互聯(lián)網(wǎng)進入精耕細作時代，以往粗放式經(jīng)營已經(jīng)一去不復(fù)返。

文丨BT財經(jīng) 張津京

中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤其是中概股企業(yè)，在財報選擇的時間上非常有意思。

一般搶先發(fā)財報的要么是希望讓大家不重視，把自己財報掩藏于大批量中概股財報發(fā)布的新聞中，要么就非常有自信，迫切需要大家看到非常好的成績。

3月1日與百度、愛奇藝的互聯(lián)網(wǎng)大廠同時發(fā)布財報的滿幫，按現(xiàn)在他們發(fā)布的通稿表現(xiàn)出的態(tài)度來看，恐怕想法是后者。

在財報發(fā)布后的電話分析師會議上，滿幫集團董事長兼CEO張暉表示，對這份財報感到非常滿意，“通過拓展物流網(wǎng)絡(luò)，熟練運用大數(shù)據(jù)能力，以及更大限度地發(fā)揮平臺的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，我們在2021年為更多的司機和貨主提供了更高效更便利的服務(wù)體驗?！?/p>

這份讓董事長滿意的財報顯示，2021年第四季度，滿幫集團總凈營收為14.294億元，同比增長68.1%，成交GTV達695億元，同比增長22.1%；全年總營收達46.6億元，同比增長80.4%，成交GTV達2623億元，同比增長50.9%，增長穩(wěn)健。

財報顯示，四季度發(fā)貨貨主月活達157萬，同比提升20.6%，成交司機月活和響應(yīng)訂單的司機月活水平保持穩(wěn)定，過去12個月的履約活躍司機達 354萬，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。用戶留存率層面，貨主會員的12個月留存率、響應(yīng)訂單的司機次月留存率均約85%。履約率上，四季度為26%，同比增長近5%。

然而讓滿幫管理團隊都感到非常滿意的這份財報，還有一個先天不足的地方，那就是虧損也在劇烈的增加。2021年第四季度凈虧損為13.211億元，全年凈虧損為36.545億元。

雖然通過財務(wù)調(diào)整，勉強讓數(shù)字方面實現(xiàn)了盈利，但讓滿幫管理團隊沒有預(yù)料的是這份看似投資人應(yīng)該滿意的財報一出，資本市場的反饋卻非常負面。

截至2022年3月1日收盤，滿幫報8.51美元/股，單日跌幅為7.70%。按此計算，滿幫的總市值已經(jīng)不足100億美元。相比之下，其在上市時的市值則超過200億美元，目前已經(jīng)累計蒸發(fā)超過100億美元。

哪怕后幾日有小幅上升，但滿邦股價依然沒有回到2021年12月下旬10美元的高線，還在8、9美元一股的價格上不斷震蕩下探。而從長期股價表現(xiàn)來看，本身就是一個下滑的過程。

這讓人非常意外，如此看似良好的財報，為什么投資人會這樣進行反映？

動了小心思的財報

滿邦的這份財報，其實處處充滿了一些小心思。尤其是對于凈利潤調(diào)整部分的處理，滿幫財務(wù)部分做了很多遮掩。

財務(wù)報表顯示， 2021 年的凈虧損為 36.545 億元人民幣（5.735 億美元），而 2020 年為 34.705 億元人民幣。非公認會計原則調(diào)整后的凈收入，2021 年調(diào)整后的凈利潤為 4.505 億元人民幣（7070 萬美元），而 2020 年為 2.811 億元人民幣。

這也是滿幫董事長兼CEO在電話分析師會上不停對外宣稱滿幫已經(jīng)開始盈利的原因。

問題是，其中的凈虧損36.545億才真是經(jīng)營中產(chǎn)生的虧損，最終經(jīng)過調(diào)整出現(xiàn)盈利，背后是因為增加了一個股份期權(quán)費用38.379億之后在報表上產(chǎn)生的。

這份財報所涉及有小心思的地方，還有不少。

比如2021 年總凈收入為 46.570 億元人民幣（7.30.8 美元）萬元），較 2020 年的人民幣 25.808 億元增長 80.4%；總交易額（“GTV” ) 2021 年達到 2623 億元人民幣（412 億美元），比 2020 年的 1738 億元人民幣增長 50.9%。

這兩個數(shù)據(jù)比較，尤其是增速上的比較就產(chǎn)生一些差異。因為滿幫集團自己不涉及到運輸基礎(chǔ)過程，它是一個撮合交易的平臺。所有在平臺上產(chǎn)生的交易和會員費是最主要的收入，而會員費也就是貨運掛牌費只有7.53億左右，占凈收入比例不到15%，所以嚴格意義上說占絕大多數(shù)收入比例的對企業(yè)收取的代理費用和對于司機收取的傭金，才是其凈收入的基礎(chǔ)。

