作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

最近一周，氣溫驟降，一秒入冬的節(jié)奏已經(jīng)讓不少地區(qū)提前供暖。而隨著取暖季來臨，煤炭也將迎來需求旺季。

中煤能源(601898)和陜西煤業(yè)(601225)是我國第一梯隊的兩大煤炭生產(chǎn)企業(yè) ，2021年因煤價大漲均收獲頗豐，但近兩年業(yè)績持續(xù)低迷，2023年前三季度收入分別同比-10.91%、-2.41%，扣非凈利潤分別同比-13.85%、-15.69%，收入、利潤雙降。

那么，接下來伴隨季節(jié)性需求增長，中煤、陜煤能否實現(xiàn)業(yè)績回升？長遠來看，作為兩大頭部生產(chǎn)企業(yè)，中煤和陜煤孰強孰弱？

一、營收“注水”，毛利偏低

中煤能源是國資委管理的中煤集團旗下核心子公司，以煤炭開采、銷售業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，并進一步向下游煤化工、煤礦裝備領(lǐng)域延伸。2023年上半年，中煤能源實現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)收入932.54億，營收占比85.28%。

陜西煤業(yè)是陜西省的大型煤企，主要從事煤炭開采、洗選、運輸、銷售等業(yè)務(wù)，2023年上半年實現(xiàn)營收906.62億。

乍一看，陜西煤業(yè)與中煤能源的煤炭收入規(guī)?；静幌嗌舷隆５墙Y(jié)合2022年度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，相同數(shù)據(jù)背后實則大有不同（2023年半年報及季報均未披露可比的明細數(shù)據(jù)）。

2022年，陜煤總營收1668.48億，其中自產(chǎn)煤炭銷售1.55億噸；貿(mào)易煤銷售6938.81萬噸，合計實現(xiàn)銷售收入1625.82億。

來源：陜西煤業(yè)2022年年報

而2022年，中煤實現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)收入1903.62億，總收入明顯高于陜煤。但其中自產(chǎn)煤炭銷售1.2億噸，貿(mào)易煤銷量1.28億噸。自產(chǎn)煤銷售收入只有861.48億，僅占煤炭總收入的45%。

來源：中煤能源2022年年報

也就是說，雖然表面上中煤營收碾壓，但實際上其煤炭自產(chǎn)自銷量遠不及陜煤。

而中煤占比更高的貿(mào)易煤，其實就是通過先外購煤炭，再對外銷售來賺取貿(mào)易差價。這種業(yè)務(wù)模式，雖然推高了營收規(guī)模，卻嚴重拉低了盈利能力。

2022年，陜煤毛利率可達44.99%，而中煤煤炭業(yè)務(wù)毛利率只有25.36%。進而導(dǎo)致，陜煤全年實現(xiàn)扣非凈利潤294.11億，而中煤只有181.12億，而這其中還包括了煤化工等其他業(yè)務(wù)的利潤。橫向?qū)Ρ?，高下立判?/p>

二 、魚和熊掌，不可兼得

那么問題來了，既然明知自產(chǎn)煤利潤更高，為何中煤仍然過分倚重貿(mào)易煤？

很簡單，這就跟我們明知清華北大好，卻不上清北是一個道理。不是不想，而是不能。

自產(chǎn)煤有一個基本前提，那就是資源。

其實從行業(yè)整體來看，中煤和陜煤都是資源富戶。截至2022年末，中煤、陜煤以268.60 億噸、183.67億噸的煤炭資源量，分別位列行業(yè)第二、第三，僅次于中國神華（601088）。

單從這個數(shù)據(jù)來看，中煤資源量甚至遠高于陜煤。不過，已證實儲量卻差了一大截。

截至2022年末，中煤證實儲量140.01億噸，當年煤炭產(chǎn)量1.19億噸；

而截至2022年末，陜煤證實儲量183.67億噸，當年煤炭產(chǎn)量1.57億噸。

感興趣的朋友可以算一算，2022年中煤和陜煤儲采比（儲量/產(chǎn)量）分別為117.65、116.98，也就是說，按照2022年這個開采速度，中煤和陜煤大約都可以再開采117年。

那么反過來，中煤在目前證實儲量遠不及陜煤的情況下，若想保證開采年限，就只能犧牲眼前的利益。短期產(chǎn)量和長期開采，就好比魚和熊掌，不可兼得。

不過，結(jié)合2023年數(shù)據(jù)來看，中煤和陜煤明顯都有加速開采的趨勢。

2023年上半年，中煤的煤炭產(chǎn)量同比增長13.3%，達6712萬噸；陜煤產(chǎn)量同比增長10.38%，達8406萬噸。

中煤能源2023年半年報來源：陜西煤業(yè)2023年半年報

陜煤開采量仍高于中煤，不過中煤開采增速卻大于陜煤。這也就意味著照此發(fā)展，中煤的儲采比即理論上的可開采年限，或?qū)⒁愿斓乃俣认陆怠?/p>

三、煤價回暖or曇花一現(xiàn)？

綜上來看，至少截至目前，陜煤仍占據(jù)資源儲量（證實儲量）的根本性優(yōu)勢，進而在產(chǎn)量、自產(chǎn)煤收入、利潤等方面，均領(lǐng)先于中煤。

不過，以自產(chǎn)煤炭為主的陜煤，也存在更大的業(yè)績波動風險。

2021年，在俄烏沖突、激進脫碳等因素影響下，煤炭供求失衡，甚至一度出現(xiàn)多地限電，導(dǎo)致煤價暴漲。整個2022年，煤價基本都處在高位。受此影響，陜煤毛利率一度增長到了44.99%。

但進入2023年以來，海外煤炭需求低迷，國內(nèi)煤炭進口量同比大幅上漲，煤價一路下行。與此同時，陜煤毛利率也跌回到了37.27%（2023年三季報），同比2022年下降7.72個百分點。

來源：同花順-陜煤毛利率

而反觀中煤，由于其貿(mào)易煤占據(jù)半壁江山，在煤價下降時，貿(mào)易煤的外購價格、外銷價格理論上都會下降，反而平滑了業(yè)績波動的風險。2023年前三季度，其毛利率僅同比2022年下降0.83%。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

那么，回到開篇提到的問題，隨著取暖旺季來臨，煤價會再次上漲嗎？

事實上，自9月以來，煤價已出現(xiàn)回暖趨勢。只是漲幅不大，而且很快又掉頭向下。

總體來說，煤價大起大落的因素已基本不復(fù)存在。尤其是在長協(xié)價格（基準價+浮動價，按照政策要求，電煤長協(xié)占比應(yīng)不低于80%）的機制下，煤價預(yù)計將回落到平穩(wěn)區(qū)間。

而從歷史數(shù)據(jù)來看，如今煤價在千元/噸上下波動，相較于2021年大漲之前，仍處于相對高位。而后隨著煤炭需求轉(zhuǎn)入淡季，煤價恐有繼續(xù)下行的可能。

屆時，等待中煤和陜煤的，恐怕將是新一輪的業(yè)績下降。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。