我國保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定取得顯著成效。2021年第二季度，我國宏觀杠桿率為274.9%，比上年末低4.5個百分點。2020年第四季度以來，我國宏觀杠桿率呈持續(xù)下降趨勢，累計下降6.1個百分點。宏觀杠桿率平穩(wěn)下降，一方面，是由于疫情沖擊對經(jīng)濟增速放緩的影響逐漸消退，同時價格有所回升，導(dǎo)致名義GDP增速較快回升；另一方面，也是由于總債務(wù)增速有所回落。分部門看，各部門的杠桿率均較上年末有不同程度的下降。

2021年上半年我國宏觀杠桿率凈下降4.5個百分點

初步測算，2021年第二季度，我國宏觀杠桿率為274.9%，比上季度低2.0個百分點，比上年末低4.5個百分點。分部門看，各部門杠桿率均有所下降。非金融企業(yè)部門杠桿率為158.1%，比上年末低3.1個百分點；政府部門杠桿率為44.8%，比上年末低1.0個百分點；住戶部門杠桿率為72.0%，比上年末低0.4個百分點。

我國宏觀杠桿率已連續(xù)三個季度回落，自2020年第三季度末至今累計下降了6.1個百分點。分部門看，企業(yè)部門杠桿率降幅最大，累計下降6.3個百分點；政府部門杠桿率累計下降0.2個百分點；住戶部門杠桿率上升0.4個百分點。

當(dāng)前宏觀杠桿率凈下降是名義GDP增速回升和總債務(wù)增速回落綜合導(dǎo)致的結(jié)果

2021年上半年，我國名義GDP同比增長16.6%，按可比價格計算，同比增長12.7%；第二季度末，總債務(wù)余額300.57萬億元，同比增長10.4%，比上年同期低1.8個百分點。

一是名義GDP增速回升是推動我國宏觀杠桿率下降的主要因素。2021年上半年，我國名義GDP同比增長16.6%，按可比價格計算，同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%，比第一季度加快0.3個百分點，顯示經(jīng)濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢仍在持續(xù)。分季度看，第一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5%；第二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。當(dāng)前經(jīng)濟增長接近潛在產(chǎn)出水平。

二是總債務(wù)增速有所回落推動我國宏觀杠桿率下降。2021年第二季度末，總債務(wù)同比增長10.4%，比上年同期低1.8個百分點。分季度看，2020年以來，我國總債務(wù)同比增速分別為10.9%、12.2%、12.8%、12.4%、11.5%和10.4%，總債務(wù)增速連續(xù)三個季度下降，目前已接近疫情前水平（2019年為10.3%）。

分產(chǎn)品看，上半年債券融資和表外融資與GDP之比均有所下降。債券融資余額與GDP之比下降2.1個百分點，其中，企業(yè)債和國債與GDP之比分別下降1.1個和0.9個百分點；表外融資余額與GDP之比下降2.0個百分點，其中，信托貸款和委托貸款與GDP之比分別下降1.1個和0.9個百分點。

當(dāng)前我國保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定已取得顯著成效。從季度數(shù)據(jù)看，我國宏觀杠桿率已連續(xù)三個季度回落，分別下降1.6個、2.6個和2.0個百分點。

第一，企業(yè)部門杠桿率降幅最大，主要得益于企業(yè)債券少增和表外融資減少。2021年第二季度，非金融企業(yè)部門杠桿率為158.1%，比上年末下降了3.1個百分點，對宏觀杠桿率整體降幅（4.5個百分點）的貢獻(xiàn)率為68.6%，是壓低宏觀杠桿率最主要的因素。當(dāng)前企業(yè)部門新增債務(wù)風(fēng)險得到有效監(jiān)控。2021年上半年，企業(yè)部門債務(wù)增長6.7%，比上年同期低3.7個百分點。分債務(wù)工具看：一是影子銀行壓降使表外融資減少較多，2021年上半年，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項表外融資凈減少8436億元，同比多減8699億元，合計影響企業(yè)部門杠桿率下降2.1個百分點；二是企業(yè)債融資減少影響企業(yè)部門杠桿率下降1.0個百分點。

第二，政府部門杠桿率有所下降，是受國債和地方政府債常態(tài)化增長的影響。2021年上半年，我國政府部門杠桿率下降了1.0個百分點。2021年上半年國債融資增加5430億元，比上年同期少增4449億元。2020年，為對沖新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的沖擊，政府債券發(fā)行量較大，2021年恢復(fù)常態(tài)化增長；另外，2021年3月15日的國務(wù)院常務(wù)會議確定今年政府工作報告重點任務(wù)分工，要求“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，政府杠桿率要有所降低”。

第三，住戶部門杠桿率小幅微降，風(fēng)險得到有效控制。2021年上半年，我國住戶部門杠桿率下降了0.4個百分點，2019年、2020年同期分別上升2.3個、4.3個百分點。2008～2020年，我國住戶部門杠桿率由18.2%上升到72.5%，年均增長4.5個百分點，且歷年增幅波動不大，增長較為平穩(wěn)。

當(dāng)前住戶部門債務(wù)過快增長得到一定遏制。從債務(wù)增速看，2017年以來我國住戶部門債務(wù)增速總體呈放緩態(tài)勢。在住戶部門債務(wù)增速放緩的同時，住戶部門債務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。居民債務(wù)增長呈現(xiàn)“一升一降”特征。一是政策支持的個人普惠小微經(jīng)營貸款增長較快，有力保障和改善民生。疫情發(fā)生以來，宏觀調(diào)控政策突出保市場主體特別是個體工商戶和小微企業(yè)主，創(chuàng)新實施兩項直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，穩(wěn)經(jīng)營、保就業(yè)。6月末，個人經(jīng)營貸款余額同比增長22.8%，比上年同期高6.9個百分點。二是住房類貸款增速放緩。2018年第一季度以來，住房類貸款增速總體逐步放緩。2021年6月末，個人住房貸款余額同比增長13.0%，比上年同期低2.7個百分點。

未來，經(jīng)濟增長穩(wěn)定，債務(wù)總量與經(jīng)濟增長相匹配，預(yù)計下半年宏觀杠桿率將保持基本穩(wěn)定。

（原題為《宏觀杠桿率測算及分析》）