作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

順豐系的第五家IPO來了。

沒錯，就是你在小區(qū)里經(jīng)常見到的豐巢快遞柜背后的母公司——豐巢控股有限公司。

你可不要小看這家快遞柜公司，根據(jù)招股書，在近3年半的時間里，豐巢光靠對滯留包裹收取暢存費就賺了約8.08億元。

不過，作為全球最大的末端物流解決方案供貨商，豐巢在持續(xù)大額虧損多年，又已經(jīng)有近4年未能獲得新的融資的情況下，賬上的資金已然不多。于是在24年上半年實現(xiàn)扭虧后便迫不及待遞表，更是花費超5億元來延長對賭期限，只為給上市多爭取一些時間。

只不過，靠著“不務(wù)正業(yè)”的扭虧為盈，真能算是跑通了盈利模式？更重要的是，當(dāng)下的市場早已今非昔比，豐巢的“三板斧”真的夠靚嗎？

一、累虧近70億，現(xiàn)金流告急

2015年，順豐控股（002352）、中通快遞（02057.HK）等五大快遞公司共同成了豐巢，旨在解決配送服務(wù)中最后一公里的痛點問題。依靠強大的股東背景，豐巢發(fā)展迅速。2017年收購中集e棧，2020年又與中郵速遞易進行重組合并，業(yè)務(wù)版圖得以快速擴張。業(yè)務(wù)也從傳統(tǒng)的末端配送服務(wù)拓展至消費者智能交付服務(wù)和一些增值服務(wù)。

《招股說明書》顯示，截至2024年5月底，豐巢已經(jīng)在全國31個省份的約20.9萬個社區(qū)內(nèi)部署了超過33萬組智能柜，累計服務(wù)超過3.67億名消費者。同時按照2023年的收入計算，豐巢是全球最大的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運營商。

公司行業(yè)地位和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)情況，摘自《招股說明書》

只不過，盈利確實是豐巢的一個“老大難”。

《招股說明書》顯示，2021-2024年5月底（簡稱：報告期），豐巢的營收分別為25.26億元、28.91億元、38.12億元和19.04億元，營收年復(fù)合增長率在22.8%左右。而同期凈利率分別為-20.71億元、-11.66億元、-5.41億元和0.72億元，合計虧損金額達到37.06億元。成立至今更是累計虧損達到68.30億元。

經(jīng)營業(yè)績情況，摘自《招股說明書》

據(jù)悉，營收的增長主要來自于消費者智能交付服務(wù)，直白點說這項服務(wù)最主要的就是直播電商的退換貨。這塊業(yè)務(wù)隨著直播電商的崛起而快速發(fā)展，業(yè)務(wù)占比從2021年的5.9%上升至2023年底的26.8%，在2024年前五個月更是進一步攀升至36.3%。

有消息稱2024年618女裝電商退貨率達到80%，而沖動型消費是這一現(xiàn)象的始作俑者，瘦了商家肥了快遞公司。只不過這種紅利缺乏持續(xù)性，隨著直播電商風(fēng)口的過去，這塊業(yè)務(wù)的毛利率也從2021年的31.1%快速下滑至2024年的7.3%。

毛利率情況，摘自《招股說明書》

隨著消費者趨于理性，豐巢想要持續(xù)性、穩(wěn)健性的盈利，還是得從提營收、降成本、控費用這三塊入手。

而近年來，公司的成本卻一直在“飆升”。2023年豐巢配送成本較前一年暴漲300%，達到8.87億元；2024年前五個月又進一步增加至6.43億元，較去年同期的2.80億元增長129.6%，占銷售成本比由去年同期的20.4%升至45.8%。

而豐巢在2024年前五個月扭虧為盈的一大重要原因就是成本計算口徑的變化，將豐巢柜的使用年限從5年變?yōu)榱?0年。而這并不是公司經(jīng)營能力提升的表現(xiàn)。

這些年的大額虧損，公司的現(xiàn)金流問題也逐漸凸顯。截至2024年5月底，公司的現(xiàn)金及等價物僅有8.59億元，較2023年同期的19.69億元下降56.4%。而豐巢在一級市場上也有近4年未能融資了，上市紓困顯然是刻不容緩。

然而，豐巢發(fā)力增值服務(wù)業(yè)務(wù)，確實很難讓市場相信其真的跑通了盈利模式。

二、“不務(wù)正業(yè)”，真能持續(xù)盈利？

做快遞業(yè)務(wù)確實是個苦差事，既要卷客單價又卷成本的，想要持續(xù)盈利確實不易。國內(nèi)巨頭們當(dāng)前的競爭格局，也都是真刀真槍拼殺出來的結(jié)果。為了能夠快速盈利，這些年豐巢也一直在“不務(wù)正業(yè)”，想找點賺快錢的方式。

