8月26日，國內(nèi)技術(shù)實力最強(qiáng)的半導(dǎo)體公司之一——兆易創(chuàng)新（603986）公布了一份花團(tuán)錦簇的半年報，主要業(yè)績指標(biāo)全部翻番。結(jié)果，就在投資者們暢想戴維斯雙擊（業(yè)績和估值雙增長）的當(dāng)口，一盆冷水當(dāng)頭澆了下來。

8月30日盤后公司創(chuàng)始人兼董事長朱一明宣布，自己將在半年內(nèi)減持3.21%的公司股票。公告一出，公司股價毫不意外地喜提一個跌停。

而面對投資者的質(zhì)疑，朱總的回復(fù)相當(dāng)走心：“減持，是為了共同富裕?！?/p>誰來翻譯翻譯，什么叫共同富裕？

有媒體報道：朱總覺得自己說得很好，投資者覺得他說得很不好。

一.閃存突破車規(guī)級，微控持續(xù)高增長

兆易創(chuàng)新的主要產(chǎn)品包括閃存（NOR FLASH和NANFLASH）、微控制器（MCU）和傳感器，自2016年上市以來業(yè)績一路向上且利潤率不斷提升。營收從2015年的11.89億增長到去年的44.97億，凈利潤也從不到1.6億增長到去年的8.8億，凈利率都快趕上別人家的毛利率了。今年上半年凈利潤只比去年全年少1億，扣非凈利潤則完全碾壓去年全年的5.55億。

摘自《兆易創(chuàng)新2021年半年報》

兆易創(chuàng)新采用Fabless模式，只負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計和銷售，生產(chǎn)環(huán)節(jié)全部外包，所以固定資產(chǎn)規(guī)模很小，截止今年上半年只有7.51億。這種模式固定成本相對較低，所以凈利潤增速不容易和營收拉開太大差距，但是像兆易創(chuàng)新這樣基本保持同步也說明公司產(chǎn)品還是以中低端為主，提價不太容易。

去年兆易創(chuàng)新8.8億凈利潤中政府補(bǔ)助占了1億多，而今年上半年只有不到2700萬，所以這份半年報可能代表了公司造血能力的轉(zhuǎn)折點，我們試著從產(chǎn)品端尋找轉(zhuǎn)折可能的原因。

閃存仍然是公司業(yè)績的中流砥柱，貢獻(xiàn)了19.83億營收增量中的12.83億。兩種閃存產(chǎn)品中NAND FLASH的發(fā)展相對平淡，制程有待進(jìn)一步提升之外，大容量產(chǎn)品也尚未問世。而起家產(chǎn)品NOR FLASH則繼續(xù)一馬當(dāng)先，不僅制程全面達(dá)到世界先進(jìn)水平，還有兩款產(chǎn)品通過了車規(guī)級認(rèn)證（符合汽車安全的電子產(chǎn)品認(rèn)證）。

摘自《兆易創(chuàng)新2021年半年報》

曾有分析認(rèn)為，即便兆易創(chuàng)新是國內(nèi)存儲器件龍頭，但想要突破高端難免會撞上天花板。雖然車規(guī)級芯片也不算什么高端產(chǎn)品，但是在當(dāng)下車規(guī)級芯片緊缺、全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑和國產(chǎn)替代的大背景下，或許可以樂觀地認(rèn)為兆易創(chuàng)新打開了一層成長的天花板。

雖然增速比存儲器業(yè)務(wù)快，毛利也好得多，但兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)的體量與存儲器業(yè)務(wù)仍不可同日而語。

摘自《兆易創(chuàng)新2020年年報》

公司MCU業(yè)務(wù)走的是通用產(chǎn)品“超市”路線，現(xiàn)有的28個產(chǎn)品系列覆蓋了110nm、55nm和40nm制程，其中新開發(fā)產(chǎn)品全部采用40nm工藝，是全球最高級制程。半年報沒有披露詳細(xì)的營收結(jié)構(gòu)，但提到MCU銷售同比增加了5.5億。據(jù)此可以推斷MCU業(yè)務(wù)保持了高增長，促進(jìn)公司營收結(jié)構(gòu)更加平衡，有利于實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

