當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在瑞士蘇黎世發(fā)表演說，題目為“貨幣政策對全球金融狀況和國際資本流動(dòng)的影響”（Monetary Policy Influences on Global Financial Conditions and International Capital Flows）。鮑威爾指出，美聯(lián)儲對全球金融市場的影響不應(yīng)被夸大，美聯(lián)儲政策正?；瘜π屡d市場經(jīng)濟(jì)體而言是可管控的。

鮑威爾反駁了傳統(tǒng)的美國貨幣政策對新興市場外溢作用的觀點(diǎn)，他指出，近幾年造成新興市場資本流動(dòng)的主要原因一個(gè)是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間增長的差異，另一個(gè)是大宗商品價(jià)格提升。而另一方面，美聯(lián)儲和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的刺激政策對新興經(jīng)濟(jì)體的影響是相對有限的。美聯(lián)儲政策正?；行蜻M(jìn)行，沒有擾亂金融市場，市場人士對政策的預(yù)期與決策者的預(yù)測也越來越一致。

鮑威爾最后指出，隨著全球貨幣政策正?；耐七M(jìn)，避險(xiǎn)情緒值得密切關(guān)注。

演講結(jié)束后，美元指數(shù)突破93關(guān)口，創(chuàng)下2017年12月底以來新高。在過去三周，美元指數(shù)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過4%。

以下為演講全文：

感謝主辦方邀請我參加今天的活動(dòng)。

我們的主題是“核心國家”貨幣政策和全球金融狀況的關(guān)系，以及這一關(guān)系對核心國家與其他國家關(guān)系的影響。這些年來這個(gè)話題得到大量研究和討論。今天我將主要討論美國貨幣政策在全球金融和國際資本中起到的作用。我的結(jié)論是，盡管外部因素很大程度上會影響國內(nèi)金融市場，美國貨幣政策的作用也經(jīng)常被夸大了。雖然金融全球化對貨幣政策構(gòu)成了很多挑戰(zhàn)，建構(gòu)一個(gè)更強(qiáng)健、更透明的政策框架與更具韌性的金融體系可減少外部沖擊的負(fù)面影響。

著名的蒙代爾-弗萊明“不可能三角”表明，資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性不可兼得。但是，“不可能三角”并不是說，匯率的靈活性能將國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況與外部沖擊完全隔離開。我們可以看到資本市場的全球化，對一些經(jīng)濟(jì)體來說很難達(dá)到平衡，無論他們是施行固定匯率還是浮動(dòng)匯率制。

自從美聯(lián)儲成為全球最大經(jīng)濟(jì)體的央行以及最廣為使用的儲備貨幣的發(fā)行者以來，美聯(lián)儲的政策對其他經(jīng)濟(jì)體有外溢作用。美聯(lián)儲決議發(fā)布后美國利率的變化都會導(dǎo)致美元幣值的相應(yīng)變化。由于美元在全世界范圍內(nèi)廣為使用，美元的變化便會影響其他國家的金融市場。美聯(lián)儲政策也會影響美國債券的收益率，從而對國外債券收益率形成溢出效應(yīng)。這些外溢因子也是最為全球化的金融市場，全球的債券收益率和股票價(jià)格緊密相聯(lián)。

不過，美國貨幣政策對全球金融市場的影響不應(yīng)該被夸大。美聯(lián)儲不是唯一會影響全球金融市場的央行。事實(shí)上，美國既是貨幣政策外溢作用的發(fā)生器，也是接收方。比如，歐洲央行決策會議后德國國債收益率的變化也會影響到美國國債的收益率。值得注意的是，雖然美聯(lián)儲自2015年12月以來加息6次，并且開始縮表，美國國內(nèi)的金融市場情況卻更為寬松了，部分是由于全球經(jīng)濟(jì)狀況改善和其他央行貨幣政策的影響。

對美國貨幣政策外溢作用的討論主要集中在對新興市場的影響上。有部分分析人士認(rèn)為，金融危機(jī)以來資本流入新興市場是因?yàn)槊缆?lián)儲和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣刺激政策導(dǎo)致的。但是數(shù)據(jù)并不能支持這種論斷。金融危機(jī)前資本流入新興市場的趨勢就很強(qiáng)了，那時(shí)聯(lián)邦基金利率還相對較高。當(dāng)然，2009年資本流動(dòng)激增，金融危機(jī)期間出現(xiàn)了反彈，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高度寬松的貨幣政策是其中一個(gè)原因。2011年后資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢放緩，這個(gè)期間美聯(lián)儲持續(xù)寬松，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債，壓低了國債收益率。近期，美聯(lián)儲雖然退出了寬松，資本向新興經(jīng)濟(jì)體的流入又開始加速。

如果美國貨幣政策不是主要的決定因素，是什么原因造成了新興市場的資本流動(dòng)？一個(gè)最顯著的因素就是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間增長的差異。金融危機(jī)后資本向新興經(jīng)濟(jì)體的流入增強(qiáng)，2011年后又有所放緩。另一個(gè)決定性因素是大宗商品價(jià)格。全球增長和大宗商品價(jià)格在過去幾年中的提速解釋了近期資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的部分原因。

近幾年，美聯(lián)儲和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策刺激對新興經(jīng)濟(jì)體的影響是相對有限的?？梢?，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；瘜π屡d市場來說是可以管控的。美聯(lián)儲政策正?；行蜻M(jìn)行，沒有擾亂金融市場，市場人士對政策的預(yù)期與決策者的預(yù)測越來越一致。

新興市場自身在減少脆弱性上也取得了很大進(jìn)展。很多新興經(jīng)濟(jì)體有效地調(diào)整其財(cái)政和貨幣政策框架，采用了更為靈活的匯率制度。有研究表明，新興市場已經(jīng)能更有力地與外部金融市場的沖擊隔離開來。新興市場的企業(yè)債務(wù)在上升（這在中國以外的國家和地區(qū)相對沒有那么明顯），這已經(jīng)成為全球增長更強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)。

我并不是想忽略掉全球政策正常化的風(fēng)險(xiǎn)。有些投資者和機(jī)構(gòu)可能沒有準(zhǔn)確預(yù)測到加息的水平，當(dāng)然，未來的經(jīng)濟(jì)基本面也有可能出現(xiàn)狀況等等。

貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格和全球金融市場情緒的聯(lián)系也沒有得到很好的理解。一些分析人士認(rèn)為美國貨幣政策因?yàn)槠鋵θ虮茈U(xiǎn)情況的效應(yīng)而影響資本流動(dòng)，但是美聯(lián)儲和IMF的研究都表明，主要央行的動(dòng)作對全球金融市場的波動(dòng)性和資本流動(dòng)的影響是很小的。

不過，隨著全球貨幣政策正常化的推進(jìn)，避險(xiǎn)情緒值得密切關(guān)注。美聯(lián)儲能做什么來維持金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長呢？我們會盡可能清晰透明地傳達(dá)我們的政策，避免市場紊亂。我們也會一如既往地協(xié)助建立一個(gè)更有韌性的金融體系，支持全球的發(fā)展。