綜合/柒陸壹

手套業(yè)務(wù)需求回落，心腦血管業(yè)務(wù)遇集采難題，藍(lán)帆醫(yī)療如何“破局”？

2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)翻倍后，藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）業(yè)績(jī)掉頭向下。1月28日，藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司去年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9-13億元，同比下降48.82%-26.07%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0-3億元，與去年相比下滑幅度達(dá)100.00%-82.78%。

藍(lán)帆醫(yī)療解釋稱，業(yè)績(jī)下滑是公司內(nèi)部重組后的CBCardioHoldingsIILimited（以下簡(jiǎn)稱“CBCH II”）整體業(yè)績(jī)顯著下降、出現(xiàn)商譽(yù)減值現(xiàn)象，以及健康防護(hù)手套產(chǎn)品的售價(jià)下跌、原材料波動(dòng)等原因?qū)е隆?/p>

△藍(lán)帆醫(yī)療2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)

雖然其業(yè)績(jī)?nèi)纭案吲_(tái)跳水”，但外界對(duì)此似乎并不意外。

二級(jí)市場(chǎng)上，藍(lán)帆醫(yī)療股價(jià)最近一年都在經(jīng)歷喋喋不休。即便在去年業(yè)績(jī)高光時(shí)刻，投資者對(duì)其態(tài)度也不統(tǒng)一。去年4月份，藍(lán)帆醫(yī)療的股價(jià)兩個(gè)多月下滑了33.4%，市值跌去了近94億元。

不少報(bào)道表示，藍(lán)帆醫(yī)療去年業(yè)績(jī)暴增是突如其來(lái)的疫情使得一次性手套需求激增導(dǎo)致，具有一定“偶然性”，未來(lái)隨著市場(chǎng)需求回落，其營(yíng)收必然受到挑戰(zhàn)；此外，藍(lán)帆醫(yī)療新入局的心腦血管業(yè)務(wù)，近年來(lái)受國(guó)家集采政策影響巨大，短期來(lái)看不僅難為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還面臨并購(gòu)后的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

如今來(lái)看，隨著藍(lán)帆醫(yī)療兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)確實(shí)雙雙“折翼”，未來(lái)如何重振高飛恐成未知數(shù)。

01 主營(yíng)產(chǎn)品毛利一落千丈

近兩年來(lái)，受疫情影響，全球一次性手套需求激增。有媒體統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前，美國(guó)一次性手套人均消耗量已達(dá)600只/年，中國(guó)一次性手套人均消耗量為18只/年，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。預(yù)計(jì)到2025年全球手套需求量將達(dá)到12851億只，在2019-2025年期間復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)15.9%，遠(yuǎn)超過(guò)疫情暴發(fā)前的8.2%。

雖說(shuō)手套需求量遠(yuǎn)低于國(guó)外，但這一領(lǐng)域的行業(yè)龍頭卻集中于國(guó)內(nèi)，藍(lán)帆醫(yī)療就是其中之一。

資料顯示，成立于2002年的藍(lán)帆醫(yī)療，正是靠著中低值耗材醫(yī)療防護(hù)手套起家，經(jīng)過(guò)10余年發(fā)展，一舉成為全球規(guī)模最大的一次性PVC手套生產(chǎn)企業(yè)，各類醫(yī)療用和健康防護(hù)手套達(dá)到全球產(chǎn)銷量第一。2010年，藍(lán)帆醫(yī)療在深交所上市。

翻看藍(lán)帆醫(yī)療近10年來(lái)“業(yè)績(jī)簿”會(huì)發(fā)現(xiàn)，其在2020年之前的業(yè)績(jī)均表現(xiàn)平平，2020年在疫情刺激下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2020年，藍(lán)帆醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.69億元，同比增長(zhǎng)126.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)258.66%。

△藍(lán)帆醫(yī)療近年來(lái)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)圖，來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

然而，這份看上去頗為亮眼的業(yè)績(jī)?cè)跇I(yè)內(nèi)并不算佼佼者。要知道，與藍(lán)帆醫(yī)療直線距離僅300米的英科醫(yī)療，作為“后起之秀”，2020年卻實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.37億元，同比增長(zhǎng)564.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.07億元，同比增長(zhǎng)3829.56%。不論同比增幅還是橫向的營(yíng)收凈利潤(rùn)比較，英科醫(yī)療都將藍(lán)帆醫(yī)療遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

而隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，市場(chǎng)對(duì)手套的需求量開始下降。與此同時(shí)，運(yùn)營(yíng)成本卻在增加。公司第一季度的平均營(yíng)業(yè)成本為136.52元/千支，第三季度的則升至155.08元/千支，每千支的成本增加了18.56元。

