在國(guó)內(nèi)新能源板塊，寧德時(shí)代被股民們親切的稱之為“寧王”。而在熱度同樣不低的光伏產(chǎn)業(yè)，“基哥”隆基股份，無(wú)疑是那顆最亮的星。

2011年至2020年，隆基的營(yíng)收規(guī)模從十年前的20億元，增長(zhǎng)至如今的545億元，翻了近30倍。即便是在疫情沖擊的2020年，隆基股份仍然以超過(guò)60%的成長(zhǎng)速度驚艷四座。

11月23日，隆基股份發(fā)布公告稱，與一道新能源簽署硅片長(zhǎng)單，約定出貨量11.58億片，期限為2022年1月至2023年12月，按月議價(jià)，預(yù)估不含稅合同金額約70.41億元，占公司2020年?duì)I收約12.90%。

但二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)卻并不樂(lè)觀，截至11月25日A股收盤(pán)，隆基股份股價(jià)下跌3.67%，距離月初的最高點(diǎn)下滑了約11%。

經(jīng)歷了2020、2021兩年的“光伏大年”后，長(zhǎng)期具備周期波動(dòng)性的光伏產(chǎn)業(yè)是否已經(jīng)到達(dá)頂點(diǎn)？而作為龍頭的隆基股份，又是否只是被資本大浪拍上潮頭的泡沫？

由盛而衰，向死而生

光伏產(chǎn)業(yè)的興起，不過(guò)短短的二十幾年。而帶入國(guó)內(nèi)視角，則是一部記錄著中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)跌跌撞撞的發(fā)展史。

2000年，37歲的施正榮帶著太陽(yáng)能技術(shù)與40萬(wàn)美元積蓄回到國(guó)內(nèi)，創(chuàng)辦尚德太陽(yáng)能電力有限公司。在抓住國(guó)家發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的大勢(shì)后，尚德一路走上紐交所，成為中國(guó)首家登陸紐交所的民營(yíng)光伏企業(yè)。

到了2005年，賽維在江西省成立，并帶著它的創(chuàng)辦人彭小峰登上了2008年的胡潤(rùn)富豪榜。隨后的幾年間，在政策的扶持與刺激下，漢能、三安光電等眾多光伏企業(yè)先后誕生，多晶硅爐遍布全國(guó)各地。

2010年前后，我國(guó)光伏產(chǎn)能一躍達(dá)到占全球一半以上，并包攬了全球前十大光伏組件生產(chǎn)商中的前五名。

但如此快速的進(jìn)步，也同樣留下技術(shù)實(shí)力跟不上的禍端。

表面上看，以尚德為代表的早期國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)，靠著國(guó)內(nèi)政策利好與海外市場(chǎng)景氣，迅速實(shí)現(xiàn)騰飛。然而由于缺乏技術(shù)支撐，國(guó)內(nèi)大部分光伏企業(yè)只能成為外國(guó)資本的“代工廠”。

于是，伴隨2008年金融危機(jī)大浪襲來(lái)，光伏市場(chǎng)“黃金十年”結(jié)束，并大幅萎縮。同時(shí)歐美地區(qū)接連對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品實(shí)行“雙反”，嚴(yán)重依賴海外市場(chǎng)的中國(guó)光伏企業(yè)們，陷入“進(jìn)退維谷”的艱難境地。

2013年，曾風(fēng)光無(wú)限的尚德發(fā)布公告承認(rèn)5.41億美元債務(wù)違約，最終實(shí)施破產(chǎn)重組；而賽維LDK創(chuàng)始人彭小峰也負(fù)債累累，最終逃亡美國(guó)。

或許，只有置之死地，才能激發(fā)求生的欲望。落后產(chǎn)能的淘汰，反而為后續(xù)的崛起奠定基礎(chǔ)。

近兩年間，全球?qū)π履茉蠢锰嵘叫碌母叨龋夥鳛闃O具發(fā)展前景的清潔能源，更是得到極大發(fā)展。公開(kāi)資料顯示，截至2020年，中國(guó)多晶硅、硅片、電池片及組件分別占據(jù)全球69%、63%、77%、69%的產(chǎn)能，且產(chǎn)能產(chǎn)量均高居世界第一。

而在這背后，隆基股份起到了關(guān)鍵作用。

從參與者，到領(lǐng)路人

隆基股份經(jīng)歷了早期中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的興衰。1990年，李振國(guó)畢業(yè)于蘭州大學(xué)物理系半導(dǎo)體材料專業(yè)，進(jìn)入國(guó)企從事單晶硅材料生產(chǎn)。在隨后的十年間，李振國(guó)一直在單晶硅材料領(lǐng)域奮斗。

