文 / 零度

出品 / 節(jié)點研究

在誰人不知匯添富（二）中，我們除卻對匯添富基金近一年的表現(xiàn)進行了簡單的呈現(xiàn)以外，也對匯添富旗下近一年份額凈值增長率最高的基金——匯添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)A（501057.OF）做了解讀，本文將聚焦在匯添富旗下基金中，近一年份額凈值增長率排名第三，在非被動指數(shù)型基金中排名第一的匯添富環(huán)保行業(yè)（000696.OF）基金。

同被動指數(shù)型基金相比，主動型基金更能體現(xiàn)出基金經(jīng)理的投資理念及綜合投資能力——操盤能力以及對政策、行業(yè)、消息等各類信息的判斷能力及其他綜合能力。故而，對主動型基金的拆解較被動型基金的拆解或更具研究價值。

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基金概況

匯添富環(huán)保行業(yè)基金全稱為匯添富環(huán)保行業(yè)股票型證券投資基金，成立于2014年9月16日，現(xiàn)任基金經(jīng)理為趙劍，任期（2020年5月20日至今）年化回報率為91.41%，該基金為契約型開放式基金，采用自下而上的策略，秉承以基本面分析為立足點，主要投資于環(huán)保行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，在科學(xué)嚴格管理風(fēng)險的前提下，謀求基金資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)健增值的投資理念。截至2021年9月30日，該基金管理規(guī)模為58.11億元。

從業(yè)績表現(xiàn)可以看出，該基金長期業(yè)績走勢在以往的大多數(shù)時候均位于滬深300及普通股票型基金之下，但強于匯添富環(huán)保行業(yè)基準。截至2021年11月13日，Wind數(shù)據(jù)顯示，匯添富環(huán)保行業(yè)從2014年9月16日成立以來，已取得221.60%的收益，小于同類平均水平，同類排名24/38，期間資產(chǎn)凈值增長179.32%。從各區(qū)間表現(xiàn)看，該基金今年以來表現(xiàn)突出,收益率43.70%，同類排名34/542；1年收益率64.92%，同類排名29/514；3年收益237.46%，同類排名50/321；5年收益118.63%，同類排名108/197。

根據(jù)歷史信息，直觀來看，該基金長期表現(xiàn)<中期表現(xiàn)<短期表現(xiàn)，該基金長期風(fēng)險>中期風(fēng)險>短期風(fēng)險（歷史信息不代表其未來走勢）。

但近一年來，其業(yè)績表現(xiàn)明顯強于大盤，且有距滬深300指數(shù)走勢漸行漸遠的上行良好趨勢，上升斜率急升，同時，從匯添富環(huán)保行業(yè)基準亦有走勢強勁的特征可以初步判定，近一年該基金表現(xiàn)突出很大程度上借助了環(huán)保行業(yè)的碳達峰、碳中和的政策東風(fēng)。

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資產(chǎn)配置

從資產(chǎn)配置來看，截至2021年9月30日，匯添富環(huán)保行業(yè)有89.39%的資產(chǎn)份額配置至股票，較上期略有減少，但仍略超同類均值87.17%的配置股票水平；該基金第二大類的資產(chǎn)配置為現(xiàn)金9.94%，較上期提升了2.16%，仍然略低于同類平均水平10.23%，對債券的配置較為微小為0.52%，可以見得該基金大部分的超額收益均由股票貢獻。

進一步的，截至2021年中報該基金的行業(yè)配置為工業(yè)行業(yè)占比43.3%，材料行業(yè)占比33.39%，可選消費行業(yè)占比14.51%，信息技術(shù)行業(yè)占比6.66%，其中該基金對工業(yè)、材料、可選消費的配置比例遠超同類平均水平，從基金調(diào)倉上看，該基金對工業(yè)的配置較上期減少最多為-4.75%，對材料配置較上期增加最多為8.10%。

