作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的辣子雞

沒有補(bǔ)貼疊加疫情，去年的光伏行業(yè)是不是不行。

1月16日，國家能源局發(fā)布2022年全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)該數(shù)據(jù)顯示，2022年，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約3.93億千瓦。對比2021年3.06億千瓦，2022年全國新增光伏裝機(jī)容量87.41GW，同比大增60.3%。

在失去補(bǔ)貼且深受疫情影響的2022年交上了一份滿意的答卷。這背后，新技術(shù)和新產(chǎn)品的引入至關(guān)重要。今天，我們就聊聊光伏行業(yè)中少有人關(guān)注的——POE膠膜。

資料來源：國家能源局

一、一代組件一代膠膜

光伏膠膜是組件封裝的關(guān)鍵輔材，對光伏組件起到封裝和保護(hù)的作用。

合適的光伏膠膜能提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，并延長組件使用壽命。膠膜在組件中起到“四兩撥千斤”的作用。如下圖所示，雖然其成本僅占光伏組件成本約7%左右，但其透光率、收縮率、剝離強(qiáng)度、耐老化等性能指標(biāo)，對光伏組件的運(yùn)營壽命至關(guān)重要。光伏組件使用壽命一般要求在25年以上，而組件的封裝過程不可逆，如果在生命周期中膠膜開始黃變、龜裂，將直接造成電池組件的失效報(bào)廢。

資料來源：智研咨詢

常見的光伏膠膜包括EVA膠膜，POE膠膜等。這其中，EVA膠膜（即乙烯-乙酸乙烯共聚物）產(chǎn)業(yè)化相對成熟，是當(dāng)前光伏膠膜的主流。近年來，光伏行業(yè)的高景氣度拉動(dòng)了EVA膠膜的市場需求，我國已成為全球EVA產(chǎn)量和消費(fèi)量最大的國家。2022年中國EVA總產(chǎn)能達(dá)到215萬噸/年，總產(chǎn)量約167.55萬噸，消費(fèi)量約276.1萬噸。

從各項(xiàng)指標(biāo)來看，EVA膠膜都表現(xiàn)優(yōu)異，放在其他行業(yè)，怎么著也能統(tǒng)治個(gè)幾十年。然而遺憾的是，它生在了光伏行業(yè)，而光伏行業(yè)又是一個(gè)追求降本增效和技術(shù)進(jìn)步到癲狂甚至偏執(zhí)的行業(yè)，不允許有一絲絲的不完美。于是，POE膠膜出現(xiàn)了，并被視為替代EVA膠膜的下一代技術(shù)。

POE即聚烯烴類彈性體，是由乙烯與丙烯或其他α-烯烴共聚而成的一類聚烯烴材料。和EVA膠膜相比，POE水汽透過率低、體積電阻率高，耐熱老化性能好，因此其功率衰減更低。在光伏行業(yè)，功率衰減低意味著發(fā)點(diǎn)更多，而發(fā)電量就是白花花的銀子。

POE膠膜逐步替代EVA膠膜已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，性能只是其中一個(gè)原因。雙面組件、N型電池片的發(fā)展是主要推手。簡單來說，雙面組件目前主流技術(shù)是用玻璃替代傳統(tǒng)背板。如果用EVA膠膜，其分解的醋酸無法順利排出，這樣就會(huì)堆積在組件內(nèi)部，腐蝕電池片，影響組件效率。另外，N型電池片（TOPCon、HJT）更加精貴，對水氣透過率等指標(biāo)要求更為嚴(yán)格，POE膠膜的優(yōu)勢也被無限放大。

一代組件，一代膠膜。

隨著TOPCon等N型光伏裝機(jī)量的快速增長，光伏膠膜對POE的需求量將持續(xù)提升。然而當(dāng)下，POE膠膜和其原材料POE粒子尚未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。更準(zhǔn)確的說，是還沒有開始國產(chǎn)替代。目前中國POE粒子全部依靠進(jìn)口，POE粒子是不折不扣的“卡脖子”產(chǎn)品。因此，其價(jià)格較貴，一噸POE粒子成本約1萬，價(jià)格卻能賣到2.5萬以上。萬般無奈之下，下游企業(yè)選擇采用了EVA和POE混合的EPE膠膜結(jié)構(gòu)，在部分達(dá)到POE膠膜性能的同時(shí)減少POE的用量。身處困難時(shí)期，白面不夠吃，只能混著雜面湊合。盡早用上物美價(jià)廉的POE材料，是光伏企業(yè)樸素且真實(shí)的愿望。

資料來源：來源證券研報(bào)

二、他山之石，可以攻玉

POE膠膜對于光伏來說至關(guān)重要，但POE原本并不是為光伏而生的。將POE和光伏劃等號，對POE多少是有點(diǎn)不尊敬的。

POE粒子是乙烯與高碳α-烯烴共聚的產(chǎn)物。一般來講，α-烯烴含量小于20%時(shí)是PE（聚乙烯），而大于20%時(shí)，則是POE。PE行業(yè)是3000萬噸級別的超大市場，而POE也有百萬噸的產(chǎn)能。POE主要用于汽車零配件、包裝、電線電纜等行業(yè)。2022年，全球POE需求約145萬噸，用于光伏行業(yè)的約30萬噸，只占大約1/5。不過，用于光伏的POE性能要求特殊，工藝流程復(fù)雜，不能簡單地和其他POE材料劃等號。不是所有的POE材料都能用于光伏，投資者要注意區(qū)分。

