美聯儲主席鮑威爾 新華社 資料圖

今年最后一場美聯儲議息會議備受關注。北京時間12月14日（本周四）凌晨將迎來美聯儲議息決議，市場普遍預期美聯儲將按兵不動，但關注其是否會對明年利率下調釋放出新信號。

與議息決議同時公布的點陣圖、美聯儲主席鮑威爾在決議公布后召開的新聞發(fā)布會，以及美聯儲官員對未來幾年一系列新的經濟預測，將是此次會議的幾大看點。

具體來看，在公布12月議息決議的同時，美聯儲還將發(fā)布一份最新的《經濟預測摘要》(Summary of Economic Projections)，其中包括美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)成員對未來利率走向的預期“點陣圖”。同時，美聯儲官員對未來通貨膨脹率、GDP增長率和失業(yè)率的預測也將公布。

今年以來，美聯儲從加息潮走向持續(xù)暫停加息，試圖通過緊縮性貨幣政策來進一步解決通脹問題，聯邦基金利率保持在22年來最高點。

值得注意的是，自美聯儲2022年3月啟動加息周期以來，累計加息幅度已達525個基點，期間歷經單次加息由25個基點逐步提高至75基點，并在75基點的水平上連續(xù)加息4次，達到近40年來最快加息速度。今年2月，美聯儲首次放緩加息幅度至25個基點，并在6月暫停加息，隨后7月加息25個基點，9月、11月暫停加息。

本月的議息決議是否會釋放有關明年何時降息的信號？明年美國經濟走向如何，離“軟著陸”還有多遠？

上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷向澎湃新聞表示，美國經濟軟著陸的概率很大，也就是說不會出現經濟增速急劇下降、甚至到負區(qū)間的情況。是否出現軟著陸，大概率可以在明年年中給出答案?！?strong>我預期明年年中通脹回歸美聯儲的目標值，之后開始降息。在這個時間段內，經濟肯定放緩，但出現急速滑坡的可能性較小?！?/p>

美國11月CPI指數再度放緩

美東時間12月12日，美國11月消費者價格指數(CPI)報告公布，是美聯儲此次議息決議前出爐的重要經濟參考指標之一。

美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，11月，美國CPI同比增速再度放緩，回落至3.1%；CPI環(huán)比增速為0.1%；核心CPI同比增速4.0%；均與市場預期一致。

截至12月13日晚間，芝商所CME Group的數據顯示，市場預期美聯儲12月維持利率在5.25%-5.5%不變的可能性為98.2%，上調25個基點的可能性為1.8%。

胡捷向澎湃新聞表示，此輪價格數據符合市場預期。目前來看，美元加息已經結束。11月份的最新價格指數應該不會影響這一決定。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞分析稱，11月CPI數據說明通脹處于下行通道這一趨勢沒有改變。除能源通脹與核心商品通脹均延續(xù)下行態(tài)勢外，核心通脹中二手車和住房價格環(huán)比反彈主要受短期因素主導，可持續(xù)性不強。往后看，偏緊的消費信貸環(huán)境將抑制商品消費需求，租金增速也缺乏有力支撐，且勞動力市場降溫將有助于促進核心服務通脹的回落，加之近期能源價格上行風險不大，因此通脹以及核心通脹整體處于下行通道的趨勢不會改變。

另一方面，白雪指出，美國通脹水平仍處于高位，回落速度相對緩慢。從趨勢上來看，核心通脹的環(huán)比增速仍然偏高，近三個月的年化環(huán)比增速仍達到3.4%，且美聯儲最為關注的核心服務通脹居高不下，表明以服務通脹為主導的通脹仍具有一定粘性，導致其回落速度偏緩，短期內很難降至美聯儲2%左右的政策目標。

對于明年的貨幣政策預期，胡捷認為，取決于全面的經濟評估，特別是后續(xù)1個季度的經濟表現。最新的經濟數據沒有從根本上改變自上次FOMC會議以來聯儲和市場的看法。

白雪認為，11月通脹數據反映出的上述兩個特征，結合11月意外強勁的非農就業(yè)數據，表明當前在經濟數據噪聲較多、尚不能統(tǒng)一明確地指向通脹與就業(yè)均顯著下行的階段，一方面降低了美聯儲后續(xù)再度加息的必要性，基本可以判定本輪加息進程已到達尾聲；另一方面，不支持短期內降息。為防止金融條件過早寬松帶來的通脹反彈風險，美聯儲需要確保觀察窗口和維持高利率的時間足夠久，因此短期內難言降息，這意味著明年上半年美聯儲政策即發(fā)生明確轉向的可能性很低。

美聯儲重要官員出現意見分歧

值得注意的是，對于明年的降息預期，美聯儲官員在放風期間意見有所沖突。

12月初，美聯儲主席鮑威爾再“放鷹”，表明推測政策何時放松為時過早。

11月初，兩位美聯儲官員釋放鴿派信號。美聯儲理事沃勒(Christopher Waller)表示，如果通脹持續(xù)穩(wěn)步下降，美聯儲最早可能在明年春季決定下調基準利率；芝加哥聯儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)認為，一旦美聯儲相信正走在實現通脹目標的道路上，那么就需要減少采取的限制措施。

