均勝電子近日公告稱完成兌付2019年度第一期中期票據(jù)，本息兌付金額約為5.3億元。

自2011年通過并購實現(xiàn)A股上市以來，均勝電子持續(xù)上演“蛇吞象”式外延收購大戲，在推升公司營收規(guī)模的同時，也帶來了毛利率下降、管理費用率上升以及利息費用高企等潛在問題，最終使得公司盈利水平承壓。

2020年以來，均勝電子出售部分非核心資產(chǎn)，同時對旗下虧損的汽車安全事業(yè)部引進戰(zhàn)略投資者。從2021年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司盈利能力仍未見到明顯好轉(zhuǎn)。

“買買買”：多起大額并購?fù)粕隣I收規(guī)模 

均勝電子的主營業(yè)務(wù)為汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)（包括智能座艙與智能駕駛、新能源電控）。2021年上半年，公司來自于汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)的營業(yè)收入分別為173.42億元、60.62億元。汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，智能座艙與智能駕駛、新能源電控分別貢獻營收50.6億元和10億元。

梳理均勝電子的發(fā)展歷史可以發(fā)現(xiàn)，“并購”是其中最為重要的一個關(guān)鍵詞。公司的營收大部分來自于對外收購，但這也給公司帶來了財務(wù)、整合上的壓力。2016年，公司以9.2億美元購買KSS項目的100%股權(quán)，后者是全球四大汽車安全系統(tǒng)供應(yīng)商之一，主營業(yè)務(wù)為汽車安全類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；2018年，公司擬以不高于15.88億美元購買高田資產(chǎn)。收購前，高田公司深陷“氣囊門”事件且持續(xù)虧損。

圖1：均勝電子的部分重要收購

經(jīng)過持續(xù)收購，均勝電子的營業(yè)收入從2012年53.58億元急劇膨脹至2019年616.99億元。然而，公司的盈利水平并沒有隨著收入的增長而持續(xù)大幅提升，在2018年達到歸母凈利潤的高點13.18億元后連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。

圖2：2012年至2020年均勝電子營業(yè)收入、歸母凈利潤

業(yè)績承壓：毛利率下降、費用率高企 

研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致均勝電子盈利增長不及預(yù)期的原因主要包括毛利率下滑、管理費用率較高、利息負(fù)擔(dān)居高不下等。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，均勝電子的毛利率持續(xù)下滑。雖然公司2018年的毛利率小幅反彈至約17%，但隨后又拐頭向下，2020年進一步降至13.31%。

圖3：2012年至2020年均勝電子毛利率、費用率變化

費用方面，均勝電子的管理費用率（按照新準(zhǔn)則，管理費用中包括管理費用和研發(fā)費用）持續(xù)維持在高位。自2018年以來，公司的管理費用率均超過同期營業(yè)收入的10%。

此外，均勝電子的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)超過60%，部分年份甚至接近70%，大幅高于同屬于申萬汽車零部件行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)水平。高負(fù)債下，公司的利息費用持續(xù)高企，2018年至2020年均超過10億元。2021年截至三季度末，均勝電子的有息債務(wù)規(guī)模達到197.56億元，期間的利息費用支出為7.31億元。

另外值得注意的是，均勝電子控股股東股份質(zhì)押比例也較高。截至2021年8月27日，均勝集團及其一致行動人王劍峰累計質(zhì)押公司股份約3.6億股，占其持股比例為70.48%，占公司總股本比例為26.32%。

瘦身：出售非核心資產(chǎn) 安全業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者 

面對業(yè)績壓力，均勝電子開始業(yè)務(wù)瘦身。

2020年11月，均勝電子公告稱香山股份擬以現(xiàn)金方式收購均勝電子的控股子公司均勝群英51%股份，交易總金額為20.4億元。均勝群英主要從事汽車功能件相關(guān)業(yè)務(wù)，2019年實現(xiàn)營收33.77億元，歸母凈利潤1.42億元。出售均勝群英后，均勝電子的業(yè)務(wù)主要集中于汽車安全和汽車電子兩大領(lǐng)域。

2021年11月12日，均勝電子公告汽車安全事業(yè)部引進戰(zhàn)略投資者先進制造業(yè)基金二期、合肥建恒新能源、肥西產(chǎn)投，三者分別出資15億元、6億元和4億元。具體操作路徑為均勝電子新設(shè)汽車安全事業(yè)部境內(nèi)控股主體安徽均勝控股，并在安徽均勝控股層面增資引進戰(zhàn)略投資者。此次交易確定的均勝安全控股全部權(quán)益價值約為22.92億美元。增資完成后，均勝電子間接持有均勝安全控股的比例下降至約60%。

圖4：均勝安全控股引入戰(zhàn)略投資者前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

公開數(shù)據(jù)顯示，均勝安全控股近幾年業(yè)績表現(xiàn)不佳，營業(yè)收入呈下滑趨勢，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。2021年前三季度，均勝安全控股實現(xiàn)營收37.56億美元，凈利潤虧損1.58億美元。

圖5：2019年至2021年前三季度均勝安全控股業(yè)績表現(xiàn)

2021年，均勝電子的業(yè)績未見明顯好轉(zhuǎn)。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營收341.07億元，同比小幅下降0.67%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.09億元，同比下降59.33%。

其中，公司2021年第三季度營收同比下降21.68%、歸母凈利潤虧損2.51億元。公司表示業(yè)績下滑的原因為2021年第三季度芯片短缺對于全球供應(yīng)鏈的影響加劇，北美、歐洲和亞洲地區(qū)相關(guān)車企相繼削減產(chǎn)量或停產(chǎn)；部分上游原材料價格與運輸費用大幅上漲，影響毛利減少約2個百分點。

業(yè)績承壓的背景下，均勝電子股價表現(xiàn)也落后于同業(yè)。2016年以來，公司股價整體處于區(qū)間震蕩走勢，最新股價（前復(fù)權(quán)）仍低于2015年收盤價。2021年，公司股價全年下跌12.62%，同期申萬汽車零部件指數(shù)上漲接近兩成。（CJT）

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