多重利空導(dǎo)致藍(lán)帆醫(yī)療毛利率大幅下滑，其毛利率從去年一季度的490.14元/千支下降至三季度的200.43元/千支，而這意味著其手套價(jià)格降幅超50%。

受上述原因影響，藍(lán)帆醫(yī)療第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收逐季下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年第一、二、三季度，藍(lán)帆醫(yī)療“醫(yī)療健康防護(hù)產(chǎn)品”營(yíng)收分別為28.39億元、16.76億元、11.26億元，環(huán)比降幅較大。

值得關(guān)注的是，在手套行情趨于回落時(shí)，藍(lán)帆醫(yī)療仍在積極擴(kuò)產(chǎn)。2021年，藍(lán)帆醫(yī)療多個(gè)手套項(xiàng)目落地。半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司“第一期年產(chǎn)75億支健康防護(hù)（丁腈手套）項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，越南8億支PVC手套項(xiàng)目已建成。2021年7月，“200 億支/年高端健康防護(hù)丁腈手套項(xiàng)目”一期（100億支/年）部分生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，二期正在全力推進(jìn)中。預(yù)計(jì)2021年公司將有包括PVC手套、丁腈手套、乳膠手套、TPE手套等多個(gè)項(xiàng)目超過(guò)220億支新增產(chǎn)能釋放，累計(jì)產(chǎn)能超過(guò)520億支。

這比藍(lán)帆醫(yī)療2019年的190億只產(chǎn)能多出近2倍。

一邊是不斷下滑的毛利，一邊是不斷加碼的產(chǎn)能，藍(lán)帆醫(yī)療能否合理消化成為外界關(guān)注和質(zhì)疑的焦點(diǎn)?；?dòng)平臺(tái)上，多位投資者詢問(wèn)藍(lán)帆醫(yī)療產(chǎn)能是否已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩情況，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，隨著后疫情時(shí)代到來(lái)，手套需求明顯減少后，藍(lán)帆醫(yī)療的產(chǎn)能利用率和業(yè)績(jī)將大打折扣。

02 入局心腦血管業(yè)務(wù)暴雷

“屋漏偏逢連夜雨”。

如果說(shuō)手套市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求回落讓藍(lán)帆醫(yī)療利潤(rùn)受到一定折損，那么讓其直接逼至“零點(diǎn)”的則是其“精心”布局的心腦血管業(yè)務(wù)。

近年來(lái)，藍(lán)帆醫(yī)療越來(lái)越意識(shí)到，單靠手套業(yè)務(wù)市場(chǎng)蛋糕有限，給公司帶來(lái)的利潤(rùn)也有限，難以支撐其長(zhǎng)期發(fā)展。為此，藍(lán)帆醫(yī)療制定了“健康防護(hù)+醫(yī)療健康”雙輪驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療器械整體業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，試圖通過(guò)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域。

2018年，藍(lán)帆醫(yī)療作價(jià)近60億元高調(diào)拿下全球知名支架廠商CBCH II93.37%股份，獲得心血管冠脈產(chǎn)品線，進(jìn)入高值醫(yī)療耗材領(lǐng)域。2020年，藍(lán)帆醫(yī)療又以13.9億元收購(gòu)了瑞士心臟瓣膜研發(fā)企業(yè)NVT，進(jìn)入結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域。

據(jù)悉，隨著我國(guó)老齡化社會(huì)的到來(lái)，心臟支架需求呈上升趨勢(shì)。同時(shí)，以心臟支架為代表的高值耗材門檻高、利潤(rùn)豐厚，一度受到多家企業(yè)青睞。但隨著2020年國(guó)家集采落地，行業(yè)風(fēng)向突變，動(dòng)輒萬(wàn)元的心臟支架一步邁入百年時(shí)代，該行業(yè)的暴利也宣告結(jié)束。

這對(duì)于剛剛?cè)刖值乃{(lán)帆醫(yī)療來(lái)說(shuō)，難言利好。一個(gè)小小的例子可以說(shuō)明其“騎虎難下”的境遇：藍(lán)帆醫(yī)療為了集采中標(biāo)，藥物涂層支架系統(tǒng)（雷帕霉素）不惜報(bào)出了469元超低價(jià)，與以往掛出的13300元價(jià)格相比，降幅達(dá)96%。因此，集采之后雖然藍(lán)帆醫(yī)療心臟支架銷往各大醫(yī)院，但仍難以彌補(bǔ)單價(jià)驟降帶來(lái)的損失。

