財(cái)富管理頭部企業(yè)諾亞財(cái)富正在節(jié)節(jié)敗退，全球市場(chǎng)份額1%的目標(biāo)依然遙遠(yuǎn)。

第三方財(cái)富管理頭部企業(yè)諾亞財(cái)富，最近股價(jià)波動(dòng)較大，一波7連跌打擊不少投資者的信心，要知道諾亞財(cái)富2022年剛在港交所二次上市。8月9日收盤價(jià)為14.13美元，再次下跌1.74%。而在2018年5月，諾亞財(cái)富美股股價(jià)一度高達(dá)69.16美元，跌幅達(dá)80%。市值僅為9.028億美元。 

有 市場(chǎng)分析認(rèn)為，雖然赴港二次上市是諾亞財(cái)富一次重大突破，但是諾亞財(cái)富股價(jià)萎靡不振反映出其下滑的業(yè)績，諾亞財(cái)富究竟怎么了？ 

踩雷“承興案”

諾亞財(cái)富作為中國首家在美上市的財(cái)富和資產(chǎn)管理公司，是國內(nèi)財(cái)富管理的頭部企業(yè)，但7月連續(xù)發(fā)生的多起踩雷事件以及以往的踩雷經(jīng)歷都體現(xiàn)了其風(fēng)控能力偏低。 

在此之前，2017年3月24日，港交所最大跌幅紀(jì)錄就和諾亞財(cái)富有關(guān)。該日港股上市企業(yè)輝山乳業(yè)在半小時(shí)內(nèi)就蒸發(fā)了近300億港元的市值。該股盤中超90%的跌幅，也創(chuàng)造了港交所最大跌幅紀(jì)錄。 

當(dāng)時(shí)，諾亞財(cái)富旗下?lián)碛星|元管理規(guī)模的全資子公司歌斐資產(chǎn)涉及輝山乳業(yè)的債權(quán)達(dá)5.46億元。歌斐資產(chǎn)向法院申請(qǐng)強(qiáng)制令，凍結(jié)輝山乳業(yè)及輝山集團(tuán)實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人的資產(chǎn)，卻被拒絕。江蘇證監(jiān)局以歌斐資產(chǎn)在輝山乳業(yè)產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩只基金中未履行誠實(shí)信用義務(wù)、未履行謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)為由向其出具警示函，一時(shí)引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。也直接導(dǎo)致諾亞財(cái)富自2018年以來股價(jià)呈直線下跌趨勢(shì)。 

2019年7月8日，港股上市公司承興國際控股又一次在半小時(shí)股價(jià)跌幅達(dá)90%，當(dāng)日收跌超80%。而這件事又和諾亞財(cái)富有關(guān)，據(jù)聯(lián)交所官網(wǎng)顯示，歌斐資產(chǎn)、上海諾亞投資管理有限公司、創(chuàng)世核心企業(yè)系列私募基金、諾亞（上海）融資租賃有限公司出現(xiàn)在承興國際控股大股東一欄，持股比例為62.84%。有意思的是，這是承興國際控股實(shí)控人羅靜被抓的前一天才完成股權(quán)變更。但這次變更并非股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而是股權(quán)質(zhì)押。 

按照披露信息，被質(zhì)押的承興國際控股股份共計(jì)6.77億股。而在承興國際控股股價(jià)暴跌后，質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值遠(yuǎn)低于質(zhì)押時(shí)的價(jià)值，僅剩下6億港元左右。遠(yuǎn)不足以覆蓋承興國際控股的34億元資金虧損。這次踩雷諾亞財(cái)富美股瞬間閃崩，當(dāng)日股價(jià)暴跌20.43%，5.5億美元市值隨之蒸發(fā)。 

本次踩雷事件，不僅讓諾亞財(cái)富的聲譽(yù)受損，2020年8月，諾亞財(cái)富宣布和承興案投資者的和解協(xié)議，相關(guān)的一次性和解費(fèi)用金額為18.29億元。這導(dǎo)致諾亞財(cái)富在2020年虧損了7.452億元，其中2020年第四季度凈虧損近16億元，也讓諾亞財(cái)富逐漸走向了下坡路。 

值得一提的是，今年4月美國證券交易委員會(huì)（SEC）再將12家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單，諾亞財(cái)富也被列入第四批預(yù)摘牌名單中。這或許是諾亞財(cái)富著急赴港二次上市的原因所在。 

一季度增收不增利

諾亞財(cái)富的下坡路主要體現(xiàn)在營收上。目前諾亞財(cái)富未發(fā)布2023年中報(bào)，我們從一季報(bào)中尋找端倪。 

財(cái)報(bào)顯示，2022年諾亞財(cái)富總營收為31億元，同比下跌27.78%，歸母凈利潤9.766億元，同比下跌25.69%。而5年前的2018年諾亞財(cái)富的營收為32.9億元，歸母凈利潤8.113億元，同比分別增長16.37%和6.34%。受“承興案”的影響，諾亞財(cái)富這5年原地踏步，甚至營收還不如2018年。 