通過Brinson模型對2021年匯添富環(huán)保行業(yè)基金中報收益的分解結(jié)果，可以看出比較而言，該基金經(jīng)理相對擇股能力較強，相對行業(yè)配置能力偏弱。其中該基金經(jīng)理對材料行業(yè)、工業(yè)行業(yè)的把控能力相對更好，對該基金相較于滬深300的超額收益貢獻最大。進一步，聚焦在環(huán)保行業(yè)基金來看，相較于中證環(huán)保，該基金經(jīng)理的擇股能力則顯得較弱，行業(yè)配置能力則反而較強。分行業(yè)來看，該基金經(jīng)理對材料的行業(yè)配置能力較強，對公共事業(yè)、材料的擇股能力較弱，對信息技術(shù)的資產(chǎn)配置能力較弱。

看完行業(yè)配置之后，我們將目光匯聚于匯添富環(huán)保行業(yè)基金的重倉股。我們看到該基金前十大重倉股基本均圍繞新能源產(chǎn)業(yè)鏈展開。且在近一年，該基金重倉股本身受益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度和國家大戰(zhàn)略的政策方針與扶持，業(yè)績優(yōu)異，在政策面、基本面雙雙有利的情況下，股價大體都實現(xiàn)了較為可觀的上漲。從該基金前十大重倉股亦可以看出該基金的凈值上漲，很大一部分得益于其行業(yè)選擇帶來的機會以及行業(yè)配置的契合，另外在選股策略上，可以看出其重倉股均為新能源板塊的行業(yè)龍頭或細分行業(yè)龍頭，持有風(fēng)險相對較小。

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業(yè)績歸因

下面我們來看匯添富環(huán)保行業(yè)近一年的業(yè)績歸因，首先我們選用分解更為細致的Fama-French五因子模型，從區(qū)間因子相關(guān)系數(shù)圖中我們發(fā)現(xiàn)盈利因子、投資因子、價值因子三者之間相關(guān)性過高，故而此模型因子成立的合理性較弱，故而我們選用Fama-French三因子模型進行分析（數(shù)據(jù)截至2021年10月29日，下同）。

可以看到Fama-French三因子模型結(jié)果顯示，在一年內(nèi)市場因子、價值因子、規(guī)模因子之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.41、0.37、0.14，彼此相關(guān)性較低，初步說明此模型具有合理性。進一步的，該模型的擬合優(yōu)度為0.67，可見該模型可以較為理想的解釋了樣本基金的超額收益來源。

從區(qū)間因子敏感度來看，市場因子的系數(shù)1.10>0，說明該基金在樣本期間運行趨勢與市場整體運行趨勢較為統(tǒng)一，并且市場因子系數(shù)>1，可見該基金屬于偏激進型基金。規(guī)模因子的系數(shù)為負數(shù)，說明該基金可能偏好配置大盤股，其超額收益受大盤股的影響較大。價值因子系數(shù)為負數(shù)，故而本基金可能更偏向于配置成長型股票。

模型的區(qū)間收益分解結(jié)果中顯示，近一年該基金的超額收益受到特質(zhì)收益的正向影響最為龐大，為68.62%，其次是市場因子、規(guī)模因子的正向影響，分別為7.9%、3.57%，說明該基金經(jīng)理可能具有獲取超額收益的能力，并且超額收益很大一部分來源于基金經(jīng)理除三因子配股之外的選股能力，剩下部分其他超額收益來源于市場整體表現(xiàn)及小盤股。

同時，收益分解結(jié)果中還顯示，價值因子在該時間區(qū)間內(nèi)對本基金的影響是負向的，為-10.38%，表明在樣本區(qū)間內(nèi)該基金偏好配置的成長型股票在一定程度上對其區(qū)間收益帶來了負向影響。從風(fēng)險上看，樣本區(qū)間該基金的主要風(fēng)險來源為市場風(fēng)險及選股風(fēng)險。

進一步，對標(biāo)比較基準（中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率X 80%+中證全債指數(shù)收益率X 20%），可以看到樣本區(qū)間內(nèi)該基金獲得了正向的主動超額收益，為8.02%，可見其具備強于基準的主動投資能力，其中對主動收益影響較大的因子為主動特質(zhì)收益，為9.29%，說明其選股能力較為顯著，其次市場因子及規(guī)模因子對其主動收益也稍有貢獻，說明市場的整體行情及大盤股也為該基金帶來了一定的主動超額收益。

