本文系深潛atom第382篇原創(chuàng)作品

醫(yī)療行業(yè)一直是一個黃金賽道：市場足夠大，兼具剛需、高支出的行業(yè)特性，長期看，醫(yī)療行業(yè)又具備供給創(chuàng)造需求的特點(diǎn)，所以醫(yī)療行業(yè)是牛股扎堆的行業(yè)。不過，醫(yī)療行業(yè)子行業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)特性差異較大，康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)作為其中一個子行業(yè)，近年來逐漸走入投資者的視野。

01

行業(yè)空間是足夠“大”

按照WHO的概念，醫(yī)學(xué)是由預(yù)防醫(yī)學(xué)、保健醫(yī)學(xué)、臨床醫(yī)學(xué)、康復(fù)醫(yī)學(xué)四位一體組成的一種維護(hù)健康的自然科學(xué)?？祻?fù)醫(yī)學(xué)覆蓋病種領(lǐng)域廣泛，涉及到神經(jīng)系統(tǒng)、骨科、心血管、呼吸、精神等多類疾病?？祻?fù)醫(yī)療行業(yè)終端受益者主要涵蓋了老年人、慢性疾病患者、殘疾人、術(shù)后功能障礙者、產(chǎn)后功能障礙者、重疾人群等群體，潛在康復(fù)需求巨大。

△康復(fù)醫(yī)療

一）康復(fù)醫(yī)療器械市場需求廣闊。

一是養(yǎng)老市場。目前我國老年人口快速增長、老齡化壓力日益凸顯，老年健康服務(wù)發(fā)展面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。據(jù)國家統(tǒng)計局及萬德數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年至2019年，我國60歲及以上老年人口從1.85億人增加到2.54億人，占總?cè)丝诒戎貜?3.7%上升到18.1%。未來的10年，中國的老齡化將更嚴(yán)重。在假設(shè)生育意愿與生育率保持不變的情況下，新的出生人口仍將更少，預(yù)計2028年60歲以上老年人占中國總?cè)丝诒壤赡苓_(dá)到25%。2011-2019年中國60歲以上人口數(shù)量及占比  隨著壽命的延長，老齡化的不斷加劇導(dǎo)致生活自理能力缺失的失能老人群體持續(xù)擴(kuò)大，日常專業(yè)康復(fù)的需求量大且功能要求越來越高。受人口老齡化加速的影響，老年人康復(fù)需求將成為國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械市場發(fā)展的主要推動力之一。

二是慢性病患者市場。隨著臨床醫(yī)學(xué)水平的提高，在疾病期導(dǎo)致死亡的數(shù)量減少，慢性病、交通、工傷事故等原因?qū)е碌臅簳r性功能障礙群體數(shù)量巨大。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院《2018年中國康復(fù)器械行業(yè)市場前景研究報告》數(shù)據(jù)，我國有2億多慢性病患者，其中存在康復(fù)需求的超過1000萬，因?yàn)榻煌ā⒐鹿手職埖膫麣堈?，每年增量也達(dá)100多萬，其中大部分都存在康復(fù)需求。 目前，醫(yī)院的康復(fù)資源覆蓋面小，現(xiàn)有康復(fù)醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚未滿足迫切的市場需求，特別是對于因患有各種慢性病而導(dǎo)致暫時性功能障礙人群的康復(fù)需求不夠重視，造成80%需要康復(fù)的人群得不到康復(fù)治療。

三是殘障市場。2018年，1,074.7萬殘疾兒童及持證殘疾人得到基本康復(fù)服務(wù)，其中得到康復(fù)服務(wù)的持證殘疾人中，肢體殘疾人592.3萬、多重殘疾人48.2萬。根據(jù)中國第二次全國殘疾人樣本調(diào)查顯示，全國殘疾人總?cè)藬?shù)為8502萬，其中肢體殘疾2472萬人、多重殘疾人1386萬人。據(jù)此測算，截至2018年，全國殘疾人口中雖已有1000多萬人次、12%的比例享受到了基本康復(fù)服務(wù)，但與8000多萬的總殘疾人口數(shù)量相比，依然是捉襟見肘。全國仍至少有約7000多萬殘疾人口尚未享受到基本康復(fù)服務(wù)。 我國政府正在多方面調(diào)配資源來提高高質(zhì)量且可負(fù)擔(dān)的康復(fù)保健服務(wù)的獲得性，從而改善殘疾人的健康結(jié)果?；谌找嬖鲩L的康復(fù)需求，康復(fù)醫(yī)療器械的未來發(fā)展將獲得更大的市場空間和可能性。

其他如加速康復(fù)外科市場、產(chǎn)后康復(fù)市場、重疾康復(fù)人群市場、 居家康復(fù)市場等也具有廣闊的市場需求。

（二）康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展前景。

近年來隨著國民生產(chǎn)總值的不斷提高、老齡化社會加速到來、以及各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)對康復(fù)科建設(shè)的不斷重視和患者康復(fù)意識的不斷加強(qiáng)等多方需求合力，直接促進(jìn)了康復(fù)設(shè)備需求量的快速增長。預(yù)計到2023年，康復(fù)醫(yī)療器械的產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超千億元。

