經(jīng)驗越豐富、過往水平越高的基金經(jīng)理似乎越容易“錯失”今年的科技股行情，幾乎成為年內(nèi)的一個定律。

基金賺錢難的2023年，科技卻成為許多基金經(jīng)理吃不到的盛宴。顯然，“錯失”科技股行情已成為今年來公募基金投資的一大遺憾，盡管A股市場年內(nèi)表現(xiàn)不盡如人意，但科技股的行情卻在市場震蕩中反復(fù)演繹，從年初的AI人工智能到當(dāng)下的華為產(chǎn)業(yè)鏈，科技股持續(xù)為“少部分”基金經(jīng)理輸出投資機會，而對大部分基金經(jīng)理而言，科技股行情卻顯得一言難盡，主流基金經(jīng)理與年內(nèi)的科技牛股失之交臂的核心因素是什么？

不強制難免踏空

除非產(chǎn)品合同“強制”買進，基金經(jīng)理今年似乎很難主動擁抱從AI到華為鏈的科技股。

當(dāng)基金經(jīng)理“錯失”科技股行情后，公募2023年的投資之難已無法用年內(nèi)基金的“高收益”來遮羞，這種基金“高收益”與大多數(shù)基金經(jīng)理、基金持有人的體驗差距甚遠(yuǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來的基金收益率截至目前最高已超50%，年內(nèi)收益超15%的基金產(chǎn)品亦有數(shù)十只之多。

然而，上述情況更像是公募投資之中的幸存者偏差。券商中國記者注意到，在年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)超15%的基金產(chǎn)品中，大多數(shù)產(chǎn)品的配置方向主要指向了科技股，但這類基金產(chǎn)品并非市場的主流，此類基金的資產(chǎn)總規(guī)模往往低于10億。

以重倉科技股的前海聯(lián)合潤豐基金為例，該產(chǎn)品年內(nèi)收益率超19%，業(yè)績甚至擠進主動權(quán)益類基金產(chǎn)品的20強，但根據(jù)該產(chǎn)品的定期報告顯示，該產(chǎn)品當(dāng)下的資產(chǎn)總規(guī)模僅有8700萬元，這一資產(chǎn)規(guī)模甚至低于許多超級散戶的個人股票投資規(guī)模。

只有另一種非主流的情況，能夠打破重倉科技股的基金經(jīng)理，其管理的資產(chǎn)規(guī)模較小的事實——科技行業(yè)主題基金。顯而易見的是，在不能違反基金合同與契約的情況下，基金經(jīng)理應(yīng)按照產(chǎn)品本該重倉的賽道進行布局，這就為此類基金在科技股上的“果斷投資”與高收益提供了機會。

以年內(nèi)收益率26%的東方人工智能基金為例，該產(chǎn)品重倉AI人工智能，其總規(guī)模高達(dá)29億，此外，國內(nèi)另一重倉人工智能的基金總規(guī)模高達(dá)50億，年內(nèi)收益率超30%。但此類基金經(jīng)理在科技股投資上的“前瞻性”可能存在爭議。顯然，年內(nèi)重倉科技股且收益率超25%的基金產(chǎn)品中，有相當(dāng)比例的產(chǎn)品為科技主題類基金，盡管此類基金產(chǎn)品中，不乏資產(chǎn)規(guī)模30億甚至50億以上的產(chǎn)品，但因其產(chǎn)品本身即為科技賽道類基金，這使得此類高收益產(chǎn)品“前瞻性擁抱”科技股的說辭，顯得缺乏說服力。

認(rèn)錯成本差異大

與定位于全市場的大基金相比，基于科技主題的賽道產(chǎn)品和靈活善變的小基金，幾乎不用考慮認(rèn)錯成本。

“你不能問某個賽道型基金經(jīng)理關(guān)于該賽道是否可以重倉，永遠(yuǎn)可以。你也不能認(rèn)為管理100億資金的人和管理1億資金的人，在市場中的投資難度是一樣的?！鄙钲诘囊晃凰侥蓟鸾?jīng)理接受券商中國記者采訪時認(rèn)為，管自己與管別人的錢，管小錢與管大錢面對的市場狀況是完全不同的，全市場類的基金產(chǎn)品與特殊的行業(yè)定制化產(chǎn)品也是不同的。

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，今年科技股的行情雖然表現(xiàn)亮麗，但股票分布的情況整體上依然是“碎片化”的機會，而今年主流基金投資與科技股行情無緣，又與前幾年公募資產(chǎn)規(guī)模快速飆升有部分關(guān)系，許多基金產(chǎn)品規(guī)模已大到無法在主要呈現(xiàn)“碎片化”機會的市場中提升凈值。

“比如管理5000萬的迷你產(chǎn)品，用個股挖掘是可以的，幾只科技股漲上去，基金凈值就很好看，管理50億資金還用個股挖掘，難度就很大?！比A南地區(qū)一位公募人士強調(diào)，在科技股投資上有無“前瞻性”，在相當(dāng)程度上是由基金經(jīng)理的資產(chǎn)規(guī)模決定的。

