作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚(yú)

去年十月，有一對(duì)轟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的忘年戀修成正果。38歲的新娘嫁給了63歲的新郎。在婚禮上，新娘言之鑿鑿，說(shuō)這就是愛(ài)情。不過(guò)愛(ài)情的背后，是新郎手里有礦。

紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)陳景河與新夫人

而這個(gè)礦，就是我們今天要聊的紫金礦業(yè)（601899）。

從營(yíng)收來(lái)看，紫金礦業(yè)以黃金為主，占比40%。另有銅礦占20%，其他合計(jì)占40%。不過(guò)黃金規(guī)模雖大，卻以冶煉為主，并不怎么賺錢(qián)。所以從利潤(rùn)的角度來(lái)看，真正扛起紫金半壁江山的，其實(shí)是銅。

尤其是自去年4月起，銅價(jià)一路飆升。2021年中報(bào)，紫金礦山產(chǎn)銅的毛利率，從去年同期的42%，漲到了65%！銅憑借20%的營(yíng)收，貢獻(xiàn)了52%的利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金礦業(yè)2021年半年報(bào)

然而專攻銅產(chǎn)業(yè)的江西銅業(yè)（600362），卻并沒(méi)有紫金這么幸運(yùn)。其銅業(yè)務(wù)體量是紫金銅的數(shù)倍，但盈利能力不及紫金十分之一。

相同背景下，為什么這倆企業(yè)，一個(gè)在躺贏，而另一個(gè)拼死拼活卻只能勉強(qiáng)維持盈虧平衡？銅的強(qiáng)弱周期，又將對(duì)紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)，產(chǎn)生怎樣的影響？

一.資源型企業(yè)，最重要的是資源

紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)的故事，完美的詮釋了，什么是打工人，什么叫家里有礦。

1.資源型企業(yè)，最重要的是資源

紫金礦業(yè)起步于紫金山金礦的開(kāi)發(fā)。而后其最成功的戰(zhàn)略，就是在全球范圍內(nèi)，投資礦產(chǎn)資源。紫金在海外的金銅礦，無(wú)論是資源儲(chǔ)量產(chǎn)量，還是利潤(rùn)貢獻(xiàn)，都占集團(tuán)半數(shù)以上。

目前，紫金在全球12個(gè)國(guó)家，國(guó)內(nèi)14省，擁有30多個(gè)在產(chǎn)礦山項(xiàng)目。單就銅礦而言，手握全球第四大銅礦（卡莫阿銅礦），銅資源總儲(chǔ)量高達(dá)6202萬(wàn)噸。

什么概念呢？江西銅業(yè)，銅礦5個(gè)，儲(chǔ)量900萬(wàn)噸，粗略計(jì)算，大約只有紫金的1/7。

2.產(chǎn)業(yè)一體化布局，各有側(cè)重

江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)的資源儲(chǔ)量，完全不在一個(gè)量級(jí)。這就導(dǎo)致，二者走了兩條不同的成長(zhǎng)路線。

首先，這兩個(gè)企業(yè)都布局了比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。從上游的礦山開(kāi)采，到中游的粗加工，再到下游的精加工，均有涉獵。

不過(guò)，產(chǎn)業(yè)一體化各有側(cè)重。

紫金礦業(yè)，開(kāi)采為主，加工為輔。

江西銅業(yè)，加工為主，開(kāi)采為輔。

紫金有礦，那么首要任務(wù)自然是開(kāi)采，礦山產(chǎn)銅業(yè)務(wù)，占比較高。而江西銅業(yè)，資源不足，只能靠后天加工彌補(bǔ)。所以其銅加工業(yè)務(wù)（陰極銅、銅桿線）營(yíng)收占比達(dá)70%+。

2021年上半年?duì)I收構(gòu)成，江西銅業(yè)（左）VS紫金礦業(yè)（右，未經(jīng)內(nèi)部抵消，且不包含貿(mào)易、中間服務(wù)等業(yè)務(wù)）

3.業(yè)務(wù)差異，決定盈利能力

開(kāi)采和加工，看起來(lái)各自承擔(dān)一個(gè)環(huán)節(jié)，但利潤(rùn)卻天壤之別。

紫金礦業(yè)內(nèi)部，礦山產(chǎn)銅的毛利率65%，而冶煉產(chǎn)銅，只有3.92%！相比之下，江西銅業(yè)，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其加工的利潤(rùn)水平還是遠(yuǎn)高于紫金的。然而也就只有5%。

上下游利潤(rùn)差距之大，讓人直呼一聲不公平。但沒(méi)辦法。若論業(yè)務(wù)規(guī)模，江西銅業(yè)確實(shí)更大。銅產(chǎn)業(yè)半年?duì)I收超2000億，而紫金礦業(yè)的銅營(yíng)收不過(guò)才300億。但是江西銅業(yè)，就好比是打工人，賺的只是固定的加工工資。而紫金礦業(yè)，家里有礦，開(kāi)采一塊，就是收入。