白雪認為，作為此前較為鷹派的委員，沃勒首次提及降息，加上其他美聯儲官員也陸續(xù)釋放鴿派的信號，顯示出美聯儲部分官員的政策立場可能正在從此前一致偏鷹，轉向中性甚至鴿派傾向。這一轉變的背后，可能受到通脹數據持續(xù)降溫、11月經濟數據快速下行、美國經濟動能整體出現回落的驅動。這表明，從較為長期的角度來看，隨著明年美國通脹進一步下行、經濟動能也將進一步轉弱，美聯儲也將逐漸打開對于降息可能性的討論。但我們認為，這些觀點僅代表部分官員站在當前時點表達的一種政策可能性，距離美聯儲內部形成統(tǒng)一的決策觀點還有很大距離，更不代表短期內美聯儲就會有降息的實際行動，因此不宜對個別官員的觀點做出過度解讀。

白雪表示，實際上由于當前市場已計入過度的降息預期，如果繼續(xù)釋放更多的鴿派信號，導致金融條件進一步寬松，將加劇二次通脹風險，這是美聯儲不愿意看到的?！拔覀兣袛?，這也是鮑威爾近期反復反駁市場對于明年降息的激進預期的主要出發(fā)點。”

胡捷分析稱，美聯儲的決策機構FOMC由19位委員組成，意見分歧并非罕見。目前看，通脹下行通道穩(wěn)定，CPI同比增長率為3.1%，核心CPI同比增長率為3.99%，向2%目標前進的趨勢比較明確。此時出現更多鴿派觀點是自然的。但美聯儲此次FOMC會議的決定和政策宣示不會放松警惕，更不會暗示在春季降息。

美聯儲是否會釋放明年降息明確信號？

美聯儲12月議息會議對于降息的前瞻指引將是市場的關注焦點。有外媒報道稱，市場投資者預期利率最早可能在明年3月份開始下降。

外媒分析稱，當地時間周三的媒體問答會促使鮑威爾回答美聯儲下一步降息舉措。但摩根大通首席經濟學家Michael Feroli認為鮑威爾不會參與降息討論。 

鮑威爾上一次公開講話是在美東時間12月1日。當時他表示對于何時降息的猜測還為時過早。“現在自信地斷定我們已經采取了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放松，都為時過早?！?/p>

胡捷認為，12月議息會議不會對降息與否或何時降息釋放明確信號。相反，美聯儲大概率會表示堅定追求價格指數同比增長2%的理想目標，同時表示會關注經濟放緩的速度，適時做出政策調整。

胡捷強調， 降息的前提是價格目標達成或者即將達成。具體什么時候實現這個目標，要看接下來的經濟發(fā)展。他估計在明年年中之后。

白雪表示，考慮到近期由于市場提前定價美聯儲降息，導致金融條件持續(xù)放松，以及11月非農數據整體偏強，本次議息會議美聯儲將依然對明年降息時點與幅度保持謹慎態(tài)度。預計鮑威爾將延續(xù)其在12月2日的講話基調，強調核心通脹依然太高，討論降息還為時尚早，準備在適宜時進一步緊縮等，同時不會給出明確的降息時點的指引，強調美聯儲會繼續(xù)審慎調整貨幣政策。

白雪強調，會后公布的利率點陣圖可能會顯示出美聯儲內部對于降息時點與幅度的看法，但與市場預期相比可能存在較大分歧。預計點陣圖對應的降息時點將集中在下半年甚至年末左右，降息幅度可能僅為50個基點左右，這將與當前市場交易的110個基點以上的降息預期存在明顯分歧。

白雪還提及，此前市場對于降息的預期有過度樂觀的傾向，最早開始定價明年3月開始降息。但11月非農以及CPI數據公布后，市場預期已開始逐漸修正。最新CME“美聯儲觀察工具”顯示，本周以來，市場預期的首次降息時點由明年3月后移至5月；全年降息幅度約111個基點，對應降息4.4次（按每次25個基點計算），與上一周降息5.3次的預期相比有所收斂?！拔覀兣袛?，本周議息會議由于美聯儲不會釋放明顯的降息信號，市場降息預期重新大幅升溫的可能性并不大?！?/p>

美國離“軟著陸”還有多遠？

經濟方面，鮑威爾上個月曾表示“軟著陸”正在形成。他提及，人們所希望的“軟著陸”的大致輪廓似乎正在形成，盡管支出和產出增長放緩，價格壓力減弱，但就業(yè)市場仍然強勁?！拔液屯聜冾A計，隨著疫情和重新開放的影響消退，以及限制性貨幣政策對總需求產生的壓力，明年支出和產出的增長將放緩?！?/p>

白雪分析稱，實際上11月非農數據主要受短期擾動因素提振，繼續(xù)超預期強勁的可持續(xù)性并不強?？紤]到11月勞動參與率仍處于年內高位，以及從就業(yè)結構看，與消費相關的零售業(yè)就業(yè)明顯回落，永久失業(yè)人數連續(xù)數月上行，且JOLTS（即職位空缺及勞動力流動調查報告）職位空缺數快速走低，均指向美國就業(yè)市場已處于降溫通道。

白雪認為，當前美國消費-就業(yè)的“內循環(huán)”已經呈現出諸多走弱趨勢，明年美國經濟增長將明顯減速，主要原因有兩點。一是財政補貼退坡、超額儲蓄消耗、實際收入增長減速，以及就業(yè)降溫將進一步弱化消費動能。二是持續(xù)高利率引發(fā)的信貸收縮已對實體部門投資造成明顯抑制，今年以來工商業(yè)貸款、房地產貸款、消費貸款余額同比增速均呈現明顯下行趨勢，后期政策緊縮的滯后效應還將進一步釋放，這將繼續(xù)拖累美國經濟增長勢頭?！盎鶞是樾蜗拢?strong>我們預計美國在2024年中前后可能會陷入溫和衰退?！?/p>