這兩個收入恰恰是按比例收取，所以如果是一個成熟的平臺，GTV交易額的增量應(yīng)該跟凈收入的增量相吻合才是?，F(xiàn)在滿邦集團這兩個增量之間的差額已經(jīng)近30%，這從基礎(chǔ)財務(wù)和會計學邏輯角度，確實沒有辦法簡單講通。

因為沒有更加詳細對于滿邦業(yè)務(wù)拆分和審計過程的關(guān)注，所以我們無法判斷這部分數(shù)據(jù)到底存在不存在問題。

另外，根據(jù)財務(wù)報表，2021年總收入較2020年的收入增長超過80%，其成本方面最主要的是收入成本，也就是為這些中介傭金和會員費繳納相應(yīng)稅費的成本。

財報顯示2021 年的收入成本為人民幣 25.400 億元（3.986 億美元），而 2020 年為人民幣 13.160 億元。增加的主要原因是增值稅、相關(guān)稅金和其他稅費增加，扣除政府退稅后當局?？鄢硕惡蟮纳娑惓杀竞嫌嬋嗣駧?2.577 億元，較 2020 年的人民幣 10.997 億元增加 105.3%，主要是由于涉及貨運代理服務(wù)的交易活動增加。

因為中國相應(yīng)增值稅的法律比較健全，所有的稅收嚴格依照收入比例提取進行。所以從某種意義上講，滿邦集團增加80%總收入的情況下，稅費的增長也就是所謂收入成本的增長，也應(yīng)該在80%左右才對。

現(xiàn)在除去退稅補貼之后的涉稅成本，較2020年增加了105.3%。根據(jù)國家稅務(wù)總局已經(jīng)修改增值稅管理辦法顯示，交通運輸業(yè)增值稅的稅率是11%，但根據(jù)國稅總局的規(guī)定，滿幫這類無車承運交通運輸業(yè)務(wù)的平臺，需要按照9%的稅率計征增值稅。而企業(yè)一般納稅人的增值稅是不存在累計稅率，也就是稅率變化的。

目前看滿邦集團所有的業(yè)務(wù)都應(yīng)該是繳納相當于交通運輸業(yè)的增值稅。如果嚴格認定是可以把會員費收入，也就是所謂掛牌收入列到增值電信網(wǎng)絡(luò)收入這一行營改增的部分，應(yīng)該繳納的是6%的增值稅。

根據(jù)這樣一個稅法的算定，滿邦集團所有的收入所繳納的增值稅要么全按9%進行，要么部分按6%繳納，總額要比9%更低才對。

當然，企業(yè)不僅僅繳納增值稅，還有其他的一些稅、費需要繳納，但那些都嚴格是按照比例進行。

無論怎么說，增值稅和其他稅、費作為經(jīng)營成本的增長率，應(yīng)該等于或者小于營業(yè)收入增速才對?，F(xiàn)在滿邦集團涉稅成本的增速是超過了105%，這點在財報中沒有明確的列支，也無法確認其中到底發(fā)生了什么。

唯一能解釋的，就是在滿幫上市之前金融圈曾瘋傳，這家公司曾把給企業(yè)司機代開增值稅發(fā)票，獲取退稅作為盈利和收入的主要手段。

但這件事沒有最終佐證，所以在滿幫上市敲鐘之后不了了之。

用傭金增收的滿幫

其實滿幫對自己成本增長的速度也是心有感應(yīng)，收入成本、營銷費用、研發(fā)成本增速都幾乎在100%或者超過100%的狀態(tài)上。

這使得總體增速在80%左右的凈收入似乎無法覆蓋或者追上成本增長的速度，也就讓虧損不但沒有減少，反而擴大了。

由于滿幫處于的是一個企業(yè)間服務(wù)市場，原本企業(yè)發(fā)布消息需要成為會員支付的會員費以及作為平臺代理企業(yè)這些運輸業(yè)務(wù)獲取的中間傭金，在這幾年的發(fā)展過程中，基本上實現(xiàn)板塊穩(wěn)定，增速也很穩(wěn)定。

單靠在這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上進行突破并獲取到足夠多的運營資金覆蓋虧損，對于現(xiàn)在的滿幫來說，很可能投入的精力和研發(fā)能力影響到成本端的投入也會增加。

因此，2021年滿幫最核心的業(yè)務(wù)調(diào)整是增加了向司機收取的傭金。

財報顯示，從細分業(yè)務(wù)來看，滿幫貨運匹配服務(wù)為39.47億元，同比增長102.7%，主要是貨運經(jīng)紀服務(wù)收入和交易傭金增長。2021年滿幫的交易傭金收入達6.96億元，去年同期為4310萬元。