2000年，李振國(guó)創(chuàng)辦先新盟電子科技有限公司（隆基股份前身），依然從事半導(dǎo)體級(jí)單晶硅材料的研發(fā)、制造與銷售。初創(chuàng)的西安新盟舉步艱難，在資本市場(chǎng)的路上越走越慢。由于缺乏明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，李振國(guó)也因此試了很多錯(cuò)。

一直到2004年，光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)口吹起，于其他中國(guó)企業(yè)家一樣，本就是做硅材料的李振國(guó)也加入到行列之中。

同時(shí)，這場(chǎng)風(fēng)口也是隆基股份發(fā)展史上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，隆基確定了單晶硅的技術(shù)路線。2004年前，多晶硅片因?yàn)槌杀緝?yōu)勢(shì)，占據(jù)主要市場(chǎng)份額，而無(wú)錫尚德此前就是這一路線的佼佼者。

受制成本、工藝等多重因素，同樣一塊硅片，單晶硅片往往需要投入更多資金。但同樣，優(yōu)勢(shì)在于單晶硅具有更高的電能轉(zhuǎn)換效率，以長(zhǎng)期的發(fā)展角度看，單晶硅顯然更具未來(lái)。

首先，對(duì)比晶硅路線和薄膜路線，晶硅路線具有投資成本低、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)化前景廣闊等優(yōu)勢(shì)。

其次，對(duì)比單多晶工藝，單晶的生產(chǎn)工藝和技術(shù)門檻高，高轉(zhuǎn)化效率帶來(lái)的度電成本下降空間大。

此外，隆基同時(shí)還對(duì)原料提純方法、聚光電池（CPV）與晶硅電池的發(fā)展趨勢(shì)等進(jìn)行深入調(diào)研，最終堅(jiān)定了走單晶高效電池的技術(shù)路線。

不過(guò)，一開(kāi)始整個(gè)行業(yè)并不看好單晶。后來(lái)李振國(guó)曾回憶到：“我跟他們講，今后兩年單晶硅片的成本會(huì)快速降低，你們往單晶轉(zhuǎn)。但我跑一圈下來(lái)，結(jié)果不樂(lè)觀，沒(méi)人愿意轉(zhuǎn)?！?/p>

但隆基為推廣單晶，在當(dāng)時(shí)公司財(cái)力和能力只能在組件和電池里選一項(xiàng)的時(shí)候，選擇了最靠近終端的組件。組件如果用單晶，那么硅片自然也要用單晶。于是，隆基股份自2014年開(kāi)始發(fā)展組件，用了6年時(shí)間布局，值得2020年組件產(chǎn)能開(kāi)始放量。

同時(shí)，為了加快單晶硅片的順利推廣，隆基更是主動(dòng)向行業(yè)擴(kuò)散自己的單晶技術(shù)。

2017年隆基聯(lián)合澳大利亞新南威爾士大學(xué)、帝爾激光聯(lián)合推出并向全球免費(fèi)公開(kāi)“單晶低衰減方案“-LIR（光致再生）技術(shù)。隆基通過(guò)持續(xù)的向外輸出技術(shù)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈布局，改善產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)單晶的態(tài)度，一步步開(kāi)辟了光伏產(chǎn)業(yè)單晶硅方向的技術(shù)路線。

如果沒(méi)有隆基的積極推進(jìn)，單晶路線的普及時(shí)間可能將會(huì)更晚，而發(fā)展路徑或許更加曲折。在隆基的推動(dòng)下，以單晶硅為主導(dǎo)的光伏產(chǎn)業(yè)格局由此形成，并在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上，留下濃墨重彩的一筆。

爆發(fā)之下，仍存隱憂

“順者昌，逆者亡”，順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，往往能夠帶領(lǐng)企業(yè)走向高點(diǎn)。

而光伏產(chǎn)業(yè)的興衰，似乎正是這段話的真實(shí)寫(xiě)照。長(zhǎng)期以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)都被認(rèn)為具有極強(qiáng)的周期性。從宏觀經(jīng)濟(jì)的變化再到政策的更替，都可能引起市場(chǎng)整體的起伏波動(dòng)。如果去看隆基股份十年的股價(jià)變動(dòng)，似乎也能確定某種漲跌規(guī)律。

2012年上市時(shí)，光伏市場(chǎng)正遭遇大洗牌階段，伴隨市場(chǎng)的整體調(diào)整，隆基股價(jià)也從上市初的1.55元，一路跌至不足1元。

直到2014年，隆基股份開(kāi)始涉足光伏組件業(yè)務(wù)，并帶動(dòng)自身單晶硅片產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)。2015年，隆基股份營(yíng)收達(dá)到59.47億元，凈利潤(rùn)從2013年的不足億元增長(zhǎng)至5.21億元。

