香頌資本董事

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一小時(shí)會(huì)議中分享的內(nèi)容：

要點(diǎn)：微軟、谷歌等大型科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的比較緊繃，預(yù)示了未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至于全球經(jīng)濟(jì)都可能會(huì)由盛轉(zhuǎn)衰，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)收縮下行的通道。

一、微軟財(cái)報(bào)表現(xiàn)不及分析師預(yù)期

周二盤后時(shí)間，微軟公布了2022年第四財(cái)季以及全年的財(cái)務(wù)報(bào)告，微軟第四財(cái)季營(yíng)收518.65億美元，與去年同期相比增長(zhǎng)了12%。如果不計(jì)入?yún)R率變動(dòng)的影響，同比增長(zhǎng)了16%。凈利潤(rùn)是167.4億美元，與去年同期相比增長(zhǎng)2%，每股攤薄收益是2.23美元，與去年同期相比增長(zhǎng)了3%。凈利潤(rùn)和每股攤薄收益數(shù)據(jù)，都計(jì)入了匯率的變動(dòng)。眾所周知在今年上半年，美國(guó)已經(jīng)連續(xù)加息三次，美元指數(shù)呈現(xiàn)快速成長(zhǎng)，這會(huì)影響微軟在部分海外業(yè)務(wù)收益兌換成美元之后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?？傮w來看，微軟第四季調(diào)整后的每股收益和營(yíng)收均沒有達(dá)到華爾街分析師的預(yù)期，所以業(yè)績(jī)發(fā)表后股票價(jià)格下跌了。

截止6月30號(hào)的財(cái)季表現(xiàn)，微軟無論是凈利潤(rùn)還是攤薄收益，都明顯好于去年同期，但是卻沒有達(dá)到分析師此前的預(yù)期。而且受到美元匯率變動(dòng)的影響，在上個(gè)月，微軟就已經(jīng)主動(dòng)地下調(diào)了四季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，說明微軟已經(jīng)預(yù)知到第四季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有可能會(huì)出現(xiàn)不如預(yù)期的結(jié)果。根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，微軟第四財(cái)季的表現(xiàn)確實(shí)略低于此前分析師的預(yù)期。

應(yīng)該怎么理解低于分析師的預(yù)期？可以看到，微軟實(shí)際業(yè)績(jī)與分析師此前的預(yù)期比較，差距并不是非常大，也就意味著，如果考慮到包括匯率等其他方面的原因，微軟的表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)與分析師此前的預(yù)計(jì)相差不多。但是，當(dāng)前處于美聯(lián)儲(chǔ)加息以及整個(gè)美國(guó)的通脹率高企的階段。在這個(gè)階段，微軟作為美國(guó)代表性的大型科技企業(yè)，它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)即使只是符合或者達(dá)到了分析師的預(yù)期，都意味著科技股的潛力已經(jīng)發(fā)生了一定的變化。

比如，微軟第四財(cái)季的凈利潤(rùn)與去年同期相比增長(zhǎng)了2%，不計(jì)匯率變動(dòng)的影響是同比增長(zhǎng)7%，每股攤薄收益與去年同期相比增長(zhǎng)3%，不計(jì)匯率變動(dòng)的影響，是同比增長(zhǎng)了8%，所以匯率變動(dòng)的影響，對(duì)于凈利潤(rùn)以及攤薄收益的影響比例都是非常明顯。在這種情況下，營(yíng)收方面也有將近四個(gè)點(diǎn)的匯率影響變化，如果扣除這些變化后，基本上是可以剛好達(dá)到此前分析師對(duì)它的預(yù)期，但問題就在于，僅僅達(dá)到預(yù)期可能就預(yù)示著更多的問題所在。

為什么匯率的影響可以對(duì)微軟的表現(xiàn)有如此大的沖擊？當(dāng)美元指數(shù)上漲的時(shí)候，美元對(duì)其他貨幣，特別是一些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣的匯率不斷走高，微軟的海外業(yè)務(wù)占比相當(dāng)大，這樣的情況之下，將海外業(yè)務(wù)的外匯收益在美元急速上漲的過程中，匯兌成美元的損失就會(huì)非常的大。但換個(gè)角度看，為什么美元會(huì)加息，恰恰就是因?yàn)槊绹?guó)已經(jīng)出現(xiàn)了非常難以抑制的高通脹，在這樣的因素影響之下，也可能會(huì)帶來美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定程度的衰退。

