國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)于8月10日發(fā)布《中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資藍(lán)皮書(shū)》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)皮書(shū)”），藍(lán)皮書(shū)指出基礎(chǔ)設(shè)施投資仍是中國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)支柱。

藍(lán)皮書(shū)指出，基礎(chǔ)設(shè)施投資是中國(guó)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的重要基石，中國(guó)政府計(jì)劃在2020年前使城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，這需要加強(qiáng)市政基礎(chǔ)設(shè)施以滿(mǎn)足城鎮(zhèn)人口日益增長(zhǎng)的需求、加快勞動(dòng)力和資本的跨區(qū)域流動(dòng)。

向消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變不能簡(jiǎn)單理解為節(jié)約投資

自2014年以來(lái)，隨著中國(guó)轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)投資成為GDP的主要貢獻(xiàn)方?；葑u(yù)指出，從投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)到消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)的過(guò)程是一個(gè)逐步再平衡的過(guò)程，對(duì)于降低資本和資源進(jìn)一步錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)非常重要。

2014年以來(lái)消費(fèi)在中國(guó)GDP中占的份額越來(lái)越高，但是固定資產(chǎn)投資2017年在GDP的占比仍高達(dá)三分之一。其中，房地產(chǎn)和制造業(yè)對(duì)固定投資的增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)度大幅下降，基礎(chǔ)設(shè)施投資成為固定投資增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，貢獻(xiàn)率已由2013年的21.5%上升至2017年的27.4%。

2010-2014年間，固定資產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)率超過(guò)20%，但由于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增長(zhǎng)放緩，2016年和2017年分別降至8.1%和7.2%，其中房地產(chǎn)對(duì)固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率從2013年的25.6%下降至2017年的22.1%，制造業(yè)的貢獻(xiàn)率也從33.9%下降至30.7%。相比之下，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資是過(guò)去五年中刺激固定資產(chǎn)投資總額增長(zhǎng)的強(qiáng)大力量?；A(chǔ)設(shè)施投資在2017年大幅增長(zhǎng)13.9%，超過(guò)了制造業(yè)和房地產(chǎn)同年的投資增長(zhǎng)率(分別為3.1%和3.3%)。

藍(lán)皮書(shū)顯示，目前高鐵等大型國(guó)家項(xiàng)目已走出投資高峰期，地方政府的重點(diǎn)工作已轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展城市軌道交通、解決用水短缺、排水、 污染和相關(guān)問(wèn)題。

惠譽(yù)認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資仍將在十三五計(jì)劃期間(2016至2020年間)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。財(cái)政部曾于2014表示，中國(guó)的城鎮(zhèn)化率要在2020年前達(dá)到60%。而截至2017年，中國(guó)按城鎮(zhèn)人口衡量的城鎮(zhèn)化率為58.5%，比2016年上升1.17個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)第十三五規(guī)劃大綱，2016年到2020年間要對(duì)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的投資達(dá)到人民幣15萬(wàn)億元，包括用于公路建設(shè)的人民幣7.8萬(wàn)億元和用于鐵路支出的人民幣3.5萬(wàn)億元，比十二五規(guī)劃支出高出人民幣2.5萬(wàn)億元。按照國(guó)務(wù)院的規(guī)劃，對(duì)環(huán)境保護(hù)和水污染防治的投資很有可能超過(guò)人民幣9萬(wàn)億元，還計(jì)劃新建3000公里的城市軌道交通線(xiàn)路和停車(chē)設(shè)施，升級(jí)市政管道和地下基礎(chǔ)設(shè)施等。2016年和2017年，中國(guó)在交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資上投入了約9.8萬(wàn)億元，在市政基礎(chǔ)設(shè)施上投入約15萬(wàn)億元。惠譽(yù)指出，盡管中國(guó)在過(guò)去的十年中加快投資，但中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的人均基礎(chǔ)設(shè)施投資仍存在較大差異。就鐵路網(wǎng)總長(zhǎng)度而言，中國(guó)位居全球第二，僅次于美國(guó)。但是，2015 年中國(guó)平均每百萬(wàn)人鐵路里程數(shù)僅88公里，僅相當(dāng)于七大工業(yè)國(guó)人均里程數(shù)的17%。就公路里程而言，中國(guó)的總里程數(shù)在2015年僅為美國(guó)的68%。2015 年，七大工業(yè)國(guó)的平均里程數(shù)是每千人13.9公里，而中國(guó)僅為3.3公里，僅為七大工業(yè)國(guó)平均里程數(shù)的24%?；葑u(yù)測(cè)算，按照目前8%的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率，中國(guó)仍需18年才能達(dá)到七大工業(yè)國(guó)的平均里程數(shù)。

種種差距表明中國(guó)確有投資需求，向消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的再平衡不能簡(jiǎn)單理解為節(jié)約投資，中國(guó)需要更多的基礎(chǔ)設(shè)施才能實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，并在這些經(jīng)濟(jì)參數(shù)上與發(fā)達(dá)國(guó)家接軌。

基建支出日益依賴(lài)地方資金

報(bào)告認(rèn)為，對(duì)于中央政府而言，控制地方項(xiàng)目支出比控制大額國(guó)家項(xiàng)目更難，因?yàn)槌鞘许?xiàng)目主要由地方政府主導(dǎo)。中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資的資金主要來(lái)自地方政府自籌資金、 國(guó)家預(yù)算資金、國(guó)內(nèi)貸款和外國(guó)借款。地方自籌資金2016年為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了約60%的總資金，較2010年的49%上升，為最大的資金來(lái)源?；葑u(yù)指出，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)自籌資金的官方定義并不明確，包括各類(lèi)企事業(yè)單位的自有資金和從其他單位籌集用于固定資產(chǎn)投資的資金。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)貸款占全部固定資產(chǎn)投資資金的比例從2010年的30%左右下降至2016年的15%，很大一部分的下滑缺口被其他資金來(lái)源填補(bǔ)，包括PPP項(xiàng)目融資的股權(quán)部分、非銀行貸款融資、政府性基金(主要由地方政府土地出讓金收入組成)，以及地方政府融資平臺(tái)等。

2017年年中財(cái)政部實(shí)施了更嚴(yán)格的財(cái)政政策，以減緩信貸增長(zhǎng)和控制杠桿率，包括叫停高杠桿率省份的投資，實(shí)施更嚴(yán)格的PPP法規(guī)，限制資產(chǎn)管理產(chǎn)品和影子銀行部門(mén)。

惠譽(yù)表示，新的PPP和資管新規(guī)將在短期內(nèi)遏制基礎(chǔ)設(shè)施支出的增長(zhǎng)，部分現(xiàn)有項(xiàng)目甚至可能被擱置。 但是，由于基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)中國(guó)的城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，大幅放緩的可能性不高。