國際評級機構(gòu)惠譽于8月10日發(fā)布《中國基礎(chǔ)設(shè)施投資藍(lán)皮書》（下文簡稱“藍(lán)皮書”），藍(lán)皮書指出基礎(chǔ)設(shè)施投資仍是中國的主要經(jīng)濟(jì)支柱。

藍(lán)皮書指出，基礎(chǔ)設(shè)施投資是中國城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的重要基石，中國政府計劃在2020年前使城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，這需要加強市政基礎(chǔ)設(shè)施以滿足城鎮(zhèn)人口日益增長的需求、加快勞動力和資本的跨區(qū)域流動。

向消費主導(dǎo)型增長模式轉(zhuǎn)變不能簡單理解為節(jié)約投資

自2014年以來，隨著中國轉(zhuǎn)向消費主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，消費已經(jīng)超過投資成為GDP的主要貢獻(xiàn)方。惠譽指出，從投資主導(dǎo)型增長到消費主導(dǎo)型增長的過程是一個逐步再平衡的過程，對于降低資本和資源進(jìn)一步錯配的風(fēng)險非常重要。

2014年以來消費在中國GDP中占的份額越來越高，但是固定資產(chǎn)投資2017年在GDP的占比仍高達(dá)三分之一。其中，房地產(chǎn)和制造業(yè)對固定投資的增長率貢獻(xiàn)度大幅下降，基礎(chǔ)設(shè)施投資成為固定投資增長的主要推動力，貢獻(xiàn)率已由2013年的21.5%上升至2017年的27.4%。

2010-2014年間，固定資產(chǎn)投資年均增長率超過20%，但由于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增長放緩，2016年和2017年分別降至8.1%和7.2%，其中房地產(chǎn)對固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率從2013年的25.6%下降至2017年的22.1%，制造業(yè)的貢獻(xiàn)率也從33.9%下降至30.7%。相比之下，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資是過去五年中刺激固定資產(chǎn)投資總額增長的強大力量。基礎(chǔ)設(shè)施投資在2017年大幅增長13.9%，超過了制造業(yè)和房地產(chǎn)同年的投資增長率(分別為3.1%和3.3%)。

藍(lán)皮書顯示，目前高鐵等大型國家項目已走出投資高峰期，地方政府的重點工作已轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展城市軌道交通、解決用水短缺、排水、 污染和相關(guān)問題。

惠譽認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資仍將在十三五計劃期間(2016至2020年間)保持強勁增長。財政部曾于2014表示，中國的城鎮(zhèn)化率要在2020年前達(dá)到60%。而截至2017年，中國按城鎮(zhèn)人口衡量的城鎮(zhèn)化率為58.5%，比2016年上升1.17個百分點。

根據(jù)第十三五規(guī)劃大綱，2016年到2020年間要對交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施的投資達(dá)到人民幣15萬億元，包括用于公路建設(shè)的人民幣7.8萬億元和用于鐵路支出的人民幣3.5萬億元，比十二五規(guī)劃支出高出人民幣2.5萬億元。按照國務(wù)院的規(guī)劃，對環(huán)境保護(hù)和水污染防治的投資很有可能超過人民幣9萬億元，還計劃新建3000公里的城市軌道交通線路和停車設(shè)施，升級市政管道和地下基礎(chǔ)設(shè)施等。2016年和2017年，中國在交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資上投入了約9.8萬億元，在市政基礎(chǔ)設(shè)施上投入約15萬億元?；葑u指出，盡管中國在過去的十年中加快投資，但中國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的人均基礎(chǔ)設(shè)施投資仍存在較大差異。就鐵路網(wǎng)總長度而言，中國位居全球第二，僅次于美國。但是，2015 年中國平均每百萬人鐵路里程數(shù)僅88公里，僅相當(dāng)于七大工業(yè)國人均里程數(shù)的17%。就公路里程而言，中國的總里程數(shù)在2015年僅為美國的68%。2015 年，七大工業(yè)國的平均里程數(shù)是每千人13.9公里，而中國僅為3.3公里，僅為七大工業(yè)國平均里程數(shù)的24%?；葑u測算，按照目前8%的固定資產(chǎn)投資增長率，中國仍需18年才能達(dá)到七大工業(yè)國的平均里程數(shù)。

種種差距表明中國確有投資需求，向消費主導(dǎo)型增長模式轉(zhuǎn)變的再平衡不能簡單理解為節(jié)約投資，中國需要更多的基礎(chǔ)設(shè)施才能實現(xiàn)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，并在這些經(jīng)濟(jì)參數(shù)上與發(fā)達(dá)國家接軌。

基建支出日益依賴地方資金

報告認(rèn)為，對于中央政府而言，控制地方項目支出比控制大額國家項目更難，因為城市項目主要由地方政府主導(dǎo)。中國基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資的資金主要來自地方政府自籌資金、 國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款和外國借款。地方自籌資金2016年為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了約60%的總資金，較2010年的49%上升，為最大的資金來源?；葑u指出，國家統(tǒng)計局對自籌資金的官方定義并不明確，包括各類企事業(yè)單位的自有資金和從其他單位籌集用于固定資產(chǎn)投資的資金。

值得一提的是，國內(nèi)貸款占全部固定資產(chǎn)投資資金的比例從2010年的30%左右下降至2016年的15%，很大一部分的下滑缺口被其他資金來源填補，包括PPP項目融資的股權(quán)部分、非銀行貸款融資、政府性基金(主要由地方政府土地出讓金收入組成)，以及地方政府融資平臺等。

2017年年中財政部實施了更嚴(yán)格的財政政策，以減緩信貸增長和控制杠桿率，包括叫停高杠桿率省份的投資，實施更嚴(yán)格的PPP法規(guī)，限制資產(chǎn)管理產(chǎn)品和影子銀行部門。

惠譽表示，新的PPP和資管新規(guī)將在短期內(nèi)遏制基礎(chǔ)設(shè)施支出的增長，部分現(xiàn)有項目甚至可能被擱置。 但是，由于基礎(chǔ)設(shè)施投資對中國的城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，大幅放緩的可能性不高。