與此同時，其主動風(fēng)險也主要集中在主動特質(zhì)風(fēng)險。值得一提的是該基金價值因子的分解收益為-4.49%，基金偏好的成長股可能削弱了其主動超額收益。從風(fēng)險統(tǒng)計上看，選股所帶來的區(qū)間主動風(fēng)險最大，其次是價值因子。

從T-M模型來看，將市場指數(shù)設(shè)置為中證500指數(shù)，結(jié)果顯示，其選股能力系數(shù)>0，擇時能力系數(shù)<0，表明與中證500指數(shù)相比，該基金具備選股能力，不具備擇時能力。

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回撤及風(fēng)險

通常來說，回撤與風(fēng)險也是基金持有人不得不關(guān)心的問題，它事關(guān)持有人在動蕩時能不能拿得住，能否享受到基金的超額收益。最大回撤除了提示風(fēng)險外，還傳遞了重要的潛在信息，能在一定程度上反應(yīng)基金經(jīng)理的投資水平、倉位管理能力、對市場走勢的判斷、及投資時機的把控等綜合能力。通俗來講，在相同條件之下基金經(jīng)理能力越突出，回撤風(fēng)險往往越小，基金持有人所需承擔(dān)的痛苦指數(shù)也會相對較輕。

從動態(tài)回撤圖中可以看出，匯添富中證環(huán)保在近一年，數(shù)次觸及零軸，長期凈值向上，但同時回撤風(fēng)險較大，最大回撤為3月24日將近25%的回撤，其中超過15%的回撤有40余次，分布在三個大的回撤周期，據(jù)分析主要是由于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的整體回調(diào)及震蕩整理的市場行情。投資者在投資該基金時，多數(shù)時段（以天為單位）需要忍受的波動率在15%以內(nèi)，如果相關(guān)板塊不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險或大幅回調(diào)的情況下，如果投資者能夠承受住15%的虧損，便大概率可以在后市里收復(fù)失地并再創(chuàng)新高。

但是，由于其回撤幅度較大，回撤次數(shù)較多，投資者需要忍受的痛苦指數(shù)相對較大，可能并不適合風(fēng)險承受能力較低的投資者。

由于該基金回撤風(fēng)險較大，所以我們著重來看一下匯添富環(huán)保行業(yè)基金的下行風(fēng)險，通過Sortino比率的走勢圖可以看到，大多數(shù)時候，該比率均徘徊于零軸左右，即大多數(shù)時候，該基金承擔(dān)單位下行風(fēng)險所獲取的超額收益比并不高，即承擔(dān)下行風(fēng)險的性價比并不高。

從風(fēng)險統(tǒng)計中也同樣可以映證，該基金風(fēng)險等級較高，在最近1年里，該基金的下行風(fēng)險為19.24%，大于同類平均水平；年化波動率為33.27%，大于同類平均水平。

綜上，匯添富環(huán)保行業(yè)基金短期收益（近一年）較為可觀，主要得益于雙碳的政策東風(fēng)及受新能源產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度的影響。歷史數(shù)據(jù)顯示短期風(fēng)險較小，中長期風(fēng)險較大，但未來新能源革命性的轉(zhuǎn)變，可能會改變這一歷史數(shù)據(jù)得出的結(jié)論，該基金未來的走勢、上升空間以及趨勢持久度在市場不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，宏觀經(jīng)濟及貨幣政策較為穩(wěn)定的情況下，將很大一部分受環(huán)保行業(yè)景氣度及政策扶持力度的影響。值得強調(diào)的是，該基金持有風(fēng)險較大，適合追求高收益高風(fēng)險的風(fēng)險偏好者。

下期內(nèi)容，我們將繼續(xù)聚焦匯添富旗下基金中的明星產(chǎn)品，對匯添富進行更一步的分析，歡迎保持關(guān)注。

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