“A股拔估值的階段可能已經(jīng)結(jié)束了，”近日，上投摩根基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛在接受澎湃新聞（www.school126.cn）記者專訪時表示，今年開始市場已經(jīng)進(jìn)入了一個估值和業(yè)績增速相匹配的新階段。具體到投資機(jī)會，杜猛偏向于新興產(chǎn)業(yè)，從大行業(yè)的角度看，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技都是他看好的。

杜猛有著19年證券從業(yè)經(jīng)驗和長達(dá)10年成長股投資經(jīng)驗，不僅是上投摩根基金權(quán)益投資團(tuán)隊的領(lǐng)軍人物，也是業(yè)界重量級的投資老將，同時他更是堅定的成長股和新興產(chǎn)業(yè)投資旗手。

“新能源車是一個好行業(yè)，雖然今年漲幅驚人，但我們?nèi)匀豢春眠@個行業(yè)?！碑?dāng)被問及對新能源、光伏板塊的看法時，杜猛如是說。

杜猛在2018年就曾提出過非常看好新能源車行業(yè)，在他看來，新能源車并不是一個主題投資，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)誕生了非常好的公司，“有些公司它的估值雖說看著比較貴，但它的增長率非常高，而且這些公司在各個環(huán)節(jié)上都非常有競爭力，遙遙領(lǐng)先于競爭對手?！?/p>

“投資港股，不是因為覺得香港市場低估了，而是因為香港市場有投資標(biāo)的對我們有吸引力?！倍琶蛯τ诟酃墒袌鐾瑯佑凶约旱囊娊?。

在他看來，港股上市公司中有很多新的業(yè)態(tài)是A股沒有的，投資港股是對投資A股的一個比較好的補(bǔ)充。港股的投資機(jī)會主要還是來自于新經(jīng)濟(jì)板塊中的行業(yè)或者是公司。

“投資的關(guān)鍵是投未來，成長性是決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素?！倍琶土?xí)慣將市場的非理性波動視為短期雜音乃至加倉良機(jī)，“可怕的不是波動，而是基本面和長期邏輯的崩塌?！?/p>

展望未來，杜猛表示，目前新興產(chǎn)業(yè)投資正處在一個更好的發(fā)展階段上。未來十年，仍然看好消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大賽道，但同時也需時刻把握賽道內(nèi)細(xì)分行業(yè)脫穎而出的機(jī)會。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要用成長證明自己

過去兩年，公募基金行業(yè)迎來大發(fā)展，權(quán)益投資業(yè)績喜人，同時新基金發(fā)行更是迎來井噴。杜猛認(rèn)為，“2018年以前，A股基本是一個交易型市場，行情來了，大家就交易，行情走了，大家就走，但是現(xiàn)在已經(jīng)有了明顯的轉(zhuǎn)變?！?/p>

在杜猛看來，目前的A股已經(jīng)從交易型市場向配置型市場轉(zhuǎn)變，權(quán)益投資已成為居民家庭資產(chǎn)的重要組成部分，并且配置的比例將繼續(xù)增加。未來五到十年，權(quán)益市場或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)最有吸引力的大類資產(chǎn)之一。

杜猛指出，過去兩年A股經(jīng)歷了對權(quán)益市場的重新定價，幾乎所有的A股行業(yè)龍頭的股價在過去兩年都收獲了不錯的漲幅。

“但是到了今年，A股拔估值的階段可能已經(jīng)結(jié)束了，”杜猛表示，今年開始市場已經(jīng)進(jìn)入了一個估值和業(yè)績增速相匹配的新階段。

杜猛認(rèn)為，上市公司未來如果無法用成長來證明自己，業(yè)績增速無法與估值相匹配，那么股價就沒有繼續(xù)向上的空間。具體賽道方面，杜猛看好消費(fèi)、醫(yī)藥、科技，“這一個方向是長期的方向，肯定沒有錯的，但這個行業(yè)里面偏貴的東西也存在。”

