編者按

有跡象顯示，公募市場的清算正使人們對于非公開市場重新思考?？萍脊傻腎PO正被撤回，企業(yè)家被直截了當(dāng)?shù)亟ㄗh要保留現(xiàn)金，此外，已經(jīng)有證據(jù)顯示VC正在回縮。這是新趨勢的開始嗎？創(chuàng)業(yè)公司估值將會重設(shè)嗎？

你可能一定注意到了，公募市場里初出茅廬的科技公司股價似乎有點崩了。Renaissance Capital編纂的過去兩年通過IPO上市的股票價格指數(shù)，在去年大概跌去了三分之一。在VC（風(fēng)險投資）為創(chuàng)業(yè)公司提供融資的非公開市場里，你能聽到人們談?wù)摳逍训墓乐禃r使用的字眼是“重設(shè)”（Reset）。這比“清算”（Reckoning）（弦外之音是懲罰）的提法更溫和一些。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，犯錯不是罪過。如果你投的創(chuàng)業(yè)公司破產(chǎn)了，那你就吸取教訓(xùn)，及時抽離，再投一家新公司。

有跡象顯示，公募市場的清算正使人們對于非公開市場重新思考。科技股的IPO正被撤回。企業(yè)家被直截了當(dāng)?shù)亟ㄗh要保留現(xiàn)金。暫時已經(jīng)有證據(jù)顯示VC正在回縮?？萍夹袠I(yè)新聞網(wǎng)站The Information近期報道，著名的成熟科技公司投資機構(gòu)Tiger Global Management已壓縮了前期對幾家創(chuàng)業(yè)公司承諾的投資規(guī)模。

這是新趨勢的開始嗎？倒也未必。投資者投入了很多的風(fēng)險資本。2021年末，已籌集的待投資的風(fēng)險資本約為7500億美元。最多金的創(chuàng)業(yè)公司也許很難看到任何轉(zhuǎn)變，因為大額投資支票仍在不斷砸過來。對于其他創(chuàng)業(yè)公司，更為清醒的估值調(diào)降也將延遲發(fā)生。最少從目前看來，風(fēng)險資金的城墻還能抵御大幅估值重設(shè)。

在過去一、二十年里，VC的世界已經(jīng)發(fā)生很大變化。該行業(yè)曾經(jīng)是位于舊金山附近的小作坊。但隨著利率大跌，其他類別的投資者也被迫承擔(dān)VC的高風(fēng)險以獲取重組回報。利率越低，投資者越不關(guān)心賺今天的錢還是明天的錢。這對于創(chuàng)業(yè)公司融資是完美的季節(jié)，因為它們的回報可能會在多年以后。小作坊VC行業(yè)很快就面對著來自私募基金和對沖基金的競爭，尤其是在為成熟“晚期”創(chuàng)業(yè)公司融資方面。德克薩斯奧斯汀的VC公司Mithril的Ajay Royan說，這些“宏觀”投資者把未上市公司的投資組合當(dāng)作上市股票組合看待?，F(xiàn)在，他們的直覺做法是縮減給創(chuàng)業(yè)公司的支票金額，以反映IPO定價方面的更高風(fēng)險。

但是來自對手的競爭壓力使這種做法沒有聽起來那樣容易。如果一家VC公司試圖在某輪融資中根據(jù)公募市場情況調(diào)整定價，可能會發(fā)現(xiàn)另一家VC公司沖過來給出更高的價格。VC受困于兩股相反的力量之間。一方面，他們看到利率在上漲，科技股在下跌。另一方面，有很多對手公司在爭搶一系列誘人的創(chuàng)業(yè)公司。

在這種情況下，企業(yè)家的預(yù)期就很重要了。倫敦的VC公司Mosaic Ventures的Simon Levene指出，很多企業(yè)家會把創(chuàng)業(yè)公司同業(yè)近期的融資情況作為自身市值的指引。創(chuàng)始人對于資本將永遠(yuǎn)易得的想法是不健康的，但是他們根本聽不進(jìn)相反的意見。成功的企業(yè)家本身就需要取之不盡的樂觀情緒，總是擔(dān)心風(fēng)險的人還是去打工算了。人們對于早在2002年時難以取得VC融資困境的記憶已經(jīng)不再清晰。創(chuàng)始人出生于資金近乎無成本的世界，要讓他們適應(yīng)另一種環(huán)境需要時間。

如果科技股票繼續(xù)大跌，可能會促使這種調(diào)整的發(fā)生。但是要想真正重設(shè)，還需要其他誘因。如果VC自身無法為新基金籌資，則將被迫收緊投資支付的價格。如果你籌不到錢，知道對手也籌不到錢，你就會更節(jié)約地使用資本。自律將成為口號，估值水平變得更加重要。

這是有可能發(fā)生的，但可能需要整體股市更大的跌幅才會促發(fā)。投向VC的組合份額將伴隨公募持股同步下跌。新發(fā)基金的募集認(rèn)購將枯竭。

但是并沒有太多這樣的跡象。即便在上市科技股重新定價后，大型新基金仍在募集。在養(yǎng)老基金、退休基金和家族辦公室眼中，VC絲毫沒有失去身上的光環(huán)。只要有錢流入，就會需要配置出去。估值重設(shè)也許還要再等一段時間了。