需要注意的是，諾亞財(cái)富在2022年并未出現(xiàn)毛利率和凈利率的大幅下滑，該年毛利率為53.49%，凈利率為31.34%，同比2021年的49.48%和30.42%分別提升4.01和0.92個(gè)百分點(diǎn)，相比2018年的52.45%和24.43%則分別提升了1.05和6.91個(gè)百分點(diǎn)，毛利率和凈利率均有明顯提升，但營收的下滑也導(dǎo)致歸母凈利潤僅比5年前增長了1.65億元。 

在運(yùn) 營能力上，諾亞財(cái)富的相關(guān)指標(biāo)退步明顯。比如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)由 2018年的793.9天，提升至2022年的1317.21天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2018年的25.06天增加至2022年的75.83天。金融分析師許藝表示，資金的周轉(zhuǎn)期是反映出企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)的速度以及利用的效率。“資金周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，就說明其周轉(zhuǎn)速度快，利用率高。資金周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，就說明其周轉(zhuǎn)的速度變慢了，利用率也降低了，諾亞財(cái)富資金周轉(zhuǎn)明顯增加，說明其資金運(yùn)轉(zhuǎn)的速度下降了，而對(duì)財(cái)富管理企業(yè)來說，資金利用率下降，意味著企業(yè)盈利能力降低了。” 

不可否認(rèn)諾亞財(cái)富的營收或受疫情影響，但在各行業(yè)都早已復(fù)工復(fù)產(chǎn)的情況下，將營收跌至 5年前完全歸咎于疫情也難讓人信服?！盃I收的下滑，和其資金周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加有一定關(guān)系。從諾亞財(cái)富應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加明顯，說明他們的資金營運(yùn)效率越低，而對(duì)一家財(cái)富管理企業(yè)來說，資金運(yùn)營效率降低意味著賺錢能力在下降。”許藝認(rèn)為疫情成為很多企業(yè)業(yè)績不佳的理由，但從運(yùn)營數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，這個(gè)理由似乎都沒有足夠的說服力。 

在最新發(fā)布的一季報(bào)中，諾亞財(cái)富的各項(xiàng)指標(biāo)同樣差強(qiáng)人意。一季度諾亞財(cái)富營收8.035億元，同比增長0.98%，歸母凈利潤2.442億元，同比下滑19.99%，增收不增利。毛利率由2022年第四季度的56.56%下降至53.94%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣和上一季度相比增加明顯，其中應(yīng)收賬款由上一季度的47.19天增長至48.28天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)由1185.85天飆升至1343.01天。 

與一季度不到1%的營收增長相對(duì)應(yīng)的是銷售費(fèi)用大幅增長，一季度諾亞財(cái)富開展了數(shù)場(chǎng)大型海外客戶活動(dòng)，銷售費(fèi)用同比提升25.5%至1.4億元，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其砸錢換營收的質(zhì)疑。 

主營業(yè)務(wù)下滑

諾亞財(cái)富營收構(gòu)成主要有三大板塊，分別是財(cái)富管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。招股書顯示，2019年至2021年報(bào)告期內(nèi)，其來自財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入分別為23.30億元、23.80億元和32.12億元，分別占當(dāng)年總營收的68.3%、71.6%和74.2%，整體呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，營收占比也同樣不斷提升。 

同期，諾亞財(cái)富的資產(chǎn)管理板塊營收分別為7.88億元、8.80億元和10.46億元，分別占總營收的23.1%、26.5%和24.2%，同樣保持增長態(tài)勢(shì)。而三大營收構(gòu)成的其他業(yè)務(wù)在同期下滑明顯，報(bào)告期內(nèi)分別為2.96億元、6520萬元和6820萬元，分別增長了-78%和5%。 

2022年，受困于整體營收的下滑，諾亞財(cái)富的財(cái)富管理板塊下滑明顯，該板塊總營收為22.10億元，較2021年同期的32.12億元減少31.2%；資產(chǎn)管理板塊收入8.39億元，較2021年同期的10.46億元減少19.8%；其他業(yè)務(wù)收入7934.0萬元，同比增長16.3%。但其他業(yè)務(wù)板塊基數(shù)較小，其增幅遠(yuǎn)沒有覆蓋到另外兩大主營業(yè)務(wù)板塊的跌幅。因?yàn)槠渌麅纱笾鳡I業(yè)務(wù)才是諾亞財(cái)富賺錢的關(guān)鍵。 

財(cái)報(bào)顯示，諾亞財(cái)富在2019年至2021年財(cái)富管理板塊營業(yè)利潤收入率分別為18.9%、34.5%和28.8%，資產(chǎn)管理板塊分別為49.9%、52.5%和52.5%，其他業(yè)務(wù)板塊則分別為29.7%、-29.4%和-366.3%。 

諾亞財(cái)富總營收的減少，與之對(duì)應(yīng)的是募集費(fèi)收入、管理費(fèi)及業(yè)績報(bào)酬收入的相應(yīng)減少。其中，募集費(fèi)收入為6.32億元，同比減少46.5%；管理費(fèi)為12.32億元，同比減少16.1%；業(yè)績報(bào)酬收入2.02億元，同比減少56.8%，2022年諾亞財(cái)富在財(cái)富管理板塊產(chǎn)生經(jīng)營利潤7.42億元，同比下降了19.5%。募集量由2021年的人民幣972億元至703億元，降幅達(dá)27.7%。 

