業(yè)績低迷的東阿阿膠正在走出泥潭？

8月22日晚間，東阿阿膠發(fā)布了2021年上半年的業(yè)績報告。財報顯示，東阿阿膠今年上半年實現(xiàn)營收16.87億元，同比增長54.01%，營收大增的同時，東阿阿膠還實現(xiàn)了同比扭虧為盈，由去年的凈虧損8402萬元轉(zhuǎn)為盈利1.5億元。

經(jīng)過2019年的業(yè)績暴雷、董事長出走后，東阿阿膠陷入了長達一年多的低迷之中，其股價相較于最高點也一度接近腰斬，現(xiàn)在隨著上半年財報的發(fā)布，不難看出此前深陷泥潭的東阿阿膠正在漸漸從中走出來，不過這也帶來了幾個問題，東阿阿膠究竟是如何做到的？現(xiàn)在的情況怎么樣了？是否能夠繼續(xù)維持這一趨勢？

勒緊褲腰帶過日子的東阿阿膠

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，東阿阿膠目前的主要收入來源是“醫(yī)藥工業(yè)”，收入為15.7億元，同比增長79.11%，占總營收的比例為93.2%，毛利潤為63.3%，這也是其今年上半年業(yè)績大增的主要推動力。

細分到產(chǎn)品的話，目前東阿阿膠的營收主力還是阿膠相關(guān)業(yè)務(wù)，比如阿膠、復(fù)方阿膠漿、阿膠糕等產(chǎn)品，其阿膠業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收14.52億元，營收占比為86.14%，同比增長87.03%。而其他藥品以及保健品業(yè)務(wù)占比僅有7.03%，不過同比也增長了37.68%。

財務(wù)方面，東阿阿膠上半年的銷售費用為5.45億元，同比增長74.72%，這意味著東阿阿膠為了實現(xiàn)業(yè)績復(fù)蘇，正在繼續(xù)加大推廣投入，按照東阿阿膠的說法，主要是這一部分費用主要是來自終端費用以及品牌傳播的投入增加。

東阿阿膠財報

有意思的是，在增加銷售投入的同時，東阿阿膠開始了“勒緊褲腰帶”的日子，其各方面的支出都有不同程度的減少。例如東阿阿膠今年上半年的財務(wù)費用為-1346萬元，同比減少381.26%，主要是其當(dāng)期利息收入的增加以及利息支出有所減少，其研發(fā)費用也同比減少了18.8%，僅有5842萬元。

除此之外，東阿阿膠還在縮減毛驢養(yǎng)殖及銷售業(yè)務(wù)的規(guī)模。2020年上半年時，東阿阿膠的毛驢養(yǎng)殖及銷售業(yè)務(wù)的收入還有1.86億元，到了今年上半年時就只剩下了8091萬元，同比減少了56.54%。

曾經(jīng)大力推動“價值回歸”戰(zhàn)略的東阿阿膠，現(xiàn)在不得不過上了“縮衣節(jié)食”的日子，不得不說，充滿了諷刺意味。

“藥中茅臺”東阿阿膠怎么了？

身為國內(nèi)阿膠行業(yè)巨頭的東阿阿膠，曾一度被稱為“藥中茅臺”，在經(jīng)歷了營收、利潤連年增長之后，其業(yè)績增長在2019年戛然而止。

2019年，東阿阿膠營收、凈利潤同比大幅度減少，尤其是第三季度，財務(wù)數(shù)據(jù)尤為慘烈，財報顯示，東阿阿膠的總營收為人民幣9.4億元，同比減少32.79%，歸母凈利潤為1594萬元，同比巨幅下降95.61%，東阿阿膠的股價也隨著業(yè)績的暴雷一落千丈，自59.11元/股一路下跌，在2020年3月跌至最低點24.41元/股，隨后一度漲至48.47元/股。