在此背景下，藍(lán)帆醫(yī)療并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑并發(fā)生虧損，嚴(yán)重拖累了公司業(yè)績(jī)。據(jù)悉，藍(lán)帆醫(yī)療在并購(gòu)時(shí)，承諾方承諾2018年至2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于3.8億元、4.5億元和5.4億元，但標(biāo)的公司2020年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)僅為3.4億元，未完成業(yè)績(jī)承諾。

由此，還引發(fā)了去年頗受爭(zhēng)議的“業(yè)績(jī)變臉”事件。去年1月30日，藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30-34億元，同比增長(zhǎng)511.88%至593.46%。

令人大跌眼鏡的是，兩個(gè)月后，藍(lán)帆醫(yī)療修正了業(yè)績(jī)預(yù)告。去年3月26日，公司公告稱，重大資產(chǎn)重組標(biāo)的公司CBCH II在2020年業(yè)績(jī)有所下滑。同時(shí)，國(guó)家醫(yī)保局組織的心臟支架集中帶量采購(gòu)結(jié)果自2021年1月1日起實(shí)施，公司雖然中標(biāo)，但預(yù)計(jì)將對(duì)未來(lái)年度的盈利能力造成一定負(fù)面影響。公司判斷前期收購(gòu)CBCH II 93.37%股權(quán)形成的商譽(yù)存在減值跡象。

由此，藍(lán)帆醫(yī)療擬對(duì)該部分商譽(yù)減值準(zhǔn)備增加計(jì)提至約17.6億元。修正后，藍(lán)帆醫(yī)療2020年凈利潤(rùn)“下滑”至15.5-18.5億元，同比增長(zhǎng)216.14%至277.32%。去年4月28日，藍(lán)帆醫(yī)療《2020年年度報(bào)告》顯示，2020年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為17.58億元，與此前預(yù)告的30-34億元相比“砍去”一半。

針對(duì)此事，深交所下達(dá)監(jiān)管函表示，藍(lán)帆醫(yī)療《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告》預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)披露不準(zhǔn)確、與經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)差異巨大且未在規(guī)定期限內(nèi)及時(shí)修正。藍(lán)帆醫(yī)療的上述行為違反了相關(guān)規(guī)定，希望公司及全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員吸取教訓(xùn)，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地履行信息披露義務(wù)，杜絕此類事件發(fā)生。

此外，數(shù)據(jù)顯示，截至2020年三季度，藍(lán)帆醫(yī)療商譽(yù)賬面價(jià)值約為74.26億元，占凈資產(chǎn)比重高達(dá)74%。

巨大的商譽(yù)減值隱患、業(yè)績(jī)打折等原因疊加，二級(jí)市場(chǎng)上，藍(lán)帆醫(yī)療股價(jià)從2月份的約26元/股下降至4月份的17元/股左右，市值跌去94億元。

而從今年的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，藍(lán)帆醫(yī)療不僅沒有擺脫困境，反而愈陷愈深。數(shù)據(jù)顯示，去年第一、二、三季度，其心腦血管產(chǎn)品凈利潤(rùn)分別為-0.42億元、0.5億元和-1.28億元，出現(xiàn)虧潤(rùn)，且虧損額度有擴(kuò)大趨勢(shì)。

受此影響，藍(lán)帆醫(yī)療去年第三季度整體發(fā)生虧損，虧損額度為2300萬(wàn)元。另從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，扣非凈利潤(rùn)已將至0-3億元，說(shuō)明手套業(yè)務(wù)營(yíng)收已難以粉飾心腦血管業(yè)務(wù)的虧損，且由于手套本身利潤(rùn)也在下降，藍(lán)帆醫(yī)療未來(lái)走勢(shì)仍有待觀望，投資者或需謹(jǐn)慎對(duì)待。

參考資料：

1.防護(hù)手套產(chǎn)能過(guò)剩 藍(lán)帆醫(yī)療繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)“豪賭”，貝果財(cái)經(jīng)，2021.10.30；

2.從賺34億到虧2300萬(wàn) 藍(lán)帆醫(yī)療業(yè)績(jī)“大變臉”如何“自救”，投資者網(wǎng)，2021.11.22；

3.藍(lán)帆醫(yī)療調(diào)低盈利預(yù)期還沒完？蛇吞象并購(gòu)下63億商譽(yù)隱患未除，最低價(jià)中標(biāo)冠脈支架集采負(fù)面沖擊將持續(xù)，華夏時(shí)報(bào)，2021.3.26；

4.藍(lán)帆醫(yī)療凈利“打?qū)φ邸笔毡O(jiān)管函 年底手套產(chǎn)能將超500億只業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，長(zhǎng)江商報(bào)，2021.7.27；