隨著我國醫(yī)療體系逐漸向西方發(fā)達(dá)國家靠攏，未來康復(fù)行業(yè)市場容量或?qū)⒊A(yù)期表現(xiàn)。目前，我國存在康復(fù)需求的人群數(shù)量巨大，但康復(fù)醫(yī)療供給嚴(yán)重不足。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人民生活水平的提高、醫(yī)保政策推進(jìn)以及醫(yī)療技術(shù)提升，民眾對康復(fù)保健的意識也在不斷提高，未來“預(yù)防、治療、康復(fù)”相結(jié)合的理念將更深入人心。各種功能性障礙群體對身體各項(xiàng)功能恢復(fù)的康復(fù)需求越來越強(qiáng)烈，將有效提高康復(fù)醫(yī)療就診率及覆蓋率。

根據(jù)《2019中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，2018年，全國有康復(fù)醫(yī)院637家，僅占全國?？漆t(yī)院總數(shù)的8.06%；全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)康復(fù)醫(yī)學(xué)科診療人次為48633419人，卻僅占醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診人次的0.86%；全國各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)康復(fù)醫(yī)學(xué)科合計設(shè)置床位246316張，僅占各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)設(shè)置床位總數(shù)的2.93%，根據(jù)《綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，康復(fù)科室設(shè)置床位數(shù)預(yù)期達(dá)到5%的水平，尚有一定缺口。我國康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)市場尚有極大發(fā)展空間。 

近年來，我國康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)的平均增速約為20%左右，康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)已成為醫(yī)療器械這個朝陽產(chǎn)業(yè)的重要部分、其承載著科技創(chuàng)新與人文關(guān)懷，具有廣闊的發(fā)展前景，可謂是“朝陽產(chǎn)業(yè)中的朝陽產(chǎn)業(yè)”（以上內(nèi)容主要來自翔宇醫(yī)療招股說明書）。

02

從業(yè)公司大多都“小”

目前A股上市的主要有普門科技、偉思醫(yī)療、龍之杰（上市公司誠益通的子公司）、翔宇醫(yī)療4家公司。從2020年年報數(shù)據(jù)看，營業(yè)收入最高的誠益通為7.64億元，凈利潤最高的為翔宇醫(yī)療1.96億元，市值均未超過百億元，規(guī)模都不算大。

△4家康復(fù)醫(yī)療器械上市公司2020年財務(wù)數(shù)據(jù)

03

財務(wù)數(shù)據(jù)上

看看各家上市公司的潛力

普門科技、偉思醫(yī)療、龍之杰（上市公司誠益通的子公司）、翔宇醫(yī)療4家公司在2021年三季度都保持了兩位數(shù)的營業(yè)收入和凈利潤增長，整體來看，行業(yè)增速比較可觀。不過值得注意的是，翔宇醫(yī)療作為今年新上市的公司，不排除在上市前的財務(wù)數(shù)據(jù)比較美化，在上市后的錢兩年可能需要時間來消化，三季度翔宇醫(yī)療的營收和凈利潤增幅都為最低。

△4家康復(fù)醫(yī)療器械上市公司三季度財務(wù)數(shù)據(jù)

從近五年增速看，普門科技、偉思醫(yī)療凈利潤都保持了較高的增速，翔宇醫(yī)療由于上市較晚，只有近三年的數(shù)據(jù)，不過2021年的增速以及明顯下滑。誠益通在2017年，誠益通完成對龍之杰的收購，開始涉足康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)域，數(shù)據(jù)不具有完全的參考性。

△44家康復(fù)醫(yī)療器械上市公司近五年凈利潤增幅情況

康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)作為2B的行業(yè)以及技術(shù)密集型行業(yè)，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用對凈利潤影響較大，可以側(cè)面看出其市場競爭力。從銷售費(fèi)用看，各家近五年費(fèi)用增長與營業(yè)收入和凈利潤增長基本保持了同步的增長，普門科技在疫情年銷售費(fèi)用并未減少。

△4家康復(fù)醫(yī)療器械上市公司近五年銷售費(fèi)用情況

從研發(fā)費(fèi)用看，四家公司都保持了穩(wěn)定的增幅，但普門科技研發(fā)投入明顯高于其他三家，在營收中的占比高達(dá)18.59%，與其凈利潤保持了基本同步的增幅。

△4家康復(fù)醫(yī)療器械上市公司近五年研發(fā)費(fèi)用情況

整體從財務(wù)報表看，康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)近五年都保持了較快的增速，體現(xiàn)了該賽道的優(yōu)越性各家公司呈現(xiàn)出相同的趨勢（除收購公司外），但上市較早的公司（如普門科技）數(shù)據(jù)更具有說服力，；同時，公司的創(chuàng)始人雄心、股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處地域、研發(fā)人員實(shí)力（如偉思醫(yī)療）都對公司未來能不能像行業(yè)一樣快速增長，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代和走向海外，成長成具備全球競爭力的“大”公司產(chǎn)生較大的影響。