對于業(yè)績的嚴重下滑，東阿阿膠當(dāng)時給的解釋是，一方面因為下游客戶受到環(huán)境影響，主動降低庫存，另一方面是公司策略調(diào)整主動進行渠道管控。說簡單點就是，消費者不買賬，導(dǎo)致經(jīng)銷商不得不大量出售，不再繼續(xù)囤貨。

經(jīng)銷商的困境歸根結(jié)底，還是由于東阿阿膠的“價值回歸”戰(zhàn)略所致。東阿阿膠總裁秦玉峰曾公開表示阿膠在明朝時的價格折算到現(xiàn)在每市斤應(yīng)該達到4000-6000元人民幣，應(yīng)該讓阿膠回歸其本身的價值，于是從2006年開始東阿阿膠的不定期漲價就成為了其一大特色。

圖片來自東阿阿膠官網(wǎng)

這一戰(zhàn)略最初確實讓東阿阿膠的業(yè)績飛速增長，從2006年秦玉峰執(zhí)掌東阿阿膠之后，東阿阿膠的營收連續(xù)12年正向增長，從11億元漲至73億元，凈利潤也由1.5億上漲至21億元。價格的一直上升，讓許多經(jīng)銷商一般都囤貨兩至三年，等到價格上升時再銷售出去，但是當(dāng)消費者不愿意當(dāng)“接盤俠”后，東阿阿膠的崩盤也就成為必然的事情。

一方面阿膠雖然像普通產(chǎn)品一樣推廣，但是其本身還是屬于醫(yī)藥產(chǎn)品，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，藥品有效期最長不得超過5年，過期之后便不能售賣，這也導(dǎo)致一旦出現(xiàn)賣不出的跡象，阿膠經(jīng)銷商們就會優(yōu)先選擇清理庫存，如果不抓緊時間清倉，那么許多產(chǎn)品就可能再也無法售賣。

越來越多消費者的不買賬，導(dǎo)致許多經(jīng)銷商對于阿膠囤貨避之不及，這種情況也直接影響到了東阿阿膠的業(yè)績。

回顧東阿阿膠的財報，有牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的凈利潤增速早已開始放緩，從2015年至2019年，東阿阿膠的扣非后凈利潤增速分別為18.4%、16.17%、12.73%、-2.32％和-128.03％，從2018年第三季度開始東阿阿膠的營收、凈利潤首次出現(xiàn)了雙雙下滑。

當(dāng)越來越多經(jīng)銷商發(fā)現(xiàn)貨賣不出去后，情況愈演愈烈，直接導(dǎo)致了東阿阿膠2019年的業(yè)績暴雷。

賣驢、降庫存，東阿阿膠走上了轉(zhuǎn)型之路

痛則思變，東阿阿膠開始多面出擊。

一方面，東阿阿膠開始實施輕資產(chǎn)化，剝奪部分區(qū)域不盈利的養(yǎng)殖示范業(yè)務(wù)。2020年9月，東阿阿膠子公司山東東阿黑毛驢牧業(yè)科技有限公司以約266.39萬的價格出售了其所持有的山東無棣天龍科技開發(fā)有限公司的91.01%股權(quán)，子公司德州東阿阿膠健康管理有限公司和內(nèi)蒙古天龍驢產(chǎn)業(yè)研究院完成了工商注銷登記手續(xù)。

東阿阿膠剝奪毛驢養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的原因說簡單點就是不賺錢，這一點從東阿阿膠的財報中便可以一窺究竟。

今年上半年，東阿阿膠的毛驢養(yǎng)殖及銷售業(yè)務(wù)收入為8091萬元，而成本就高達7518萬元，毛利率僅有7.08%，而這一情況在去年更不理想，東阿阿膠的毛驢養(yǎng)殖及銷售業(yè)務(wù)去年收入2.96億元，成本卻高達2.996億元，毛利率為-1.14%。

甩掉毛驢業(yè)務(wù)給東阿阿膠帶來的另一個影響就是不再需要購買毛驢，大大減少了成本，其今年上半年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比減少61.95%，僅剩下2.22億元，這減少的部分中就包含了毛驢采購資金。