二.關(guān)于戰(zhàn)略的問號和DRAM的方向

話說回來，汽車缺芯缺的主要是MCU。

截至今年上半年，比亞迪（002594）車規(guī)級MCU裝車量已經(jīng)累計超過1000萬顆，而兆易創(chuàng)新則完全沒什么動靜，看起來多少有些被動。

公司會不會奮起直追車規(guī)級MCU暫時不得而知，但公司對傳感器業(yè)務(wù)的投入真可謂一往無前。2018年，公司以17億對價收購上海思立微全部股權(quán)拿到了傳感器市場的入場券。3年對賭期內(nèi)，思立微完成了客戶開拓、專利審查和技術(shù)研發(fā)等三項業(yè)務(wù)承諾，但未能完成業(yè)績承諾。因此，公司2020年計提了1.28億商譽(yù)減值，并于今年5月31日收到了2.26億現(xiàn)金業(yè)績補(bǔ)償。

雖然業(yè)績不達(dá)標(biāo)，兆易創(chuàng)新上個月仍然宣布向思立微再增資0.75億，算上收購價款和去年的1億增資，公司已經(jīng)為這塊業(yè)務(wù)累計投入了16.5個小目標(biāo)，對傳控存一條龍的戰(zhàn)略目標(biāo)十分執(zhí)著。

摘自《兆易創(chuàng)新想子公司增資的公告》

2020年傳感器業(yè)務(wù)毛利率37%，相比2020年的50.26%大幅下滑。目前思立微傳感器制程仍停留在110nm，而三星傳感器2019年就已開始引入14nm工藝，2020年扣非凈利潤-0.3億的思立微大概率會被壓制在低端市場很長時間，能否同時保住增速和毛利率是最大的問號。

說到“傳控存”，DRAM當(dāng)然是繞不過去的話題。

今年6月兆易創(chuàng)新公布了首款自有品牌DRAM產(chǎn)品，這款DDR4內(nèi)存由長鑫存儲代工，采用19nm制程，從設(shè)計到封測完全國產(chǎn)化。產(chǎn)品一經(jīng)推出，有投資者在網(wǎng)上留言：“不要等到兆易創(chuàng)新的內(nèi)存條爛大街了，才后悔沒有投。”

其實，兆易創(chuàng)新并不生產(chǎn)內(nèi)存條，只是半年報中沒有明說。

摘自《兆易創(chuàng)新2021年半年報》

利基市場也叫“補(bǔ)缺市場”，指的是企業(yè)根據(jù)自身優(yōu)勢圈定的細(xì)分市場。顯然，兆易創(chuàng)兆易創(chuàng)新新深諳其道，其DRAM產(chǎn)品主要面向機(jī)頂盒、攝像頭和智慧家居等物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，肩負(fù)的任務(wù)是幫助自家閃存產(chǎn)品提升性能，這也是公司自信17nm DDR3產(chǎn)品能保持代差優(yōu)勢的原因所在。

我認(rèn)為短期內(nèi)，這塊業(yè)務(wù)的意義更多是一種錦上添花。

去年7月，長鑫存儲在北京注冊了新的子公司，北京久芯。這家公司隔過去3個門牌號，就是朱一明在北京的公司，石溪長鑫。

三.結(jié)語

實際上，從2016年開始朱老板的精力就已經(jīng)越來越多地投向長鑫，幫助長鑫于去年推出了全國產(chǎn)內(nèi)存顆粒和內(nèi)存條。

其實，從兆易創(chuàng)新上市以來，朱老板實控股權(quán)的最高點是2017年的27.5%，此后逐年下降，減持資金大部分投向了長鑫存儲。而兆易創(chuàng)新的業(yè)績和股價恰恰在減持的過程中不斷新高。從這個角度來說，投資者其實沒什么可擔(dān)心的。但是，對于那些總愛把兆易創(chuàng)新比作三星存儲的投資者來說，朱老板明確地表示了未來中國存儲的頭把交椅絕不屬于兆易創(chuàng)新，兆易創(chuàng)新當(dāng)然是中國存儲戰(zhàn)略的一塊重要拼圖，但過高的期望難免淪為鏡花水月。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。