他說，重倉科技股的科技主題基金，不用考慮行情很差換個新行業(yè)，再差的行業(yè)也必須重倉，這是心理優(yōu)勢。此外，管理迷你產(chǎn)品具有調(diào)倉優(yōu)勢，如果今年很早就開始重倉幾只科技股，判斷失誤即可以立即調(diào)整賣出，認(rèn)錯成本很低，但當(dāng)管理資金規(guī)模足夠大時，市場不允許基金經(jīng)理有太多的“前瞻性”，“很難像迷你產(chǎn)品那樣，看著不對勁就可以立馬走人，重倉的認(rèn)錯成本較高”，但如果不重倉，幾只科技小牛股對大型公募產(chǎn)品的凈值缺乏實質(zhì)意義。

景氣度投資抑制“前瞻性”

“錯失”科技股不僅因主流基金資產(chǎn)規(guī)模在過往幾年快速飆升所致，也與這幾年公募基金盛行的“景氣度投資”有關(guān)。

券商中國記者注意到，在公募基金經(jīng)理年度業(yè)績考核的背景下，幾乎所有的公募基金經(jīng)理在談?wù)撏顿Y框架和邏輯時，都必提一個關(guān)鍵詞“行業(yè)景氣度”，而景氣度投資本質(zhì)上是基于一個年度內(nèi)的最優(yōu)行業(yè)，具有短期業(yè)績指標(biāo)的特點，在公募選股基于景氣度投資的大背景下，基金經(jīng)理重點關(guān)注短期指標(biāo)下的行業(yè)需求總量及需求結(jié)構(gòu)變化、供給和競爭格局變化、產(chǎn)品價格變化、庫存周期等，顯然，營收和利潤的變化在景氣度投資中是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。

“在景氣度投資的大背景下，公募基金經(jīng)理就不大可能將主要倉位，早早配置在AI人工智能、華為產(chǎn)業(yè)鏈上?！比A南地區(qū)的一位基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時認(rèn)為，手機產(chǎn)業(yè)景氣度最好、機會最大的時候是十年前，早就過去了，而AI人工智能反映在A股的許多投資標(biāo)的上，大概率還屬于從0到1的過程，大多數(shù)公司還在摸索之中，許多公司都沒有可行的商業(yè)模式，更談不上景氣度和訂單。

上述人士認(rèn)為，有的基金經(jīng)理傾向于“從0到1”，但公募基金經(jīng)理主要是管理散戶的資金，他應(yīng)該放棄“從0到1”，更該抓住“從1到10”，主流的公募基金經(jīng)理所需要的機會“不需要從頭吃到尾”，更不該扮演PE機構(gòu)的投資人角色，公募的投研需要一系列高頻數(shù)據(jù)和先行指標(biāo)反復(fù)確認(rèn)，才敢基于景氣度投資下重手布局，否則機會便不是“機會”?！澳呐翧I人工智能今年漲得也不錯，但這在我看來也談不上機會，當(dāng)你習(xí)慣這種也是機會，下一次就是風(fēng)險”。

“我重倉過從0到1的科技股，結(jié)果變成了無效倉位，在單只股票上出現(xiàn)較多的損失?！鄙钲诹硪晃换鸾?jīng)理說，盡管這只科技股代表未來產(chǎn)業(yè)趨勢，是新興賽道，但是還要考慮到它實現(xiàn)從0到1可能需要很長時間，需要持續(xù)跟蹤研究，而過早持有意味著在一段時間內(nèi)可能是無效倉位，甚至損害基金業(yè)績。

投研轉(zhuǎn)換效率待提升

值得一提的是，投研之間的轉(zhuǎn)換效率可能也是一大關(guān)鍵。

深圳一位中型公募的新銳基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時曾談及錯失科技牛股的現(xiàn)象。他說，在收到研究員的推薦報告后，他只是做出了觀察，但這只股票一直在漲，當(dāng)他希望等待標(biāo)的股票回調(diào)后，股票漲幅變得更高，開始變得泡沫化后已經(jīng)失去公募基金投資的價值。對此，他認(rèn)為，篩選信息是基金經(jīng)理很重要的能力之一，比如有些優(yōu)秀標(biāo)的，在收到研究員的個股推薦后，基金經(jīng)理可能因為時間精力不夠，或者是在初步篩選時決斷失誤，導(dǎo)致錯失股票的上漲，這說明基金經(jīng)理的信息加工效率有待提升。此外，基金經(jīng)理也可能需要總結(jié)怎么提高信息加工效率和決策的果敢性。

上述基金經(jīng)理反思認(rèn)為，每個基金經(jīng)理的時間精力都是有限的。以他的投資框架為例，他總體聚焦在幾個方向：一是消費升級方向，像白酒、醫(yī)藥等；二是科技方向，包括半導(dǎo)體、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端裝備等，此外還有“大行業(yè)、小公司”的超級阿爾法。

同時上述人士強調(diào)，在高估值的概念性資產(chǎn)上很難繞開框架進行重倉，比如在具體的個股倉位分配上，第一個維度是長期成長空間和長期成長邏輯的置信度，這是決定倉位的最重要指標(biāo)，如果量化的話，這部分在打分占比中約占60%。第二個維度是行業(yè)景氣度和公司半年、一年維度的業(yè)績兌現(xiàn)情況，權(quán)重約占25%。第三個維度是估值判斷，判斷個股當(dāng)前估值的合理性，權(quán)重約占15%。每個階段時間精力會有偏重，不可能所有行業(yè)一直都很細(xì)致地跟蹤，尤其當(dāng)部分行業(yè)估值較高時，也不可能在基金倉位中占據(jù)較高的權(quán)重。

（原標(biāo)題：先錯失AI，再踏空華為行情，公募主流為何無緣科技盛宴？）