其中，杜猛特別看好科技行業(yè)，認(rèn)為這將是未來的一個主賽道?！拔覀冊谖磥砣?，雖然也看好消費(fèi)醫(yī)藥，但是硬科技板塊的發(fā)展可能更符合社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要?！?/p>

新能源車則是眾多科技賽道中，杜猛尤為偏愛的。

在杜猛看來，新能源車行業(yè)中已經(jīng)涌現(xiàn)出非常好的公司，雖然估值較高，但業(yè)績增長率同樣非常高，并且這些公司在各個環(huán)節(jié)上都非常有競爭力，甚至在歐美發(fā)達(dá)國家都找不到競爭對手?！暗唐趦?nèi)也會存在震蕩和調(diào)整。比如現(xiàn)在新能源板塊現(xiàn)在漲了不少，下半年或者一個季度內(nèi)出現(xiàn)一個回調(diào)，或者產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一些技術(shù)性的數(shù)據(jù)的一些變化，這些都有可能，但是不影響看3至5年的長期布局的這樣一個觀點?！倍琶捅硎尽?/p>

值得注意的是，港股科技股近期走勢可謂一波三折，以互聯(lián)網(wǎng)為主的科技股出現(xiàn)較大回調(diào)，這也令市場懷疑港股是否將一蹶不振。

不過，杜猛認(rèn)為，港股科技股下半年仍會有表現(xiàn)機(jī)會?！拔覀儗Ω酃苫ヂ?lián)網(wǎng)公司未來蠻有信心的，雖然短期政策使得市場情緒承壓，但從長期看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍有很強(qiáng)的成長彈性?！?/p>

杜猛習(xí)慣將市場的非理性波動視為短期雜音乃至加倉良機(jī)，杜猛指出，“可怕的不是波動，而是基本面和長期邏輯的崩塌?！?/p>

現(xiàn)在更愿意做長期的事情

從電力設(shè)備行業(yè)研究員，到基金經(jīng)理，再到上投摩根的副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，杜猛坦言，過去19年于他而言，變化的不只有年歲，也不只有職位頭銜，最大的變化是看待投資的心態(tài)。

“做研究員的時候，只要做好自己的事情就可以了，把自己看好的行業(yè)推薦給基金經(jīng)理就是為公司做了貢獻(xiàn)。做了基金經(jīng)理后，自己管理產(chǎn)品，就要爭取為千千萬萬的投資人創(chuàng)造實實在在的收益，那么多投資人基于對公司、對我個人的信任購買了我管理的基金，我有責(zé)任為他們創(chuàng)造更多的價值。”杜猛說。

在投資風(fēng)格和投資理念上，杜猛也在隨著時間往前不斷進(jìn)化。剛開始做基金經(jīng)理時，他總是希望做到最好、做到極致，以至于偶爾會更看重短期排名?，F(xiàn)在隨著時間沉淀，則更看重長期收益、更加追求長期增長的確定性。為客戶賺錢，與優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)和上市公司一起成長成為他的投資信仰。

在這一信條的指引下，他變得比以前更加堅持?！爸灰菍久婧烷L期增長邏輯看好的股票，我就不會輕易放棄。但因為市場的波動，也經(jīng)常會聽到不理解的聲音，為什么跌了還不賣？其實我想說的是，我看的是長期，短期的波動對我來說僅僅是雜音。”

每個行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，都會經(jīng)歷興起、高峰、衰退這幾個階段，每一個階段的風(fēng)險和收益也不一樣，因而應(yīng)采取的投資策略也不一樣。對于自己的投資策略，杜猛分享道“我的方法就是兩步：首先是判斷行業(yè)，然后在行業(yè)的基礎(chǔ)上選擇優(yōu)質(zhì)的公司。”

杜猛相信，任何一筆投資都是投資這個時代，投資這個時代里優(yōu)秀的行業(yè)?！斑@是最大的投資邏輯。”

