美元站上了97的關(guān)口。強(qiáng)美元下，美國經(jīng)濟(jì)究竟如何？

中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定11月1日在北京舉行的2018中國金融年度論壇上表示，2018年美國的聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP比會(huì)達(dá)到3.9到4%，達(dá)到了多年來的新高，除了財(cái)政政策惡化，美國的國際收支狀況也沒有好轉(zhuǎn)，美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比沒有下降，大約為GDP的40%。由于美國國際收支的劇烈不平衡，不能排除未來爆發(fā)貨幣或金融危機(jī)的可能性。

余永定認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)增長形勢并不像特朗普吹噓得那么好。特朗普治理下的美國經(jīng)濟(jì)年增長率達(dá)到了3.5%，現(xiàn)在可能已經(jīng)達(dá)到了周期的高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在退出量化寬松，債務(wù)又居高不下，這些問題都對(duì)美國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能產(chǎn)生非常不利的影響。10月美國股市再次大跌后，今年美股不僅出現(xiàn)重大修正，實(shí)際上還出現(xiàn)了負(fù)增長。

中國的情況又如何？

在余永定看來，人民銀行當(dāng)前貨幣政策目標(biāo)太多而工具不夠。他認(rèn)為，有多少工具才能解決多少目標(biāo)，只有一、兩個(gè)工具面臨七、八個(gè)目標(biāo)是解決不了。所以執(zhí)行政策的過程中會(huì)不斷出現(xiàn)動(dòng)搖，一會(huì)兒要防止房地產(chǎn)泡沫，一會(huì)兒又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控是不利的。中國應(yīng)當(dāng)充分吸收美國和其他國家執(zhí)行貨幣政策、退出政策的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

以下為演講全文：

我本來準(zhǔn)備了20多分鐘的PPT想講國內(nèi)和國外，由于時(shí)間關(guān)系，我不講國內(nèi)了，今天早上諸位發(fā)言人對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融做了非常好的分析，我簡單講一下美國近期的情況和次貸危機(jī)爆發(fā)后采取的一系列政策，希望對(duì)美國的研究，對(duì)認(rèn)識(shí)中國的經(jīng)濟(jì)也有所啟發(fā)。過去有句話說任何歷史都是當(dāng)代史，對(duì)國外的研究實(shí)際上也是對(duì)中國的研究，所以這里有一些比喻，我就不直接談中國問題，直接談美國問題。

大家知道美國的次貸危機(jī)是從資產(chǎn)價(jià)格暴跌開始。任何危機(jī)總要有一個(gè)出發(fā)點(diǎn)，美國是由于次貸危機(jī)不斷升級(jí)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌。資產(chǎn)價(jià)格下跌的一個(gè)結(jié)果，因?yàn)楸緛砀軛U率就相當(dāng)高，資產(chǎn)價(jià)格下跌后，各個(gè)公允價(jià)格的原則，資本金要同減。一邊是資產(chǎn)，一邊是資本金。資產(chǎn)價(jià)格下降五個(gè)單位，資本金也得減五個(gè)單位，但是資產(chǎn)是一個(gè)很大的數(shù)，資本金是一個(gè)相對(duì)效的數(shù)，分子分母同減一個(gè)數(shù)，其結(jié)果杠桿率不但不降，反倒上升了。當(dāng)杠桿率上升之后，投資者感到一種恐懼。比如你本來是從貨幣市場融短資來支持長期資產(chǎn)的持有，不能從貨幣市場融到短資了，就不得不進(jìn)一步把資產(chǎn)賣掉。把資產(chǎn)賣掉后，資產(chǎn)價(jià)格就進(jìn)一步下降，于是就會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)?？傊怯腥齻€(gè)環(huán)節(jié)，一是資產(chǎn)、一是負(fù)債、一是資本金，三者相互作用，很多企業(yè)資不抵債，于是破產(chǎn)。由于大量的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，導(dǎo)致了這個(gè)國家金融危機(jī)的爆發(fā)。

