作者：中大咨詢能源事業(yè)部碳金融研究組

來源：中大咨詢（zhongdaguanlizixun）

引言 

碳金融市場即金融化的碳市場，它是歐美碳市場的主流，也是中國碳市場的發(fā)展方向。碳交易市場是以碳排放權(quán)配額和項目減排量等碳信用為交易標的的市場，是減緩全球氣候變化的重要工具。

本篇，中大咨詢明確界定碳金融概念，梳理國內(nèi)外碳市場的發(fā)展現(xiàn)狀，對重點文件機制進行闡述。

一、碳金融內(nèi)涵

碳金融的定義分為狹義與廣義，狹義上的碳金融是指與碳排放權(quán)交易相關(guān)的金融活動，包括碳排放權(quán)、碳金融衍生品交易以及碳資管業(yè)務(wù)；廣義碳金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務(wù)，又叫綠色金融[1]。本文所涉及到的碳金融即狹義碳金融，綠色金融即廣義碳金融。

圖1廣義與狹義碳金融內(nèi)涵

綠色金融市場主要包括綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險以及碳金融業(yè)務(wù)。碳金融業(yè)務(wù)是以碳排放權(quán)交易為核心，衍生出碳金融衍生品交易與碳資管業(yè)務(wù)市場，由三類業(yè)務(wù)組成。

二、國際碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

碳金融市場產(chǎn)生的源頭，可以追溯到1992年的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和1997年的《京都協(xié)議書》[2]。

圖2碳金融產(chǎn)生政策

在《京都議定書》談判過程中，確立了國際排放貿(mào)易（IET）、聯(lián)合履約（JI）和清潔發(fā)展機制（CDM）三種碳交易機制。IET是總量控制下的配額交易體系，JI和CDM兩種項目產(chǎn)生的減排量則可以用于抵消部分配額，兩者結(jié)合形成了強制碳交易市場。

《京都議定書》所列出的這三種市場機制，使溫室氣體減排量成為可以交易的無形商品，同時可以進行現(xiàn)貨、期貨的買賣，為碳金融市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。各類低碳債券、碳結(jié)構(gòu)性存款等綠色金融創(chuàng)新紛紛落地。

2005年1月，歐盟碳排放交易市場正式啟動，碳排放權(quán)正式成為全球范圍內(nèi)的可交易商品。目前歐盟EUETs碳市場是全球規(guī)模最大的碳交易市場，也是唯一一個跨國界的碳市場，該市場于2005年啟動，涵蓋28個成員國以及挪威、冰島和列支敦士登，其交易量約占全球總量的3/4，總體交易量與交易金額逐年上升。

圖3歐盟2017-2020年碳排放權(quán)總交易量

圖4歐盟2017-2020年碳排放權(quán)總交易金額。數(shù)據(jù)來源：Refinitiv,，CE，EEX

除歐盟委員會主導的歐盟碳排放貿(mào)易計劃（EU-ETS）外，全球碳排放貿(mào)易還集中在英國排放貿(mào)易計劃（UK-ETS）、澳大利亞新南威爾士的排放貿(mào)易計劃（NSW）以及美國芝加哥氣候交易所（CCX）等。

三、國內(nèi)碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

自“十二五”以來，我國為了應(yīng)對越來越嚴峻的環(huán)境挑戰(zhàn)，開展碳排放權(quán)交易試點，推進全國碳排放權(quán)交易體系建設(shè)。在實際推動過程中，因為國情不同，我國一直是采取政策先行，由上自下引導碳金融市場的建設(shè)。2016年中國人民銀行、財政部、發(fā)改委、環(huán)保部等部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，其中明確指出需完善環(huán)境權(quán)益交易市場、豐富融資工具，一方面促進建立全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場和有國際影響力的碳定價中心，有序發(fā)展碳遠期、碳掉期、碳期權(quán)等碳金融產(chǎn)品和衍生工具；另一方面基于碳排放權(quán)、排污權(quán)、節(jié)能量（用能權(quán)）等各類環(huán)境權(quán)益的融資工具，拓寬企業(yè)綠色融資渠道，發(fā)展環(huán)境權(quán)益回購、保理、托管等金融產(chǎn)品。

目前我國已建立七大碳排放權(quán)交易中心，各交易所圍繞碳排放權(quán)交易開展碳金融業(yè)務(wù)，部分交易所業(yè)務(wù)涉及碳基金、綠色存款、碳債券等綠色金融業(yè)務(wù)，各所業(yè)務(wù)如下：

碳金融衍生品市場與資管業(yè)務(wù)都是基于碳排放權(quán)交易市場產(chǎn)生，碳排放權(quán)交易市場已在碳交易研究專題中闡述，本文不再贅述。本文從碳金融衍生品和資管業(yè)務(wù)的方面對碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀梳理。