與此同時(shí)，其他一些美國(guó)大型科技企業(yè)、比如美股科技七子，就是像谷歌、蘋果、亞馬遜等重要科技企業(yè)的表現(xiàn)，都可以發(fā)現(xiàn)，在最近的一個(gè)財(cái)季當(dāng)中，受到了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。畢竟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期不佳，對(duì)于這些科技公司的未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)就不夠牢固。在這種情況之下，微軟、谷歌等大型科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的比較緊繃，預(yù)示了未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至于全球經(jīng)濟(jì)都可能會(huì)由盛轉(zhuǎn)衰，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)收縮下行的通道。

這一方面，也可以通過美國(guó)一些主要科技公司都紛紛凍結(jié)相關(guān)的招聘計(jì)劃，甚至擴(kuò)大了常規(guī)的裁員的計(jì)劃，都說明美國(guó)的大型科技企業(yè)，以及其他行業(yè)的大型公司，都開始在為美國(guó)可能遭遇的經(jīng)濟(jì)下行未雨綢繆，這些都可以通過微軟公司第四財(cái)季主要業(yè)績(jī)的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)一些端倪，種種跡象都說明，對(duì)于微軟，現(xiàn)在所取得的成績(jī)已經(jīng)非常的不容易。

在下一財(cái)年，微軟的業(yè)績(jī)可能會(huì)進(jìn)一步的下滑，下滑的幅度即便是考慮到了匯率變動(dòng)的影響，也有可能是非常明顯。作為美股最大市值的上市公司之一，如果微軟的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始出現(xiàn)明顯的下滑，對(duì)于整個(gè)美國(guó)股市，特別是像以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)，支撐力度就會(huì)明顯削弱。未來就有可能會(huì)出現(xiàn)美國(guó)股指的大幅度回調(diào)，會(huì)對(duì)投資者造成非常大的沖擊。

二、微軟各業(yè)務(wù)表現(xiàn)分析

再來分別看微軟四季度公布的相關(guān)業(yè)績(jī)。微軟四季度來自于產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營(yíng)收，相比去年同期是有所下降。但是來自于服務(wù)和其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收相比去年有明顯的增長(zhǎng)，在第四財(cái)季，微軟生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門的營(yíng)收相比去年的增幅是13%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)相比去年也有較大的成長(zhǎng)，第四季度智能云部門的同比增幅是20%，云服務(wù)作為微軟的重要業(yè)務(wù)，它的增長(zhǎng)與預(yù)期相比相差較大。

作為曾經(jīng)最能為微軟帶來現(xiàn)金收益的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)部門，包括Windows的授權(quán)業(yè)務(wù)，在第四季度是下跌了2%，微軟的解釋是企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)暫停以及電腦市場(chǎng)的惡化。通過第三方的數(shù)據(jù)不難看出，最近一個(gè)季度個(gè)人電腦市場(chǎng)是出現(xiàn)了大幅的下滑，同比跌幅高達(dá)13%，這也是九年來最大幅度的下跌。背后的原因包括了地緣政治緊張，通貨膨脹，以及持續(xù)的供應(yīng)鏈緊張。對(duì)于個(gè)人電腦市場(chǎng)的萎縮，勢(shì)必也會(huì)沖擊到微軟的核心業(yè)務(wù)，也就是生產(chǎn)力部門，包括Windows所在的生產(chǎn)力部門。

雖然個(gè)人電腦市場(chǎng)疲軟，但是微軟面向企業(yè)的平板以及相關(guān)電腦硬件的業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，因?yàn)樵诘谒募径?，微軟沒有發(fā)布新的平板產(chǎn)品，但是surface硬件總體收入仍然增長(zhǎng)了一成，也就意味著現(xiàn)在的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，移動(dòng)消費(fèi)電子設(shè)備的增長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出了個(gè)人電腦的部門。說明，未來的互聯(lián)網(wǎng)或信息電子消費(fèi)，個(gè)體化、移動(dòng)化、分散化的趨勢(shì)會(huì)更加的明顯，未來Windows在整個(gè)微軟營(yíng)收中的占比可能會(huì)進(jìn)一步的降低。

作為微軟非常重要的一個(gè)新興業(yè)務(wù)，在游戲方面，微軟的Xbox游戲機(jī)硬件第四季度營(yíng)收下跌了11%，游戲內(nèi)容以及服務(wù)收入下跌了6%。對(duì)于游戲服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)下跌的原因，微軟的解釋是玩家在線時(shí)間減少，導(dǎo)致了微軟官方和第三方游戲收入的減少。玩家在線時(shí)間的減少，在一定程度上是與此前疫情期間相對(duì)人員居家辦公比例較高，及失業(yè)率上升有關(guān)，但是目前玩家在線時(shí)間減少，也側(cè)面說明了美國(guó)現(xiàn)在的就業(yè)壓力相當(dāng)?shù)拇螅嗟娜诵枰呦蚬ぷ鲘徫弧?/p>