在資源型企業(yè)中，掌握資源，才是王道。

二.高收益，必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于紫金礦業(yè)的盈利能力，我不懷疑。但是這類企業(yè)，也并非絕對(duì)安全。其最大的風(fēng)險(xiǎn)是，在上行期，提前賺取了下行期的利潤(rùn)。所以一旦進(jìn)入下行期，就會(huì)呈現(xiàn)出遠(yuǎn)低于真實(shí)水平的低迷。

所以接下來(lái)，我們就來(lái)看看，這個(gè)周期性的產(chǎn)生，及走向。

以本次銅價(jià)上漲為例，其原因可能有這么幾個(gè)：

第一，供給端，受疫情影響，銅礦主產(chǎn)地智利、秘魯運(yùn)輸受限，且時(shí)長(zhǎng)發(fā)生罷工事件，導(dǎo)致全球銅精礦供應(yīng)偏緊。

第二，需求端，新能源汽車(chē)用銅量是傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)的6倍，導(dǎo)致銅的市場(chǎng)需求增加。

第三，受宏觀環(huán)境影響，美元持續(xù)貶值，通脹加劇。有價(jià)金屬成了抗風(fēng)險(xiǎn)的首選。銅雖然沒(méi)有黃金值錢(qián)，但也會(huì)受到大環(huán)境利好。

由此可見(jiàn)，銅價(jià)上漲，合情合理。但再細(xì)想，上述原因根本經(jīng)不住推敲。

先說(shuō)說(shuō)疫情，導(dǎo)致智利秘魯銅供應(yīng)量下降。確實(shí)如此，但是減產(chǎn)的規(guī)模是多少呢？2020年全球銅產(chǎn)能下滑1.5%（數(shù)據(jù)來(lái)源：小雨財(cái)經(jīng)）。而銅價(jià)漲了多少？50%！合理么？

當(dāng)然，不能只看供給，還得看需求。畢竟一輛新能源汽車(chē)，銅用量增加了六倍。但是要注意，這只是一輛車(chē)增加六倍，而現(xiàn)在，并不是所有汽車(chē)都換成了新能源。其在全球占比，微乎其微。而且交通運(yùn)輸中的銅用量，僅占整體的9%。銅的需求，真有這么大的增量嗎？

圖片來(lái)源：小雨財(cái)經(jīng)

至于宏觀環(huán)境，且不說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策，還會(huì)持續(xù)多久。只說(shuō)銅礦這種資源，根本就不稀缺。如何能帶來(lái)這么強(qiáng)的金融屬性？

所以銅價(jià)，是怎么漲到現(xiàn)在這個(gè)水平的？很簡(jiǎn)單，炒的。

給市場(chǎng)一個(gè)支點(diǎn)，就能把價(jià)格炒上天。更何況，當(dāng)下還給了仨。

如今，供給在減小，需求在增加，銅價(jià)上漲本是合理。但是單看有缺口，就覺(jué)得會(huì)一直漲，這就太片面了，還得看它已經(jīng)漲了多久？漲幅是多少？

漲得太多之后，銅價(jià)必然還得回落到真實(shí)的供求水平上。這也就形成了所謂的周期性。

從紐交所銅期貨的走勢(shì)來(lái)看，銅價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)有了下跌的趨勢(shì)。但仍處高位。此刻再來(lái)看紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)，其優(yōu)劣地位，已然出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

紐交所銅期貨價(jià)格走勢(shì)

之所以這么說(shuō)，是因?yàn)樽辖疸~靠開(kāi)采賺錢(qián)。銅價(jià)越高，利潤(rùn)越大。然而同理，一旦銅價(jià)下降，紫金的銷(xiāo)售額、利潤(rùn)空間，都將面臨大幅下滑。

相反，靠加工，賺辛苦錢(qián)的江西銅業(yè)，倒不會(huì)因銅價(jià)漲跌，產(chǎn)生太大影響。因?yàn)槠洳少?gòu)成本和銷(xiāo)售價(jià)格，本就是隨行就市。

在經(jīng)濟(jì)好的年頭，老板通常賺的盆滿缽滿，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，反而是打工人，能夠收獲穩(wěn)定的收益。

三.潮來(lái)潮去，終是要回歸業(yè)績(jī)

紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)，單純比較這兩家公司，我會(huì)毫不猶豫的選擇家里有礦的。但是，周期之下，我們覺(jué)得好的，未必是真的好。

不過(guò)紫金礦業(yè)可能還有一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)支（ chǎo ）撐（zuò）點(diǎn)。

10月11號(hào)，紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，擬以人民幣49.39億元，收購(gòu)新鋰公司全部已發(fā)行且流通的普通股。新鋰公司，其核心資產(chǎn)是3Q鋰鹽湖項(xiàng)目，在阿根廷最大的鋰生產(chǎn)區(qū)卡塔馬卡省西南地區(qū)，開(kāi)采鋰資源。

這項(xiàng)收購(gòu)能否落地，落地后能給紫金礦業(yè)帶來(lái)多大收益，這些都還不確定。但僅這樣的一個(gè)消息，就足夠讓紫金礦業(yè)的股價(jià)，在當(dāng)天逼近漲停了。

只是，潮來(lái)潮去，終是要回歸業(yè)績(jī)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。