為什么POE粒子被完全“卡脖子”呢？原因具體有三點(diǎn)。

一是催化劑。POE在聚合過程中需要用橋聯(lián)茂金屬催化劑，研發(fā)催化劑無異于大海撈針。海外主流廠商經(jīng)過多年實(shí)踐，已經(jīng)形成獨(dú)有的催化劑體系，國內(nèi)研究尚顯稚嫩；

二是高碳α-烯烴。α-烯烴占POE產(chǎn)業(yè)鏈利潤約60%左右，然而國內(nèi)一直以來在合成α-烯烴上建樹不多。α-烯烴量產(chǎn)不解決，POE也就沒法“自主可控”；

三是工藝包。POE的聚合工藝一直有專利的封鎖。

不過，我們對于我國的化工技術(shù)要有足夠的信心。POE被卡脖子，重要原因是POE在傳統(tǒng)領(lǐng)域利潤率不高，沒有亮點(diǎn)。當(dāng)下，在光伏快速發(fā)展的大趨勢下，一眾化工大佬飛奔入場，包括萬華化學(xué)（600309）、衛(wèi)星化學(xué)（002648）、東方盛虹(000301)等。催化劑、高碳α-烯烴、工藝包對它們都是時(shí)間問題。有些公司已經(jīng)取得了中試的成功，可能2024年就能量產(chǎn)。預(yù)計(jì)2025年左右，POE粒子市場可能就將變?yōu)榧t海。

三、要正確區(qū)分產(chǎn)業(yè)鏈位置

POE粒子和POE膠膜是不同的產(chǎn)業(yè)。

POE粒子的生產(chǎn)本質(zhì)上是化學(xué)過程，因此參與方都是化工巨頭，這些公司的特點(diǎn)是大而且有錢。POE粒子可能僅能起到錦上添花的作用。以萬華化學(xué)為例，根據(jù)其2022年業(yè)績預(yù)告，其2022年?duì)I業(yè)收入為1655.65億元，歸母凈利潤162.39億元。假設(shè)其規(guī)劃的40萬噸POE粒子全部投產(chǎn)，POE粒子價(jià)格下降到2萬元/噸，能新增收入80億元，僅占當(dāng)前總收入的5%，對萬華化學(xué)的影響可能還不如油價(jià)變動(dòng)幾塊錢。

POE膠膜的生產(chǎn)流程包括造粒、攪拌混和、擠出、切邊收卷等幾個(gè)過程，絕大多數(shù)步驟是物理過程，資產(chǎn)較輕，屬于配方型工藝，EVA膠膜企業(yè)在擁有 POE 膠膜配方后能夠較為快速的切入POE 膠膜行業(yè)。

壁壘決定了議價(jià)權(quán)。POE粒子所屬的化工行業(yè)具有較高的資金、技術(shù)和規(guī)模壁壘，對下游享有充分的議價(jià)權(quán)。美中不足的是，化工行業(yè)周期性強(qiáng)，盈利能力受原材料波動(dòng)影響較大；相比起來，POE膠膜行業(yè)的議價(jià)能力則難以相提并論，業(yè)內(nèi)公司大多只有10%左右的凈利潤率，主要體現(xiàn)為成本加成模式。這種模式雖然業(yè)績波動(dòng)小，但盈利水平較低，且應(yīng)收賬款眾多。光伏膠膜龍頭福斯特（603806）2022年三季報(bào)顯示，其賬上應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資和預(yù)付賬款合計(jì)高達(dá)74.09億元，同期應(yīng)付賬款和合同負(fù)債僅24.67億元，說明上下游占用了其大量的資金。而其總資產(chǎn)也不過174.93億元，應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)占到總資產(chǎn)的40%以上，過多的應(yīng)收款既會(huì)占用資金，也會(huì)給利潤表帶來風(fēng)險(xiǎn)。

隨著POE粒子的國產(chǎn)替代和價(jià)格降低，POE膠膜的滲透率預(yù)計(jì)會(huì)大幅提升。下圖展示了行業(yè)專家的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年P(guān)OE膠膜可占到光伏膠膜的1/4。

資料來源：全球光伏微信公眾號

不過，筆者認(rèn)為，只要產(chǎn)能跟得上、價(jià)格足夠低，POE膠膜的滲透率可能會(huì)更高。畢竟，光伏行業(yè)是一個(gè)無限追求新技術(shù)和降本增效的行業(yè)。回顧歷史，單晶硅對多晶硅的替代、Perc對BSF的替代、182組件對166組件的替代、金剛線的引入，幾乎都在一夜之間完成。

對舊技術(shù)而言，時(shí)代拋棄你的時(shí)候，連聲招呼都不會(huì)打；對新技術(shù)而言，時(shí)代歡迎你的時(shí)候，滿眼都是你。

身處這樣的行業(yè)，并享受變革的大潮帶來的紅利，是POE膠膜的幸運(yùn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。