經(jīng)歷過(guò)商譽(yù)暴雷的美年健康，再次啟動(dòng)了并購(gòu)的“戰(zhàn)車(chē)”。

近日，有報(bào)道稱(chēng)，美年健康確定將收購(gòu)一家全國(guó)性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，加速預(yù)防體檢與健康保險(xiǎn)結(jié)合，目標(biāo)是打造出中國(guó)版HMO新模式。

所謂的HMO服務(wù)模式指的是用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)健康保險(xiǎn)，保險(xiǎn)企業(yè)為特定地區(qū)、主動(dòng)參保的用戶(hù)提供全面的醫(yī)療服務(wù)體系的一種形式。

簡(jiǎn)而言之，美年健康不僅要做體檢，還要賣(mài)保險(xiǎn)了。但是，賣(mài)保險(xiǎn)真的能救得了美年健康的業(yè)績(jī)嗎？

成也并購(gòu)，敗也并購(gòu)？

美年健康的成功離不開(kāi)外延并購(gòu)，同樣美年健康的跌落也離不開(kāi)外延并購(gòu)。

美年健康成立于2006年，2015年借殼江蘇三友登陸A股。彼時(shí)，美年健康簽下業(yè)績(jī)承諾，2015—2018年，公司將完成扣非凈利潤(rùn)2.23億元、3.31億元、4.24億元以及4.88億元。

為完成業(yè)績(jī)承諾，美年健康開(kāi)始了一路買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的豪情并購(gòu)，很快坐上國(guó)內(nèi)民營(yíng)體檢頭把交椅。

2016年，美年健康以26.97億元的價(jià)格收購(gòu)慈銘體檢72.22%股權(quán)，隨后又以1.53億元收購(gòu)了西昌美年等7家公司相應(yīng)股權(quán)。

2018年以1.17億元收購(gòu)了德陽(yáng)美年等5家公司相應(yīng)股權(quán)，又以3.58億元收購(gòu)武漢美年等14家公司相應(yīng)股權(quán)；2019年以3.47億元收購(gòu)了西寧美年等19家公司相應(yīng)股權(quán)，隨后又以1.28億元收購(gòu)了安徽諾一51%股權(quán)等

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年美年健康并購(gòu)了24家體檢中心，自建了6家；2018年并購(gòu)了38家、自建了22家；2019年并購(gòu)了19家、自建了9家；2020年并購(gòu)了11家、自建9家。

一通跑馬圈地下來(lái)，美年健康迅速做大企業(yè)規(guī)模，體檢中心數(shù)量由2016年的263家擴(kuò)張至2021年的613家。公司的營(yíng)收從2016年的43.14億元增至2018年84.58億元，凈利潤(rùn)油4.52億元增長(zhǎng)至8.21億元。

這樣的發(fā)展的速度甚至引起了阿里的興趣。2019年10月27日，美年健康控股股東及一致行動(dòng)人天億資產(chǎn)、天億控股、上海美馨，向阿里系三家公司合計(jì)轉(zhuǎn)讓16.16%的股權(quán)，作價(jià)72.65億元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后阿里網(wǎng)絡(luò)以 9.39%股份成為公司第一大股東。

然而，正是這一年在精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾后，美年健康的業(yè)績(jī)卻意外暴雷。2019年美年健康凈利潤(rùn)虧損8.66億元，同比下滑205.58%，原因是前期收購(gòu)多的家企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

2016年收購(gòu)的慈銘體檢和美因基因一度被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)的收購(gòu)標(biāo)的。但是，美因基因2019年的實(shí)際盈利僅達(dá)到預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的46.38%，而慈銘體檢2019年度實(shí)際扣非凈利潤(rùn)也與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相差近3133萬(wàn)元。

