“隨著政策、價(jià)格、外部三類信號(hào)逐步驗(yàn)證，2024年下半年A股市場將迎來年度級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。”6月5日，中信證券首席策略師秦培景表示。

秦培景是在中信證券2024年資本市場論壇上作出的上述表述。

秦培景指出，接下來，過去3年壓制A股表現(xiàn)的三大敘事都將迎來重大拐點(diǎn)：一是“先立后破”的經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成效初顯；二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態(tài)，提高A股回報(bào)預(yù)期；三是中國的戰(zhàn)略主動(dòng)性逐漸增強(qiáng)。

“三季度將進(jìn)入信號(hào)觀察期，政策效果決定節(jié)奏，盈利修復(fù)決定趨勢，外部因素決定空間。行情主線上，建議投資者積極把握戰(zhàn)略窗口，配置重心逐步從紅利低波轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長?！鼻嘏嗑斑M(jìn)一步指出。

下半年將迎來年度級(jí)別上漲行情起點(diǎn)

對(duì)于接下來A股市場的表現(xiàn)，秦培景表示，過去3年壓制A股表現(xiàn)的三大敘事都將迎來重大拐點(diǎn)。

首先，拐點(diǎn)一是“先立后破”的經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成效初顯，高質(zhì)量發(fā)展下企業(yè)將淡化規(guī)模，重視盈利，避免惡性競爭。隨著中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展新穩(wěn)態(tài)，提高質(zhì)、淡化量的導(dǎo)向逐步成為共識(shí)。中國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成效初顯，在新穩(wěn)態(tài)下有望保持較長時(shí)間的中高速增長，隨著上述政策起效，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力催化經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，A股盈利能力和非金融板塊ROE將筑底回升，并最終改善國內(nèi)后地產(chǎn)時(shí)代的資產(chǎn)荒格局。

其次，拐點(diǎn)二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態(tài)，提高A股回報(bào)預(yù)期。新一輪資本市場“1+N”政策框架隨著新“國九條”落地日趨明朗。

具體而言，一是嚴(yán)格把關(guān)資本市場的“一進(jìn)一出”，優(yōu)勝劣汰以求做優(yōu)存量，夯實(shí)A股長期回報(bào)的基礎(chǔ)。二是強(qiáng)化監(jiān)管加大處罰，注重保護(hù)投資者，提高市場穩(wěn)定性。三是政策強(qiáng)力引導(dǎo)分紅，國央企更注重市值考核，直接提升投資回報(bào)。四是改革在交易端、融資端和投資端多措并舉，重塑市場生態(tài)，國內(nèi)一、二級(jí)市場整體資金面迎來拐點(diǎn)。

“據(jù)我們測算，2023年三季度A股增量資金供需缺口高達(dá)2848億元（不含零售投資者與部分機(jī)構(gòu)投資者），而在2023年四季度和2024年一季度資金凈增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別為3100億元和6900億元，股權(quán)融資放緩、重要股東減持更規(guī)范、類‘平準(zhǔn)’資金積極入市是資金面重大拐點(diǎn)的主驅(qū)動(dòng)?！鼻嘏嗑罢f。

最后，拐點(diǎn)三是中國的戰(zhàn)略主動(dòng)性逐漸增強(qiáng)。其中，貿(mào)易方面，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、出口多元化戰(zhàn)略支撐下，中國商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造業(yè)增加值占比從26%提升至31%，A股財(cái)報(bào)口徑下，過去3年中國制造業(yè)企業(yè)海外營收連續(xù)3年增速超過20%。

因此，秦培景判斷，隨著政策、價(jià)格、外部信號(hào)逐步驗(yàn)證，下半年將迎來年度級(jí)別上漲行情起點(diǎn)。

“其中，政策信號(hào)方面，可聚焦三中全會(huì)改革優(yōu)先落地領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。價(jià)格信號(hào)方面，新舊動(dòng)能平穩(wěn)切換下，可重點(diǎn)觀察核心城市房價(jià)企穩(wěn)與控產(chǎn)保價(jià)效果?！鼻嘏嗑胺治龇Q。

配置重心可轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長

配置方面，秦培景表示，隨著政策起效與盈利質(zhì)量改善推升A股，投資者配置重心可從紅利低波轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。

“行情邏輯上，A股核心驅(qū)動(dòng)將從預(yù)期修復(fù)轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證?！鼻嘏嗑敖忉屨f，首先，本輪活躍資金加倉進(jìn)入下半場，未來進(jìn)一步加倉空間有限。其次，權(quán)益估值已有明顯修復(fù)。最后，預(yù)計(jì)高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，企業(yè)淡化規(guī)模擴(kuò)張、重視盈利能力，ROE改善或?qū)⒊蔀楸据営芷谛迯?fù)最主要的特征，預(yù)計(jì)在一季報(bào)盈利筑底之后，2024年A股盈利將呈現(xiàn)緩慢修復(fù)態(tài)勢。

“預(yù)計(jì)全年盈利同比增速（中證800口徑）將從2023年的-2%回升至+1%，內(nèi)需消費(fèi)、供給格局較好的制造業(yè)、科技醫(yī)藥有望成為全年結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)?！鼻嘏嗑爸赋?。

行情主線方面，秦培景建議投資者下半年配置重心逐步從紅利低波轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。當(dāng)前國內(nèi)宏觀回報(bào)率下行，經(jīng)濟(jì)從高增長階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)景氣投資、賽道投資、產(chǎn)業(yè)趨勢投資也面臨增速放緩、催化事件減少的局面，上市公司普遍通過資本開支和價(jià)格戰(zhàn)以求達(dá)到行業(yè)出清的目的，這也使得PEG框架之下滿足投資者審美的標(biāo)的愈加稀缺。

“A股下一階段的投資范式將是淡化規(guī)模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流增長溢價(jià)，以高質(zhì)量發(fā)展提升投資回報(bào)率的階段?！鼻嘏嗑氨硎?。

行業(yè)方面，秦培景指出，由于下半年還需觀察三類信號(hào)，因此當(dāng)前依舊建議堅(jiān)守紅利策略，重點(diǎn)聚焦現(xiàn)金回報(bào)的穩(wěn)定性，適當(dāng)回避盈利周期性波動(dòng)顯著、投機(jī)性資金密集的行業(yè)，繼續(xù)關(guān)注自由現(xiàn)金回報(bào)率穩(wěn)定的水電、核電，保費(fèi)穩(wěn)定增長的財(cái)險(xiǎn)。

“而隨著上述三大信號(hào)的不斷驗(yàn)證以及投資范式的轉(zhuǎn)變，以滬深300為代表的、具備不斷提升自由現(xiàn)金流增長能力的績優(yōu)成長股或逐步占優(yōu)，可重點(diǎn)關(guān)注銀行、機(jī)械、家電、電子、新能源等制造業(yè)龍頭，及產(chǎn)業(yè)周期筑底企穩(wěn)的醫(yī)藥?！鼻嘏嗑胺Q。