在營(yíng)收凈利雙漲的同時(shí)，疊加2015年的牛市，隆基股價(jià)逐步攀高。不過(guò)，2015年下半年牛市結(jié)束，A股大盤(pán)整體回調(diào)，隆基的股價(jià)也一并回落至3元左右。

2017年，在國(guó)家十三五規(guī)劃中，明確提出要加速推動(dòng)太陽(yáng)能熱發(fā)電產(chǎn)業(yè)。政策利好推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)重新繁榮，尤其是單晶硅片更是成為香餑餑。這種情況下，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的隆基成為市場(chǎng)寵兒，股價(jià)迅速拉升至17元左右的高點(diǎn)。

但在2018年6月1日，“531新政”發(fā)布，對(duì)補(bǔ)貼水平進(jìn)行削減，使得國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng)。受此影響，隆基股份從“531”前的高點(diǎn)跌去約300億市值，跌幅近50%，其他光伏股股價(jià)均接近腰斬線。

2020年，突然的疫情爆發(fā)限制硅片產(chǎn)能增長(zhǎng)，同時(shí)硅料廠事故頻發(fā)進(jìn)一步加劇供給不平衡。同時(shí)直接造成硅片價(jià)格持續(xù)攀升，作為龍頭的隆基股份，更是實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利大幅上升的戴維斯雙擊。

如此看來(lái)，光伏行業(yè)的興衰與行業(yè)的起伏有著直接的關(guān)聯(lián)。當(dāng)本次行業(yè)浪潮不斷向上攀升之時(shí)，可能存在的下滑態(tài)勢(shì)將給予隆基股份可能的威脅。

此外，縱觀國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，補(bǔ)貼幾乎出現(xiàn)在了每一次的大漲大跌間。伴隨國(guó)家光伏補(bǔ)貼逐步退出，光伏行業(yè)正逐步擺脫政策驅(qū)動(dòng)的原有形態(tài)，開(kāi)始向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

不過(guò)對(duì)于隆基股份而言，這種轉(zhuǎn)變反而是一種利好。作為行業(yè)龍頭，占據(jù)多方面優(yōu)勢(shì)的隆基股份反而有望獲取更高估值。

2020年后，伴隨全球各主要國(guó)家分別明確碳中和目標(biāo)及政策，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新的黃金時(shí)期。行業(yè)的高度景氣，同樣也吸引大量玩家涌入硅片賽道。但這也同時(shí)帶來(lái)了產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格補(bǔ)貼戰(zhàn)可能打響的風(fēng)險(xiǎn)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球硅料產(chǎn)量約56萬(wàn)至57萬(wàn)噸左右，約能生產(chǎn)240GW的硅片。但事實(shí)上，預(yù)計(jì)到今年年底，行業(yè)前十的硅片廠商產(chǎn)能就將達(dá)到350GW。這意味著2022年全球硅片產(chǎn)能將超過(guò)原料產(chǎn)能，為保證自身市占率，硅片廠商明年可能會(huì)采取主動(dòng)降價(jià)的措施。

如此看來(lái)，一旦價(jià)格戰(zhàn)掀起，這波上升趨勢(shì)將可能被遏制。而作為龍頭的隆基股份，或?qū)⒃獾街卮蟠驌簟?/p>

與此同時(shí)，在日新月異的光伏產(chǎn)業(yè)，技術(shù)的波動(dòng)也是隆基股份將面臨的威脅。正如隆基的崛起得益于市場(chǎng)從多晶轉(zhuǎn)向單晶，但想要繼續(xù)保持這種優(yōu)勢(shì)并不容易。

目前，光伏硅片市場(chǎng)主要以166、182、210三種規(guī)格的大尺寸光伏硅片為主。中環(huán)股份、東方日升等頭部光伏企業(yè)正在加速朝著210mm尺寸發(fā)展，而隆基股份則選擇不同的打法。

據(jù)隆基股份2020年年報(bào)顯示，太陽(yáng)能組件及電池業(yè)務(wù)為其主要營(yíng)收來(lái)源。近幾年間，隆基開(kāi)始加快在組件電池業(yè)務(wù)的步伐，通過(guò)構(gòu)建、打通光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，來(lái)形成自身的護(hù)城河。

不過(guò)，182與210硅片的尺寸之爭(zhēng)仍將持續(xù)，雖然短期內(nèi)兩種尺寸將保持共存的局面，但正如單晶取代多晶，站隊(duì)的失誤也可能為隆基埋下一縷風(fēng)險(xiǎn)。是成為歷史還是繼續(xù)書(shū)寫(xiě)歷史，隆基股份的下一次選擇將是關(guān)鍵。

文|松果財(cái)經(jīng)（songguocaijing1）