2019年，美年健康一次性計(jì)提了約10.35億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，造成當(dāng)年業(yè)績(jī)暴跌。前期的頻繁收購(gòu)“后遺癥”顯露了出來(lái)。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，美年健康商譽(yù)分別為4.17億、35.87億、40.46億、47.39億。2019年一次性計(jì)提了約10.35億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備后，2020年公司再次計(jì)提了3.27億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。但是截至2021年末，美年健康的商譽(yù)值仍高達(dá)40.51億元。

經(jīng)過(guò)2019年業(yè)績(jī)暴雷，美年健康業(yè)績(jī)一蹶不振，2020年凈利潤(rùn)5.51億，主要是轉(zhuǎn)讓美因基因股權(quán)的投資收益，實(shí)際扣除非經(jīng)常性損益后虧損了6億元。2021年業(yè)績(jī)稍好，凈利潤(rùn)6413.60萬(wàn)，但是2022年僅一季度虧損額就已經(jīng)高達(dá)4.31億元，這樣的業(yè)績(jī)下再次發(fā)生商譽(yù)暴雷的風(fēng)險(xiǎn)陡增。

而隨著業(yè)績(jī)暴雷，美年健康一些不為人知的事情也逐漸浮出水面。據(jù)悉，為迅速擴(kuò)張做大規(guī)模，美年健康的實(shí)際控制人俞熔及其一致行動(dòng)人等，在上市公司體外設(shè)置了大量的上游或下游公司，通過(guò)大量的關(guān)聯(lián)交易增加營(yíng)收凈利。

而公司日益增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)交易金額似乎也佐證了這一說(shuō)法，2017年-2019年，美年健康與日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易金額，分別為1.38億元、5.48億元、8.25億元。

察覺(jué)到形勢(shì)不妙后的阿里也開(kāi)始撤退，2020年11月入股僅一年后便減持了5399.26萬(wàn)股，同時(shí)公司高管也紛紛離職，僅2021年就換了三任總裁。公司股價(jià)更是一瀉千里，從2015年最高時(shí)69.98元每股跌倒截至2022年5月6日的4.98元每股。

并購(gòu)的底氣來(lái)自哪里？

前期的頻繁并購(gòu)已經(jīng)讓美年健康“傷痕累累”，但是美年健康似乎患上了并購(gòu)依賴(lài)癥。

此次，美年健康跨界保險(xiǎn)領(lǐng)域并購(gòu)，擬收購(gòu)一家全國(guó)性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，目標(biāo)是憑借美年現(xiàn)有的預(yù)防醫(yī)學(xué)體系與積累的海量健康體檢數(shù)據(jù)，構(gòu)建“專(zhuān)業(yè)體檢+智能診斷+專(zhuān)科診療+保險(xiǎn)支付”的數(shù)字化健康服務(wù)平臺(tái)，打造中國(guó)版HMO的新模式。

從美年健康的規(guī)劃來(lái)看，這次收購(gòu)的規(guī)模不小。規(guī)劃很美好，但是公司現(xiàn)狀是否足以支撐一次大中型并購(gòu)卻需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。截至2022年一季度，美年健康的資產(chǎn)負(fù)債率為53.54%，流動(dòng)比率為0.69，速動(dòng)比率為0.59。

另外，公司賬面上貨幣資金僅有13.22億元，而短期借款為18.57億元，手上現(xiàn)金連短期借款都覆蓋不了，債務(wù)壓力可見(jiàn)一斑。

至于外部融資，自商譽(yù)暴雷以來(lái)，近一兩年內(nèi)美年健康再?zèng)]有獲得過(guò)融資。如今，美年健康面臨著股價(jià)暴跌，大股東減持，商譽(yù)懸頂，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的局面，在此情況下，獲得外部融資難度可想而知。

即便成功拿到融資并完成并購(gòu)，公司的商譽(yù)值可能將要再上一個(gè)臺(tái)階，一旦并購(gòu)整合不及預(yù)期，美年健康將面臨更大的商譽(yù)暴雷風(fēng)險(xiǎn)。