作為美國(guó)乃至于全球最大的云計(jì)算服務(wù)商之一，微軟第四財(cái)季云計(jì)算業(yè)務(wù)方面的表現(xiàn)也取得了相當(dāng)亮眼的成績(jī)。除了游戲和Windows業(yè)務(wù)之外，微軟的辦公軟件，云計(jì)算和服務(wù)器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。像office商業(yè)軟件業(yè)務(wù)和云服務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)了9%，消費(fèi)者業(yè)務(wù)也增長(zhǎng)了9%。微軟365消費(fèi)者業(yè)務(wù)的會(huì)員增長(zhǎng)至將近六千萬用戶。微軟也同樣在采取各種措施，更加積極的去推廣自己與商業(yè)辦公相關(guān)的一些云計(jì)算的服務(wù)，而微軟的服務(wù)器和云計(jì)算服務(wù)的營(yíng)收同比更是增加了22%。

在微軟的服務(wù)器和云計(jì)算服務(wù)當(dāng)中，其核心的Azure云計(jì)算以及其他云服務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)更是有將近40%。但是也要看到，在被寄予厚望的云計(jì)算領(lǐng)域，微軟雖然在核心業(yè)務(wù)上取得了40%的增長(zhǎng)，但仍然落后于此前華爾街分析師對(duì)于其云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的預(yù)期。也就說明被寄予厚望的云業(yè)務(wù)，在整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑的狀況下，相對(duì)微軟整體發(fā)展前景已經(jīng)開始出現(xiàn)一些負(fù)面因素的情況下，云計(jì)算業(yè)務(wù)也受到了相關(guān)業(yè)務(wù)的拖累，更多是對(duì)于云計(jì)算業(yè)務(wù)相關(guān)用戶增長(zhǎng)，需求增長(zhǎng)的一個(gè)拖累。

云計(jì)算業(yè)務(wù)是一個(gè)類似于中間性質(zhì)的業(yè)務(wù)，云計(jì)算業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)更多的是依賴于客戶需求的增長(zhǎng)，當(dāng)然云計(jì)算業(yè)務(wù)，包括全球云計(jì)算市場(chǎng)的龍頭，像亞馬遜、谷歌等企業(yè)，最新一個(gè)財(cái)季的云計(jì)算業(yè)務(wù)表現(xiàn)也都沒能符合此前華爾街的預(yù)期，說明云計(jì)算業(yè)務(wù)的主要客戶，對(duì)于云計(jì)算的需求出現(xiàn)了下滑，間接影響了云計(jì)算服務(wù)商的業(yè)績(jī)。

除此之外，受到廣告業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，像微軟收購(gòu)的白領(lǐng)社交網(wǎng)絡(luò)linkedin繼續(xù)成為微軟的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)，該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了26%，面向企業(yè)推出的人才和市場(chǎng)營(yíng)銷的解決方案，起到了非常重要的推動(dòng)作用。但是也可以看出，現(xiàn)在美國(guó)的白領(lǐng)人才流動(dòng)性非常強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)來說，它需要優(yōu)化相關(guān)的人力資源結(jié)構(gòu)，也就增強(qiáng)了對(duì)linkedin的依賴。另外微軟的搜索和新聞廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了15%，這兩方面增長(zhǎng)雖然都取得了兩位數(shù)的表現(xiàn)，但實(shí)質(zhì)上，美國(guó)的數(shù)字廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)開始出現(xiàn)較大幅度的收縮，像此前依賴于美國(guó)數(shù)字廣告市場(chǎng)的Snapchat，作為社交媒體的上市公司，營(yíng)收出現(xiàn)非常大幅度的腰斬，也導(dǎo)致連帶影響了依賴于數(shù)字廣告業(yè)務(wù)的谷歌股價(jià)。說明未來像數(shù)字廣告這樣的一個(gè)倍普遍認(rèn)為是成長(zhǎng)型的業(yè)務(wù)，不確定性風(fēng)險(xiǎn)也在增加，未來它還能否繼續(xù)成為微軟業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，可能變數(shù)也是非常的大。這也就是為什么，此次財(cái)報(bào)發(fā)表之后，微軟調(diào)低了下一財(cái)季，甚至于下一財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重要原因之一。