根據(jù)滿幫集團招股說明書，2020年網(wǎng)絡(luò)貨運平臺滲透率已經(jīng)超過4%，2025年有望達到18%。截至2020年底，滿幫平臺已有注冊卡車司機540萬人，其中超過280萬人完成了訂單，活躍付費會員用戶50.7萬。最新財報顯示，2021年平均托運人MAU達到148萬，比2020年的109萬增長36.8%。

這樣的一個數(shù)字其實給滿幫一個思路，就是向所有從平臺上獲取業(yè)務(wù)的司機收取傭金，這跟做客運調(diào)度平臺的滴滴非常相像。

由于增值稅對利潤空間的擠壓，以及稅收返還力度的逐漸放緩，留給滿幫的利潤空間更狹窄，2020年8月，滿幫開始在杭州、湖州、紹興三個城市試點收取交易傭金，開始探索在線交易服務(wù)貨幣化。

當前，滿幫占據(jù)64%的市場份額，強大的話語權(quán)下，向司機端抽傭取得了較好的效果。

2020年，滿幫對60個城市的86億元出貨訂單收取4660萬元傭金，轉(zhuǎn)化率約為0.5%。2021年3月，轉(zhuǎn)化率提升至0.7%。從收入上看，2021年第二、三季度，交易傭金收入占收入的比重提升至14.4%和14.7%。

但這種方式無疑是有巨大的副作用。

滿幫的貨幣化探索，從最初的發(fā)貨人和司機都免費使用，到2018年對發(fā)貨人，收取年費，再到對司機交易收入抽傭，廣大卡友越來越不滿，在黑貓投訴以及卡車之家論壇，一直對滿幫進行著口誅筆伐。

大多數(shù)卡車司機是個體經(jīng)營，自負盈虧，再加上高昂的車貸，手握方向盤就是握著一家老小的生計，這導致了他們對價格格外敏感。

因此，滿幫的這種做法無疑終是有殺雞取卵的嫌疑，而為了平復(fù)自己不斷增加的虧損，想方設(shè)法各方都薅羊毛的經(jīng)營方式，也確實讓司機這個群體在整個平臺上的穩(wěn)定性有了下降的空間。

根子在大廠病

根據(jù)財報顯示，滿幫2021年總的運營成本是84.76億，其中行政及管理開支是42.71億，幾乎占了50%。

但是，這樣的行政支出或者用人成本支出的占比是極其不健康的，哪怕在互聯(lián)網(wǎng)大廠的圈子里也很少出現(xiàn)。

比如阿里巴巴剛剛披露的財報，年報總收入是6,490億人民幣，行政支出或者用人支出，大概在245億人民幣左右，其占比還不到5%，即使加上市場營銷費用占比也不到25%。

再比如3月1日發(fā)布財報的百度，2021年總收入大概在1245億左右，其銷售和一般行政開支總計247億左右，占比不到25%，而且其中大部分還是營銷費用支出，真正到行政開支的恐怕占比不會比阿里多多少。

從這些頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財報可以看出，對于人工成本的支出，各家大廠其實控制力度還非常不錯，基本上維持一個合理的收入占比，才能實現(xiàn)他們最終盈利的目標。

哪怕是之前因為虧損和嚴重投入頗被詬病的愛奇藝，去年三季報一般行政支出的占比也不超過20%。

因此，從這個角度上講滿幫要想實現(xiàn)盈利和減虧，降低自己行政及管理開支成本是一個行之有效的辦法。

財報顯示， 2021 年的管理費用為 42.712 億元人民幣（6.702 億美元），而 2020 年為 39.386 億元人民幣。滿幫解釋增加的主要原因，是股權(quán)激勵費用增加。

但問題增加的支出，哪怕認同股權(quán)激勵的說法，2021年比2020年增加的管理費用也只有不到3億人民幣，基礎(chǔ)的行政支出依然非常高，而且對于收入來說已經(jīng)不成比例。

這一點非常危險。

現(xiàn)在看滿幫想快速減虧，實現(xiàn)盈虧平衡找到基本點，最好的辦法就是學習愛奇藝在去年12月進行戰(zhàn)略調(diào)整，實施大刀闊斧的裁員并關(guān)閉些跟主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，節(jié)省大量的投入和員工資本。

因為只有做到這些，才能改變支出成本的結(jié)構(gòu)，也才能給投資人以信心。

畢竟對于企業(yè)運營來說，盈利作為目標，所有的一切企業(yè)運營都應(yīng)該從此努力。而不是拿到了融資上市成功就把自己定位成互聯(lián)網(wǎng)大廠，不停拓寬用人數(shù)量和規(guī)模。

因為企業(yè)經(jīng)營的好不好，不是看企業(yè)在資本市場多風光，而是看企業(yè)基本面的數(shù)據(jù)有沒有穩(wěn)定且持續(xù)。

如果不能讓投資人看到企業(yè)基本面穩(wěn)定發(fā)展的希望，再好的模式也會被資本市場拋棄。

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