看，毛利也很難企及19年以前的常態(tài)化水平（43%+）。

而制糖業(yè)務(wù)則更是受糖價制約，長期來看也難以出現(xiàn)毛利率大的提升可能。我們認為，未來安琪酵母的主要增量是來自于包裝類產(chǎn)品，其中特別是小包裝業(yè)務(wù)在2020疫情后出現(xiàn)旺盛的下游需求，居家烘培市場的雙位數(shù)增長為這項業(yè)務(wù)的高毛利表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。