碳金融衍生品

我國的碳配額現(xiàn)貨交易市場試點于2013年6月啟動，2014年5月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，文件提及要推動期貨市場的建設(shè)，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具。政府對金融衍生品的態(tài)度由謹慎轉(zhuǎn)為鼓勵，以碳遠期為代表的碳金融衍生品相關(guān)市場規(guī)則開始建立。

●  碳遠期

目前全國7個試點碳交易市場中，廣州碳排放權(quán)交易所率先于2016年2月發(fā)布了《遠期交易業(yè)務(wù)指引》，并于3月28日完成了第一單交易。2017年初，上海環(huán)境能源交易所與上海清算所合作推出國內(nèi)第一個也是目前唯一一個標準化的碳衍生品——上海碳配額遠期交易，由上海清算所提供中央對手清算，上海環(huán)境能源交易所組織交易，這是國內(nèi)第一個標準化的碳衍生品，也是第一個人民銀行批準的且由金融交易平臺與專業(yè)交易平臺合作探索的碳衍生品[3]。

由于《期貨交易管理條例》規(guī)定期貨交易只能在經(jīng)批準的專業(yè)期貨交易所進行交易，而現(xiàn)有七個試點碳市場均不具有期貨交易資格，因此各碳交易機構(gòu)紛紛從遠期產(chǎn)品入手，探索碳金融衍生品開發(fā)，尋求“曲線救國”。

目前湖北、上海和北京推出的碳遠期產(chǎn)品均為標準化的合同，采取線上交易，尤其是湖北采取了集中撮合成交模式，已“無限接近”期貨的形式和功能。廣州碳排放權(quán)交易所推出碳遠期產(chǎn)品為線下交易的非標準合約，市場流動性較低。2016年4月湖北碳排放權(quán)交易中心推出標準化的碳遠期產(chǎn)品，上線至今日均成交量達到現(xiàn)貨的10倍以上，顯示出較強的市場活躍度。

●  碳掉期與碳期權(quán)

2015年，中信證券股份有限公司、北京京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理有限公司、北京環(huán)境交易所簽署國內(nèi)首筆碳配額場外掉期合約，并委托北京環(huán)境交易所負責保證金監(jiān)管與交易清算工作。2016年，深圳招銀國金投資有限公司、北京京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理有限公司、北京環(huán)境交易所簽署國內(nèi)首筆碳配額場外期權(quán)合約，北京環(huán)境交易所負責監(jiān)管權(quán)利金與合約執(zhí)行工作。2017年，廣州守仁環(huán)境能源股份有限公司與殼牌能源（中國）有限公司通過場外交易的方式，簽署碳排放權(quán)配額期權(quán)交易協(xié)議。

相較碳遠期產(chǎn)品，碳掉期與碳期權(quán)在我國的業(yè)務(wù)實踐較少，且沒有相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，目前仍為零星發(fā)生、個別交易的狀態(tài)。

碳金融資管業(yè)務(wù)

●  碳資產(chǎn)托管

2014年12月9日，湖北碳排放權(quán)交易中心促成全國首單托管業(yè)務(wù)，湖北興發(fā)化工集團股份有限公司參與該項業(yè)務(wù)，并托管100萬噸碳排放權(quán)。其托管機構(gòu)為兩家，分別是武漢鋼實中新碳資源管理有限公司和武漢中新綠碳投資管理有限公司[4]。在2014年我國出現(xiàn)首單碳資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)之后，深圳排放權(quán)交易所、廣州碳排放權(quán)交易所、福建海峽股權(quán)交易中心在2015-2020年間也均有業(yè)務(wù)落地。目前湖北、深圳、廣州、福建的碳排放權(quán)交易所已制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則。

碳排放權(quán)交易所在構(gòu)建配額托管業(yè)務(wù)運作機制時，尤為注重托管機構(gòu)風險管控。托管機構(gòu)以零成本或低成本從控排企業(yè)取得配額，其賬戶里的資金也基本來自配額交易，因此托管最大的風險來自托管機構(gòu)變賣托管配額后抽逃資金，三個試點省市的托管業(yè)務(wù)細則、指引中都對此嚴格的規(guī)定，加強風險防范。

廣東省和湖北省分別對托管機構(gòu)的入戶門檻進行嚴格的規(guī)定，《廣東省碳排放配額托管業(yè)務(wù)指引》規(guī)定托管機構(gòu)的凈資產(chǎn)不低于500萬元人民幣，《遠期交易業(yè)務(wù)指引》規(guī)定托管機構(gòu)的注冊資本不低于1000萬元人民幣。三個省市均規(guī)定了保證金制度，廣東和湖北都規(guī)定了初始保證金為托管配額總市值的20%；深圳除了規(guī)定風險保證金外，還規(guī)定了違約保證金的金額。三個省市均對托管機構(gòu)的配額托管數(shù)量進行了規(guī)定，湖北和深圳要求托管機構(gòu)每年度受托托管碳資產(chǎn)上限分別為1000萬噸和200萬噸；廣東省則是從控排企業(yè)擁有的配額數(shù)據(jù)進行規(guī)定，要求控排企業(yè)可用于托管的數(shù)量比例應(yīng)限制在當年度發(fā)放的免費配額的50%以內(nèi)。