美國和其他一系列西方國家是怎么應(yīng)付這樣一種危機(jī)或者說抑制這種危機(jī)？美國的主要做法首先是要進(jìn)入資產(chǎn)市場，比如當(dāng)前股票價(jià)格下跌，進(jìn)入市場購買股票，抑制下跌。由于貨幣市場不愿意或者不敢給資本市場融資地政府特別是中央銀行就要采取寬松的貨幣政策，在貨幣市場注入流動(dòng)性，使得那些資金持有者有錢買已經(jīng)開始下跌的資產(chǎn)。如果這兩招都不行，還有最后一招，就是政府可以直接或間接給困難的金融機(jī)構(gòu)注入資本金。比如英國對(duì)某些處于破產(chǎn)邊緣的銀行實(shí)施國有化。政府在這三個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)力。

金融穩(wěn)定下來后還有一個(gè)問題，金融危機(jī)發(fā)生之后，一個(gè)很重要的結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)增長會(huì)下降。出了問題的這些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，還有個(gè)人要去杠桿。去杠桿的結(jié)果必然是經(jīng)濟(jì)增長速度的下降。所以面臨危機(jī)的國家主要做兩件事，第一是用剛才所說的方法同三個(gè)方面來穩(wěn)定金融市場。當(dāng)把金融市場穩(wěn)定之后要考慮恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長要采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策。美國和其他國家處理他們的經(jīng)濟(jì)危機(jī)基本是這種方式，雖然各國有一些具體不同的做法，但都是大同小異。這樣的做法基本是成功的。美國和歐洲不但穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)體系，而且恢復(fù)了增長。

但這樣的政策總是要產(chǎn)生一系列的后遺癥，比如中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張。美國為了支撐資本市場買入了大量的金融資產(chǎn)，后來為刺激經(jīng)濟(jì)的增長又大量買入國債，央行資產(chǎn)大量增加，負(fù)債大量增加。在處理金融危機(jī)的前期，資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，美國膨脹了四倍。從資產(chǎn)看，實(shí)際上是漲了四倍，負(fù)債的角度來看，主要表現(xiàn)為超額準(zhǔn)備金，也是大幅度上升，上漲了差不多四倍。超額準(zhǔn)備金為什么多呢？因?yàn)榧幢隳憬o商業(yè)銀行注入了大量的資金，商業(yè)銀行的吸貸能力沒人借又把錢存入中央銀行，導(dǎo)致中央銀行超額準(zhǔn)備金大量增加。榆次相關(guān)的是M0大量增加，即貨幣準(zhǔn)備金大量增加。對(duì)我們來講，一聽到M0大量增加，馬上就會(huì)想到通貨膨脹，這樣一種憂慮在中國的金融界差不多維持了四十年。我80年代剛剛?cè)胄械臅r(shí)候就在討論籠中老虎的問題，對(duì)西方國家大量印鈔后果是否會(huì)造成嚴(yán)重的通貨膨脹，這仍然是一個(gè)討論的問題，so for so good，目前看還沒有，但M0是大幅增加，這是潛在的問題。為什么美聯(lián)儲(chǔ)要退出呢？也是擔(dān)心這么大量的M0存在有可能造成通貨膨脹，有可能造成資產(chǎn)價(jià)格膨脹，所以要實(shí)現(xiàn)退出。

此外美國采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，在金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國財(cái)政赤字大幅增加，財(cái)政赤字是流量，財(cái)政赤字的累計(jì)意味著國債增長。美國國債占GDP的比超過了106%，這是除世界大戰(zhàn)結(jié)束第二年是歷史上最高的。特朗普上臺(tái)后采取了一系列所謂的減稅政策，按他的理論，減稅的結(jié)果會(huì)增加財(cái)政收入，不使赤字進(jìn)一步增加。但實(shí)際情況并非如此。據(jù)估計(jì)2018年美國的聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP比會(huì)達(dá)到3.9到4%。這是多年以來沒有過的。大量的M0擺在那兒，除了財(cái)政政策惡化，美國的國際收支狀況沒有好轉(zhuǎn)，美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比沒有下降，這是全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常擔(dān)心的問題，經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比這么高，累計(jì)外債這么高，差不多是GDP的40%，有一天人們可能不借錢給你，美國會(huì)出現(xiàn)利息攀升，美元貶值的現(xiàn)象。當(dāng)然這種現(xiàn)象沒有發(fā)生，發(fā)生次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但不排除一種可能性，由于美國國際收支的不平衡，出現(xiàn)貨幣和金融危機(jī)的可能性依然是存在的。