除此之外，東阿阿膠還在進行降庫存的工作。其實早在2019年的時候，東阿阿膠高層就意識到了庫存的問題，秦玉峰曾在2019年中期的一次投資者電話交流會議上表示：“因為渠道發(fā)生了變化，從囤貨轉(zhuǎn)為靠周轉(zhuǎn)率，東阿阿膠將進行降庫存的調(diào)整”。

經(jīng)過一年半時間的調(diào)整后，東阿阿膠的降庫存策略卓有成效，東阿阿膠在今年4月份的業(yè)績說明會上表示，庫存已經(jīng)趨于良性。

另一方面，東阿阿膠正走在轉(zhuǎn)型路上，東阿阿膠在財報表示正在進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，開拓年輕消費者市場，推出了一系列“阿膠”系列速食食品。

根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，2021上半年天貓平臺東阿阿膠GMV已達到1.17 億元，同比增長29%，同時，東阿阿膠旗下的阿膠速溶粉、 阿膠燕窩等即食類新產(chǎn)品均已在線上開始銷售，并在2020 年各自取得5000萬元以上銷售額。

原料產(chǎn)量下降、競爭激烈，東阿阿膠還能坐穩(wěn)阿膠巨頭的寶座嗎？

從成績來看，東阿阿膠的多項措施都獲得了不錯的成績，但是處于轉(zhuǎn)型期的東阿阿膠仍然有需要面對的問題。

一是阿膠原料供給和市場需求的矛盾。阿膠說到底還是驢的皮經(jīng)過煎煮、濃縮制成的固體膠，這也讓毛驢成為了阿膠產(chǎn)業(yè)鏈的核心，但是因為農(nóng)業(yè)與運輸機械化的提高和城鎮(zhèn)化進程的加快，而毛驢養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)規(guī)?；M程較慢，國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。

再加上毛驢養(yǎng)殖難度大、投資回報周期長，許多農(nóng)戶對于養(yǎng)殖毛驢缺乏積極性，這也是國內(nèi)毛驢存欄量急速下降的原因之一。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末我國驢期末存欄量已經(jīng)下降至260.07萬頭，與2009年相比下降了51.87%。

根據(jù)中國驢聯(lián)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，2019年驢屠宰量約為30萬頭，較2018年減少4萬頭，下降11.7%左右，而可作為阿膠原材料的驢皮僅占其中的一部分。

在這種情況下，毛驢原料的產(chǎn)量直接限制了阿膠行業(yè)的擴張，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2019年我國阿膠的產(chǎn)能達10000噸，2013-2019年我國阿膠行業(yè)的產(chǎn)能年均復(fù)合增長率為4.91%。2020年受新冠疫情的影響，預(yù)計阿膠產(chǎn)能與2019年基本持平。

另一方面，目前國內(nèi)阿膠市場的行業(yè)競爭越發(fā)激烈，由于阿膠特殊的藥食同源性質(zhì)，消費者對于阿膠的主要要求就是品質(zhì)，因此對于阿膠產(chǎn)品的品牌粘性較強。

其實在2012年之前，東阿阿膠占據(jù)了80%的市場份額，穩(wěn)坐行業(yè)霸主，但是由于東阿阿膠不斷加價的策略，導(dǎo)致其阿膠市場規(guī)模一直在被福牌阿膠、同仁堂、九芝堂等選手瘋狂蠶食。到了2019年時，東阿阿膠的市場占有率下滑到61.30%。

總的來說，目前東阿阿膠經(jīng)歷了2019年的陣痛之后，為了恢復(fù)2019年前的水平正在不斷嘗試，而且也取得了一定的成效，但是福牌阿膠、同仁堂、九芝堂等對手的威脅之下，東阿阿膠能否再度坐穩(wěn)阿膠巨頭的寶座，還需要持續(xù)觀察，不過好在東阿阿膠已經(jīng)意識到了只靠漲價是行不通的。