諾亞財(cái)富全方位均呈下滑趨勢(shì)，但好在財(cái)富管理板塊經(jīng)營利潤率則從2021年的28.8%提升至2022年的33.7%。 

對(duì)于資產(chǎn)管理板塊營收的大幅下滑，諾亞財(cái)富給出的解釋是“受2022年宏觀環(huán)境波動(dòng)及更具挑戰(zhàn)性的影響，資本市場(chǎng)波動(dòng)及一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)會(huì)放緩，導(dǎo)致私募股權(quán)產(chǎn)品的業(yè)績提成收入下降?！?nbsp;

全球1%的市場(chǎng)份額能否實(shí)現(xiàn)？

盡管諾亞財(cái)富在2022年及2023年一季度表現(xiàn)一般，但有相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為諾亞財(cái)富今年的營收和利潤都將強(qiáng)勁復(fù)蘇。一致財(cái)務(wù)甚至預(yù)測(cè)，諾亞財(cái)富在2023年?duì)I收和正常每股收益將增長16.0%和18.8%，達(dá)到5.223億美元和2.55美元。 

機(jī)構(gòu)對(duì)諾亞財(cái)富抱有信心的關(guān)鍵是其核心客戶群的增長。諾亞財(cái)富的核心客戶群分為黑卡客戶和鉆石卡客戶，與之對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)凈值分別為5000萬元以上和1000萬元以上。其中2022年黑卡客戶人數(shù)由2021年的1755個(gè)增長至2104個(gè)，增幅達(dá)22%，鉆石卡客戶人數(shù)由2021年的6475個(gè)增長至7585個(gè)，同比增長17%。核心客戶群總?cè)藬?shù)增長為18%。 

另外一個(gè)讓機(jī)構(gòu)對(duì)其樂觀的是諾亞財(cái)富在海外的迅速擴(kuò)張。作為深耕香港的財(cái)富管理企業(yè)，諾亞財(cái)富在海外市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。2022年第四季度財(cái)報(bào)顯示，諾亞財(cái)富的海外客戶數(shù)量在2022年增長了8.4%，海外客戶資產(chǎn)管理規(guī)模同比去年增長了15%。海外客戶對(duì)諾亞財(cái)富營收貢獻(xiàn)占比達(dá)26.7%，2021年這項(xiàng)數(shù)據(jù)為23.5%，提升明顯。說明海外優(yōu)質(zhì)客戶的資產(chǎn)管理收益得到較大提升。 

嘗到海外市場(chǎng)甜頭的諾亞財(cái)富今年加強(qiáng)對(duì)海外公司員工的招聘，計(jì)劃將香港公司的客戶關(guān)系經(jīng)理由20人擴(kuò)充至100人，在新加坡組建一支20人的團(tuán)隊(duì)，這些都可以看出諾亞財(cái)富對(duì)海外市場(chǎng)擴(kuò)張的重視程度。 

在 2022年第四季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，諾亞財(cái)富公開表示，其長期目標(biāo)是“在面向全球的中國高凈值客戶財(cái)富管理行業(yè)中，擁有至少1%的市場(chǎng)份額”。這份底氣來自諾亞財(cái)富的財(cái)富管理規(guī)模。截至2022年，諾亞財(cái)富直接或者間接投資的公司超過7000家，累積管理資產(chǎn)總規(guī)模約9000億元，目前在管資產(chǎn)規(guī)模超過2800億元，其中旗下歌斐資產(chǎn)的資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣1571億元，較2021年末上升0.7%，海外資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣325億元，同比2021年提升了14.7%。 

諾亞財(cái)富的資產(chǎn)管理規(guī)模增幅明顯，但想在全球占據(jù)1%的市場(chǎng)份額依然頗有難度，據(jù)麥肯錫2020年發(fā)布的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2020年全球資產(chǎn)管理行業(yè)在管理的資產(chǎn)達(dá)到了114.7萬億美元。以2022年諾亞財(cái)富累計(jì)資產(chǎn)管理9000億元計(jì)算，僅占全球資產(chǎn)管理總規(guī)模的0.11%，距離1%有較大的距離。1%的市場(chǎng)份額約為9萬億元，以目前諾亞財(cái)富資產(chǎn)管理規(guī)模來看，這一目標(biāo)也被不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是幾乎不可能完成。 

總體而言，諾亞財(cái)富近兩年?duì)I收波動(dòng)較大，多次“踩雷”讓口碑和聲譽(yù)受損嚴(yán)重，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大環(huán)境下，今年或能實(shí)現(xiàn)不俗的發(fā)展，但卻要加強(qiáng)自身風(fēng)控管理，避免再次踩雷和增收不增利，同時(shí)需要腳踏實(shí)地，一步一步向目標(biāo)邁進(jìn)。 

文丨BT財(cái)經(jīng) 無忌