三、如何看待微軟未來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

微軟也對(duì)于相關(guān)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)提供了自己的一個(gè)說明，比如說目前受到地緣政治和通貨膨脹的影響，美元對(duì)一系列貨幣出現(xiàn)了升值，這樣微軟的海外業(yè)務(wù)如果兌換成美元數(shù)字將下降。除了美元升值之外，微軟現(xiàn)在又增加了更多的變數(shù)，比如個(gè)人電腦市場(chǎng)的疲軟，以及隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了不確定性，廣告主也削減了廣告開支。這些都可能會(huì)影響到微軟的業(yè)務(wù)，包括之前提到的，為了更好生存，更多玩家離開了在線游戲，選擇去工作，這些都有可能會(huì)進(jìn)一步的影響微軟，甚至于是整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

在發(fā)布了相關(guān)財(cái)報(bào)之后，微軟的主要高管也發(fā)表了各自的一些看法。像微軟的CEO納德拉就說，我們看到了真正的機(jī)會(huì)，可以幫助每個(gè)行業(yè)的每一位客戶都能利用數(shù)字技術(shù)克服當(dāng)今的挑戰(zhàn)，從而變得更加的強(qiáng)大。沒有哪家公司能比微軟更好地幫助組織實(shí)現(xiàn)其數(shù)字化的需求，這樣他們就能用更少的資源做更多的事情。

微軟的CFO艾米胡德說，我們?cè)谝粋€(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境中看到了強(qiáng)勁的需求，獲取了市場(chǎng)份額，并增加了客戶對(duì)使用我們的云平臺(tái)的承諾。商業(yè)預(yù)訂量在這一季度增長(zhǎng)了25%，微軟云營(yíng)收達(dá)到250億美元，同比增長(zhǎng)28%。在開始新的財(cái)年之際，我們將繼續(xù)致力于平衡運(yùn)營(yíng)紀(jì)律和對(duì)關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域的持續(xù)投資，以推動(dòng)未來的增長(zhǎng)。雖然兩位高管的表態(tài)都是相對(duì)比較積極，一方面是因?yàn)槲④浽诘谒呢?cái)季取得了相對(duì)比較好的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)，另外，兩位高管也是在堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)于微軟之后業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一個(gè)信心。

對(duì)市場(chǎng)喊話，是為了要提振市場(chǎng)對(duì)于微軟未來表現(xiàn)的信心，恰恰就說明，微軟現(xiàn)在的增長(zhǎng)可能遭遇到了內(nèi)部以及外部因素的一些瓶頸，這些瓶頸或許都會(huì)對(duì)未來微軟業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成非常大的阻力，甚至是壓力。微軟目前正在積極的去尋求更多發(fā)展的空間，為了能夠繼續(xù)保證自己具有高速的成長(zhǎng)，但是從股價(jià)的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)對(duì)于微軟未來是否能夠承受抵御這種風(fēng)險(xiǎn)，還是表現(xiàn)了擔(dān)心。

所以在公布了第四財(cái)季以及全年的財(cái)務(wù)報(bào)告之后，微軟的股價(jià)在納斯達(dá)克正常交易的時(shí)段下跌了6.93美元，跌幅是2.68%。在隨后的盤后交易當(dāng)中，微軟的股價(jià)更是再次下跌了0.82美元，跌幅為0.33%。在過去的52個(gè)交易周當(dāng)中，微軟的最高價(jià)是349.67美元，將近350美元，最低價(jià)是241.5億美元，昨天他的收盤價(jià)是251.08美元，可見當(dāng)前是處于過去52周當(dāng)中，微軟股價(jià)相對(duì)低點(diǎn)附近。而在去年11月，微軟股價(jià)接近了近期的高點(diǎn)將近350美元之后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放加息信號(hào)、進(jìn)行預(yù)期管理，以及今年的連續(xù)三輪加息的舉措，再加上剛剛公布的四季度以及2022財(cái)年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，微軟的股價(jià)開始出現(xiàn)了持續(xù)性下滑的趨勢(shì)。

對(duì)于接下來財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一個(gè)相對(duì)保守的預(yù)期，微軟的股價(jià)在此后可能會(huì)遭遇到更大的壓力，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，或許微軟未來股價(jià)不容樂觀。一方面是在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響之下，另一方面，主要是基于微軟業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的空間，以及成長(zhǎng)的增速，都有可能在接下來出現(xiàn)收縮或者放緩的跡象，這對(duì)于此前曾經(jīng)長(zhǎng)期連續(xù)上漲的微軟股價(jià)都會(huì)形成一定的抑制作用。所以微軟的股價(jià)，在當(dāng)前來看還有一定的下降空間，但是微軟強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，哪怕增速不如預(yù)期，也仍然會(huì)對(duì)于微軟的股價(jià)有一個(gè)強(qiáng)力的支撐，所以，股價(jià)雖然會(huì)下跌，但是下跌的空間仍然有限。