●  碳資產(chǎn)拆借

2015年，上海環(huán)境能源交易所制定《上海環(huán)境能源交易所借碳交易業(yè)務(wù)細則（試行）》，明確拆解交易機制。同年8月，申能財務(wù)公司與同屬申能系統(tǒng)內(nèi)的4家電廠外高橋三發(fā)電、外高橋二發(fā)電、吳涇二發(fā)電、臨港燃機分別作為碳資產(chǎn)拆借雙方簽署《借碳合同》，為上海市首單碳資產(chǎn)拆借業(yè)務(wù)[5]。

在碳資產(chǎn)拆借業(yè)務(wù)中，風險點主要在于借入方無法在約定期限內(nèi)按時返還配額。業(yè)務(wù)細則中，最有特色的是保證金制度，其要求借入方需先繳納初始保證金，之后才能進行配額的劃轉(zhuǎn)，同時借碳最大額度不得超過200萬噸。上海環(huán)境能源所推出的借碳交易機制，不僅是為了滿足交易主體的市場需求，深化市場機制探索，更是為活躍碳排放交易市場奠定了基礎(chǔ)。

●  碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押

2014年9月9日，湖北宜化集團和興業(yè)銀行簽訂“碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議”，這是我國首單碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款項目，湖北宜化集團利用自有的碳排放配額獲得了4000萬元的質(zhì)押貸款。同年11月，建設(shè)銀行湖北省分行與華能武漢發(fā)電有限公司簽署3億元碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議；光大銀行武漢分行與湖北金澳科技化工有限公司簽署了1億元碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議[6]。從首單碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議簽署后，上海、廣州交易陸續(xù)發(fā)布相關(guān)文件，包括《上海環(huán)境能源交易所協(xié)助辦理CCER質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)則》、《上海碳排放配額質(zhì)押登記業(yè)務(wù)規(guī)則》、《廣東碳排放配額質(zhì)押登記操作規(guī)程（試行）》，構(gòu)成了目前我國碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押方面的主要業(yè)務(wù)規(guī)則。

碳排放權(quán)抵押貸款將從發(fā)電企業(yè)逐步向工業(yè)企業(yè)推廣，讓企業(yè)獲得更大的融資空間，從而引導實體經(jīng)濟走上綠色發(fā)展之路。

●  碳資產(chǎn)售出回購

2014年12月30日，中信證券股份有限公司與北京華遠意通熱力科技股份有限公司正式簽署了國內(nèi)首筆碳排放配額回購融資協(xié)議，融資總規(guī)模為1330萬元。在首單碳排放配額回購后，福建交易所于2015年率先發(fā)布《海峽股權(quán)交易中心碳排放權(quán)產(chǎn)品約定購回交易實施細則（試行）》，廣州交易所于2019年發(fā)布《廣州碳排放額回購交易業(yè)務(wù)指引》。這兩份文件明確了碳資產(chǎn)售出回購業(yè)務(wù)的主要流程。

針對業(yè)務(wù)資格和期限，廣州和福建交易所均做出了相應(yīng)規(guī)定：廣州交易所要求交易參與人為具有自營業(yè)務(wù)資質(zhì)的會員，福建交易所則采用業(yè)務(wù)資格申請的模式?？嘏牌髽I(yè)將碳資產(chǎn)售出后，將處于碳資產(chǎn)頭寸短缺的狀態(tài)。為確保履約年度內(nèi)正常完成碳排放配額的清繳，廣州、福建交易所均明確要求業(yè)務(wù)到期日應(yīng)在控排企業(yè)的履約年度內(nèi)。

四、結(jié)語

碳金融作為國內(nèi)新興業(yè)務(wù)，發(fā)展前景可期。目前我國碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀來看，碳交易市場發(fā)展迅速，碳遠期展現(xiàn)出較強的市場活躍度，碳掉期與碳期權(quán)交易仍處在零星交易狀態(tài)，碳金融資管業(yè)務(wù)缺乏成熟運作機制。我國碳金融市場相比較歐美起步較晚，政策尚不完備，為更好的推動雙碳目標達成，國家政府需要推出更多政策鼓勵市場積極參與碳金融交易，完善交易機制，合理規(guī)避風險。

【參考文獻】

[1]七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》

[2]曾剛, 萬志宏. 國際碳金融市場:現(xiàn)狀,問題與前景[J]. 國際金融研究, 2009(10):19-25.

[3]證券時報專訪上海環(huán)境能源交易所董事長賴曉明：全國碳市場有望今年年中啟動

[4]湖北碳排放權(quán)交易中心-金融產(chǎn)品

[5]碳金融 | 信托公司開展碳金融業(yè)務(wù)的模式與路徑研究

[6]湖北碳排放權(quán)交易中心

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