許多學(xué)者在講美國的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)不錯(cuò)，確實(shí)表現(xiàn)是可以的，但這張圖是王文他們研究所約翰發(fā)給我的，他對(duì)美國市場做了細(xì)致的研究，美國的經(jīng)濟(jì)增長形勢并不像特朗普吹噓得那么好。大家從數(shù)字可以看出來，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候某個(gè)季度年率肯定是很高的，但特朗普治理下的美國經(jīng)濟(jì)增長最高速度（年率）3.5%，和其他歷屆總統(tǒng)相比還差得很遠(yuǎn)。所以美國經(jīng)濟(jì)狀況，目前雖然是比較好的，但并不像他所說得那么好。一方面經(jīng)濟(jì)增長速度是比較正常的，而且現(xiàn)在可能已經(jīng)達(dá)到了高點(diǎn)，周期已經(jīng)達(dá)到了高點(diǎn)，另一方面，我剛才所提到的發(fā)了大量的貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)在退出，那么這種退出是否順利，這種退出是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，特別是債務(wù)居高不下，這些問題對(duì)美國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能是會(huì)有非常不利的影響。使人們慶幸的時(shí)候，美國股市今年以來三次大跌，特朗普曾經(jīng)吹噓自己上臺(tái)股市增長，10月份美國股市再次大跌后，從幾個(gè)重要指標(biāo)來看，今年股市增長的那些增長的數(shù)目完全掃掉，實(shí)際上是負(fù)增長。原來股市上漲有很多不正常的成分，很多美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論，是否這樣一種居高不下的股票價(jià)格存在泡沫。從現(xiàn)在來看，至少是有相當(dāng)嚴(yán)重的泡沫成分的。

現(xiàn)在美國政府采取什么政策呢？上個(gè)月我們?cè)诿绹芏嘌芯繖C(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)做了討論。簡單來說美國繼續(xù)在執(zhí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，減稅是非常重要的一點(diǎn)，同時(shí)特朗普還想搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但他不找中國，錢從哪兒來不清楚。貨幣政策QE從2013年就開始退出，制止持續(xù)到現(xiàn)在。退出過程是非常穩(wěn)健，非常小心翼翼的，而且退出的方向是非常穩(wěn)定的，向東走就一直慢慢向東走，不是一會(huì)兒向東，一會(huì)兒向西給大家制造混亂，在這方面我們應(yīng)該充分學(xué)習(xí)，而且在我們自己執(zhí)行貨幣政策的時(shí)候，應(yīng)該充分吸收美國和其他國家執(zhí)行貨幣政策、退出政策的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我想在這兒順便指出一下，我們現(xiàn)在的貨幣政策目標(biāo)在我個(gè)人看來是太多了，我們的工具是不夠的，我們有一條非?；镜慕?jīng)濟(jì)學(xué)原理，多少目標(biāo)要有多少工具，有多少工具才能解決多少目標(biāo)，只有一、兩個(gè)工具面臨七、八個(gè)目標(biāo)是解決不了。所以執(zhí)行政策的過程中會(huì)不斷出現(xiàn)動(dòng)搖，一會(huì)兒要防止房地產(chǎn)泡沫，一會(huì)兒又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，準(zhǔn)備金率升降升，有很多搖擺，這樣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控恐怕是不利的。

政治局的決議寫得非常好，希望可以很好地貫徹政治局的決議。 

（演講實(shí)錄未經(jīng)演講者審訂）