三年前，一場“父子斗”的家族丑聞，將雙匯這個肉制品巨頭推向了風口浪尖。

最終，這場家族斗爭以“次子”萬宏偉上位落下帷幕，但是雙匯發(fā)展卻并未隨著內(nèi)斗的結(jié)束回到正軌。

3月26日，雙匯發(fā)展披露了2023年的財報：實現(xiàn)營收601億，同比下滑4.2%，實現(xiàn)凈利潤50.53億，同比下滑10.11%，業(yè)績“雙降”，其中四季度凈利潤更是暴跌53.35%，直接拉低了全年的利潤。

拉長周期來看，這已經(jīng)是雙匯發(fā)展連續(xù)第三年營收下滑了，當下雙匯發(fā)展的經(jīng)營狀況并不是太樂觀。

受到業(yè)績的影響，3月27日雙匯發(fā)展股價大幅低開，最終收盤下跌9.45%，市值直接跌破900億關(guān)口。截至4月9日收盤，雙匯發(fā)展股價報收26.55元/股，總市值為920億，雖然最近股價有所回升，但市值仍在1000億之下。

作為肉制品行業(yè)的“一哥”，為什么雙匯會陷入營收持續(xù)下滑的困境？市值跌破千億后，雙匯發(fā)展又將何去何從？

難以打破的業(yè)務瓶頸

實際上，雙匯發(fā)展之所以會陷入營收持續(xù)下滑的困境，和大環(huán)境有很大的關(guān)系。

雙匯發(fā)展的主營業(yè)務有三項：屠宰業(yè)，肉制品業(yè)以及其他，其中屠宰業(yè)和肉制品業(yè)是核心，占比51.17%和44.1%。

先看屠宰業(yè)務，這是一項賺“辛苦錢”的業(yè)務，雖然該項業(yè)務在2023年的營收達到了309.7億，但主營利潤卻只有17.64億，毛利率只有可憐的5.7%。屠宰業(yè)務之所以利潤率不高，因為雙匯發(fā)展大量的生豬以及凍肉都是對外采購的，其只負責屠宰這一個環(huán)節(jié)，從財報來看，雙匯發(fā)展去年生豬對外的采購額是232.2億元，凍肉采購120.2億。

再看肉制品業(yè)務，雖然營收沒有屠宰業(yè)務那么高，但其實肉制品業(yè)務相比屠宰業(yè)務更加重要——畢竟該項業(yè)務在2023年實現(xiàn)利潤83.63億，占總利潤的比例為81.88%，毛利率也達到了31.66%，相比于屠宰業(yè)務的毛利率要高出不少。

不過，拉長周期來看，過去三年肉制品業(yè)務的營收也是呈現(xiàn)逐年走低的趨勢，2021—2023年，肉制品業(yè)務的營收分別為273.5億、271.9億和264.1億。肉制品業(yè)務和豬肉價格高度相關(guān)，在2020年之前，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務一直保持增長勢頭，尤其是在2020年，在最強豬周期的推動下，豬肉價格迎來了大漲，雙匯發(fā)展的肉制品營收也是大增。

不過，到了2020年之后，隨著豬肉價格步入下行周期，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務也開始走低。在今年的董事會工作報告中，雙匯發(fā)展也明確提到了豬肉價格下行帶來的影響——2023年全國生豬出欄7.26億頭，同比增長3.8%，主要肉類供應充足，但需求不旺，企業(yè)遇到了諸多困難挑戰(zhàn)。肉類行業(yè)生豬供應充足，豬價相對較低，市場豬多肉多，競爭激烈。

從目前來看，雙匯發(fā)展想要打破業(yè)績瓶頸的難度很大——屠宰業(yè)務是賺“辛苦錢”，在豬肉價格下行、豬企紛紛虧損的情況下，這一項業(yè)務顯然不太可能有很大的回升；而肉制品業(yè)務雖然毛利率還可以，但同樣也受制于豬肉價格下行的影響，想要重回增長區(qū)間，或許還要再等待下一輪豬肉上行周期才行了。

負債攀升，淪為“錢袋子”

除了經(jīng)營狀況不甚理想之外，雙匯發(fā)展的一些操作，則更讓人咋舌。

例如，在業(yè)績并不亮眼的情況下，雙匯發(fā)展卻依舊大比例分紅——根據(jù)業(yè)績公告，雙匯發(fā)展將每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元，總計高達24.25億元；再加上2023年年中的分紅，全年分紅總額達到了50.2億元，分紅率高達99.4%。

當然，這并不是雙匯發(fā)展第一次高分紅了、上市以來，雙匯發(fā)展累計已實施分紅比率高達90.81%，尤其是最近幾年，雙匯發(fā)展的分紅率更是居高不下，例如2016年分紅率高達157.30%，2022年分紅率也達到了98.62%。

其實，雙匯發(fā)展的財務狀況并沒有那么樂觀。截至2023年12月31日，雙匯發(fā)展的總負債為155.3億，資產(chǎn)負債率為42.34%，近年來無論是負債總額還是資產(chǎn)負債率都在不斷走高——2020年，雙匯發(fā)展資產(chǎn)負債率只有30.46%。細分來看，2023年雙匯發(fā)展的流動負債合計為140.2億，其中僅短期負債就達到59.83億，而同期貨幣資金只有28.34億。

為什么在資金這么緊張的情況下，雙匯發(fā)展卻依舊選擇大手筆分紅呢？這背后與母公司萬州國際的債務有很大關(guān)系。

據(jù)媒體介紹，萬州國際持有雙匯發(fā)展73.26%的股份，是后者最大的股東，2013年萬州國際巨額舉債74.42億美元收購了斯美國最大的豬肉供應商密斯菲爾德全部的股份，萬洲國際從此背上了巨額的債務。不過，雖然耗費了巨量的資金，但密斯菲爾德的經(jīng)營狀況并不是太好，最終萬洲國際不得不將手伸向了雙匯發(fā)展——拿著雙匯發(fā)展的分紅來還債。

根據(jù)媒體統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2013和2014年，萬洲國際分別償還了28億美元和7.4億美元的債務，而這筆資金的部分來源正是雙匯發(fā)展——2013年雙匯發(fā)展分紅率高達82.7%，現(xiàn)金分紅額度達到了31.91億元，萬洲國際從雙匯發(fā)展手中輕松獲得超過23億元的現(xiàn)金；2014年雙匯發(fā)展紅率高達77.35%，萬洲國際再次從雙匯發(fā)展手中獲取了約23億元的現(xiàn)金。

從目前來看，由于萬洲國際自身經(jīng)營也不樂觀，雙匯發(fā)展已經(jīng)逐漸淪為萬洲國際的“錢袋子”，在這樣的大背景下，雙匯發(fā)展能穩(wěn)住業(yè)務已經(jīng)很不容易，更別提打破業(yè)務瓶頸了。