杜猛的代表作——上投摩根新興動力混合型基金，首發(fā)管理至今已超過10年時間，是一只長跑業(yè)績非常出色的產(chǎn)品。上投摩根數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，自杜猛2011年7月13日管理上投摩根新興動力基金（A類）以來，任職回報高達(dá)575.80%，年化回報21.11%；并且中長期業(yè)績長期位居同類排名前列，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，上投摩根新興動力基金近3年和近5年收益率分別為152.92%和197.05%，在偏股型基金中同類排名分別為83/384和38/338；近9年收益率為563.20%，在同類基金中排名第14/262。

對于自己穿越牛熊的秘籍，杜猛坦言，從業(yè)這么多年，在投資理念上有所堅持、同時也有所突破。在他看來，權(quán)益投資更多的還是投資這個時代優(yōu)秀的行業(yè)和上市公司?！巴顿Y的關(guān)鍵是投未來，成長性是決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵因素?！蓖瑫r，杜猛表示，和以前相比，自己組合中單一資產(chǎn)的集中度降低了?，F(xiàn)在更愿意去做一些長期的事情，而不是短期投資。

杜猛說，一家優(yōu)秀的公司，一個顯著的特質(zhì)是一直專注做一件事，不斷提升自己的市占率，不斷擴(kuò)大營收?！拔覀冮L期的超額收益來自于優(yōu)秀的公司。我個人很少看市場策略，這個東西可能太短期了?！?/p>

新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入自我迭代快速發(fā)展階段

杜猛也針對新興產(chǎn)業(yè)過去和未來的發(fā)展情況發(fā)表看法。

他表示自己管理的上投摩根新興動力基金投資的七大新興產(chǎn)業(yè)在過去十年都有不俗的表現(xiàn)，并且經(jīng)歷了不同的成長階段。

其中電子行業(yè)里表現(xiàn)優(yōu)異的消費(fèi)電子板塊，代表的是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；高端裝備領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一大批優(yōu)質(zhì)公司；醫(yī)藥行業(yè)一直在成長，從過去的仿制藥、原料藥到現(xiàn)在的創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務(wù)，整個產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大變化；新能源電動車行業(yè)目前也進(jìn)入快速發(fā)展的階段。

在杜猛看來，很多行業(yè)的發(fā)展過程都是類似的，原來產(chǎn)業(yè)的研究經(jīng)驗可以套用到下一個上去。研究過去十年的產(chǎn)業(yè)變化能為預(yù)判未來十年打下堅實基礎(chǔ)。但是從過去到未來，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，既有產(chǎn)業(yè)大方向上的變化，同時產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也在發(fā)生改變。因此在投資的時候，不僅要看大的產(chǎn)業(yè)方向，同時也要關(guān)注產(chǎn)業(yè)內(nèi)部是如何轉(zhuǎn)換的，有時候就會有一些細(xì)分行業(yè)發(fā)展成為頂級賽道。

杜猛表示，目前新興產(chǎn)業(yè)投資正處在一個更好的發(fā)展階段上。當(dāng)前，新興產(chǎn)業(yè)正在逐漸進(jìn)入到能自我迭代、自我快速發(fā)展的階段。過去10年間，新興行業(yè)波動非常大，很多行業(yè)都要靠政策扶持，需要政府補(bǔ)貼。而經(jīng)過多年發(fā)展，新能源汽車、軍工、半導(dǎo)體、高端裝備行業(yè)發(fā)展都達(dá)到了相當(dāng)?shù)母叨?，未來五年的機(jī)會非常大。

“這十年市場發(fā)生了巨大的變化，大家越來越把A股作為長期配置的一個資產(chǎn)?！倍琶筒粺o感慨地說道。展望未來，杜猛表示，不同時代有驅(qū)動時代發(fā)展的不同的新興產(chǎn)業(yè)，要順應(yīng)時代的發(fā)展潮流。未來十年，仍然看好消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大賽道，但同時也需時刻把握賽道內(nèi)細(xì)分行業(yè)脫穎而出的機(jī)會。