增值服務(wù)情況，摘自《招股說明書》

最先想到的就是在豐巢柜的智能屏上投放廣告?！墩泄烧f明書》顯示，截至2024年5月底，豐巢已累計為35個行業(yè)約6000個廣告主提供服務(wù)，2023年光廣告一項，就給豐巢帶來了3億的營收。

不過因為合規(guī)管理的不足，廣告投放也存在不小的麻煩。有用戶曾在豐巢的廣告中看到宣傳非法集資詐騙平臺“興新鼎盛”的廣告，也有為P2P平臺銅板街導(dǎo)流的推文。

根據(jù)《廣告法》的相關(guān)規(guī)定，豐巢作為廣告發(fā)布者有查驗有關(guān)證明文件、核對廣告內(nèi)容的義務(wù)；同時作為第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺，就涉金融產(chǎn)品的廣告內(nèi)容，應(yīng)當(dāng)建立準入管理機制，對入駐機構(gòu)從資質(zhì)資格、業(yè)務(wù)合規(guī)、社會聲譽等方面進行評估，并建立經(jīng)營行為監(jiān)測機制。在一塊，豐巢顯然做得不夠完善。

除此之外，豐巢還涉獵了洗護、到家、儲物等增值服務(wù)。目前豐巢有一家位于廣東中山的自營洗護工廠及135家第三方洗護工廠。洗衣服、洗鞋這事兒就是資本堆砌，本身并沒有技術(shù)門檻。而且目前美團、盒馬等在這一賽道卷得一塌糊涂，豐巢在里面也卷不出新花樣。

為了提升周轉(zhuǎn)率和盈利，豐巢還推出了一招“超時收費”，專門賺“拖延癥”的錢。最低0.5元，3元封頂。即便按照最低收費0.5元計算，在報告期內(nèi)，豐巢就累計收取暢存費超8.08億元。

不過，增值服務(wù)更多是錦上添花。而作為豐巢立身之本的末端配送服務(wù)，其盈利模式并未跑通。

豐巢希望在物流最后一公里上賺錢。但是商品寄存在豐巢柜里的模式，越來越不被消費者所待見。自從送貨上門在順豐、中通、等快遞公司以及菜鳥驛站普及開來后，終端消費者對送貨上門的依賴度越來越高，而這也使得豐巢智能柜對終端消費者的吸引力正在快速衰減。

盈利模式?jīng)]有真正打通，豐巢未來的業(yè)績恐怕難有保證。而即便如此，豐巢也不得不抓緊上市，因為時間不等人。

三、5億調(diào)整對賭協(xié)議，不上市就回購

豐巢早些年確實是一級市場上的明星企業(yè)，彼時快遞行業(yè)百團大戰(zhàn)，順豐等頭部企業(yè)逐步浮出水面，后又有極兔速遞（01519.HK）這一匹黑馬殺出重圍?？傮w來講那時候的快遞業(yè)欣欣向榮，每年超20%的復(fù)合增長率，讓市場充滿了想想空間。

豐巢經(jīng)過5輪融資，不僅引入了亞投資本、長石資本、紅杉中國等多家知名投資機構(gòu)。估值也被推到了33億美元（超200億元）的高度。

不過，命運的饋贈，早已在最初就標(biāo)好了價格。在2021年，公司進行第5輪融資時，與B-4類普通股股東簽訂了對賭協(xié)議，在2025年1月27日沒有實現(xiàn)合資格上市，就會觸發(fā)贖回。而目前看來，在這一期限前上市的可能性微乎其微。

于是在遞表前夕的8月26日，豐巢與B-4類普通股股東對該條款進行了修訂，將時間期限延長2年到2027年1月31日。而對應(yīng)的代價是，豐巢支付B-4類普通股股東當(dāng)年投資成本的20%（約5.7億元人民幣），作為對賭協(xié)議修訂的代價。

對賭協(xié)議延期，摘自《招股說明書》

而這給豐巢帶來了巨大的資金壓力。截至2024年5月底，豐巢的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8.59億元，支付完5.7億元，賬上將僅剩不到3億元，現(xiàn)金流將更加捉襟見肘。而豐巢近4年沒有在一級市場成功融資。一方面快遞行業(yè)缺乏持續(xù)盈利的新故事，讓投資者提不起興趣，另一方面，超200億元的估值，也著實讓投資者下不去手。

豐巢的上市補流和紓困迫在眉睫，而以公司當(dāng)前的情況來看，想要投資者慷慨解囊也并不容易。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。