作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

毫無疑問，今年是有色金屬的大年。

新能源浪尖上的鋰、鈷、鎳漲幅驚人，“銅博士”也乘著大宗商品的風(fēng)口一路高歌。在有色大行情中，鋁顯然是不能缺席的。畢竟銅在全球每年的消費(fèi)量不超過2,5002萬噸，而鋁年均消費(fèi)量則超過6,000萬噸。

鋁在世界范圍內(nèi)，是一個(gè)萬億級(jí)別的大市場(chǎng)。中國無論是在鋁的供給，還是在鋁的需求上，都占據(jù)著全球份額的一半以上。所以，如果要挖掘鋁產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，那么A股自然是首選。

近一年來，鋁價(jià)不斷上揚(yáng)，目前已突破21,000元/噸，不僅相較于去年二季度11,000元/噸的低價(jià)漲幅接近翻倍，而且還創(chuàng)下了近13年來的新高。于是，A股的鋁業(yè)公司今年半年報(bào)的業(yè)績，是非常的亮眼。對(duì)于牛腩而言算是大超預(yù)期，營收普遍都實(shí)現(xiàn)了40%以上的同比增幅。

雖然漲價(jià)是股市最直給的題材，然而隨著投資者水平的不斷提高，市場(chǎng)對(duì)于沒有持續(xù)性的周期漲價(jià)，已經(jīng)不感興趣了。所以，面對(duì)本輪的鋁業(yè)行情，需要認(rèn)真思考一個(gè)問題：

為什么這次不一樣？

簡單來說，鋁業(yè)的周期性將趨于平緩，而這也意味著估值邏輯的改變。

在鋁的終端需求中，排名前3的是建筑地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電力電子，它們合起來在總需求中的占比為65%。從這個(gè)角度講，鋁的需求跟宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。根據(jù)俄鋁的預(yù)測(cè)，2021年中國鋁的消費(fèi)量將達(dá)到3,980萬噸，同比+5.1%；同時(shí)全球鋁的消費(fèi)量將達(dá)到6,780萬噸，同比+6.3%。

由此可見，需求是行情的利好因素。

不過，需求跟著宏觀走的行業(yè)有很多，所以鋁供求關(guān)系的重點(diǎn)不是需求，而是供給。

既然談到了供給，就離不開產(chǎn)業(yè)鏈視角。整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈，從上到下分別是鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、終端應(yīng)用。前文提到的創(chuàng)新高的鋁價(jià)，指的是電解鋁價(jià)格，而電解鋁也是大多數(shù)A股鋁業(yè)公司營收的主要來源。

光聽名字就知道，電解鋁是用電大戶，用電成本在電解鋁生產(chǎn)成本中，占比超過40%。全行業(yè)每年的用電量超過5,000億度，約占全社會(huì)總用電量的6.8%。因此，文件毫不含糊地將電解鋁定性為高能耗行業(yè)+碳排放重點(diǎn)行業(yè)。

文件主導(dǎo)的供給側(cè)改革，給電解鋁行業(yè)裝上了4,500萬噸/年的產(chǎn)能天花板。由于是重點(diǎn)盯防的行業(yè)，很難再看到新增產(chǎn)能獲批了，除非是以新產(chǎn)能替換舊產(chǎn)能，但產(chǎn)能替換也無法提升行業(yè)整體產(chǎn)能的天花板。

2021年，國內(nèi)預(yù)計(jì)將建成有效產(chǎn)能4,380.4萬噸/年，即將觸及天花板。而且，全國電解鋁企業(yè)的產(chǎn)能利用率，目前維持在90%以上。考慮到設(shè)備檢修的需要，電解鋁的供給已經(jīng)被拉滿，很難再有新增供給了。如此一來，沒了對(duì)于后續(xù)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，鋁業(yè)周期將趨于平緩。

與此同時(shí)，為了控制電解鋁產(chǎn)能，文件還有意從成本端勸退落后產(chǎn)能。8月27日，重要部門印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，明確提出嚴(yán)禁對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)政策，電解鋁企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行階梯電價(jià)政策。

圖片來源：界面新聞

比如在電解鋁大省云南，正常電費(fèi)是0.37元~0.4元/度，之前對(duì)電解鋁的優(yōu)惠電價(jià)為0.25元/度。也就是說，考慮到每噸電解鋁耗電量在13,500度以上，如果不再執(zhí)行優(yōu)惠電價(jià)，那么每噸的成本將上漲1,500~2,000元。

在這種情況下，不具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)，每噸利潤低于2,000元的小廠，難逃被淘汰的命運(yùn)。于是，電解鋁行業(yè)將進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的階段，行業(yè)集中度提升，將利好國內(nèi)鋁業(yè)巨頭。

除了競(jìng)爭(zhēng)格局的改善之外，電解鋁行業(yè)還有新一步釋放利潤的空間。這主要得益于氧化鋁產(chǎn)能過剩。作為電解鋁的原材料，氧化鋁的產(chǎn)能并沒有被文件限制。國內(nèi)新增產(chǎn)能的投放，將導(dǎo)致氧化鋁產(chǎn)能在今明兩年，分別過剩470萬噸、1313萬噸。在這種情況下，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格將低位運(yùn)行，電解鋁的原材料成本，由此得以降低。

雖然大方向上是利好龍頭的，但具體到選股方向上，則要適當(dāng)靈活一些?？梢躁P(guān)注以下3個(gè)維度：

1.國內(nèi)鋁業(yè)的頭部公司，是確定性最強(qiáng)的。其核心看點(diǎn)是利潤空間釋放提升業(yè)績，同時(shí)行業(yè)格局改善有助于提升估值；

2.高效經(jīng)營、不被淘汰的小公司，是最有爆發(fā)力的。但布局這種行情難度更大，盡量選擇具有低成本優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，比如在云南省有生產(chǎn)線的公司，能利用當(dāng)?shù)刎S富的水電資源降低成本；

3.再生鋁概念股，在未來幾年，有著不錯(cuò)的想象空間。利用廢鋁冶煉再生鋁的成本，要比電解鋁低得多。再生鋁的能耗不到電解鋁的5%，其主要成本來自廢鋁。鋁材的使用壽命通常在15年左右。也就是說，今年的廢鋁很可能是來自2006年的新鋁材，而當(dāng)時(shí)正是我國城市化進(jìn)程的高速發(fā)展期。因此，未來幾年，再生鋁概念股，將受益于國內(nèi)廢鋁的供給將大幅增加。

不過，有想象空間的確很好，但也要辯證地看。投資最忌諱宏大敘事，需要踏踏實(shí)實(shí)地尋找基本面依據(jù)。只在有業(yè)績支撐的情況下，所謂的“想象空間”才能助力股價(jià)起飛，否則就變成空中樓閣。投資需要謀定而后動(dòng)，也就是提前對(duì)基本面進(jìn)行推演，有了對(duì)行情的初步計(jì)劃之后，再去交易。

有計(jì)劃的交易，能幫助我們更好地把握行情。比如說近幾個(gè)交易日，指數(shù)劇烈調(diào)整，而鋰資源股等核心賽道，不僅沒有跌，反而不斷創(chuàng)出新高。面對(duì)這種強(qiáng)烈的反差，沒有定力是拿不住的。定力從哪里來？定力從對(duì)基本面的深刻理解中來，這便是我們研究基本面的意義所在。

注：以上內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。